【长城宏观】二十大闭幕，新时代开启——20221024周报

核心观点‍

 上周市场回顾 

（1）汇率方面，美元指数回落，人民币贬值（2）债市方面，中美债收益率上涨（3）国际股市上涨，国内股市下跌（4）大宗商品方面，国际油价涨跌分化，天然气价格暴跌。

 上周经济数据回顾 

10月22日当周，长城证券中国GDP跟踪指数小幅回升至3.82。虽然商品房销售面积同比降幅企稳收窄，但地铁出行和汽车销售同比指标走弱，居民消费分项小幅回落；行业开工率同比有升有降，固定资本形成额分项同比无明显变化；但PPI、CPI同比回落、平减指数分项明显减小，最终GDP跟踪指数小幅回升。

上周重要事件点评

（1）二十大胜利闭幕，一中全会圆满召开。10月22日，中国共产党第二十次全国代表大会在人民大会堂胜利闭幕。我们认为，无论是《关于十九届中央委员会报告的决议》还是十九届中央委员会提出的《中国共产党章程（修正案）》，都体现了以下关键字和关键内容：习近平新时代中国特色社会主义思想；促进新发展格局，推动高质量发展；中国式现代化；全面建成社会主义现代化强国；共同富裕；国家安全。

（2）欧洲通胀继续上行，英国首相下台。10月19日，欧盟9月CPI同比10.9%，前值10.1%，核心CPI同比5.7%，前值5.2%，均大幅上涨且创历史新高。高通胀已经影响了欧洲的社会稳定。欧洲当务之急是通过大幅加息来降低通胀水平。英国9月CPI重新反弹至10.1%，追平7月的历史高点，核心CPI同比6.5%，仍在继续上行。在这种情况下，特拉斯试图推出大规模减税计划，不仅可能导致通胀继续高企，并且可能造成英国政府债务信用危机的风险增强。英国政局不稳，财政政策频繁转弯，必然影响经济发展。

近期观点重述

（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月和9月加息75bp符合我们预期，预计11月或将继续加息75bp乃至100bp，全年累计可能加息475BP。（2）中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新增3000亿额度，四季度仍有续接可能。（3） 中国货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，人民币仍具有贬值压力。

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上周市场数据回顾

1.1 汇市：美元指数回落，人民币贬值

上周，美元指数回落，从10月14日的113.29回落至10月21日的111.87。美联储11月FOMC会议即将在月初召开，在即将进入噤声期之前，美联储多位官员在上周“鹰派”立场出现松动，旧金山联储主席戴利表示“美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入主动低迷，现在是时候谈论放慢加息的速度了”；芝加哥联储主席埃文斯表示“如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6%的水平，经济将面临巨大的非线性风险”；圣路易斯联储主席布拉德表示“联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估”。美联储官员加息态度突然转向导致美元指数回落。但是，现在判断美联储转“鸽”还为时尚早，我们认为相较于公开讲话，美国真实的通胀数据更具参考意义，只要美国通胀仍在高位，美联储即使担忧经济衰退，也不会放松加息力度。

上周，人民币对美元贬值，汇率从10月14日的7.19上涨至10月21日的7.23。今年以来全球主要货币对美元都在贬值，韩元对美元贬值20.95%，英镑对美元贬值17.29%，欧元对美元贬值14.23%。人民币也不例外，年初至今，人民币对美元已经贬值了13.86%。相对来说，人民币对非美货币仍保持坚挺。10月14日，人民币汇率指数回升至101.83。我们认为，中国货币政策仍将“以我为主”，人民币贬值是美联储强势加息下的必然结果，央行无需进行过多地市场干预。只要经济需要，四季度仍可以降息降准。

1.2 债市：中美债收益率上涨

上周，中美债收益率上涨。中债方面，两年期中债收益率10月21日收于2.10%，较10月14日上涨3bp；十年期中债收益率收于2.73%，上涨3bp，中债10-2年期利差64bp。美债方面，10月21日，美联储加息态度边际缓和后，美国两年期国债收益率从4.62%突然降低13bp至4.49%，较10月14日上涨1bp；十年期美债收益率收于4.21%，大幅上涨21bp，美债10-2年期利差-28bp。上周五盘中，美国十年期国债利率攀升至4.33%，创2007年11月以来新高。中美债十年期利差倒挂扩大至148bp，两年期利差倒挂239bp。

上周，中国短期利率上涨，LIBOR美元短期利率大幅上涨。10月21日，中国6月期SHIBOR利率1.8360%，较10月14日上涨3bp。10月21日，美元6月期LIBOR利率4.8750%，较10月14日大幅上涨19bp。中美短期利率利差扩大至-304bp，倒挂幅度继续扩大，反映中美货币政策差异。

1.3 股市：国际股市涨跌差异化，国内股市下跌

上周，国际股市普遍上涨。美股方面，道琼斯工业指数上涨4.89%，纳斯达克指数上涨5.22%，标普500指数上涨4.74%。欧洲方面，法股上涨1.74%，英股上涨1.62%，德股上涨2.36%。上周五，美联储官员讲话对加息态度边际缓和后，当日美股三大指数平均上涨了2.38%。在8月11日《忘掉数据回落，警惕通胀需求反扑——美国7月通胀数据点评》报告中，我们认为“随着美联储释放出加息放缓的信号，美国金融环境明显改善，需求也出现反弹”，这增大了美国通胀压力，或将延长高通胀的时间，只会让美国经济遭受更长时间的痛苦。美联储再次犯了5月后提前放松"鹰派"态度的错误。

上周，国内股市下跌，上证指数下跌1.08%，深证指数下跌1.82%，创业板指下跌1.60%。“二十大”召开前夕，国内股市经历了一波明显上涨，将上证指数重新拉升至3000点以上。随着会议利好影响渐弱，股市出现回调。值得注意的是，国家统计局推迟了三季度经济数据的披露，这使得市场出现一定担忧情绪。我们认为，当前中国经济处在弱复苏，股市长期回暖缺乏基本面的支撑，政策刺激仍需加大力度。

1.4 大宗商品：国际油价涨跌分化，天然气价格暴跌

上周，国际油价涨跌分化。10月21日，布伦特原油期货收于93.53美元/桶，较10月14日91.68美元/桶上涨2.02%；WTI原油期货收于85.14美元/桶，较10月14日85.55美元/桶下跌0.48%。涨跌分化的原因是WTI原油主要反映北美市场油价。上周三10月19日，美国总统拜登表示“美国将从战略石油储备中释放1500万桶原油，如果需要，还可以再增加额外的石油出售。” 但国际能源市场仍较为紧张，尤其是沙特和美国因减产问题而出现摩擦之后，不排除OPEC组织进一步减产的可能。

10月21日，LME铜收于7503美元/吨，较10月14日下降0.38%。10月19日，LME铜期货收盘价已经跌至7365美元/吨，较10月14日下降2.21%。不过，10月20日全球最大大宗商品交易商之一的托克集团CEO表示“全球铜库存已降至危险的极低水平”，根据他自己的预测，到今年年底铜库存可能只能满足全球2.7天的消费。这一消息刺激了铜价。但我们认为这一预测并不准确，因为根据ICSG数据，7月全球精铜产能同比增速2.89%，而消费量同比增速2.22%，且7月产能利用率80.9%，低于6月的84.8%。全球精铜消费增速低于产能增速，且产能利用率在降低。随着这则关于铜库存的消息被证伪，铜价将继续回落。

上周，天然气价格暴跌。10月21日，英国IPE天然气期货收盘价210便士/色姆，较10月14日暴跌20.18%，较8月30日年内最高点606.2便士/色姆下跌了65.36%。美国NYMEX天然气期货收盘价4.99美元/百万英热单位，较10月14日下降22.92%，较8月22日年内最高点9.76美元/百万英热单位下跌了48.85%。一方面，上周五欧盟发布《欧洲理事会关于能源和经济结论》声明，内容包括自愿联合购买天然气，针对欧洲天然气风向标荷兰天然气交易中心设置“临时动态价格”，建立新的补充价格基准，对发电用天然气实施价格限制等等；另一方面，10月21日，欧盟天然气库存已达93.17%，远高于历史同期，欧洲高价进口天然气补库的顶峰已经过去，因此天然气价格较最高点大幅下跌。

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上周经济数据回顾

2.1 上周经济数据一览

生产端看，行业开工率多数环比回升，同比涨幅有升有降。10月22日当周，唐山钢厂高炉开工率为58.73%，环比回升3.2个百分点，同比涨幅扩大7.4个百分点至8.8%；汽车半钢胎开工率较上月继续回升0.4个百分点至64.77%，同比增速继续下降3个百分点至15.1%。螺纹钢开工率为48.85%，与上周持平，同比降幅进一步扩大至-10.8%；石油沥青装置开工率为43%，较上周回升0.6个百分点，同比增速降幅稍稍缩窄至-0.5%。

需求端看，地产销售小幅好转，地铁出行再度下滑，汽车销售明显遇冷。10月22日当周，30大中城市日均成交面积为40.92，较上周下降1.2万方，同比降幅进一步收窄至-13.8%。九大城市日均地铁客运量为3904.23万人次，环比下降330万人次，同比降幅重新扩大6.3个百分点至-21.8%。线螺采购量为14500吨，环比上周减少4500吨，下降27.9%，同比增速再次转负，为-13.7%。

乘联会数据显示，10月1-16日全国乘用车市场零售69.3万辆，同比去年下降3%，较上月同期增长1%。其中，10月第一周总体狭义乘用车市场零售达到日均3.1万辆，同比去年10月第一周下降26%，相对今年9月第一周均值下降20%。今年10月第二周总体狭义乘用车市场零售达到日均5.3万辆，同比去年10月第二周增长13%，相对今年9月第二周均值增长15%。

外贸方面，国内出口运价指数同比降幅继续扩大。10月22日当周，SCFI指数均值为1778.7，比上周下降35.31，同比降幅继续扩大0.7个百分点至-61.2%。同时10月前20日韩国出口总额同比为-5.5%，较9月同期回落3.3个百分点。

2.2 长城证券中国GDP跟踪指数

10月22日当周，长城证券中国GDP跟踪指数小幅回升至3.82。虽然商品房销售面积同比降幅企稳收窄，但地铁出行和汽车销售同比指标走弱，居民消费分项小幅回落；行业开工率同比有升有降，固定资本形成额分项同比无明显变化；但PPI、CPI同比回落、平减指数分项明显减小，最终GDP跟踪指数小幅回升。

2.3 关键经济指标预测

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上周重要事件点评

3.1 二十大胜利闭幕，一中全会圆满召开

10月22日，中国共产党第二十次全国代表大会在选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会，通过关于十九届中央委员会报告的决议、关于十九届中央纪律检查委员会工作报告的决议、关于《中国共产党章程（修正案）》的决议后，22日上午在人民大会堂胜利闭幕。

首先，《关于十九届中央委员会报告的决议》指出：“中国共产党第二十次全国代表大会批准习近平同志代表十九届中央委员会所作的报告”；强调“大会高度评价十九届中央委员会的工作。党的十九大以来的五年，是极不寻常、极不平凡的五年。五年来，以习近平同志为核心的党中央高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻党的十九大和十九届历次全会精神，坚持马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、‘三个代表’重要思想、科学发展观，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，团结带领全党全军全国各族人民，统揽伟大斗争、伟大工程、伟大事业、伟大梦想；另外还指出“五年来，以习近平同志为核心的党中央审时度势、守正创新，敢于斗争、善于斗争，团结带领全党全军全国各族人民有效应对严峻复杂的国际形势和接踵而至的巨大风险挑战，以奋发有为的精神把新时代中国特色社会主义不断推向前进，攻克了许多长期没有解决的难题，办成了许多事关长远的大事要事，推动党和国家事业取得举世瞩目的重大成就。”

其次，中国共产党第二十次全国代表大会审议并一致通过十九届中央委员会提出的《中国共产党章程（修正案）》，决定这一修正案自通过之日起生效。修改内容重点包括：1、大会一致同意，把党的十九大以来习近平新时代中国特色社会主义思想新发展写入党章；2、把党的初心使命、党的百年奋斗重大成就和历史经验的内容写入党章；把发扬斗争精神、增强斗争本领的内容写入党章。3、大会认为，习近平同志在庆祝中国共产党成立一百周年大会上代表党和人民作出实现了第一个百年奋斗目标、全面建成了小康社会、正在向着全面建成社会主义现代化强国的第二个百年奋斗目标迈进的庄严宣告，党章据此作出相应修改。4、同意把逐步实现全体人民共同富裕，把握新发展阶段，贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，推动高质量发展，充分发挥人才作为第一资源的作用，促进国民经济更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全发展等内容写入党章。

我们认为，无论是《关于十九届中央委员会报告的决议》还是十九届中央委员会提出的《中国共产党章程（修正案）》，都体现了以下关键字和关键内容：习近平新时代中国特色社会主义思想；促进新发展格局，推动高质量发展；中国式现代化；全面建成社会主义现代化强国；共同富裕；国家安全。

另外，10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第一次全体会议圆满召开。大会选举了中央政治局委员、中央政治局常务委员会委员、中央委员会总书记等。

3.2 欧洲通胀继续上行，英国首先下台

10月19日，欧洲统计局公布欧盟9月CPI同比10.9%，前值10.1%，核心CPI同比5.7%，前值5.2%，均大幅上涨且创历史新高。高通胀已经影响了欧洲的社会稳定。10月16日，法国巴黎爆发大规模游行示威，旨在抗议生活成本不断上涨。法国极左翼政党“不屈法国”要求政府冻结能源、必需品和租金费，并对利润暴涨的企业加征税收。俄乌冲突以来，欧洲与俄罗斯的斗争已经严重反噬欧洲经济发展，高通胀产生的负面影响已经逐步影响正常经济秩序。欧洲当务之急是通过大幅加息来降低通胀水平。

10月20日，英国首相特拉斯下台。我们在10月20日发布了《英国财政困境——宏观经济专题报告》，我们指出“新首相把稳增长当作新政府的首要任务，但其忽视了英国通胀持续高企，国债利率飙升可能引发的危机”。当天晚上，英国首相特拉斯宣布辞职，这距她9月6日上任仅仅过去了45天。英国9月CPI重新反弹至10.1%，追平7月的历史高点，核心CPI同比6.5%，仍在继续上行。在这种情况下，特拉斯试图推出大规模减税计划，不仅可能导致通胀继续高企，并且可能造成英国政府债务比重进一步升高，信用危机的风险增强。英国政局不稳，财政政策频繁转弯，必然影响经济发展。

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近期观点重述

4.1 关键政策预期

（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月和9月加息75bp符合我们预期，预计11月或将继续加息75bp乃至100bp，全年累计可能加息475BP。

（2）中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新增3000亿额度，四季度仍有续接可能。

（3）国内货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，人民币仍具有贬值压力。

4.2 上周重要报告汇总

4.3 长城证券大类资产配置指数走势

10月21日，长城证券大类资产配置指数149.52。（2022年1月4日作为100）

十月策略:原油空头15%，铜空头30%，黄金空头20%，权益空头15%，十年期国债多头20%。（具体请参考《十月大类资产配置月报》）

上周，长城大类资产指数在10月19日再度突破150大关，达到151.42，最终收于10月21日的149.52。大类资产走势基本符合我们的配置策略。在全球经济衰退预期的影响下，原油指数下跌2.91%，沪铜指数下跌1.38%。黄金方面，即使美联储加息态度边际缓和，11月也仍大概率继续加息75bp，沪金指数承压下跌1.26%。三季度经济数据推迟公布导致市场产生担忧情绪，沪深300指数下跌2.79%。十年期国债利率上涨3bp，十年期国债期货微弱下降0.27%，我们认为四季度降息降准的可能性较大，利率走低后国债期货或将上涨。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。

《二十大闭幕，新时代开启——20221024周报》对外发布时间：2022年10月24日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001  [e-mail]李相龙S1070522040001  [e-mail]

仝垚炜（研究助理）

S1070122040023  [e-mail]

贺昕煜（研究助理）

S1070122050027  [e-mail]

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