【长城宏观】欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评
要点
9月8日，欧央行如预期加息75bp，这是1999年1月后欧央行历史上第二次加息幅度达到75bp。欧央行将隔夜存款利率从0%上调至0.75%，告别了从2012年7月开始的零利率甚至负利率时代。再融资利率从0.5%上调至1.25%，隔夜贷款利率从0.75%上调至1.5%。在点评7月货币政策会议纪要的报告中，我们认为“欧央行会议纪要显示出了坚决的控通胀态度，9月或将继续提升加息幅度”。因此，加息75bp符合我们的预期。
欧央行大幅提升了通胀预期。在欧央行9月的经济预测中，欧央行全面提升了通胀预测，将2022年、2023年和2024年通胀率提高到了8.1%，5.5%和2.3%，均较上一次预测提升。重压之下，欧央行加快加息节奏，后续可能会与美国保持同步调。在通胀持续高企和欧元快速贬值的背景下，欧央行也在提高加息幅度，赶上美国节奏，以求共同控通胀。但欧央行在加息的同时并未如美联储一般持续缩表。欧央行并没有采取加息缩表并行的方式来紧缩货币，而是保留资产购买来应对利率过快上涨的风险。这种急加息慢缩表的做法，我们认为不利于控通胀的效果。
这次议息会议上，欧央行上调了2022年的经济增长率至3.1%，但大幅下调2023年的经济增长率至0.9%。欧央行大幅下调2023年的经济预测说明这轮加息会使得欧洲经济明年大幅衰退。这符合我们的预期。今年上半年受益于疫情限制的取消，欧洲经济出现回暖。欧元区二季度实际GDP环比增速提升至0.8%，高于一季度环比增速0.5%，这也是欧央行上调全年经济预测的原因。但我们认为欧洲经济等不到明年，今年四季度就可能大幅下滑。
首先，高通胀正在抑制支出和生产，在整个经济中，这些不利因素因天然气供应中断而加剧。其次，国内需求处于快速下降阶段，服务业和制造业PMI指数均跌破荣枯线。第三，加息导致贸易条件恶化，出口继续减少。德国贸易顺差缩小，法国贸易逆差增大。四是不确定性居高不下，信心急剧下降。总之，在外部冲击、内部信心不足等多重影响下，欧洲经济正处于快速下滑的趋势上，在加息节奏变快的带动下，欧洲经济四季度环比或将负增长。
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欧央行如预期加息75bp
9月8日，欧央行如预期加息75bp，这是1999年1月后欧央行历史上第二次加息幅度达到75bp。欧央行将隔夜存款利率从0%上调至0.75%，告别了从2012年7月开始的零利率甚至负利率时代。再融资利率从0.5%上调至1.25%，隔夜贷款利率从0.75%上调至1.5%。在点评7月货币政策会议纪要的报告中，我们认为“欧央行会议纪要显示出了坚决的控通胀态度，9月或将继续提升加息幅度”。因此，加息75bp符合我们的预期。
欧央行大幅提升了通胀预期。在欧央行9月的经济预测中，欧央行全面提升了通胀预测，将2022年、2023年和2024年通胀率提高到了8.1%，5.5%和2.3%，均较上一次预测提升。且从今年以来的四次预测来看，欧央行在持续提高预测结果，尤其是2023年的预测值提升速度更快，说明通胀较为长期和顽固。
重压之下，欧央行加快加息节奏，后续可能会与美国保持同步调。在通胀持续高企和欧元快速贬值的背景下，欧央行也在提高加息幅度，赶上美国节奏，以求共同控通胀。无独有偶，昨晚美联储主席鲍威尔在卡托研究所（Cato Institute）第40届年度货币会议上表示，为了抑制通胀，将继续采取强硬措施，以遏制物价上涨压力。我们在《20220628到了捍卫欧元的时候吗？》中已经分析，欧洲受能源价格冲击而成本大增，促使汇率贬值，如果不实施加息政策，输入性通胀压力更大。由此可见，当前欧央行正改变方向，选择迎头赶上。
但欧央行在加息的同时并未如美联储一般持续缩表。在会议公告中，关于资产购买计划(APP)，欧央行表示“无论如何，在开始提高欧洲关键利率之后的较长时间内，只要有必要维持充足的流动性条件和适当的货币政策立场，理事会打算继续将根据 APP 购买的到期证券的本金进行全额再投资”。关于大流行紧急购买计划(PEPP)，欧央行表示“理事会将继续灵活地对大流行紧急购买计划组合中到期的证券进行再投资，以应对与大流行相关的传播机制的风险。” 再加上7月货币会议中设立的反碎片化工具(TPI)，这些都显示出欧央行并没有采取加息缩表并行的方式来紧缩货币，而是保留资产购买来应对利率过快上涨的风险。这种急加息慢缩表的做法，我们认为不利于控通胀的效果。
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欧洲经济四季度环比或负增长
这次议息会议上，欧央行上调了2022年的经济增长率至3.1%，但大幅下调2023年的经济增长率至0.9%。7月14日时欧盟委员会预测2023年经济增长率还是1.4%。欧央行大幅下调2023年的经济预测说明这轮加息会使得欧洲经济明年大幅衰退。这符合我们的预期。
今年上半年受益于疫情限制的取消，欧洲经济出现回暖。欧元区二季度实际GDP环比增速提升至0.8%，高于一季度环比增速0.5%，这也是欧央行上调全年经济预测的原因。但由于如下原因，我们认为欧洲经济等不到明年，今年四季度就可能大幅下滑。
首先，高通胀正在抑制支出和生产在整个经济中，这些不利因素因天然气供应中断而加剧。8月欧元区通胀创造9.1%的历史新高，已经连续14个月持续上行。通胀压力主要来源于能源粮食价格上涨、经济重新开放导致需求增长和供应链压力，并且欧央行预测“通胀可能在短期内进一步上升”。俄罗斯于9月2日宣布无限期中断“北溪1号”天然气管道，我们在《俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？》的专题报告中认为，如果俄罗斯不进一步中断其他管道天然气供应并且今年欧洲冬天不出现异常低温，那么欧洲天然气库存率或将在3月触及2%的底部后回升，惊险度过冬天，但欧洲势必会付出非常高的经济成本——CPI同比还会继续快速抬升。
其次，国内需求处于快速下降阶段。截止8月，欧元区制造业PMI已经连续7个月回落，在7月的时候跌破荣枯线进入收缩区间。服务业PMI也已经连续4个月回落，8月服务业PMI49.8%也跌入收缩区间。随着欧洲天气转冷，旅游业趋于淡季，服务业需求会进一步收缩。
第三，加息导致贸易条件恶化，出口继续减少。在美联储加息的带领下，全球央行纷纷进入加息潮，全球需求疲软，一些传统的贸易顺差国甚至出现了逆差，比如韩国时隔14年再次连续三个月出现贸易逆差。欧元区经济也同样面临贸易逆差扩大的局面，德国贸易顺差在3-5月大幅减少，7月贸易顺差54亿欧元，同比减少72.6%。法国贸易逆差进一步扩大，7月贸易逆差163亿欧元，同比增加72.69%。
四是不确定性居高不下，信心急剧下降。由于俄乌冲突影响，地缘政治博弈导致不断加码的制裁措施对经济而言存在较高的不确定性，一旦俄罗斯为反制制裁而采取超预期的措施，欧洲经济可能受到严重损害。在不确定性影响下，欧元区经济信心指数已经全面下滑，不利于消费和投资。7月，欧元区19国消费者信心降至历史最低的-27，8月回升至-24.9，但依然是除了7月外的历史最低。
总之，在外部冲击、内部信心不足等多重影响下，欧洲经济正处于快速下滑的趋势上，制造业和服务业PMI指数都已进入收缩区间，加息更会增大经济牺牲成本，在加息节奏变快的带动下，欧洲经济四季度环比或将负增长。
风险提示
欧美超预期加息、信用事件集中爆发、俄罗斯进一步中断能源供应、俄乌战争演化不确定。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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