【长城宏观】核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评
核心观点
结论
疫情扰动国内需求恢复，核心CPI仍然偏弱，抑制通胀走高。当前看，市场利率下降叠加商品房销售底部待确认，我们认为四季度仍可能降息降准。PPI四季度仍有一定的下降压力，工业企业利润可能继续承压。
数据
8月份CPI同比2.5% ，前值2.7%；环比-0.1%，前值0.5%；核心CPI同比上涨0.8%，前值0.8%。8月份PPI同比2.3% ，前值4.2%，环比-1.2%，前值-1.3%。
要点
8月份食品和能源对CPI的扰动减缓，核心CPI偏弱的现象进一步凸显。猪肉价格环比涨幅放缓，CPI食品同比涨幅回落；国际油价震荡下行，CPI能源同比涨幅也回落；疫情对出行再次扰动，交通通信、衣着对CPI的拉动均出现明显回落，CPI房租环比涨幅也弱于往年，或预示8月份就业形势较严峻。
8月份PPI同比较快下降。国际原油震荡下行，钢铁水泥行业需求改善较慢，多数行业同比涨幅收窄或降幅扩大，生产资料PPI同比大幅回落；耐用消费品生产偏弱，带动PPI生活资料同比拐头。根据M1-GDP的增速领先PPI同比半年的规律来看，四季度PPI还有进一步下落的压力，PPI-CPI剪刀差可能持续为负，工业企业利润依然承压。明年PPI同比可能迎来回升，工业企业利润有望见底回升。
1
食品能源扰动减缓，CPI同比涨幅走弱
8月份猪价震荡，食品价格涨幅回落，能源与核心CPI共同拉动非食品降幅扩大，带动整体CPI环比由涨转降，打破了过去连续5个月超出季节性水平的趋势，通胀压力有所缓解。同比角度看，食品与非食品价格涨幅均收窄，最终CPI同比上涨2.3%，低于我们预期。具体分析如下：
1.1 猪价缓升，CPI食品同比涨幅回落
8月份CPI食品环比回落2.5个百分点至0.5%，主要是猪价高位震荡，环比涨幅缩窄。统计局指出8月份生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格环比涨幅回落25.2个百分点至0.4%；8月北方蔬菜上市量增加，但中下旬南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应，全国鲜菜价格先降后涨，整月平均比上月上涨2.0%，涨幅低于历史同期平均水平。
1.2 油价下行，CPI能源同比涨幅回落
8月份以来国际油价震荡下行，国内油价进一步下降。7月26日-8月23日国内三次调降汽、柴油零售限价，累计分别下调635元/吨和615元/吨，统计局指出，国内汽油和柴油价格分别环比下降4.8%和5.2%。同比来看，其中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨20.2%、21.9%和19.8%，涨幅均进一步回落。
1.3 核心CPI依然偏弱，抑制通胀走高
8月份疫情再次扰动，核心CPI偏弱的问题进一步凸显。扣除能源和食品的核心CPI环比为0，低于往年同期，同比0.8%，与7月份一致。实际上今年以来，除6月份核心CPI环比高出季节性，其余月份均不及往年，核心CPI基本处于下行通道之中。
2
PPI同比快速下滑
2.1 行业需求偏弱，PPI生产资料同比大幅回落
8月份PPI生产资料环比降幅缩窄0.1个百分点至-1.6%。分行业看，国际原油震荡下行，国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业价格降幅均有所扩大；黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格降幅均有所收窄，可能指向8月份基建投资拉动需求略有改善；另外受高温天气影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业价格由下降1.1%转为上涨0.3%。
同比看，PPI生产资料价格涨幅收窄2.6个百分点至2.4%，除电、热、水生产供应业等同比涨幅扩大，统计局公布的30个行业中有25个行业价格同比涨幅缩窄或降幅扩大。上游煤、石油、黑色金属、有色金属同比涨幅回落或降幅扩大，或反映出钢铁行业需求恢复偏弱。
2.2 耐用消费品偏弱，拉低PPI生活资料同比
8月份，PPI生活资料价格环比转负，为-0.1%，同比涨幅缩窄0.1个百分点至1.6%。分结构看，8月份食品PPI环比为0，耐用消费品价格环比-0.4%，其对生活资料的拖累开始显现。食品PPI同比3.7%，与上月持平，耐用消费品PPI同比降幅扩大0.3个百分点至-0.6%，已经连续5个月同比负增，带动PPI生活资料同比拐头。
2.3 PPI仍有下降压力
8月份PPI-CPI已转负，根据M1-GDP的增速领先PPI同比半年的规律来看，四季度PPI还有进一步下落的压力，PPI-CPI剪刀差可能持续为负，工业企业利润依然承压。当前工业企业已经开启去库存周期，PPI同比快速下滑可能加速企业去库。明年PPI同比可能迎来回升，工业企业利润有望见底回升。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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