【长城宏观】山东经济分析报告——宏观经济专题报告
核心观点
山东省可以说是一个“缩小版的中国”，不论是产业结构、人均GDP水 平，还是人口增速、年龄结构等与全国水平都较为一致。近年来山东的发展不乏亮点：受益于政策鼓励引导，出口增速自2020年开始逆势大幅上升，出口商品结构不断优化，出口商品附加值越来越高，竞争力和综合效益也在不断提升；近十年山东省国企改革持续深化，国有资本布局结构明显优化。
不过也应看到，山东省发展存在一些问题，如民营经济占比不高，人口老龄化加深，外来人口吸引力不强、居民储蓄化倾向加重等，同时财政存在一定的土地依赖倾向，并具有一定的城投债务负担。
我们认为山东省具有较完备的农业发展基础和工业生产体系，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时有效控制土地财政的依赖。下一步继续深化国企改革，并推进民营经济高质量发展，大力发展直接融资，成为国 企改革的全国典范。
作为农业、工业、人口大省，山东具有较好的经济基础。2021年，山东省凭借 8.31万亿的经济总量继续占据全国各省份第三，占全国的7.3%。2021年山东省人均GDP为8.2万元，与全国平均水平（8.1万元）接近，但相较于江苏（13.7万）、福建（11.7万）、浙江（11.3万）、广东（9.8万）等其他经济大省来说较低。
从 2005 年到 2020 年，山东省 GDP 增长整体呈现逐渐放缓的趋势；2021 年山东省 GDP 同比增长 8.3%，较 2020 年同比增速有显著的回升。今年上半年山东省生产总值为 4.17 万亿元，按不变价格计算，同比增长 3.6%，比全国高 1.1 个百分点。今年以来，山东省高效统筹疫情防控和经济社会发展，精准实施稳经济一揽子政策措施，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响，为稳住全国经济大盘贡献了山东力量。
下文我们将对山东省的经济、财政与债务情况进行详细梳理与研究。
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经济基础稳固，产需增势平稳
经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。
1.1 生产端看，三次产业均衡发展，产业结构不断优化
2021年山东省三次产业占比为7.3：39.9：52.8，与全国三次产业比重的7.3: 39.4: 53.3基本一致。从各产业增加值及其增长（按可比价格计算）的角度来看，2021年山东第一产业生产总值为6029.03亿元，同比增长7.5%；第二产业生产总值达33187.16亿元，同比增长7.2%；第三产业生产总值为43879.71亿元，同比增长9.2%，山东省三次产业同比增长均远高于全国同期增长水平。由此可以看出山东省三次产业发展均衡且发展势头强劲。
近十年来，山东省三次产业占比从2012年的9.4：49.5：41.1变为2021年的7.3：39.9：52.8，全省产业结构逐步实现由“二三一”到“三二一”转变，三次产业结构持续优化。2018年山东省第三产业比重首次跃升到50%以上，成为全省经济发展的主要引擎。
山东省第一产业发展稳中有增。2021年，山东对全国第一产业GDP贡献率高达13.15%，山东农林牧渔业产值达11468.0亿元，按可比价格计算同比增长8.6%，山东农林牧渔业总产值长期处于全国第一。2021年，山东粮食总产量1100.1亿斤，连续8年超千亿斤，是全国排名前三的产粮大省；去年山东蔬菜产量高达8801.08万吨，占全国比重为11.3%，蔬菜总产量和人均产量均居全国首位；2021年，山东猪牛羊禽肉产量为815.1万吨，同比增长12.9%，肉类总产量连续22年位居全国第一；山东省水产资源丰富，2021年水产品总产量（不含远洋渔业产量）达820.7万吨，增长3.9%。
山东省第二产业体系完备，行业门类齐全。山东省统计局指出，山东是我国唯一一个拥有联合国分类全部41个工业大类的省份。在这41个大类中，2021年有34个行业增加值实现增长。从山东省工业发展的整体情况来看，2021年山东全部工业增加值27243.6亿元，同比增长8.6%，规模以上工业增加值比同比增长9.6%，两年平均增长7.3%，高于全国同期水平1.1个百分点；今年1-8月，山东全省规上工业增加值同比增长5.0%，高于全国1.4个百分点，整体保持良好增长态势。山东省第二产业以重工业为主，2020年化学原料和化学制品制造业、金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业增加值分别占规上工业比重的10.2%、10.1%、7.6%。党的十八大以来，山东省全力加快培育新动能，推动经济高质量发展，其新兴产业增势亮眼，山东统计局数据显示，2021年山东装备制造业、高技术制造业增加值分别比上年增长10.5%、18.5%，分别高于规模以上工业0.9、8.9个百分点。
近年来，山东省第三产业占GDP比重整体呈上升趋势，2018年以来山东省第三产业占比稳定维持在50%以上。2021年山东省服务业增加值达43879.7亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%。分行业来看，占据山东省第三产业的前三位是批发零售业、金融业和房地产业，公共管理和社会组织，交通运输、仓储和邮政业分居第四、五位。其中批发和零售业占GDP比重长期维持在13%以上，远高于全国批发和零售业占GDP比重。相比之下，山东省经济发展对房地产业的依赖程度不高，其房地产业占GDP比重低于全国水平。
山东省是国有经济大省，国有企业在山东经济大盘中占有重要地位。今年9月23日，山东省委宣传部在“山东这十年”系列主题新闻发布会上介绍，2021年山东省属企业实现营业收入20160亿元、利润总额1017亿元，资产总额达到41797亿元，分别是2012年的3倍、4.3倍和3.6倍。不包括直辖市，上述三项指标均列全国省级监管企业首位。
相比于国有企业，山东省民营经济有待进一步发展。2020年，山东省民营经济增加值占全省GDP的52%，低于全国水平(60%以上[1]）。截至2022年9月21日全省总市值排名前十的上市公司中，民营企业仅有歌尔股份和联泓新科两家，而兖矿能源、潍柴动力、山东黄金、华鲁恒升等龙头企业均为省属控股上市公司。截至2020年底，山东全省实有民营经济市场主体1169.8万户，占全部市场主体的98.7%，比上年增长14.4%，民营经济对全省经济增长的贡献率达59.5%，已经成为推动山东经济发展的重要力量。
今年9月21日，山东省委、省政府召开山东省民营经济高质量发展工作会议，提出为了推动全省民营经济高质量发展，需持续壮大民营经济总量规模、提升民营经济质量效益、增强民营经济创新实力、强化民营经济对山东发展支撑作用。山东将出台《关于支持民营经济高质量发展的十条意见》，并确定每年11月1日为山东企业家日，真正让民营企业家在山东有地位、有形象、有荣誉、有归属，不断开创民营经济百花齐放、万马奔腾的好局面。
1.2 需求端看，固投总量稳健上行，消费增速略显乏力， 外贸份额明显提高
投资角度看，山东省固定资产投资近年来稳健上行，结构优化。根据统计局公布的数据进行测算[2]，2021年山东省固定资产投资占GDP比重达68.3%，略高于全国水平；2021年全省固定资产投资为5.7万亿，占全国总投资完成额的7.46%。近10年以来，山东省固定资产投资增速多数时间与全国相差不大。但2018、19两年山东省投资增速总体明显低于全国水平，尤其是2019年固投增速仅为-8.4%，山东统计局指出，18、19两年投资结构持续优化，第二产业投资占比逐年下降，服务业投资比重分别比上年提高10.3和9.4个百分点，成为投资的主导。
消费方面看，山东省近十年消费增速略显乏力，新型消费加速崛起。2011至2021年山东社会消费品零售总额复合增速为7.3%，低于全国同期水平（9.4%），2018年以来山东省消费总额占全国比重开始明显回落，我们认为这可能与山东省居民净存款显著提升、居民储蓄化倾向加重有关。2021年山东消费明显复苏，社会消费品零售总额33714.5亿元，增长15.3%，两年平均增长7.4%；并且新型消费加速崛起，实物商品网上零售额增长16.5%，占社会消费品零售总额的14.1%。今年1-8月，山东省社会消费品零售总额20860.6亿元，与去年同期持平，增速略低于全国同期水平（0.5%）。
房地产销售方面，近十年来商品房销售面积占全国比重较为稳定。2021年，山东省商品房销售面积从2011年的9579.6万方增长到14272.9万方；而销售面积占全国比重也从2011年的8.7%稳定至7.95%。今年以来山东省房地产销售面积同比走势与全国接近，1-8月山东省商品房销售面积同比下降17.4%，降幅略好于全国同期水平（-23.0%）。
外贸方面，出口韧性强，占全国份额显著提升。2021年，山东省出口商品总额由2016年的9052.2亿元增加到13238.4亿元，占全国出口总额的8.55%，份额提升了2个百分点。早在2020年，山东省对外贸易便已是逆势增长，货物出口13054.8亿元，同比增长17.3%，增速远高于同期全国水平（4.1%）。今年1-8月，山东省出口累计增长25.3%，比同期全国增速高出10个百分点。
分结构看，山东省出口结构持续优化，机电高新产品出口增速突出，比重稳步提升。2020年出口商品中，机电产品出口5590.7亿元，增长19.2%；纺织服装出口1867.4亿元，增长19.9%；农产品出口1257.4亿元，增长1.9%。2021年出口商品中，机电产品出口7585.6亿元，增长35.8%，占全省出口总值的比重为43.1%；劳动密集型产品占比为20.9%，占比下滑了1.1个百分点。值得一提的是，山东民营经济在外贸方面大放光彩，济南海关副关长张艺兵在分析指出，2021年山东外贸的一个新特点是市场主体活力明显增强，民营企业进出口比重超7成。2021年，山东省外贸经营主体活力明显增强，全年有进出口实绩的企业达到6.1万家，比上年增加4946家。
1.3 人口端看，人才吸引力不足，老龄化问题突出
山东不仅是重要的经济大省、资源大省，还是一个人口大省。山东是我国唯一一个户籍人口和常住人口“双过亿”的省份，国家统计局发布的第七次全国人口普查公报显示，山东全省常住人口达1.015亿人，仅次于广东省，2020年末山东户籍人口1.017亿人，仅次于河南省。虽然山东省GDP排名长期位居各省前三，但由于山东省人口基数大，其人均GDP与全国人均GDP水平相当。
山东省虽然是人口大省，但对外省人口的吸引力并不突出。根据《中国人口普查年鉴-2020》，2020年山东跨省流入人口仅为413万人，排全国第七位，远低于广东的2962万人。2017-2019年山东省迁入人口持续负增长，但同时山东省自然增长率维持在4‰以上的较高水平，支撑了山东常住人口的增速多年来维持正增。但2020年以来，山东省自然增长率明显下降，《2021年山东省国民经济和社会发展统计公报》数据显示，2021年山东省人口自然增长率降至0.02‰，低于全国的0.34‰。
从常住人口年龄结构来看，人口老龄化是山东省目前面临的较严峻的问题。山东省65岁及以上人口比例从2012年的10.42%到2021年的15.92%，整体呈现上升趋势，且持续高于全国平均水平，按照65岁以上人口占比14%即进入深度老龄社会的国际标准，目前山东已进入深度老龄化阶段。
1.4 资金端看，居民储蓄化加重，企业融资支撑信贷回暖
2010年至2016年，山东省常住人口增长率处于较高增速，居民存款占全国比重也在较快上升，2016年以后，随着人口增速的下滑，居民存款占全国比重也有所下降趋势，直到2020年后，这一比重才出现回升，2021年山东省居民存款占全国的7.05%，这体现出山东省居民存在较明显的储蓄化倾向。
以山东省各项存款增速与全国对比，2019年以来山东存款增速持续高于全国，这与山东居民存款倾向不无关系。我们将存款拆分居民端和企业端看，2018年以来山东居民存款增速开始快速上升，2020年以来处于较高水平，虽然2021年居民存款有所下滑，但是今年以来居民存款增速明显回升，可能反映山东居民储蓄倾向进一步回升。而企业存款增速在2018、2019两年呈较快上升，但增速不及居民端；2021年以来企业端存款增速与居民端走势一致，但下降速度更快，一定程度体现出疫情对山东省企业的影响。
贷款端也可以看出山东省居民端储蓄化加重，企业融资支撑信贷回暖。山东省贷款增速于2020年首次超出全国水平，截至至今年8月份，山东贷款增速持续高于全国水平。拆解贷款结构后，我们发现居民贷款增速自2021年3月份已开始较快下滑，但企业贷款增速反而稳步回升，甚至在今年2月份反超居民贷款增速。
山东的储蓄化倾向与全国平均水平接近。2016年以来，山东的净存款基本维持稳定，明显区别于江苏、浙江等省份净存款显著下降的特点，其中2018年以来住户净存款更是显著提升，一定程度也印证居民储蓄化倾向的加重。山东省金融机构人民币净存款余额从2016年的2.17万亿上升至今年8月的2.32万亿元，占全国金融机构净存款余额比重从2016年4.93%升至2022年8月份的5.23%。
2
财政与偿债能力分析
2.1 山东省财政自给能力强，实现对中央财政的正贡献
山东省不仅经济实力靠前，财政收入也相对可观。近十年，山东省的一般公共预算收入由2012年的4059.4亿元增加至2021年的7284.5亿元，年均增长6.7%，其中税收收入达5476.0亿元，占一般公共预算收入的75.2%；一般公共预算支出由5901.7亿元增加至11709.1亿元，年均增长7.9%，其中2021年民生支出占一般公共预算支出的比重达79%，教育、科技、社保、卫生、住房保障等支出增长较快。今年前7个月，山东省实现一般公共预算收入4594.9亿元，同比增加3.6%。以一般公共预算收入占支出的比例衡量财政自给率，虽然2014-2020年山东财政自给率呈现明显下降趋势，但近十年山东省的财政自给率始终高于全国地方财政的平均水平，2021年财政自给率为62%，财政自给能力相对较强。
山东省财政实力较强，是国家财政的重要支撑。2020年和2021年，全国仅广东、上海、浙江、江苏、北京、山东、天津和福建这8个省市净上缴中央税收（上缴中央税收和中央转移支付之间的差额）为正值，实现地方财政对中央财政的正贡献。2021年，山东省净贡献1809.69亿元，位列全国第六。
2.2 山东财政存在一定的土地依赖倾向
虽然山东省财政实力整体实力较强，不过全省财政有一定的土地依赖倾向。我们以成交土地出让金占地方公共财政收入的比例作为衡量土地依赖程度的指标，从2021年数据来看，山东省的土地依赖度居全国各省市中位数以上，实际上近五年山东省土地依赖度一直高于全国平均水平，反映出一定的土地依赖倾向。
2022年9月24日财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》(财预〔2022〕126号)明确，严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。通过国企购地虚增财政收入，是财政对土地收入过度依赖的一个弊端，不利于土地市场健康发展。我们认为，如何控制财政土地依赖度，发挥自身经济优势，把握产结构调整机会，寻求经济转型，是山东省在财政方面应当关注的问题。
2.3 山东债务负担较轻，偿债能力强
从债务角度看，山东省政府负债率和债务率均长期低于全国平均水平，体现出较强的政府债务偿还能力。我们将地方债务分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负担：以地方政府债务余额占GDP 的比例代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债务余额的加和占综合财力的比例代表宽口径债务率。
近五年山东省政府债务负担较轻。2021年山东省GDP位列全国第三位，一般公共预算收入为全国第五名，而负债率（地方政府债务余额/GDP）为20.98%，债务率（地方政府债务余额/综合财力）为81.23%，二者均低于全国各省的平均水平，说明山东省整体政府债务状况良好。
将城投债余额也纳入债务后，山东宽口径债务率仍处于较低水平。近五年，山东省宽口径债务率主要呈现上升趋势，但均远低于全国平均水平，反映出山东省隐性债务负担较轻。2021年山东省宽口径债务率为252.23%，低于全国各省平均水平（295.09%）。
接下来我们将对山东省城投债细项进行简单统计与梳理。
3
城投融资情况分析
3.1 城投债发行规模与净融资发展较快
全国城投债总发行量在2009年完成三位数到四位数的跃升，达2725亿元，此后持续蓬勃发展，发行规模快速增长，2021年全国城投债总发行量达63911.5亿元，复合年均增速高达30.07%。山东省城投债总发行量的增速高于全国，总发行量由2009年的77亿元上升到2021年的4951.79亿元，复合年均增速达41.48%。山东省城投债发行额占全国比重虽偶有起伏，但整体呈现较为明显的上升趋势，从2010年占比1.43%上升到2021年的7.75%，山东省城投债的发行规模较大。
2009年至2021年，山东省城投债净融资额整体呈现波动性的上升趋势，并且山东省城投债净融资占全国比重也明显上升。2009年至2018年，山东省城投债净融资增速相对较缓，由76.30亿元上升到374.94亿元，复合年均增速为19.35%。2019年，山东省城投债净融资1376.99亿元，同比上升267.26%，增速大幅提高。2020年山东省城投债净融资2710.76亿元，同比上升96.86%。2021年，山东省城投债净融资2779.90亿元，同比上升2.55%，增速明显回落；同时山东净融资占全国净融资比重达11.23%，较2009年的3.12%有明显上升。今年前九月，山东省城投债发行量略有缩减，净融资额明显收缩，但占全国比重均有所上升，总发行量较去年同期下降4.93%至3340.87亿元，占全国比重小幅上升至7.57%；净融资较去年同期下降20.64%至1559.98亿元，占全国比重上升至12.63%。
从地区结构来看，山东省城投债融资规模基本与经济发展格局相一致。从2021年经济总量和综合财力看，青岛和济南两市经济总量遥遥领先，其次是烟台、潍坊等核心地区城市，而日照、枣庄等地区经济实力则相对较差。而从城投债净融资规模来看，青岛、潍坊、济南对资金的吸引要远超山东的其他城市。同花顺数据显示，2021年青岛、潍坊、济南三地城投平台有息债务余额分别为1.72万亿元、0.48万亿元和0.39万亿元，值得一提的是，2021年济南市负债率和债务率分别为18.54%和76.88%，处于较低水平，表明济南地方生产总值与财政实力对地方政府债务具有较强的覆盖能力。此外，将城投债纳入考量后，济南的宽口径债务率为217.94%，排山东省各地级市第八位，显示出济南市城投债务负担在山东省处于中游水平。
3.2 城投债利率中枢下移，到期规模大
2018年以来，全国城投债票面利率处于持续下滑态势。同花顺数据显示，2021年全国城投债票面利率为4.36%，较2018年下滑128BP；近十年来，山东城投债利率与全国城投债利率呈现相近的下滑趋势，较2018年下滑126BP至4.33%，发行成本进一步压缩。今年截至10月19日，山东省城投债票面利率为3.85%，比全国利率稍稍高出9BP。
2021年，山东省城投债到期偿还量达1599.17亿元，而今年到期城投债规模进一步上升至1873.21亿元，其中今年9月份到期额为174亿元，单月偿还额位于历史高值。未来三年山东省的城投债到期规模也均位于2000亿元以上，并且将在2025年上升至2805.33亿元，偿债压力较大。
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小结
山东省可以说是一个“缩小版的中国”，不论是产业结构、人均GDP水平，还是人口增速、年龄结构等与全国水平都较为一致。近年来山东的发展不乏亮点：受益于政策鼓励引导，出口增速自2020年开始逆势大幅上升，出口商品结构不断优化，出口商品附加值越来越高，竞争力和综合效益也在不断提升；近十年山东省国企改革持续深化，国有资本布局结构明显优化。
不过也应看到，山东省发展存在一些问题，如民营经济占比不高，人口老龄化加深，外来人口吸引力不强、居民储蓄化倾向加重等，同时财政存在一定的土地依赖倾向，并具有一定的城投债务负担。
我们认为山东省具有较完备的农业发展基础和工业生产体系，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时有效控制土地财政的依赖。下一步继续深化国企改革，并推进民营经济高质量发展，大力发展直接融资，成为国企改革的全国典范。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。
脚注：
[1] 刘鹤在2021年中国国际数字经济博览会上提到，民营经济为我国贡献了60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量。
福建省工信厅：2021年全省民营经济实现增加值达3.38万亿元、增长9.6%，占全省地区生产总值的比重达69.3%，对经济增长的贡献率达82%。
浙江统计局：民营经济增加值从2016年的30810亿元增加到2021年的49200亿元（初步预计数），规模扩大50%以上。民营经济占GDP的比重从2016年的65.2%提高至2021年的67.0%左右。
江苏省工商业联合会：2021年，江苏民营经济增加值达6.7万亿元，占GDP比重由五年前的55.4%增长为57.3%，对全省GDP增长贡献率由五年前的57.2%增长为63.1%。
广东年鉴2021：2020年，广东省民营经济实现增加值60702.76亿元，比上年增长2.5%，占地区生产总值比重54.8%，提高0.2个百分点。
[2] 山东省固定资产投资累计值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累计值用累计同比倒推得出。而全国固定资产投资（不含农户）累计值虽然持续公布，但为保持与山东省统一口径，我们也选择从2017年起用累计同比进行倒推。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
感谢实习生吴雯轩、高昊祺对本篇报告做出的贡献
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美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报【长城宏观】商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报
十月大类资产配置月报
商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报
美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报
俄乌冲突再演变，大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？——宏观经济专题报告世界经济在转折中寻找平衡——长城证券四季度宏观经济展望长城证券中国经济活动指数——宏观经济专题报告原油进口量下降引发的思考——宏观经济专题报告再议财政问题——财政专题报告之三
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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