【长城宏观】贸易顺差继续创新高——7月份外贸数据点评
核心观点
结论
7月份出口增速维持高位，进口增速不及市场预期，我国贸易顺差1012.7亿美元，再创历史新高，符合我们前期判断。虽7月份我国出口呈现韧性，但外需回落趋势已逐渐明晰，提振内需应是主要导向。近期疫情反复，为内需恢复带来扰动，我们认为下半年仍有可能适度放松货币政策以刺激商品房销售。
数据
7月份出口金额3329.6亿美元，环比上升0.5%，同比增长18%，前值17.9%；7月份进口金额2317.0亿美元，同比增速为2.3%，前值1%；7月份贸易顺差1012.7亿美元，前值979.4亿美元。
要点
欧美需求收缩缓慢，叠加出口价格高位支撑，7月份出口金额同比基本与6月持平。出口结构分化较明显。分产品看劳密型行业、汽车及零配件表现亮眼；但手机和集成电路出口金额同比转负，高新技术产品出口金额同比增速下滑，稀土出口量同比转负，成品油、肥料等产品的出口也受限制。分国家看，东盟、欧盟、日本对我国出口拉动进一步上升，美国、韩国对我国出口拉动明显下降。
内需修复较慢，房地产销售面积同比降幅扩大、居民出行仍不及往年水平，可能拖累进口环比下降，同比缓升。原油、大豆等多种进口商品量减价扬。分产品看，7月份机电产品和高新技术产品进口金额同比降幅略有缩窄。美近期在半导体、芯片方面动作频频，凸显了半导体的重要性，或将进一步刺激国内半导体产业的大力发展。
我们在《20220726中国贸易顺差为何创新高》中已经指出，一方面主要出口国表现不及中国，另一方面欧美囤货需求抬升带动进口持续旺盛。我国有赖于制造业转型升级成功、经济政策调控得力、成本控制有效，今年剩下月份贸易顺差还有可能创新高。
7月份我国出口强劲但难抵美元上涨趋势，人民币兑美元汇率小幅下跌，美元升值或还有最后一段路程，人民币有继续下跌压力，对出口仍有一定利好。虽然7月份我国出口呈现出韧性，但外需回落趋势已逐渐明晰，提振内需应是主要导向。近期疫情反复，为内需恢复带来扰动，我们认为下半年仍有可能适度放松货币政策以刺激商品房销售。
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出口同比增速再度小幅上升
1.1 海外需求收缩缓慢，出口仍强
7月份我国出口金额3329.6亿美元，环比上升0.7%，同比增长18%，增速已经连续三个月大超市场预期。欧美需求收缩缓慢，支撑我国出口继续走强。7月美国和欧元区制造业PMI分别录得52.8和49.8，虽欧元区略低于荣枯线，但美国制造业生产活动仍然处于扩张区间。
7月份韩国出口也显示出海外主要经济体需求偏强。韩国7月份出口同比回升至9.4%，分出口类别看，石油制品、汽车、二次电池创下单月新高，半导体创下7月最高纪录；分出口目的地看，韩国7月份对美国和印度的出口均创下单月最高纪录，对东盟、欧盟出口也创下历年7月最高值。
1.2 出口结构分化明显
7月份，我国出口总值再次表现强势超出预期。但无论从量价结构还是商品结构来看，分化都比较明显。
从量价角度拆解来看，我们发现价格因素仍然是支撑出口高增的重要因素。今年以来，出口商品价格指数增速一路高升，而出口数量指数呈下降趋势。二季度出口价格指数同比处于11.4%的高位，其中6月份价格指数同比大幅攀升至15.7%；而出口数量指数二季度同比仅1.4%左右。7月国内制造业PMI新出口订单指数下降2.1个百分点至47.4，在荣枯线以下降幅扩大，出口数量指数同比增速或将继续下滑。
分行业看，7月份六大劳动密集型行业出口增速均维持较高水平，其中塑料、纺织品出口金额同比分别进一步上升至20.6%和16.2%。技术密集型行业分化较明显，汽车及零配件表现亮眼，出口数量和金额同比双双快速上涨，汽车出口同比64.1%，增速比上个月加快42个百分点。但手机和集成电路出口金额同比转负，分别为-10.2%和-4.7%。机电产品整体出口金额同比上涨0.5个百分点至13.2%。高新技术产品出口金额同比增速下滑5个百分点至2.6%。
受国际能源、农产品及相关产品供需格局调整的持续影响，我国仍在控制成品油、肥料等产品的出口，7月份出口量同比降幅分别为26.4%、48.6%。稀土出口量也有下滑，同比转为为-8%。
分国家看，东盟、欧盟、日本对我国出口拉动进一步上升，美国、韩国对我国出口拉动明显下降。东盟拉动我国7月份出口金额上升4.74个百分点。据海关统计，前7个月，东盟为我第一大贸易伙伴，对东盟出口2.05万亿元，增长19.1%。RCEP贸易红利持续释放，我国与“一带一路”沿线国家进出口同比增长19.8%，与RCEP其他14个成员国同比增长7.5%。
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内需修复缓慢，进口同比上升
7月份，我国进口金额2317.0亿美元，较6月下降0.7%，同比增长2.3%。进口总体表现较为疲软，或指向内需修复较慢。7月份以来多项指标仍不及往年水平：商品房销售面积同比降幅再度扩大，7月份九城地铁日均客运量与六月份基本持平，同比降幅在20%左右；发电量指标也预示进口总值同比回升的动力不足。
同样从量价角度拆分来看，我国进口增速是由较高水平的进口价格支撑。今年以来，我国进口商品数量指数同比基本负增，二季度同比降至-11.1%；而价格指数同比一直在高位，二季度价格指数同比上升至14.7%，一升一降，我国二季度进口同比仅上涨1.7%。7月份多项进口商品表现出这一特点，海关总署指出，我国进口原油、煤炭、天然气和大豆等进口量减价扬，7月份进口数量同比均为负增，但进口金额同比仍然处于较高水平，前7月上述原材料进口占我国进口总额达19.4%，价格上涨对进口的支撑作用较为明显。
分产品拆分来看，7月份机电产品和高新技术产品进口金额同比分别为-9.3%和-7.9%，降幅小幅缩窄；但其中二极管及类似半导体器件、集成电路进口数量增速分别为-22.7%和-19.6%，降幅均扩大。美国近期在半导体、芯片方面动作频频，凸显了半导体的重要性，或将进一步刺激国内半导体产业的大力发展，预计国产化将出现加速。
我们在《20220726中国贸易顺差为何创新高》中提出，一方面主要出口国表现不及中国：越南只是出口通道、印度过度依赖进口原材料与设备、日本新能源车制造业优势不及中国；另一方面是欧美囤货需求抬升带动进口持续旺盛。我国有赖于制造业上的转型升级成功、在经济政策上的调控得力、在成本上的有效控制，今年在全球通胀大幅高企、国内疫情再次泛滥的背景下我国能取得贸易顺差不断创新高的成就，预计今年剩下月份还有可能继续创新高。7月份出口增速维持高位，进口增速不及市场预期，我国贸易顺差1012.7亿美元，再创历史新高，符合我们的判断。
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外需回落仍是主趋势
7月份我国出口强劲但难抵美元上涨趋势，人民币兑美元汇率小幅下跌。我们认为美元升值或还有最后一段路程，7月28日美联储再度加息75bp，符合我们预期，我们认为美联储9月应该继续加息75bp，人民币有继续贬值压力，对出口仍有一定利好。
虽然7月份我国出口呈现出韧性，但外需回落趋势已逐渐明晰，7月以来农产品、铜与原油在内的国际大宗商品价格持续暴跌就是一个例证。外需即将大幅下滑之际，提振内需是起到对冲的主要作用。近期疫情反复，为内需恢复带来扰动，我们认为下半年仍有可能适度放松货币政策以刺激商品房销售。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
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