【长城宏观】一切都为最好结果——7月政治局会议点评
要点
中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势。会议指出，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。
在总体经济发展目标上，政治局会议要求“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。我们认为只要实现充分就业、下半年经济回升至潜在增速水平，即是最好的结果。
宏观政策方面，会议提出“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，但未提及“增量政策工具”，这可能意味下半年宏观政策大幅加码（如特别国债）的可能性有所减小。
政治局会议强调，下半年全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求。疫情防控方面，“该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”，我们认为下半年疫情防控仍是重点工作之一，对国内生产消费修复可能造成一定制约。安全发展方面，政治局会议指出，一是强化粮食安全保障，二是稳定房地产市场，三是保持金融市场总体稳定。我们认为商品房市场仍然面临诸多问题，销售和投资增速不达预期，货币政策上仍不能排除进一步降息降准的可能性。
政治局会议提出，要以改革开放为经济发展增动力。一是要继续实施国企改革三年行动方案，二是推动平台经济规范健康持续发展，三是引进外资与技术。我们认为国企改革将持续为经济增长增添动力。
政治局会议要求充分调动各方面积极性，营造好的政策和制度环境。提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”、“营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。”我们认为，好的政策和制度环境，有利于激发多种所有制下的企业家的积极性和能动性，这也是我们一直以来倡导改革的原因。
7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济工作形势，我们对会议内容有如下解读：
1
下半年工作“力争实现最好结果”
政治局会议对经济发展的要求为“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。”李克强总理7月19日在世界经济论坛上表示：宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。我们在《政策合理适度，不预支未来》中提到，上半年GDP同比增速2.5%，全年5.5%的增长目标已较高，因此我们预测全年GDP增速大概在4%左右。只要实现充分就业、下半年经济回升至潜在增速水平，即是最好的结果。
宏观政策方面，会议提出“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，但未提及“增量政策工具”。财政政策要“支持地方政府用足用好专项债务限额”。截至6月底，地方政府专项债累计新增额度已达34062亿，占全年限额的93.3%。上半年专项债券下达时间早、发行进度快，下一步重点工作一方面是做好专项债券发行收尾工作，另一方面是推动专项债券尽快形成实物工作量。因此我们认为特别国债发行的可能性大幅下降，低于我们预期。但如我们在《6月份财政数据点评》的观点，下半年提前下达明年专项债额度是大概率事件，下半年的基建投资增速或将继续提高。
“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”6月29日国常会推出3000亿元国开行、农发行金融工具；7月20日、21日农发行、国开行分别成立基础设施基金。货币政策工具箱早已打开，下半年重点应当是用好现有工具。我们认为下半年银行间7天回购利率水平仍然保持较低水平，逆回购利率有望进一步下调，以弥合市场和政策利率的缺口。同时商品房市场仍然面临诸多问题，销售和投资增速不达预期，货币政策上仍不能排除进一步降息降准的可能性。
2
防住疫情、稳住经济、安全发展
政治局会议强调，下半年要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求。
坚持就是胜利，疫情仍要防住。政治局会议提出，“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。”今年以来，疫情时有反复，对我国经济带来多次冲击，尤其是4月份上海疫情，造成经济大幅回落。但死亡率较低，实际治疗成本不高，促使居民产生松懈心理，甚至有声音认为疫情防控”得不偿失”。在此背景之下，政治局会议提出最新指示，我们认为下半年疫情防控仍是重点工作之一，对国内生产消费修复仍存在一定制约。
要全方位守住安全底线。政治局会议指出，一是强化粮食安全保障，二是稳定房地产市场，三是保持金融市场总体稳定。国家统计局数据显示，今年全国夏粮总产量为2948亿斤，同比增长1%，连续19年丰收，为粮食安全提供坚实保障。尤其在俄乌冲突、全球粮价暴涨的背景下，粮食稳则经济稳。今年以来，商品房销售和施工增速持续下滑，到7月份，各地出现 “断供潮”，引发市场对开发商和商业银行的担忧。政治局会议提出要“因城施策用足用好政策工具箱”，我们认为下半年可能会有一系列新措施出台，保障保交楼顺利完成。今年在河南、安徽等地发生的村镇银行储户存款流失事件给市场敲响了警钟。2017年以来整顿金融市场的行动取得了阶段性成果，但随着疫情的发生和房地产调控政策的实施，金融风险再次抬头。我们认为从根本上消除金融系统风险需要稳定的经济增速，而这需要货币、财政多方面的政策支持。
3
向改革，要增长
向制度，要动力
改革开放为经济发展增动力。政治局会议提出，一，继续实施国企改革三年行动方案，二，推动平台经济规范健康持续发展，三，引进外资与技术。临近三年行动方案收尾之际，国企改革动作频频。7月3日，国资委副主任翁杰明宣布国企办医疗机构改革任务基本完成；7月14日，国资委副主任翁杰明宣布国企改革三年行动的主体任务已基本完成；7月19日，13组国企专业化整合项目日前进行了集中签约，涉及23家中央企业，约占国资委监管央企数量的四分之一。7月24日，中国铝业发布公告，将收购云铝股份19%的股份。收购完成后，云铝股份也将成为中国铝业的附属公司。7月25日，中国矿产资源集团有限公司正式成立。我们认为国企改革将持续为经济增长增添动力。
平台经济整顿已基本完成，下一步将集中推出一批“绿灯”投资案例，有利于发挥企业和企业家能动性，推动民营企业敢闯敢干；做好技术和外资的引进工作，在当前国际环境下更加重要。今年以来美国通过签订”印太经济框架“、建立“蓝色太平洋伙伴关系”、组建“芯片四方联盟”等方式寻求与中国脱钩，与中国开展经济竞争。习近平主席在今年主持全球发展高层对话会时表示”构建团结、平等、均衡、普惠的高质量全球发展伙伴关系，共创普惠平衡、协调包容、合作共赢、共同繁荣的全球发展新时代“，彰显大国风范。持续对外开放和引进外资和技术，有利于发展国内经济和推动全球发展。
要充分调动各方面积极性，营造好的政策和制度环境。政治局会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”、“营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投。”李克强在7月7日召开的东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会上强调，东南沿海5省市经济体量占全国1/3以上，财政收入占比近4成，在地方对中央财政净上缴中贡献近8成。江苏省就是其中一省，我们在《江苏省经济分析》中发现其上半年经济增速累计同比只有1.6%，低于全国增速0.9个百分点。我们认为在”勇挑大梁“的要求下，下半年江苏省经济增速将强劲反弹，有望超出全国水平。
民营经济为我国贡献了60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量。本次政治局会议提出要“发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企敢闯、外企敢投”，正是针对近年来出现的民营企业家信心不足的问题。我们认为好的政策和制度环境，有利于激发多种所有制下的企业家的积极性和能动性，这也是我们一直以来倡导改革的原因。
风险提示
新冠疫情再次爆发；国际冲突加剧；美联储货币政策紧缩不及预期；信用事件集中爆发
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。