【长城宏观】美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报

要点

上周市场回顾：

（1）汇率方面，美元指数上涨，人民币小幅贬值（2）债市方面，中债收益率下降，美债收益率上升（3）股市方面，美股上涨为主，国内股市下跌为主（4）国际油价大幅下跌，农产品价格继续下跌

上周重要事件点评： 

（1）中国半导体发展遇到挑战。近期美国针对我国的一系列动作可能对我国包括全球半导体供应链造成扭曲，对我国机电产品外贸造成一定扰动。美国虽不是我国机电类产品进口的最大来源地，却是我国机电产品出口最大的目标市场，上半年占比在17%左右。（2）河南省房地产纾困基金设立运作方案出台。7月商品房成交面积同比降幅再次扩大，30大中城市商品房销售面积为1308.1万平方米，同比下降33.3%，降幅重新扩大（6月单月同比-7.2%）。7月份，各地出现 “断供潮”，引发市场对开发商和商业银行的担忧，可能一定程度上加剧了商品房销售的再度遇冷。保交楼是保民生、保稳定的前提，河南省的纾困专项基金方案有望为各地缓解房企资金压力、防范化解楼市风险提供参考。（3）美国就业市场强劲，支撑美联储继续大幅加息。8月5日，美国公布了两项就业市场的重要数据：7月新增非农就业人数52.8万，高于6月的39.8万，远超市场预期的25万；7月美国失业率3.5%，较前几月的3.6%再次下降，创造历史新低。数据公布后，美联储9月加息75bp的概率从前一日的34%大幅上升至68%。

近期观点重述： 

（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程。

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上周市场数据回顾

1.1 汇市：美元指数上涨，人民币小幅贬值

上周美元指数上涨，从7月29日的105.83上涨至8月5日的106.58。上周，旧金山联储主席Daly，克利夫兰联储主席Mester、芝加哥联储主席Evans等美联储委员都公开表态支持继续加息。圣路易斯联储主席Bullard周三表示，“必须看到全面的、令人信服的证据证明主要指标和其他核心通胀指标都在下降，然后我们才能感觉到美联储做得足够了”。而且美国非农就业远超预期，失业率跌至3.5%，这都将支持美联储继续大幅加息。我们认为，美元升值还有最后一段路程。

美元兑人民币小幅贬值，从7月29日的6.74上升至7月22日的6.76。相对于美元的强势走高周期，人民币调整的幅度一直相对有限，总体上还维持在合理波动范围内，主要原因是海外经济衰退前景明显，而中国经济复苏势头良好，抵消了外部环境变化对人民币汇率的部分影响。人民币汇率指数从7月22日的102.69微弱调整至7月29日的102.62，相较7月中旬103.84的高点有所下降。在全球流动性紧缩的背景下，中国仍维持货币宽松政策，人民币继续升值的动能有限。

1.2  债市：中债收益率下降，美债收益率上涨

上周，中债收益率下降，美债收益率上涨。中债方面，两年期中债收益率于上周五收于2.12%，较7月29日下降7bp；十年期中债收益率收于2.73%，较7月29日下降3bp，中债10-2年期利差扩大至61bp。美债方面，8月5日，两年期美债收益率收于3.24%，上涨35bp；十年期美债收益率上涨16bp至2.83%，10-2Y的期限利差扩大至-41BP。美债收益率上涨的主要原因是，美国过热的劳动力市场将支持美联储继续大幅加息。中美债十年期利差从倒挂恢复到1bp，两年期利差倒挂扩大至-112bp，创造自2007年8月后的最大利差。

上周，中国短期利率下跌，美国短期利率继续上行。上周，中国6月期SHIBOR利率下跌16bp至1.84%。美国6月期LIBOR利率上涨10p至3.43%，中美短期利率利差扩大至-159bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年10月后新高，反映了中美货币政策的差异。

1.3  股市：美股上涨为主，国内股市下跌为主

上周，美股方面，道琼斯工业指数下跌0.13%，纳斯达克指数上涨2.15%，标普500指数上涨0.36%。上周三，美国公布7月份服务业PMI为56.7%，较6月的55.3%大幅回升，远高于市场预期的53.5%。虽然美国制造业PMI在回落，但服务业PMI反弹明显，说明大宗商品价格释放出来的消费能力转移到了服务业，服务业需求旺盛。美国虽然陷入连续两季度GDP环比负增的技术性衰退，但美国经济韧性较强，就业和需求都仍过热，离实质性衰退还有一段时间。因此，股市也出现了反弹，但长期来看，美国衰退只是时间问题，我们认为，美国逐步进入熊市。

上周，国内股市下跌为主。上周，上证指数下跌0.81%，深证指数微弱上涨0.02%，创业板指上涨0.49%。一方面，国际局势紧张对股市造成了一定影响，周二上证指数单日下跌了2.26%，随着紧张局势的减弱，股市在周四和周五连涨两天。另一方面，国内疫情出现点状爆发。在7月25日周报《警惕疫情再次反扑》中，我们也提示过疫情散发对股市造成的影响。上周，海南、浙江等省市都出现了疫情。疫情反弹和国际紧张局势是上周股市下跌的主要原因。

1.4  大宗商品：国际油价爆跌，农产品价格继续下跌

上周，国际油价大幅下跌。8月5日，布伦特原油收于94.46美元/桶，较7月29日下跌8.95%；WTI原油跌破90美元/桶，收于88.53美元/桶，较7月29日下跌9.94%。8月3日，欧佩克+会议落幕，决定在9月继续小幅增产10万桶/天，较之前64.8万桶/天的增产计划大幅降低，这也是1982年欧佩克引入配额以来最小的增产幅度。尽管产油国没有大幅增产计划，但石油需求侧的疲软预期还是使得油价下跌，尤其是欧央行和美联储加息之后，上周澳大利亚、巴西、印度也分别加息50bp，全球经济衰退的预期更加强烈，需求侧放缓促使油价下行。

上周，LME铜收于7889.5美元/吨，微弱下跌0.45%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。随着全球经济衰退前景越来越明显，铜需求或将减弱，促使铜价下跌。

上周，农产品价格继续下跌，CBOT大豆下跌3.88%，CBOT玉米下跌1.84%，CBOT小麦下跌3%。从8月开始，俄乌冲突对国际粮价的影响基本消除，市场重新回归到正常逻辑之中。短期内，天气是影响粮价的情绪因素。上周，根据欧盟委员会最新的一项评估报告，约有44%的欧盟国家处在干旱“预警”之中，南美、美国中部也均遭遇极端天气，但是这并没有改变国际农产品价格下跌的趋势。因为近几年极端气候发生的频率越来越高，各国应对的准备也会越来越充分，极端天气的影响会边际减弱。长期来看，全球央行普遍紧缩货币，促使商品价格下行，粮食也不例外，因此粮价长期仍保持下行态势。

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上周重要事件点评

2.1 中国半导体发展或将遇到挑战

8月2日晚，美国联邦众议院议长佩洛西窜访中国台湾，佩洛西3日上午跟台积电董事长刘德音谈芯片问题。而在此之前，当地时间27日美国参议院正式通过了一项投入2800亿美元的《芯片与科学法案》，美国总统拜登将于8月9日正式签署该法案，法案对美本土芯片产业提供巨额补贴，部分条款限制有关企业在华正常经贸与投资活动。

近日，美国半导体设备制造商收到美商务部的通知，要求禁止向中国大陆供应用于14nm或以下芯片制造的设备。此前，美政府已禁止企业在未获许可时向中国芯片制造商中芯国际出售可制造10nm或更先进芯片的大多数设备，新规定或波及更多公司。

近年来我国进出口半导体相关的机电、音像设备及其零件、附件类产品金额快速增长，美国虽不是我国机电类产品进口的最大来源地（上半年占比在4.5%左右），却是我国机电产品出口最大的目标市场，上半年占比在17%左右，与欧盟基本一致。近期美国针对我国的一系列动作可能对我国包括全球半导体供应链造成扭曲，对国际贸易造成一定扰动。

美国近期在半导体、芯片方面动作频频，凸显了半导体的重要性，或将进一步刺激国内半导体产业的大力发展，预计国产化将出现加速。股市的表现也一定程度上反映了这预期，8月5日当日半导体国产替代概念板块集体迎来较大涨幅。

2.2 河南省房地产纾困基金设立运作方案出台

7月份，30大中城市商品房销售面积为1308.1万平方米，同比下降33.3%，降幅重新扩大（6月单月同比-7.2%）。7月份，各地出现 “断供潮”，引发市场对开发商和商业银行的担忧，可能一定程度上加剧了商品房销售的再度遇冷。

8月1日，人民银行召开2022年下半年工作会议，分析当前经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。其中针对房地产领域提出要因城施策实施好差别化住房信贷政策。保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。5月份下调5年期LPR利率之后，6月商品房销售面积增速出现了明显的改善，这表明5年期LPR利率下调有利于住房市场的回暖。我们认为下半年LPR仍有一定的下降空间以刺激商品房销售。

我们在《20220728一切都为最好结果》中提到，政治局会议提出要“因城施策用足用好政策工具箱”，我们认为下半年可能会有一系列新措施出台，保障保交楼顺利完成。河南省方案如期而至，据大河报豫视频报道，郑州市人民政府办公厅日前已印发《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，由中心城市基金下设立房地产纾困专项基金，规模暂定100亿元，意在“尽力解决房地产企业资金链断裂的急迫困难。”保交楼是保民生、保稳定的前提，河南省的纾困专项基金方案有望为各地缓解房企资金压力、防范化解楼市风险提供参考。

2.3 美国就业市场强劲，支持美联储继续加息

8月5日，美国公布了两项就业市场的重要数据：7月新增非农就业人数52.8万，高于6月的39.8万，远超市场预期的25万；7月美国失业率3.5%，较前几月的3.6%再次下降，创造历史新低。之前公布的制造业PMI就业指数也回升至49.9%，接近扩张区间。这三大指标就说明美国就业市场强劲。8月5日公布的非农平均时薪同比5.2%，虽然与6月持平，但高于市场预期的4.9%，工资增速并没有出现下滑，这会增加通胀压力。

强劲的就业市场将支撑美联储继续大幅加息。就业市场数据公布后，根据CME联储观察工具，美联储9月加息75bp的概率从前一日的34%大幅增加至68%。在7月FOMC会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔多次强调“不认为美国经济已经进入衰退，因为就业市场还很强劲。” 现在，新增非农就业人数大幅反弹，失业率再创新低，或许会减缓了美联储对经济的担忧，更加坚定地继续大幅加息。

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近期观点重述

3.1 关键经济指标预测

3.2 关键政策预期

（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计全年累计可能加息475BP。

（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，5月份国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。

（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程。

3.3 上周重要报告汇总

3.4 长城证券大类资产配置指数走势

8月5日，长城证券大类资产配置指数大幅上涨至138.11。（2022年1月4日作为100）

主要策略：原油空头10%，铜空头25%，黄金空头20%，权益空头35%，十年期国债多头10%。（具体请参考《八月大类资产配置月报》）

上周，原油指数和国债变化符合我们大类资产配置的方向，但铜价、金价都出现了暂时性反弹。沪铜方面，在连续下跌之后出现回弹是市场的正常调整，从长期趋势看，随着铜产量回升，需求回落，铜价仍将继续处于下跌趋势中。黄金方面，上周国际局势紧张导致黄金上行，随着紧张局势逐渐减弱，黄金将重新受到美联储加息影响而承压下行。股市方面，近期海南疫情可能对股市产生一定影响，我们认为，股市的长期回暖还需要等待基本面持续复苏。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。

证券研究报告：《美国失业率再创新低——20220808周报》对外发布时间：2022年8月8日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001  [e-mail]，李相龙S1070522040001  [e-mail].

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