【长城宏观】结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评
核心观点
数据
9月份，M2余额为262.7万亿元，同比增长12.1%，前值为12.2%，涨幅收窄了0.1个百分点；M1余额为66.5万亿元，同比增长6.4%，前值为6.1%，涨幅扩大了0.3个百分点。9月份新增人民币贷款为24700亿元，去年同期为16600亿元，另外8月份新增人民币贷款为12500亿元。9月份社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长为10.6%，前值为10.5%，增速小幅上升，9月当月社会融资规模为 35300亿元，8月份当月社会融资规模为24322亿元。要点
从社融结构上来看，在政府债发行量较低时期，新增信贷再次起到支撑作用。9 月份政府债发行占社融的比例小幅增加至15.65%，仍然处于较低水平；新增信贷占比则大幅提升至72.86%，支撑力量再次增强。首先，9 月份政府债券当月值为 5525亿元，高于上月的3045亿元，反映出8月24日国常会新增的 5000亿专项债限额已经有部分省开始落地，可见我们上月所说的政府债“中场休息”正在结束。但相对3.53万亿的社融来说，支撑作用有限。其次，政策性银行的新增贷款以及企业的更新设备等结构性贷款优惠政策，促使企业中长期贷款明显增加，防止了“信用塌方”的再次出现。最后，9月新增委托贷款为1507亿元，与8月同样连续两个月为高正值（8月为1755亿元），可见当下基建、地产、城区改造等领域委贷或又重新走进信贷视野，结构性的贷款优惠政策将通过委托贷款方式流入其他领域。
我们认为当前稳信用不仅仅需要提振信贷投放量，更需要提振居民企业的信心和融资需求。更新设备专项优惠政策就是案例，只要利率足够低，融资需求仍然可以提振。为了维持当前的社融增速，结构性降息的优惠政策会进一步扩大；为了提振居民企业信心，制度上的改革会进一步加快推出。
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M1同比增速回升
9月份M1同比增速为6.4%，前值为6.1%，涨幅扩大了0.3个百分点。涨幅回升的态势一定程度上反映了企业活力回暖和经济的弱复苏状态，中汽协公布的数据显示，9月份国内汽车市场产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比分别增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%（8月份同比增长为38.3%和32.1%），可以看到，虽然同比数据增幅有所回落，但仍在高位，且环比仍在扩大，体现出对9月M1的回暖有一定的支撑作用。另外，从高频数据30大中城市商品房成交面积来看，增速有一定的企稳，也支撑了M1的同比回升。
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新增信贷超预期
9月份M2同比增速为12.1%，前值为12.2%，增速虽有小幅下降，但仍是自2016年5月以来的第二新高，符合我们在8月金融数据点评报告《社融需求依然不旺》中对M2后续或仍在高位的判断。当前M2持续高位的原因我们认为是专项债限额的使用、政策性新增信贷以及更新设备转向优惠政策等多方面支撑。
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社融结构变化仍在延续
9月份社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长为10.6%，前值为10.5%，增速小幅回升了0.1个百分点，9月当月社会融资规模为35300亿元，无论与上月值24322亿元和去年同期的29026亿元相比都有所增加。
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社会融资意愿依然不强
9月份信贷数据延续了8月份高增的态势，尤其是中长期贷款在这两个月以来已有所改善，这与今年上半年以来的中长期贷款萎靡现象已完全不同。但通过我们上述对金融数据的分析发现，虽然当前的信贷数据已较为“好看”，但更多是结构性的改善，居民中长期贷款仍处于低位，居民和企业的存款意愿仍然较高。
风险提示
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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