【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评
核心观点
8月25日晚，欧央行公布7月货币会议纪要，详细说明了欧元区经济现状和通胀走势。回顾上月的货币会议，欧央行超计划超预期加息50bp，同时设立反碎片化工具TPI。相较美联储担忧经济衰退而在会议纪要中表现出摇摆不定的态度，欧央行控制通胀显得更加坚决。欧央行意识到即使经济发生衰退，中期通胀或将继续上行，这或许促使欧央行采取更加激进的加息节奏，9月或将提升加息幅度至75bp。
欧央行警惕通胀预期脱锚，持续高通胀造成长期通胀预期失控的风险增加。欧洲近期短期利率的波动处于历史高位，反应了市场面临即将到来的货币政策信息存在极大的不确定性，也就是预期不稳。欧元区工资增速还未随通胀明显上升，可能存在第二轮通胀增长。
欧元贬值也是欧元区通胀压力上行的来源之一。8月22日，欧元兑美元跌至0.9938，创20年来新低。欧央行表示，“欧元贬值构成外部环境的重要变化，增大欧元区通胀压力，特别是通过以美元计价的能源进口成本上升。” 当前，欧美同时面临历史性的高通胀，货币贬值将造成输入性通胀压力上升，因此欧美央行类似处于一种“加息”竞赛，都将保持较为强硬的加息态度。
欧洲经济显露出衰退征兆。第一， PMI指标出现回落。7月欧元区制造业PMI回落至49.8，这是2020年6月后再度进入收缩区间。7月欧元区服务业PMI回落至51.2，连续四个月出现下滑。第二，消费者信心已降至历史最低点。2022年7月，欧元区19国消费者信心指数跌至-27，为1985年以来的最低点。第三，俄乌冲突仍在持续，增强了经济和地缘政治不确定性。
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欧央行7月会议纪要
8月25日晚，欧央行公布7月货币会议纪要，详细说明了欧元区经济现状和通胀走势。回顾上月的货币会议，欧央行超计划超预期加息50bp，也是2011年4月后首次加息，彰显了控通胀的急迫态度。同时，欧央行设立反碎片化工具TPI，在经济脆弱地区展开流动性支持，用以缓解欧元区部分金融财政弱国在加息进程中可能出现的债务风险。7月会议纪要表明，欧央行意识到了通胀预期脱锚的风险，因此即使和6月会议后宣布的前瞻性指引冲突，欧央行还是大幅加息50bp来表明坚决抑制通胀的明确信号。
欧央行控通胀态度强硬，有助于稳定通胀预期，9月或将提升加息幅度至75bp。相较美联储担忧经济衰退而在会议纪要中表现出摇摆不定的态度，欧央行控制通胀显得更加坚决。欧央行表示“中期通胀前景的风险明显倾向于上行，即使是经济衰退也不一定会降低上行风险，特别是如果发生天然气供应中断和其他造成通胀进一步上升的供应冲击。” 这说明，欧央行意识到即使经济发生衰退，中期通胀或将继续上行，这或许促使欧央行采取更加激进的加息节奏。针对经济衰退，欧央行提出“财政政策有利于缓解俄乌冲突对能源价格上涨的影响。所有国家的财政政策都应以保持债务可持续性为目标，并以可持续的方式提高增长潜力以促进复苏。”欧央行的态度就是以财政政策应对经济衰退，货币政策应对通货膨胀。
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欧央行警惕通胀预期脱锚
欧元区工资增速还未随通胀明显上升，可能存在第二轮通胀增长。2022年一季度，欧元区19国工资收入指数同比5.13%，低于一季度通胀增速。欧央行表示，“通货膨胀的持续性很大程度上取决于工资。根据前瞻性指引，工资增速在过去几个月逐渐增长，但总体上保持在可控范围内。随着时间推移，预期追赶效应可能支持工资更快增长。” 欧央行企业电话调查显示，四分之三的受访者认为2023年的工资增速将高于2022年，“这表明第二轮通胀的风险较高。”
欧元贬值也是欧元区通胀压力上行的来源之一。去年6月以来，欧元持续贬值。2022年7月13日，欧元兑美元盘中跌破1，最低点达到0.9998。8月22日，由于早先公布的美联储会议纪要彰显鹰派态度，欧元承压，欧元兑美元跌至0.9938，创20年来新低。欧央行表示，“欧元贬值构成外部环境的重要变化，增大欧元区通胀压力，特别是通过以美元计价的能源进口成本上升。” 当前，欧美同时面临历史性的高通胀，货币贬值将造成输入性通胀压力上升，因此欧美央行类似处于一种“加息”竞赛，都将保持较为强硬的加息态度。
总体而言，欧央行会议纪要显示出了坚决的控通胀态度，9月或将继续提升加息幅度。相较美联储，我们认为欧央行会议纪要显示出其对通胀更为深刻的认知，意识到了中期通胀上行的风险，主要来自三个方面，第一，通胀的持续上行可能导致预期脱锚。第二，工资增速可能在2023年继续增快，引发第二轮通胀上行。第三，欧元贬值将造成输入性压力增加。因此，欧央行表现出更为强硬的加息态度，或将有利于稳定预期，但同时也间接增加了美联储的加息压力。
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欧元区显露经济衰退征兆
欧央行会议声明表示，“欧元区经济活动下滑的迹象越来越多，可能会延续到 2023 年。” 第一，PMI指标出现回落。7月欧元区制造业PMI回落至49.8，这是2020年6月后再度进入收缩区间。7月欧元区服务业PMI回落至51.2，连续四个月出现下滑。欧洲经济势头正在减弱，疲软的经济活动可能在未来几个月中更加明显。
第二，消费者信心已降至历史最低点。 2022年7月，欧元区19国消费者信心指数跌至-27，为1985年以来的最低点。消费者信心指数代表了市场对经济发展的预期，一旦消费者信心下降，消费需求或将萎缩，投资也将降温。欧央行会议纪要表明，“自去年年底以来，私人消费明显放缓，消费者购买的零售商品减少，并且预计会减少大宗商品的购买量。在住房投资方面。最近几个月对材料和劳动力短缺的担忧有所下降，反映出建筑活动低于预期。”
第三，俄乌冲突仍在持续，增强了经济和地缘政治不确定性。在俄乌冲突背景下，欧盟和俄罗斯的相互制裁将持续拖累欧洲经济。8月19日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布“北溪-1”号管道断供天然气。欧盟机构评估，如果俄罗斯8月停止天然气供应，将可能导致欧元区国家于年底耗天然气储备，造成欧元区经济损失约为1.7%。诸如此类的经济异常现象频繁发生将拖累欧洲经济发展。
风险提示
国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。
李相龙
S1070522040001 lxlong@cgws.com仝垚炜（研究助理）S1070122040023 tongyaowei@cgws.com贺昕煜（研究助理）S1070122050027 hexinyu@cgws.com滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓，政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
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高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
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