【长城宏观】PMI再次收缩——10月PMI点评
核心观点
结论
10月份制造业PMI打破8月、9月连续回升的趋势，重新落入收缩区间。一方面疫情点多面广频发，扰动制造业产需修复，社融端到实体端的传导受到一定的阻滞。另一方面“930房地产组合政策”效果尤显不足，我们认为这其中一个原因或许是利率下降幅度不够，实际利率相对较高，对商品房销售面积没有明显提振效果。我们预计今年降息50BP，四季度货币政策上还会有一定的放松空间。
数据
10月份，制造业PMI为49.2%，前值50.1%。其中生产指数为49.6%，前值51.5%，新订单指数为48.1%，前值49.8%，新出口订单指数为47.6%，前值47%。
9月份非制造业商务活动指数为48.7%，前值50.6%。其中建筑业商务活动指数为58.2%，前值60.2%；服务业商务活动指数为47%，前值48.9%。
要点
10月份PMI落入收缩区间。生产端看，季节性环比回落再叠加国内疫情多发散发，对生产造成一定拖累。物流端看，部分地区物流仍存在堵点，全国公路通行量环比下滑，供应商交货时间仍然在变慢。需求端看，外需基本持平，而乘用车销售同比初步遇冷、商品房成交筑底企稳，内需较明显下降。库存端看，库存短暂回升，需求缺口（PMI新订单-产成品库存指数）再次回落，体现出制造业需求端的复苏基础不够稳固，企业仍处于去库存阶段。价格端看，10月国际油价震荡回升，PMI出厂价格指数继续回升，预示PPI环比降幅可能收窄，PPI同比通缩压力得到短暂缓解。
非制造业端看，10月份，基建项目施工进度持稳，房屋新开工深度负增，建筑业商务活动扩张略有放缓；受疫情扰动，服务业在收缩区间进一步下滑，最终非制造业PMI进入收缩区间。就业端看，制造业与非制造业均下滑，服务业从业人员就业压力仍突出。
1
制造业产需均走弱
10月份PMI为49.2%，打破了8月、9月连续回升的趋势，环比回落了0.9个百分点，重新进入收缩区间。从细项来看，环比回落的0.9的百分点主要来自于生产（-0.48）和新订单（-0.51）。
10月份PMI生产指数环比回落1.9个百分点至49.6%，重新落入收缩区间。从历史数据看，10月份PMI生产指数存在环比回落的季节性特征，而今年10月国内疫情多发散发，对生产造成一定拖累。
分行业来看，部分中游企业生产持续收缩。统计局指出，纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数均下降5个百分点以上；农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造等行业生产指数连续两个月位于扩张区间，生产保持增长；分企业看，大、中型企业景气水平明显回落，小企业景气度持续较低。其中大型企业虽然明显下降，但生产指数（51.3%）仍位于扩张区间；中型企业PMI环比降低1.6个百分点至48.8%；小型企业更加低至47.8%，小型企业生产指数自去年5月以来一直位于收缩区间，显示中、小型企业生产经营压力有所加大。
供应商配送时间持续走弱。10月份供应商配送时间指数为47.1%，比上月进一步下降1.6个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长。10月份国内疫情点多面广频发，部分地区物流仍存在堵点。交通运输部数据显示，10月份剔除国庆假期，截至27日全国高速公路货车日均通行量平均维持在725.8万辆，比9月份环比下降2.8%，并且10月以来高速公路货车通行量呈现逐周下降趋势，年末两个月供应商配送时间可能仍有延长压力。
1.2 需求：内需进一步下降
10月份新订单指数环比下降1.7个百分点至48.1%，表明制造业市场需求景气度改善速度进一步放缓，其中外需指标基本持平，内需指标进一步下降。
新出口订单指数小幅回升0.6个百分点至47.6%，从趋势上看与上月基本持平，或预示10月份出口量难以回升。8月份和9月份，出口商品数量指数已经连续两个月负增，同比分别下降0.83%和2.2%。最新数据显示，10月前10日，八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比录得-9.4%，较9月份的平均-0.1%明显下滑。
内需订单指标出现明显回调。10月份乘用车零售同比增速初步遇冷，商品房成交面积仍在筑底企稳。据乘联会，预计10月狭义乘用车零售销量预计191.0万辆，环比下降0.7%，同比增长11.4%（9月同比为21.6%）；9月份房地产组合政策出台后，政策效果暂未完全显现。截至10月29日，30大中城市商品房日均成交面积34.1万方，同比下滑19.7%，降幅比9月扩大6.2个百分点。
1.3 库存：短暂回升，去库趋势不改
10月份，PMI产成品库存指数进一步回升0.7个百分点至48%。在生产指数明显下滑的背景下，产成品库存回升，这表明是制造业需求的走弱导致库存短暂回升，工业企业去库存趋势还未结束。我们用PMI新订单-产成品库存指数代表PMI需求缺口，10月份制造业需求缺口明显回落，这也同样体现出制造业需求端恢复发展基础有待进一步稳固。
我们在《9月份PMI点评》中判断，社融增速的回升将传导至制造业复苏，预计四季度PMI可能继续保持平稳回升态势。但10月份一方面疫情点多面广频发，扰动制造业产需修复，社融端到实体端的传导受到一定的阻滞，制造业PMI打破8月、9月连续回升的趋势，重新进入收缩区间。另一方面“930房地产组合政策”效果尤显不足，我们认为这其中一个原因或许是利率下降幅度不够，实际利率相对较高，对商品房销售面积没有明显提振效果。我们预计今年降息50BP，四季度货币政策上还会有一定的放松空间。
2
非制造业落入收缩区间
10月份服务业PMI与建筑业PMI双双回落，最终非制造业商务活动指数环比回落1.9个百分点至48.7%，重新进入收缩区间，与5月份接近。
2.1 疫情扰动，服务业进一步下滑
10月份服务业PMI回落1.9个百分点至47%，疫情等因素影响，居民出行整体无明显回升，服务业市场活跃度减弱。分行业看，统计局指出，零售、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性服务行业商务活动指数从上月的45%继续低位回落，道路运输、租赁及商务服务等业务总量继续下降；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数虽高于55.0%，但相较9月份的“高于60.0%”也有所回落。
3
就业压力加大
国内货币政策不及预期、宏观经济环境不及预期、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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