【长城宏观】中共二十大隆重开幕——20221017周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元指数上涨，人民币贬值（2）债市方面，中债收益率下跌，美债收益率大涨（3）国际股市涨跌差异化，国内股市上涨（4）大宗商品方面，国际油价回吐涨幅。
上周经济数据回顾
10月14日当周，长城证券中国GDP跟踪指数下滑至3.71。虽然地铁出行和商品房销售等指标同比降幅收窄，居民消费分项较10月7日当周小幅回升；但以汽车半钢胎为首的开工率同比增速回落，固定资本形成额分项明显下降，最终GDP跟踪指数继续下降。
上周重要事件点评
（1）二十大提出要建设中国式现代化。10月16日，中共二十大开幕。习近平总书记代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜，为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。首先，本次报告的主题之一仍然是强调“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”；其次，会议提出要建设”中国式现代化”。中国式现代化的首次提出是2021年7月6日，在来自160多个国家的500多个政党和政治组织的领导人参加的中国共产党与世界政党领导人峰会上，习近平总书记在主旨发言中指出，中国共产党将团结带领中国人民深入推进中国式现代化，为人类对现代化道路的探索作出新贡献。2022年2月28日，在《人民日报》推出的“奋进强国路，总书记这样引领中国式现代化”系列报道上，再次对”中国式现代化”进行了阐述。我们认为，中国式现代化在未来或以创新驱动、经济改革、共同富裕、乡村振兴等多种路径来实现。
（2）欧盟8月贸易逆差576.98亿欧元，较7月再度扩大75.91亿欧元。2021年1月后，欧洲贸易快速从顺差转为逆差。一方面，10月14日，欧元兑美元0.9722，处于历史低位，而欧洲在俄乌冲突影响下不得不进口高价石油、天然气等资源，欧元贬值导致欧洲进口成本高涨，另一方面，欧洲制造业受限于疫情和供应链影响，货币贬值并没有对出口产生足够多的拉动。贸易逆差扩大可能只是欧洲经济长期陷落的开始。
近期观点重述
（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月和9月加息75bp符合我们预期，预计11月或将继续加息75bp乃至100bp，全年累计可能加息475BP。（2）中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新增3000亿额度，四季度仍有续接可能。（3） 中国货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，人民币仍具有贬值压力。
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上周市场数据回顾
1.1 汇市：美元指数上涨，人民币贬值
上周，美元指数继续上涨，从10月7日的112.78上涨至10月14日的113.29。10月上旬，美元走强因美国制造业超预期回落而暂时放缓，但上周美联储公布9月会议纪要和美国9月CPI，都打消了美联储将因经济放缓而减慢加息的市场预期。一方面，美联储在会议纪要对经济衰退提及较少，更集中于控制通胀。美联储表示“历史经验表明，过早结束货币紧缩政策会导致危险”。另一方面，美国9月CPI同比8.2%,通胀回落非常缓慢，且存在反弹风险。核心CPI同比6.6%，核心通胀仍在上行。美联储大概率11月加息75bp，甚至需要逐渐考虑加息100bp。
1.2 债市：中债收益率下跌，美债收益率大涨
上周，中债收益率下跌，美债收益率大涨。中债方面，两年期中债收益率10月14日收于2.07%，较10月8日下跌5bp；十年期中债收益率收于2.70%，下跌6bp，中债10-2年期利差63bp。美债方面，两年期美债收益率10月14日收于4.48%，较10月7日大幅上涨25bp；十年期美债收益率收于4.00%，大幅上涨17bp。美债10-2年期利差扩大至-48P。在6月7日《美联储加息进程到头了吗？》报告中，我们预计“美十年期国债利率会升至4%以上”，现在已经兑现。中美债十年期利差倒挂扩大至130bp，两年期利差倒挂扩大至241bp，创2008年6月后新高。
1.3 股市：国际股市涨跌差异化，国内股市上涨
上周，美股总体下跌，法国和德国股市上涨，英国股市下跌。上周，道琼斯工业指数上涨1.15%，纳斯达克指数下降3.11%，标普500指数下跌1.55%。美股三大指数涨跌不一的原因是经济衰退对科技股影响更大，因此纳斯达克指数跌幅剧烈。英国经济在新首相混乱的财税政策下前景恶化，英国股市下跌1.89%。而德国和法国股市在俄罗斯释放出愿意继续供气的积极信号后出现反弹，但最终选择权仍在欧洲。欧洲可能迫于压力而仍然高价购买LNG，导致工业成本高企，欧洲制造业或将长期衰退。
1.4 大宗商品：国际油价回吐涨幅
上周，国际油价大幅下跌。10月14日，布伦特原油期货收于91.68美元/桶，较10月7日98.43美元/桶大幅下跌6.86%；WTI原油期货收于85.55美元/桶，较10月7日93.2美元/桶大幅下跌8.21%.OPEC宣布减产后，国际油价在上上周暴涨了15%以上，本周开始回吐涨幅。这也符合我们在7月10日周报中的判断“随着欧美经济衰退，油价已经重新回到需求主导，OPEC+减产的影响会逐渐减弱，油价仍将回落”。欧美经济逐渐衰退，油价回落是趋势，反弹是偶发性因素造成。
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上周经济数据回顾
2.1 上周经济数据一览
生产端看，行业开工率多数同比、环比小幅回落。10月15日当周，唐山钢厂高炉开工率为55.56%，环比下降3.2个百分点，同比涨幅下降4.2个百分点至1.5%；汽车半钢胎开工率较国庆节前上升1.8个百分点至64.4%，同比增速下降7个百分点至18.1%。螺纹钢开工率为48.85%，环比继续下降0.33个百分点，同比降幅扩大至-8.6%；石油沥青装置开工率为42.4%，较国庆节前下降3.8个百分点，同比增速转负，为-1.2%。
2.2 长城证券中国GDP跟踪指数
10月14日当周，长城证券中国GDP跟踪指数下滑至3.71。虽然地铁出行和商品房销售等指标同比降幅收窄，居民消费分项较10月7日当周小幅回升；但以汽车半钢胎为首的开工率同比增速回落，固定资本形成额分项明显下降，最终GDP跟踪指数继续下降。
2.3 关键经济指标预测
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上周重要事件点评
3.1 二十大提出要建设中国式现代化
10月16日，举世瞩目的中国共产党第二十次全国代表大会在人民大会堂开幕。习近平总书记代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜，为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。习近平总书记指出，中国共产党第二十次全国代表大会，是在全党全国各族人民迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的关键时刻召开的一次十分重要的大会。大会的主题是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想，弘扬伟大建党精神，自信自强、守正创新，踔厉奋发、勇毅前行，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗。
3.2 欧盟贸易逆差继续扩大
欧盟8月贸易逆差576.98亿欧元，较7月再度扩大75.91亿欧元。2012年至2020年，欧洲贸易长期顺差，但2021年1月后，欧洲贸易快速从顺差转为逆差。一方面，10月14日，欧元兑美元0.9722，处于历史低位，而欧洲在俄乌冲突影响下不得不进口高价石油、天然气等资源，欧元贬值导致欧洲进口成本高涨，另一方面，欧洲制造业受限于疫情和供应链影响，货币贬值并没有对出口产生足够多的拉动。两相作用下，欧洲贸易逆差迅速扩大。
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近期观点重述
4.1 关键政策预期
4.2 上周重要报告汇总
4.3 长城证券大类资产配置指数走势
10月14日，长城证券大类资产配置指数143.13。（2022年1月4日作为100）
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评
态度愈加强硬，11月或将加息75bp——美联储9月会议纪要点评
结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评重回扩张，基础不稳——9月PMI点评加息促使经济衰退的效果正在显现——美国9月加息点评四季度财政仍是重点——8月财政数据点评八月经济增速进一步回升——8月份经济数据点评
核心通胀反弹，加息幅度还需提升——美国8月通胀数据点评社融需求依然不旺——8月金融数据点评
核心价格仍偏弱，需求修复待加速——8月份通胀数据点评欧央行加息节奏赶上美联储——欧央行9月加息75bp点评贸易顺差或在筑顶——8月份外贸数据点评稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评需求反弹兑现，货币收紧再行——美欧8月PMI点评制造业仍在弱复苏——8月PMI点评欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评意识到通胀反弹和预期脱锚风险，或将继续大幅加息——美联储7月会议纪要点评
调升今年专项债额度概率加大——7月财政数据点评经济复苏放缓，政策仍需加码——7月经济数据点评政策利率如期下调——降息点评宽信用效应短期难现，政策或有降息空间——7月金融数据点评轻数据，重结构，核心通胀持续下行——7月份通胀数据点评美国需求降速放慢，警惕通胀可能再创新高——欧美7月PMI点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报【长城宏观】商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报
十月大类资产配置月报
商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报
美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报
俄乌冲突再演变，大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
俄罗斯断气对欧盟的影响有多大？——宏观经济专题报告世界经济在转折中寻找平衡——长城证券四季度宏观经济展望长城证券中国经济活动指数——宏观经济专题报告原油进口量下降引发的思考——宏观经济专题报告再议财政问题——财政专题报告之三
福建经济分析报告——宏观经济专题报告高温天气扰乱发电节奏——宏观经济专题报告
虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点——宏观经济专题报告或又至降息时点——宏观经济专题报告广东经济分析报告——宏观经济专题报告房地产后周期下的金融转型——宏观经济专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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