【长城宏观】宽信贷政策仍需接力——10月份金融数据点评
核心观点
数据
10月份，M2余额为261.3万亿元，同比增长11.8%，前值为12.1%，涨幅缩窄了0.3个百分点；M1余额为66.2万亿元，同比增长5.8%，前值为6.4%，涨幅缩窄了0.6个百分点；
10月份M1同比增速为5.8%，与前值6.4%相比大幅下滑，且为继七月、八月、九月连续同比在6%以上后，再次回到5%时代。M2同比增速为11.8%，前值为12.1%，增速回落了0.3个百分点，且从8月份以来三连降，M2的小幅回落我们认为有几部分原因：一是10月新增存款，企业存款减少11700亿元，降幅为2015年以来各年10月最大值；二是财政支出也在下降，之前M2高增的原因也与财政支出高增有较大关系；三是前期退税等政策对于企业的帮助逐渐消弱。
10月份新增人民币贷款为6152亿元，前值为24700亿元，大幅减少。我们梳理了今年4月份以来新增人民币贷款的数值，发现似乎已经出现了周期性趋势，我们认为，这种周期性或部分代表着金融政策执行的规律性：即金融政策的出台会带来金融数据短期的上升，但随着政策利好的不断释放，金融数据会随着利好边际效应递减而不断回落，这或也体现了由金融政策推动的信贷数据短期回暖可能不具备持续性，只在金融政策刺激时释放一定当量。
本月社融下滑首先主要原因就是受到信贷的拖累，反映融资需求再次不足，10月份的新增信贷不济再次对社融造成下拉作用。其次，政府债的减少也对社融造成较大影响。另外，非标虽然数值下降，但同比还是上升，对社融仍起到一定支撑作用，使得社融下降速度没有政府债券增速下降的快。
针对当前的融资信贷总体再次偏弱，降息就再次变得可期。这种降息可以分为两种情形：一种是结构性降息，另一方面是全面降息（降低5年期LPR）。我们认为，经济需求回落，融资需求下滑，短期内仍可靠降息、财政等政策再次刺激，但这种周期性现象很容易产生流动性陷阱，长期不是办法，要从根本上解决，因此改革还是需要再进一步加快。
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M1同比增速大幅下滑
10月份M1同比增速为5.8%，与前值6.4%相比大幅下滑，且为继七月、八月、九月连续同比在6%以上后，再次回到5%时代。主要原因可能是近期疫情多点散发（郑州、兰州，广深等）再次对局部经济造成了比较大的影响。另外，根据中汽协公布的10月份汽车产销数据，10月份，我国汽车产销量分别达259.9万辆和250.5万辆,环比为-2.7%和-4%,同比增长11.1%和6.9%（9月份产销分别为267.2万辆和261万辆，环比分别增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%），可以看到，无论是环比还是同比，汽车产销都大幅下滑，这也印证了10月份M1下滑的情形。
2
新增信贷再次大幅回落，呈现一定周期性特点
10月份M2同比增速为11.8%，前值为12.1%，增速回落了0.3个百分点，且从8月份以来三连降，M2的小幅回落我们认为有几部分原因：一是10月新增存款，企业存款减少11700亿元，降幅达到2015年以来各年10月最大值；二是财政支出也在下降，之前M2高增的原因也与财政支出高增有较大关系；三是前期退税等政策对于企业的帮助逐渐消弱。当然M2虽然再次小幅下跌，却仍在高位，这符合我们前期报告《社融需求依然不旺——8月金融数据点评》和《结构性降息促使信贷高增——9月金融数据点评》中对M2同比仍维持高位的判断。
3
社融数据也在下降
10月份社会融资规模存量为341.42万亿元，同比增长10.3%，前值为10.6%，增速下滑了0.3个百分点，10月份社融当月值为9079亿元，大幅少于上月的35271亿元，也少于去年同期的16176亿元。
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降息再次可期
从总体来看，10月份的金融数据不及预期，无论是M1、M2还是新增人民币贷款和社融都有不少程度的回落，再次反应出整体融资需求的大幅下滑态势。并且经过我们之前的分析，当前的信贷数据似乎已经有了一个“低，中，高”的循环趋势，彰显出一定的周期性。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发。
对外发布时间：2022年11月11日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001 lxlong@cgws.com
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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周报、月报、季度报
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十月大类资产配置月报商品价格下跌促使GDP跟踪指数回落——20220926周报美再迎加息时点，十年国债利率或突破3.5%——20220919周报俄乌冲突再演变，大宗商品起波澜——20220913周报疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报九月大类资产配置月报持续高温影响水电产量和工业生产——20220822周报社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报大类资产配置指数美国失业率再创新低，大幅加息预期升温——20220808周报八月大类资产配置月报警惕疫情再次反扑——20220725周报下半年道路运输业投资增速有望升高——20220718周报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
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六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
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中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
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