【长城宏观】美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元指数上涨，人民币兑美元贬值（2）债市方面，中美债收益率均上涨（3）股市方面，全球股市全面下跌（4）大宗商品方面，国际油价继续下跌，农产品涨跌分化。
上周经济数据回顾
上周长城证券中国GDP跟踪指数再度明显回落，主要是居民消费与投资方面的跟踪指标均有明显下滑。当前虽然工业生产方面开工率数据边际好转，但需求端仍弱：地产销售仍在筑底，居民出行恢复较慢，乘用车销售增速趋缓，显示内需修复待加速。
上周重要事件点评
（1）欧盟贸易逆差和通胀双双再创历史新高，欧央行或将继续大幅加息，欧美经济可能迎来大幅衰退。欧盟7月贸易逆差继续扩大至490.06亿欧元，创历史新高，欧元贬值压力加剧。8月调和CPI同比达到10.1%，首度突破10%大关，再创历史新高。为压制通胀，欧央行已在7月加息50bp，9月加息75bp，预计仍将保持大幅加息以与美联储加息同节奏。我们预计9月份美联储即将加息75bp，那么欧央行10月也将至少加息75bp，甚至有可能加息100bp。（2）多项举措齐头并进，房地产筑底企稳值得期待。9月16日碧桂园完成发行2022年第一期中期票据，募集15亿，并由中债信用增进公司提供无条件不可撤销的连带责任担保；同日，天津市修改限购措施，非本市户籍且在本市就业的新市民/大学毕业生，持连续缴纳6个月及以上的社会保险或个人所得税证明可在本市购买1套住房；17日河南推动省级和郑州市分别设立100亿房地产纾困基金，大力争取国家政策性银行专项借款，第一批专项借款50亿元已下达郑州。100大中城市土地成交量和30大中城市商品房成交面积等数据显示当前房地产复苏态势仍不稳固，地产行业或仍在探底。我们认为，随着促进房地产市场平稳健康发展的众多政策举措落地见效，房地产市场筑底企稳值得期待。
近期观点重述
（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计9月或将继续加息75bp，全年累计可能加息475BP。（2）国内财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，中央要求10月底前发行完毕，优先支持在建项目，预计四季度或再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新增3000亿额度，四季度仍有续接可能。（3）国内货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，人民币贬值压力仍大。1
上周市场数据回顾
1.1 汇市：美元指数上涨，人民币兑美元贬值
上周美元指数上涨，从9月9日的108.98上涨至9月16日的109.66，即将再次触及110大关。9月13日美国8月CPI同比8.3%，虽然较7月继续回落，但核心CPI同比大幅反弹至6.3%。根据我们在《核心通胀反弹，加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评》中的分析，美国7月和8月通胀回落仅是能源价格下跌导致，9月或将小幅反弹至8.4%。距离美联储9月22日FOMC会议仅剩三天，目前市场预计加息75bp的概率高达82%，11月再度加息75bp的概率为54.5%。我们认为，美元指数将突破110大关，逼近120。
1.2 债市：中美债收益率均上涨
上周，中美债收益率均上涨。中债方面，两年期中债收益率9月16日收于2.11%，较9月9日上涨5bp；十年期中债收益率收于2.68%，上涨6bp，中债10-2年期利差57bp。美债方面，两年期美债收益率9月16日收于3.85%，较9月9日大幅上涨29bp；十年期美债收益率收于3.45%，上涨12bp。美联储9月22日大幅加息后，美国十年期国债利率或将突破3.5%。美债10-2年期利差扩大至-40BP。中美债十年期利差倒挂77bp，两年期利差倒挂174bp。为了稳定汇率，中债收益率出现了一定上涨，但相较于美联储的大幅加息预期升温，美债收益率上涨更快，中美债利差仍在扩大，给稳定汇率带来一定难度。
1.3 股市：全球股市全面下跌
上周，美股大幅下跌，道琼斯工业指数下跌4.13%，纳斯达克指数下跌5.48%，标普500指数下跌4.77%。美股下跌的主要因素就是美国8月通胀数据高于预期，美联储仍将大幅加息。回顾今年以来，美联储3月开启加息后，通胀的回落并不顺利，反映出美国通胀的结构性问题特别突出。市场预期美联储将会“一鹰到底”，同时市场逐渐出现联邦基金利率将提升至5%以上的预期，而这是我们在3月份就给出的判断。美联储通胀降温速度低于预期，劳动力市场依然紧张，美联储大幅加息后，将会影响美国经济，美股大幅下挫。
上周，国内股市也大幅下跌，上证指数下跌4.16%，深证指数下跌5.19%，创业板指下跌7.1%。上周，国内股市下跌也有一定美联储加息预期升温的影响。一方面，欧美经济衰退概率提升，不利于我国出口。8月份出口交货值同比增速较7月大幅下滑了4.3个百分点至5.5%，对工业增加值的拉动作用放缓。另一方面，美联储大幅加息后，中美利差倒挂幅度扩大，给稳汇率带来一定难度，将会制约货币政策的实施。在《八月经济增速进一步回升——8月份经济数据点评》中我们认为，“虽然8月份产需均有一定程度恢复，但不可忽略的是去年低基数的影响。实际上当前复苏的基础并不稳固。”因此，股市仍处于熊市。
上周，国际油价继续下跌。9月16日，布伦特原油收于91.58美元/桶，较9月9日下跌0.66%；WTI原油收于85.03美元/桶，较9月9日下跌1.24%。9月14日，根据美国EIA库存周报，美国商业原油库存增加了244.2万桶，这引发了市场对原油的担忧。9月15日，WTI原油期货收盘价暴跌4.35%，布伦特原油期货收盘价暴跌3.91%。当前，全球经济下行压力逐渐增加，原油需求或将放缓，国际油价正在逐渐从供给主导转向需求主导。我们认为，长期来看，油价或将处于回落趋势。
上周，LME铜收于7809.5美元/吨，上涨0.75%。美联储加息预期升温下，大宗商品普遍下跌，铜价却依然维持坚挺。主要原因是市场担忧欧盟天然气问题导致电价飙升，欧洲部分铝、铜、锌等有色金属行业可能减产。但是，从最新的数据来看，6月全球精炼铜产量216.5万吨，同比6.81%，较5月4.61%和4月的2.23%连续回升。我们短期地缘政治因素不会改变铜产量长期回升的趋势，随着经济衰退需求减弱，铜价仍将回落。
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上周经济数据回顾
2.1 上周经济数据一览
生产端看，行业开工率环比多数继续好转。上周唐山钢厂高炉开工率为59.52%，环比上升3.17个百分点，同比增速回升至8.7%；汽车半钢胎开工率环比下降5.96个百分点至55.98%，同比增速回落至6.2%。石油沥青装置开工率为44.5%，继续环比上升4.8个百分点，同比增速由负转正，升至15.9%。
需求端看，地产销售或在筑底，地铁出行边际暂无明显好转，乘用车销量增速放缓。上周30大中城市日均成交面积为30万方，环比减少0.36万方，同比降幅扩大9.4个百分点至-47.2%。九大城市日均地铁客运量为3685.23万人次，环比增加55.5万人次，同比降幅扩大0.4个百分点至-22.2%。乘联会数据显示，9月1-12日乘用车日均销量为3.9万辆，同比去年9月同期基本持平，较上月同期下降11%。上周线螺采购量10500吨，环比下降28.1%，同比降幅扩大21.9个百分点至-47.8%。
外贸方面，外需快速回落，出口走弱。9月前10日韩国出口同比-16.6%，较上月同期回落39.6个百分点；9月上旬，国内八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比为-14.6%，比上月同期回落14.8个百分点，SCFI同比降幅较上周继续扩大6.1个百分点至-50%。
2.2 长城证券中国GDP跟踪指数
9月17日当周，长城证券中国GDP跟踪指数回落至4.77，主要是居民消费与投资方面的跟踪指标均有明显下滑。当前虽然工业生产方面数据边际好转，但需求端仍弱：地产销售仍在筑底，居民出行恢复较慢，乘用车销售增速趋缓，显示内需修复仍需政策支持。
2.3 关键经济指标预测
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上周重要事件点评
3.1 欧洲贸易逆差和通胀双双再创历史新高
9月15日，欧盟7月贸易逆差继续扩大至490.06亿欧元，欧元贬值压力加剧。欧盟贸易差额从2021年2月开始急剧下滑，2022年7月逆差创历史新高。在《世界经济在转折中寻找平衡——四季度宏观经济展望》中，我们提到“欧元贬值并未阻挡因成本大幅抬升造成的欧洲从贸易顺差转为贸易逆差的趋势，并且这种趋势还在持续扩大。”贸易逆差扩大进一步形成了欧元贬值的压力，欧洲输入性通胀加剧。我们认为，欧洲经济受疫情和俄乌冲突影响较大，经济复苏较为艰难，或将难以回到之前的经济发展速度。
9月16日，欧盟8月调和CPI同比达到10.1%，再创历史新高的同时也首度突破10%大关。在贸易逆差创历史新高的同时，欧洲通胀也在继续攀升。主要原因还是俄乌冲突造成的欧洲能源价格飙升，随着俄罗斯中断“北溪1号”天然气供应，欧洲面临较大的天然气缺口，预计能源和电力价格将继续上涨，给工业生产和居民生活造成沉重负担。
为了压制通胀，欧央行已经在7月加息50bp，9月加息75bp，预计仍将保持大幅加息来对冲美联储加息的影响。在《欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评》中，我们提出“当前欧美同时面临历史性的高通胀，货币贬值将造成输入性压力上升，因此欧美央行类似处于一种加息竞赛，都将保持较为强硬的加息态度。” 我们预计9月份美联储即将加息75bp，那么欧央行10月也将至少加息75bp，甚至有可能加息100bp。在大幅加息之后，欧美经济或将迎来衰退。
3.2 多项举措齐头并进，房地产筑底企稳值得期待
9月16日，碧桂园地产集团有限公司完成发行2022年第一期中期票据，募集15亿元资金，最终发行利率为3.2%，认购倍数2.86。本期中票发行由中债信用增进公司提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，这也是近期中债信用增进公司第4笔通过全额担保方式支持民营房企发行的债券。为保障民营房企债券融资渠道稳定，银行间市场推出由中债信用增进公司增信支持民营房企发债、募集资金可以用于购回境内外债券等多项机制，在首批民营房企龙湖、美的置业发行成功的示范带动下，碧桂园、旭辉集团等民营房企积极跟进。截至目前，通过中债信用增进公司增信支持发债模式发行的民营房企债券合计达到了50亿元。9月以来，新城控股集团股份有限公司日前完成发行10亿元中期票据，中国铁建房地产集团有限公司16日完成发行7亿元中票。万科、华润、首开等房地产企业近期均有中票发行计划。
9月16日， 天津市住房城乡建设委等7部门发布进一步完善房地产调控政策促进房地产业健康发展的通知，非本市户籍且在本市就业的新市民、大学毕业生，持连续缴纳6个月及以上的社会保险或个人所得税证明可在本市购买1套住房，滨海新区仍执行原购房套数政策。对有60岁及以上成员的居民家庭和生育二孩及以上的多子女居民家庭，可凭居民家庭户口簿在本市原住房限购政策基础上再购买1套住房。
9月17日，河南省住房和城乡建设厅副厅长王艺在政府新闻办举行的新闻发布会上表示，围绕“保交楼、稳民生”，今年以来，河南推动694个停工烂尾项目复工建设，目前已实现50个停工烂尾项目竣工交付，200个项目配套设施得以完善，44.7万套房屋办理了不动产首次登记。同时推动省级和郑州市分别设立100亿元额度的房地产纾困基金，大力争取国家政策性银行专项借款，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，第一批专项借款50亿元已下达郑州。
通过高频数据我们发现，当前100大中城市土地成交量继8月小幅反弹后，9月初又掉头向下，30大中城市商品房成交面积也是在8月有上行趋势而9月又继续下探，1-8月份房地产开发投资完成额同比下降7.4%，比1-7月降幅扩大1个百分点。可见房地产复苏态势仍不稳固，整个房地产行业似乎仍在探底。我们认为，随着促进房地产市场平稳健康发展的众多政策举措落地见效，房地产市场筑底企稳值得期待。
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近期观点重述
4.1 关键政策预期
（1） 美国货币政策： 2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计9月或将继续加息75bp，全年累计可能加息475BP。
4.2 上周重要报告汇总
4.3 长城证券大类资产配置指数走势
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险；新冠疫情再次爆发。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评
八月经济增速进一步回升——8月份经济数据点评
核心通胀反弹，加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现，货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险，或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓，政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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