【长城宏观】疫情影响，经济增速回落——10月份经济数据点评
核心观点
结论
10月份，产需双双体现出疫情的扰动，增速出现不同程度回落。我们依然强调前度观点，疫情反复冲击消费，当前房地产是扩大内需的核心之一。目前“优化防疫二十条”等一系列措施执行效果有待持续跟踪，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为年底前仍可能降息降准。
数据10月份社会消费品零售总额同比为-0.5%，前值2.5%；工业增加值增速为5%，前值6.3%。
1-10月份固定资产投资完成额累计同比为5.8%，前9月为5.9%；其中制造业投资累计增速为9.7%，前9月为10.1%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为8.7%，前9月为8.6%。
1—10月份商品房销售面积累计同比下降-22.3%，前9月为-22.2%；房地产开发投资累计增速为-8.8%，前9月为-8.0%。
要点10月份，与PMI预示的产需双双回落一致，经济数据也体现出疫情的扰动。社会消费品零售总额同比转负，不仅汽车销售遇冷，疫情多地散发，居民出行转弱，线下消费受阻，商品房销售降幅也重新扩大。投资增速维持平稳，但基建投资的增速提高幅度小于制造业和房地产投资增速的下降幅度。工业生产同比再次回落，生产季节性回落再叠加国内疫情多点散发，对物流与生产形成一定制约，另外10月份出口明显转弱，对工业增加值的拉动作用减缓。
10月份，长城证券GDP跟踪指数月度值比三季度均值进一步下滑，显示出10月份国内经济下行压力较大。当前国内经济面临外需回落、内需收缩，预期转弱重重压力，扩大内需依然是促进经济合理增长的主要抓手。今年商品房销售打破了传统“金九银十”的规律，11月商品房销售可能降幅仍扩大，9月底财政部、央行等部门推出的“组合政策”效果至今并不明显，越发显示出进一步刺激地产的紧迫性。
我们依然强调前度观点，疫情反复冲击消费，当前房地产是扩大内需的核心之一。目前“优化防疫二十条”等一系列措施执行效果有待持续跟踪，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为年底前仍可能降息降准。
1
社零消费增速转负
10月份社会消费品零售总额同比为-0.5%，比9月（2.5%）增速回落3个百分点，低于我们在《四季度宏观经济展望》中预测的5.5%，主要是我们低估了疫情对消费的冲击力度。我们在20221107周报中已提示，消费端，汽车零售、地铁客运量、商品房同比均走弱，我们对社消同比的模型拟合值为0.5%，显示消费复苏仍慢。分细项来看：
1.1 十月份汽车销售遇冷
10月份扣除汽车以外消费品零售额同比仅为-0.9%，增速比9月份（1.2%）下滑2.1个百分点。疫情多地散发，居民出行转弱，线下消费受阻。同花顺数据显示10月份，9城地铁客运量日均为3731.9万人次，环比减少284.9万人次，同比降幅继续扩大4.3个百分点至-18.9%。同样的，餐饮收入进一步深度负增，为-8.1%，降幅扩大6.4个百分点，拉低整体社零。除餐饮收入同比负增，服装鞋帽针织品和化妆品类消费同比降幅也纷纷进一步扩大，同比下降7.5%和3.7%。
往后看，随着“防疫二十条优化措施”出台，各地陆续成立整治“层层加码”工作专班， 加强对于“一刀切”和“层层加码”问题的整治力度。优化防疫措施如果得到有效执行，将有利于最大限制减少管控人员，恢复居民正常出行、生产与消费。11月12日当周出行数据暂无明显好转，后续优化防疫措施执行效果有待持续跟踪。
1.3 十月份商品房销售降幅重新扩大
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投资增速维持平稳
1-10月份，固定资产投资累计同比增长5.8%，比前9月下滑0.1个百分点，略低于我们在《四季度宏观经济展望》中预测的6.0%。其中制造业投资累计增速下降0.4个百分点至9.7%，基建（不含电力）投资累计增速小幅上升0.1个百分点至8.7%，房地产投资同比降幅扩大0.8个百分点至-8.8%，拖累整体固定资产投资。可以看出，基建投资的增速提高幅度小于制造业和房地产投资增速的下降幅度，其他领域的投资也在加快。比如1-10月份卫生和社会工作投资增速为29.1%，仍然保持较快增长势头。
2.1 制造业投资增速明显下滑
2.3 房地产投资降速再次加快
房屋开工与竣工方面，1-10月份房屋竣工面积累计同比降幅继续小幅收窄1.2个百分点至-18.7%，近期各地方政府与企业在保交楼方面措施可能仍在延续。不过当前商品房销售面积增速筑底，开发商信心不足，房屋新开工与施工面积同比仍无明显回升。1-10月房屋新开工与施工面积累计降幅速分别为-37.8%和-5.7%，以房屋新开工面积+施工面积-竣工面积作为房屋在建面积，房屋在建面积累计同比降幅仍在扩大。
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工业增加值同比再次回落
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刺激内需政策急需加码
10月份，社零消费同比负增，固定资产投资增速下滑，出口增速转负，长城证券GDP跟踪指数为3.4%，比三季度均值下滑0.5个百分点，或显示出10月份国内经济下行压力较大。
我们依然强调前度观点，疫情反复冲击消费，当前房地产是扩大内需的核心之一。目前”优化防疫二十条“等一系列措施执行效果有待持续跟踪，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为年底前仍可能降息降准。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；新冠疫情再次爆发。
对外发布时间：2022年11月15日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001 lxlong@cgws.com
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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周报、月报、季度报
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欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
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