【长城宏观】态度愈加强硬，11月或将加息75bp——美联储9月会议纪要点评
核心观点
要点
北京时间10月13日凌晨，美联储发布了9月会议纪要，延续了鹰派紧缩态度，释放出大幅且持续的加息信号。美联储表示“尽管一些对利率敏感的支出类别——例如住房和商业固定投资——已经开始对金融状况的收紧做出反应，但相当大一部分经济活动尚未表现出太大的反应。通胀的大幅下降可能落后于总需求的下降”。在这种背景下，美联储将会继续提高利率至限制性水平，并且在该水平维持一段时间，确保高通胀不会根深蒂固，通胀预期也不会出现反弹。资产方面，美联储9月缩表规模未达目标，未来几个月将加快减持步伐，继续推高国债利率。就业方面，失业率再度下降，劳动力需求依然强劲，劳动力市场依然过热，有必要继续大幅加息。美联储表示“劳动力市场需要疲软才能缓解工资和物价的上行压力”。通胀依然较高，美联储自8月末的杰克逊霍尔央行年会以来重新坚定了强硬的“鹰派”态度，稳定了市场预期，后续加息缩表政策需要与释放出的信号符合一致，才能有效推动通胀下行。
PPI或将随油价反弹而出现回升。从历史数据来看，美国PPI和原油价格存在一定相关关系，近期OPEC+宣布减产200万桶/日之后，油价出现反弹，这或许将导致PPI回升，增大通胀压力。美国9月CPI可能出现小幅反弹，美联储11月或将继续加息75bp。美联储强调“历史经验表明，过早结束为了降低通胀的紧缩货币政策会导致危险”。因此不仅不会提前结束加息，反而会保持较大力度的紧缩以打击通胀。
美联储9月会议纪要点评
北京时间10月13日凌晨，美联储发布了9月会议纪要，延续了鹰派紧缩态度，释放出大幅且持续的加息信号。今年以来，美联储已经累计加息300bp，但通胀依然居高不下，没有出现稳定下行的迹象。美联储表示“尽管一些对利率敏感的支出类别——例如住房和商业固定投资——已经开始对金融状况的收紧做出反应，但相当大一部分经济活动尚未表现出太大的反应。通胀的大幅下降可能落后于总需求的下降”。在这种背景下，美联储将会继续提高利率至限制性水平，并且在该水平维持一段时间，确保高通胀不会根深蒂固，通胀预期也不会出现反弹。
9月缩表规模未达目标，未来几个月将加快减持步伐，继续推高国债利率。按照美联储5月的《减持规模计划》，9月本应实现国债600亿和住房抵押证券350亿的减持上限目标，但实际来看，美联储9月仅减持国债231.49亿，减持住房抵押证券111.3亿，合计342.79亿，不仅低于计划，也低于8月472.74亿的减持规模。美联储9月资产总额减少了300.32亿，但是9月28日至10月5日，美联储一周内的资产规模就缩减了360.37亿，这说明美联储正在加快减持速度，美国国债利率或将继续上行。
失业率再度下降，劳动力需求依然强劲，劳动力市场依然过热，有必要继续大幅加息。美国失业率在8月回升至3.7%后，9月再度下降至3.5%。8月职位空缺率6.2%，9月新增非农就业26.3万人，虽然都是2021年4月以来最低，但从历史来看却依然较高。劳动力市场紧张导致9月平均时薪同比增速仍维持在5%的高位，增加通胀压力。美联储表示“对生产的限制越来越多地表现为劳动力短缺，而不是零部件短缺”。委员会认为“劳动力市场的供需失衡将逐渐减弱，失业率可能会有所上升，这反映了货币政策收紧的影响，劳动力市场需要疲软才能缓解工资和物价的上行压力”。
通胀依然较高，美联储持续强化紧缩预期，长痛不如短痛，美联储将继续大幅加息以抑制通胀。美联储认为“通胀压力将在在短期内持续存在，包括劳动力市场紧张和由此产生的名义工资上涨、持续的供应链中断以及服务价格（特别是住房价格）持续上涨的压力”。中期来看，通胀压力将在未来几年逐渐消退，原因有“委员会收紧政策立场、劳动力和产品市场的供需失衡的逐步缓解以及消费者需求疲软可能导致企业从目前的高利润率中减少利润”。委员会认为“长期预期似乎保持良好锚定，美联储对价格稳定目标的坚定承诺连同其强有力的政策行动，可能有助于保持长期通胀预期的稳定”。美联储自8月末的杰克逊霍尔央行年会以来重新坚定了强硬的“鹰派”态度，稳定了市场预期，后续加息缩表政策将与释放出的信号符合一致，才能有效推动通胀下行。
PPI或将随油价反弹而出现回升。美国9月PPI同比8.5%，较8月的8.7%小幅回落。从历史数据来看，美国PPI和原油价格存在一定相关关系，三季度国际油价持续回落导致PPI增速下降。但近期，OPEC+宣布减产200万桶/日之后，油价出现反弹，这或许将导致PPI回升，增大通胀压力。美联储在会议纪要中表示“通胀预测的风险偏向上行，理由是供应状况可能不会像预期的那样改善，能源价格可能会再次大幅上涨”。
美国9月CPI可能出现小幅反弹，美联储11月或将继续加息75bp，并且仍将保持较为“鹰派”的态度。在《核心通胀反弹，加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评》中，我们基于数据模型预计9月CPI或将小幅反弹至8.4%左右。这是美联储11月会议前必须参考的重要数据，因此更进一步提升美联储大幅加息的概率。在会议纪要中，美联储也强调“历史经验表明，过早结束为了降低通胀的紧缩货币政策会导致危险”。总体而言，美联储会议纪要坚定了货币紧缩态度，不仅不会提前结束加息，反而会保持较大力度的紧缩以打击通胀。
在此，我们重述今年以来预测的加息路径。在3月美联储开始加息周期时，我们认为：美联储3月加息25bp，5月和6月分别加息50bp，7月和9月分别加息75bp，11月和12月分别加息100bp，全年累计加息475bp，将联邦基金利率提升至4.75%-5.00%。美联储6月加息75bp比我们预想更快，因此我们在6月修正了加息路径，调整为11月加息75bp。今年以来，我们的预测基本符合美联储加息节奏。
风险提示
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评
重回扩张，基础不稳——9月PMI点评加息促使经济衰退的效果正在显现——美国9月加息点评
四季度财政仍是重点——8月财政数据点评
八月经济增速进一步回升——8月份经济数据点评
核心通胀反弹，加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现，货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险，或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓，政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。