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【长城宏观】PPI同比负增,企业去库仍将继续——10月份通胀数据点评

长城宏观团队 蒋飞宏观研究 2023-09-13


核心观点

 结论 

10月份CPI同比涨幅明显回落,高基数影响下后续CPI同比仍可能明显下降。CPI居住同比转负,10月份商品房成交面积同比降幅重新扩大,房地产市场刺激力度可能仍需加大,我们认为四季度仍可能降息降准。PPI同比如期进入通缩区间,后续仍有一定的负增压力,工业企业已处于主动去库存周期。

 数据 

10月份CPI同比2.1%,前值2.8%;环比0.1%,前值0.3%;核心CPI同比上涨0.6%,前值0.6%;环比0.1%,前值0%。PPI同比-1.3%,前值0.9%,环比0.2%,前值-0.1%。

 要点 

10月份,CPI同比涨幅回落至2.1%,符合我们在《9月通胀数据点评》的预判,四季度CPI同比中枢将会下移。结构上看,食品价格涨幅虽明显回落但仍然起到支撑作用,非食品尤其是核心通胀依然呈下行趋势。随着后续产能逐渐释放和中央调控,猪肉价格同比涨幅有望放缓,对CPI同比支撑可能减弱,叠加去年高基数影响,11月CPI同比可能继续明显回落。另外值得一提的是CPI居住同比由正转负,为-0.2%。10月份30大中城市成交面积同比降幅重新扩大,“930房地产组合政策”的效果暂未显现,地产市场刺激力度可能仍需加大,我们认为四季度仍可能降息降准。

10月份,受高基数影响,PPI同比转负,为-1.3%,符合我们前期判断,PPI同比进入通缩区间。分结构看,生产资料PPI同比由正转负,主导PPI下降,生活资料PPI同比不改上升趋势。往后看,根据CRB现货指数领先PPI同比大约3个月,11月、12月PPI同比仍有进一步负增的压力。

PPI同比进入通缩区间可能促使企业进一步加速去库,工业企业已处于主动去库存周期。

1

CPI同比增速回落,四季度中枢下移

10月份,CPI同比涨幅回落0.7个百分点至2.1%,环比涨幅回落0.2个百分点至0.1%这一变化符合我们在《9月通胀数据点评》的预判,四季度CPI同比中枢将会下移。10月份CPI中,食品价格涨幅虽明显回落但仍然起到支撑作用,非食品尤其是核心通胀依然呈下行趋势。我们进一步观察食品和非食品细项对CPI的拉动。

1.1 猪价对CPI食品的拉动较强 

10月份,食品同比涨幅收窄1.8个百分点至7.0%,食品环比仅上涨0.1%,涨幅比上个月收窄1.8个百分点。10月份猪肉食品对CPI的环比拉动明显,而果蔬水产的环比拉动转负。统计局指出10月份受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响,猪肉价格上涨环比9.4%,涨幅比上月扩大4.0个百分点;同时果蔬及水产品大量上市,加之节后消费需求有所回落,鲜菜、鲜果和水产品价格均由涨转降。

往后看,随着产能逐渐释放和中央调控,猪肉价格同比涨幅有望放缓。能繁母猪存栏量已经连续6个月回升;发改委11月将投放今年第七批中央猪肉储备,并督促指导各地加大力度投放地方政府猪肉储备,形成调控合力。11月上旬22省猪肉平均价格回落0.5%,同比涨幅明显收窄。随着猪肉价格对CPI同比支撑可能减弱,叠加去年高基数影响,11月CPI同比可能继续明显回落。

1.2 非食品同比涨幅继续缩窄 

10月份非食品同比涨幅缩窄0.4个百分点至1.1%,扣除食品和能源价格的核心CPI同比维持在0.6%的较低位置。CPI非食品中,服务、文教娱乐、衣着对CPI的同比拉动较上月没有明显变化,交通通信对CPI同比拉动回落较多,主要是汽油、柴油等价格涨幅回落。另外值得一提的是CPI居住分项。10月份CPI居住环比下滑0.1%,同比由正转负,为-0.2%,对CPI的拉动也转为负值。

我们一直把CPI居住同比作为短期利率的锚,自今年3月份以来,CPI居住同比涨幅已经连续8个月下降,而6个月SHIBOR利率小幅回升至1.83%(10月均值),未来6个月可能仍有继续下降的压力。

10月份30大中城市成交面积同比降幅重新扩大,在去年同期已负增的情况下,“930房地产组合政策”的效果差强人意。或许并不是利率下降对商品房销售面积没有效果,而是下降的幅度仍然不够。一方面市场利率有下降趋势,另一方面房地产市场刺激力度可能仍需加大,我们认为四季度仍可能降息降准。

2

PPI同比进入通缩区间

10月份,PPI环比由负转正,为0.2%,但由于去年高基数影响,PPI同比继续下滑2.2个百分点至-1.3%,符合我们在《9月通胀点评》中的判断,PPI同比进入通缩区间。分结构看,生产资料PPI同比由正转负,主导PPI下降,生活资料PPI同比不改上升趋势。

2.1 PPI生产与生活结构分化 

具体来看,生产资料出厂价格环比由负转正,为0.1%,同样受去年同期高基数影响,生产资料价格同比由正转负,为-1.3%。其中基建投资项目有序落实,金属、水泥等相关行业需求回升,黑色金属冶炼和压延降幅收窄,非金属矿物制品业环比价格由负转正。冬季储煤需求提升,煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大。10月国际油价虽环比小升,但国内部分石油相关行业如化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比价格降幅依然扩大。同比看,统计局公布的30个行业中,有23个行业出厂价格同比涨幅缩窄或降幅扩大。

生活资料PPI环比涨幅扩大0.4个百分点至0.5%,同比涨幅扩大0.4个百分点至2.2%。其中食品PPI环比为0.6%,耐用消费品价格环比0.7%;食品PPI同比涨幅扩大0.5个百分点至4.6%,耐用消费品PPI同比在连续6个月同比负增后首次转正,为0.2%。从历史数据看,生活资料PPI同比一般领先CPI非食品同比约3个月,今年以来生活资料PPI同比一直处于震荡上行趋势,但CPI非食品同比涨幅自今年7月以来,却一直在下滑。这可能是因为国内疫情多地散发,一定程度抑制国内需求,阻滞了PPI向CPI的传导。后续若疫情边际改善,CPI非食品同比可能将重新开始回升。

2.2 PPI同比负增,企业继续去库 

往后看,根据CRB现货指数领先PPI同比大约3个月,11月、12月PPI同比可能仍有进一步负增的压力。虽然10月份以来,国际油价一度出现震荡上行,11月上旬国际油价环比上涨3%,维持在90以上的高位,PPI通缩压力可能得到一定程度的减轻。但我们认为,国际油价将在经济衰退、需求转弱的主导下继续回落,四季度布伦特原油期货价可能将跌破80美元/桶。

PPI同比进入通缩区间可能促使企业进一步加速去库。工业企业已处于主动去库存周期,规上工业企业产成品存货同比涨幅已经连续5个月下降。在《10月PMI点评》中我们提示,虽然10月份的PMI产成品库存指数进一步回升,但我们认为是制造业需求的走弱导致库存短暂回升,工业企业去库存趋势还未结束。


风险提示

国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。

《PPI同比负增,企业去库仍将继续——10月份外贸数据点评》
对外发布时间:2022年11月09日报告发布机构:长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师:蒋飞S1070521080001  jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001  lxlong@cgws.com

仝垚炜(研究助理)

S1070122040023  tongyaowei@cgws.com

贺昕煜(研究助理)

S1070122050027  hexinyu@cgws.com


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