《2020》第二季剧情概要

在第一季末，观众们怎么也想不到第二季会来个如此大的原地反转，A股美股都创新高。本篇流水账带大家再走一遍第二季的剧情，以及在每个时点上的一些感受。

复盘中可以看到，在S2里每过两三周，都会出现一个信息利空和技术面相结合，营造出的那种【转折点】。在那些点上，你都会有种【眼看着涨不动了就要跌】的感觉，而且每次都好有道理。但最终结果都是被市场打脸。这也就意味着，有一些更强更重要的因子在顶着市场的大趋势。

我们能从中学到的是：

①水量对市场整体走势而言是第一位的，即便在全球大疫情面前。市场不会对逻辑简单重演，即便如一些人所担心的美国疫情创下新高，股市也没有如愿出现二次探底。

②政治运动黑命贵，股市看来无所谓。

③中美对抗这条线，对市场影响越来越弱了。原因是被动的一方已经price-in了长期斗争的准备，而主动的一方还想着讹一把不敢直接推到底。

④当然，有些利好/利空是可以封存的，当前不反应也不代表以后就不会反应了。其能量可能暂时被封存起来，留待一个更合适的时机释放。

这个第二季是过去5年来最强劲的一个季度，它也将和第一季一样载入史册，堪比《教父1》和《教父2》，都是豆瓣9.5分水准。从第三季头上的一点片花来看，这部剧已经渐入佳境，希望S3的编剧也保持水准，不要让大家失望。

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4月第一周 

这一周的表现是悲中有喜。疫情继续在加重，美国每天的新增确诊从2万人水平提升到超过3万人，累计确诊人数突破30万。特朗普在周末发表讲话说，如果不控制的话，美国要死200万人，而现在在他的领导措施下，大概死10万人。

 与此同时这一周印度、委内瑞拉、非洲等地区的疫情上升受到关注。委内瑞拉出现横尸街头无人收尸的惨状。疫情向南半球和第三世界国家蔓延的势头出现。

同样在周末，霍华德马克斯接受最新采访明显把口径下调了：①刺激不能消灭病毒，预期三季度就会恢复有点太乐观了。如果未来六个月经济持续下行，如果二季度经济下行15-20%，很多企业都会违约。②股价有投资价值，要有仓位，但不要满仓一把梭。

在这周，迫于英国央行压力，汇丰银行为首的英资银行，表示将取消2019年的股息，并不再为今年的投资者派息预留现金，同时还承诺不会进行任何股票回购。汇丰打破了多年来的分红传统（哪怕是2008年都分红了），市场担心后续银行也出问题，当周下跌17%。

在上一周周末，各大指数都反弹到了20日均线的位置，意味着再涨的话，3月份买入的资金平均而言已经是赚钱的了，因此可能是一个阻力位。在4月1日周三，海外各大指数又出现了回调，标普500跌了4%，恒指跌了2%。A股的走势也偏弱，但奇怪的是A股科技股在这周下半周又开始独立走强。特别是半导体指数4月1号普遍下跌时上涨，4月2日又大涨了7%。

从预期来看，如果2021年回到正常利润，立讯精密、鹏鼎控股这样的消费电子龙头股在3月底对应的估值差不多是20x，算是比较合适了。也就是说，如果是杀1年业绩，那么预期已经比较充分反映，但还没有反应杀1年以上的业绩，即疫情无法控制/刺激无效/缩表衰退等预期，但是这些东西我们在二季度是无法证实的，在二季度大概率看到的将是欧美疫情拐点，因此出现做多窗口。

2

4月第二周

周一A股清明假期，周五美股港股复活节假期，放假的一周。海外市场在前一周走势已经偏弱，但美联储宣布扩大债券购买范围到垃圾债，无底线放水。于是美股这周又反弹了10%以上，扭转了上一周眼看着要反弹结束的弱走势预期。但是在哗啦啦的水声中，巴菲特在本周宣布割肉航空股，原因是他觉得基本面看错了，疫情让航空的生意出现了很大的变化，后面要大量举债或者再融资。

美联储开大水龙头，什么利空都能冲走，股价能反弹，这个认知我想巴菲特应该是知道的。但是在基本面变成一个坏生意后，他不会选择等着反弹一下再卖。如果等反弹再卖，和因为水多而开仓一个坏生意的股票，在他看来可能是一码事。Respect！

中概在这周表现非常好，哔哩哔哩在周四晚间索尼入股的消息刺激下创了新高。而跟谁学在开电话会议进行自证清白后，股价也在30元止跌了。

A股在这周有三个重要事件：

（1）4月7日金融委召开了会议，其中强调发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。对放松管制的理解有两种，一种是认为放松交易和炒作的管制，一种是认为是放松对限售解禁等卖出行为的管制。

（2）4月8日常委会会议，被市场划出来的重点是“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，结合巨浪3洲际导弹试射背景，各家自媒体就这句话再度展开了对大国冲突的想象和解读。

（3）4月9日，出台了《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》这个文件。最后市场出人意料在周五出现了较明显的下跌，表现为强势股的大面积回调。《意见》带来的促进改革信号没有点燃市场，这是比较超预期的。表明市场现在对嘴炮改革已经完全提不起兴致，必须真刀真枪有所变化才行了。

周末的新闻是日本政府给补贴让日本企业从中国撤出部分制造产能，以及美国的库德罗建议政府给企业报销从中国撤出产能的费用。在朋友圈掀起了一股悲观情绪。

3

4月第三周 

美股继续强势：标普500、纳斯达克这周分别反弹3%、6%，纳斯达克中的亚马逊、奈飞这类疫情受益股都已经创出了新高。美国在这周还是在3万人上下的每日新增，检测量还不算多，但已经开始讨论复工，白宫建立了复工咨询委员会名单。

4月16日，政府公布了“重启美国”的复工指南，提出三阶段。第一阶段， 餐厅、电影院、体育场，以及教堂等公共场所可重新开放，但场所内人员仍要保持一定的物理距离。公司雇员要继续线上办公，学校不会开放，超过10人的集会被禁止。第二阶段，中小学可开放，超过50人的集会被禁止。第三阶段，基本实现全面复工。

根据指南，必须满足三大类、六个标准，各地才可以开始复工，比如确诊病例要在14天内呈下降趋势，同时，阳性检出率也要持续下降。首先，是检测量和检测能力要全面跟上（研究表明需要每周75万以上）。其次，要有配套措施。比如福奇提到的“免疫证书”，也就是在大规模的核酸检测以外，还要开展大规模的抗体检测。第三个条件，也是复工的门槛之一，就是医疗资源必须充足，足以应付下一次突然的暴发或反弹。可能要到年底才能达到这种状态。

西欧的疫情除了法国偶尔有一天大量计提，基本都在缓慢向下走。但是俄罗斯和土耳其的新增量上来的很快，新增已经超过了德国西班牙意大利的水平。印度、非洲的量都在上升。但美股反弹已经无视这些事情了。

4月16日美股收盘后出了一篇报道，正在用瑞德西韦做重症临床试验的芝加哥大学团队得出了很好的结果。125人中113人出院。这个实验不是双盲对照，而是同情用药。尽管不够科学，但市场选择以暴涨回应。美股收盘后吉利德科学暴涨，并带动亚洲市场早盘的大幅上涨。当晚标普上涨2.7%。

A股在这周也保持了反弹。前一周的周末情绪很悲观，尤其是前一周周五该涨不涨，当时认为接下来大概率要调整了。可没想到这周继续超预期。A股在周一稍微跌了下后，周二到周四显得较为强势。特别是科技股，电子和半导体再度轮番反弹，创业板指数本周反弹3.6%。

这周的博弈在于周五的经济数据，4月17日周五10点出了1Q的中国经济数据，下降6.8%。由3月份城镇失业率为5.9%，大城市失业率也为5.9%，相比疫情前的5.2%大幅上升。由于数据差，会被市场理解为必须要放水。

4月17日A股收盘后，晚上出了政治局15号会议的内容。针对1Q的经济数据，给出了纲领性的方向。有这么几个重点：

（1）对一季度经济的定调是：经济展现巨大韧性，但挑战前所未有。强调必须充分估计困难、风险和不确定性

（2）首次提出六个保：保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转。对市场而言，保的含义比稳的含义更重。

（3）要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。在以往的政治局级别会议中，很少会直接提降准降息这种战术手段。

（4）确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会

（5）出人意料的再提房地产，坚持房住不炒定位。在政策要加大刺激力度的时候提这个，就是想稳定预期，不想钱再次进入到楼市，再来09年的翻版。

下周怎么走，很取决于市场对这份会议文件的解读。

4

4月第四周 

周末蒋凡婚外情绯闻+阿里投资2000亿去云计算和硬科技，拼多多当晚上涨12%。一些评论文章在批评蒋凡的同时，矛头还对准了逍遥子。阿里巴巴进入B2时刻。

4月20日晚上，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格下跌55.90美元，收于每桶-37.63美元，跌幅为305.97%，为历史上首次跌入负值。中行的一款原油宝产品出现穿仓，合计亏损100亿元。大量投资者赔光保证金后，还要倒欠银行的钱。这件事情给市场极大的震撼，因为此前从未想过有负数的价格出现。

4月23日，媒体爆出美国证监会主席在新闻上讲，新兴市场的公司会计准则和审计难度与美国公司不同，提醒投资人注意投资这类股票的风险，其中拿中国举了例子。证监会主席和PBAOC主席等人以个人名义发了提醒的稿子。这件事情被解读为中美政治对抗下，拿中概股开刀的事件，当晚热门中概股都出现了不小的跌幅。

这周A股乏善可陈，缩量下跌1%，恒指下跌2%，标普下跌1%，纳斯达克收平。各大指数都是在以十字星的方式运行。疫情在边际改善。但是我们还是感受到在平静中似乎有一些暗流在涌动。周一到周四，净值每天都是涨的，但是感觉越来越不好。结果周四晚上中概开始调整，周五A股的各路题材股都出现了资金的流出，强势股的跌幅比较大。港股的互联网股票也开始显著回调。似乎预示着获利回吐的开始。

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4月第五周

这周已经越来越少的人关心疫情了，主导行情的明线是一季报、创业板改革、两会时间确定三条线，暗线则是大国博弈。

业绩线：A股的年报和一季报在这周全部披露完毕，A股的整体/非金融业绩在2019年分别为7%、-1%。1Q增速分别为-24%/-52%。按板来划分的话，非金融主板/中小板/创业板/科创板一季度增速分别为-59%、-18%、-27%、16%。一季度非金融企业净利润率和ROE都超过08年金融危机时期的新低，现金收入比下降到-7.9%，OCF同比负增长343%。

创业板改革：4月27日晚公布了创业板改革并试点注册制总体实施方案。上市和交易标准都参考科创板进行改革。交易层面涨跌停变为20%，连续报价不超过现价的2%。这种交易制度下，要连续封板需要消耗巨大的流动性，而且当日理论上有-33%亏损的大面，未来涨停板战法很有可能退出舞台。4月28日一开盘，各路主题类概念全面下跌，创业板半小时内下跌2%。但10点以后强势拉回。

两会时间：4月29日，两会时间终于确定5月21日在北京召开。市场在29日、30日都走的非常强势。其中30日更是出现了消费和科技全面开花的走法。疫情受损股都开始出现上涨。

然而变数出现在周五，5月1日A股和港股劳动节休市。就在4月30日晚上，特朗普回答记者提问时称有证据表明病毒来自武汉所，同时说有很多种办法让中国赔偿，贸易战协议可以先放一放。此言一出，A50指数在5月1号白天跌了4%，晚上标普下跌2.8%，中概股出现大面积大幅度的下跌。国内弥漫起了一股不得不战的情绪。

我们对疫情后的外交更加艰难早有准备，但没想到的是美国日新增还在两三万级别时，特朗普就敢先发起挑衅，这个时点比想的要早很多。参考最近这十年大概率是无穷六绝，节后的行情不容乐观。

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5月第一周

假期里的一个主题是关于REITS的，4月30日证监会和发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》。这意味着REITS将会成为基建项目的资金来源，也体现了政策加码基建的信号。假期里有不少报告和电话会议都在讨论这个政策。类似数据中心这类项目被市场认为是最大的利好。

休假过后，4月30日特朗普的嘴炮对市场的影响没有想象大。在A股开市前，美股和港股已经出现了两天的修复。5月6日开盘当天，A股低开大约1%，当天就是一根光脚阳线，创业板又是领涨。此后两天出现了一个新闻，说美国商务部即将批准美国公司可以与华为一起研究5G标准。并且中美商贸谈判牵头人刘鹤与莱特希泽进行了电话沟通。这让斗争进展又出现了一定的缓和。纳斯达克本周继续创出反弹新高，已经回到2月底的水平。

本周还有一个比较有意思的话题是，关于后浪。B站在五四青年节前一天的新闻联播前，制作播放了一个演讲视频《后浪》，表达了对青年人的赞美与鼓励，商业目的在于破圈拉新更多用户。当晚这个视频就刷爆朋友圈，并在这周引起了全网热议。其中很大一部分人认为年轻人根本不关心这种赞美，70后霸占了资源，还要站着说话不腰疼，Z时代面临着很大的阶层固化压力。从后浪引起的舆论反弹来看，社会戾气确实很重，民粹的迹象在全世界都同步出现。

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5月第二周

海外股市略有疲态，周二周三海外股市连续两天下跌，除了纳斯达克以外都跌破了20日均线。高盛抛出报告说，标普要从2800点跌到8月的2400点，到年底再回升到3000点。共和党的参议员格雷厄姆提交了一份《2019年新冠病毒问责法》议案。要特朗普在60天内向国会证明中国已经“向任何由美国、美国盟友或联合国附属机构，如世界卫生组织领导的任何新型冠状病毒调查完整交代疫情”，并要求证明中国关闭所有（与疫情）相关的水产市场。否则，“总统将被授权实施一系列制裁，包括资产冻结、旅行禁令、撤销签证、限制美国金融机构向中国企业提供贷款或承销，并禁止中国企业在美国证券交易所上市”。

面对这个议案，A股倒是非常强势，没有下跌太多，维持沪弱深强。

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5月第三周-第四周 

5月18日，Moderna疫苗取得积极进展的报道推动欧美股市大涨；从全周表现来看，海外市场整体呈现risk on特征。但随后中美关系担忧以及两会时期推出的香港国安法使得港股明显承压，5月22日港股暴跌5%以上，带动A股的风险类股票也下跌。不过海外市场和资产价格反应不大。

美国在周末威胁，针对中国新的香港安全法，要做出制裁。且香港周末又开始闹事了。本来以为港股会在25-29号这周延续暴跌，然而并没有。恒指暴跌后收在22930点，周一最多跌到221519，也就是2%不到，然后就被拉上去了。

周中美股表现稳定，每天都涨一点。哪怕是5月27日早盘看起来要跳水，最后还是拉了回来。本周美股还有个特点是，疫情受益的高位股开始回调（FAAMG和云计算），而疫情受损的低位股开始大幅上涨（酒店油轮银行等）。连带着A股也出现这样的风格，底部的金融股/地产产业链股票纷纷出现上涨迹象。

周五晚上，特朗普发表对香港问题谈话。将取消香港的独立关税贸易地位，并考虑制裁一部分官员。这个手段是低于预期的，联系汇率制度并没有受到冲击，看起来也不会挑战到香港金融中心的地位。恒指在2万2-2万3大致上是破净的估值，每次历史上调整到这个位置都很难再下去了。另外恒指后面的成分也要做调整，阿里美团网易京东这些如果都放进来，上次结构会更加向好。这个位置利空搞不下去，后面看涨的概率很大。

特朗普手段有限还有个重要原因，是由于白人警察暴力执法弄死黑人的视频流传到网上，美国在本周爆发了大规模骚乱。特朗普呼吁强力镇压，灯塔国的双标特色又一次被大家鄙视。

9

6月第一周

多头爆发的一周。在周末美国对香港问题的手段低于预期后，市场在周一迎来报复性上涨。沪深300和恒生指数都跳空高开，分别涨了3%左右。港股呈现利空出尽的走势，尽管周中有个敏感日，但最终全周恒生指数上涨了8%，一举收复两根周阴线。

美股在这周表现的可以用risk on×3形容，高位股继续向航空邮轮酒店这样的低位股轮动，更为甚者风险偏好还蔓延到了瑞幸跟谁学这样的造假概念股，瑞幸在两周的时间从1.39元涨到了5.51元。

周五美国发布非农就业数据，增加250万人大超预期，而预期是减少。市场再次点燃，道指上涨3%。同时美元指数则一路走低。

10

6月第二周

在周末，上周五的就业数据被澄清有问题，实际上是下降的。然而美股并没有跌回去，反而继续上涨。市场情绪很明显到了一个fomo状态，也就是fraid of missing out。

各家卖方开始陆续推出下半年的策略，从中可以看到大家对下半年都开始比较乐观了。一方面是认为经济开始环比复苏，另一方面认为流动性还在很好的时候不会收紧。

6月10美联储FOMC会议后，鲍威尔的记者招待会上，传达的预期是：1，维持零利率到2022年；2，预计今年美国经济收缩5.6%；3，继续增加金融市场流动性注入；4，现在通货膨胀为零，放心继续救助；5，3万亿美元的财政刺激作用强大，但是预计下一步财政刺激力度不会那么大；6，不评论美股市场，不对股市估值进行预测和操作，只要还有失业人员就坚决释放流动性；7，虽然量化宽松规模导致贫富分化加大，但是需要先解决就业问题，特别是黑人和西班牙裔低收入人群的就业问题。

即便鲍威尔释放了那么鸽的信号，6月11日美股还是出现了大跌，标普和道指分别下跌6%、7%。当天实际上白天是美国期指、恒指、A股已经一起开跌。大家事后找的理由是几个州在放松措施后，感染数据出现上升。但其实这数据是周初就出来了。真正的原因恐怕还是涨多了，以那么快的速度回到前期高点，做多者心中还是虚的。

尽管前一天晚上美股大跌，但6月12日港股和A股表现的很强势，都是低开2个点左右但是全天顽强向上顶，最后港股跌不到1%，A股收红。

然而周末爆出了北京新发地农贸批发市场发现疫情，连续多日北京每天新增几十例病例，丰台区副区长免职，直接进入战备状态。市场担心疫情的二次爆发。

同一个周末的新闻还有台州温岭油罐车爆炸事件，美的集团何享健在家中被劫持事件。

11

6月第三周-第四周

创业板创下新高。中概继续狂飙。拼多多在这周突破1000亿美元，黄铮即将摸到中国首富的位置。B站破1000亿人民币，美团破1万亿人民币。作为对比，一篇《阿里没有勇气》的文章在全网流传，直指逍遥子治下的阿里管理文化溃败。

6月23日A股开盘前，纳瓦罗称贸易协定结束了，要找中国算账。引发美国股指期货和亚太股市跳水，没想到半小时后认怂说我不是这个意思，股市原地反弹。

6月第四周是A股端午假期，只有3个交易日，主要看点是美股。美国各地在放松管制一段时间后，6月第三周新增19万人，第四周新增28万人，直接创下新高。美股一度又有点摇摇欲坠，FB周五下跌8%。美股在这个月出现了疲态，标普又回到了611大跌后的位置，纳斯达克带长上影的阴线。

黑命贵运动继续发酵，从暴力打砸抢，变成了文化破四旧，出现了一些国人都看不懂的匪夷所思操作。FB由于黑命贵运动遭到广告主抵制，周五大跌了8%，连累谷歌也跌了5%。而苹果亚马逊微软这三个最强的公司在本周也是上影线。

东北证券的付鹏写了个报告，通过积木塔机制看美股的结构。意思是说美股在2018年以后变得不稳定，越来越多小积木被抽出，整个塔靠着几个大积木支撑着。标普弱于纳指，纳指弱于FAAMG，而如今FAAMG内部又似乎要出现分化。美股的不稳定性需要得到释放。

12

6月第5周/7月初 

S3片花预告：

6月的最后一个周末，是公募基金亮成绩单的时候。观察到两个特征：①头部基金半年时间涨了70%，前20里大部分是医药基金或者以创业板为基准。管钱只有1年的医药基金经理，都能轻松从市场募走100亿。这些极端现象的出现，表明风格差异演绎到了一个非常极致的状态，已经与2015年有得一拼。②大家也都意识到了这种状态，然而许多卖方在周末出策略点评，是论证风格不会切换。理由是历史上的抱团只会因为景气度的相对变化瓦解，不会因为“过分”本身而瓦解，“过分”可能只会带来更加的“过分”。另外由于上半年表现好的选手会募集到更多钱，从而继续给抱团股票抬轿。只有开源证券策略这样的小卖方发出了“重视切换”的声音，但被淹没在了一片继续看好科技医药的喊声中。

切换就这样发生了。从6月30日起，地产和金融板块开始拉升，上证指数在4天时间里拉升了两百点，一举涨到3152点，且成交量每日都在放大。医药相对表现弱势，资金流出很明显。先点火的是地产，市场找了一个6月销售变好的由头，后面跟上更猛的是券商，毕竟这是唯一一个能把自己基本面涨出来的板块。保险和银行虽然在利率和资产质量上都可以有点边际改善的逻辑，但逻辑还是次了一些。

大部分券商对这种切换都是“抵抗式点评”，既不愿意承认科技医药就此熄火（长期依然看好XX），也不想短期继续被打脸，所以也得找点理由解释，以防风格继续向低位行业切换。

风格切换还是个次要问题。广大散户更关心的问题是：牛市是不是来了？在这周各大群里都在传大爷大妈去营业部的图（很假），媒体推波助澜开始烘托气氛，关键词“牛市”的搜索指数创阶段新高。

开源证券的金工研究做了个统计，找了10个A股历史上最像7月2日的交易日，出现后一个季度出现大涨的概率非常高，有6次在后一个季度都出现了15%以上的市场涨幅，另外4次平或下跌，幅度在-7%以内。

第三季留个大家的悬念只有一个：牛市来了吗？

请选择你的第一直觉，也欢迎在留言区讨论。 

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