史上最快复苏——美国一季度GDP点评（海通宏观 梁中华、李俊）

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 · 概 要 · 

2021年4月29日，美国公布了一季度经济数据，一季度环比折年率为6.4%，好于市场预期的6.1%；同比转正为0.4%，为去年一季度以来首次转正。此外，一季度实际GDP总量重回19万亿美元，较19年12月的历史高点，恢复度超过99%。上一轮美国遭遇金融危机，经济恢复至金融危机前水平，大概用了10个季度左右的时间；而本轮经济复苏，仅用了5个季度的时间，就已经恢复了99%，经济复苏速度堪称史上最快。随着美国疫苗接种不断推进，以及财政刺激政策的落地实施，前期受重创的服务业也将快速复苏，经济复苏进度或继续加快。

2021年4月29日，美国公布了一季度经济数据，一季度环比折年率为6.4%，好于市场预期的6.1%；同比转正为0.4%，为去年一季度以来首次转正。此外，一季度实际GDP总量重回19万亿美元， 较19年12月的历史高点，恢复度超过99%。

史上最快经济复苏。上一轮美国受金融危机影响，经济大幅受损，经济恢复至金融危机前水平，大概用了10个季度左右的时间；经济恢复至99%，也用了8-9个季度的时间。本轮经济复苏，仅用了5个季度的时间，就已经恢复了99%，经济复苏速度堪称史上最快。随着美国疫苗接种不断推进，以及财政刺激政策的落地实施，前期受重创的服务业也将快速复苏，经济复苏进度或继续加快。

消费是经济复苏的主要驱动力。一季度私人消费对GDP的拉动为7.02个百分点，为史上第三高，较去年4季度提高5.4个百分点；政府消费和投资对GDP的拉动为1.12个百分点；而私人投资和净出口对GDP的拉动则为负，尤其是净出口连续3个季度拖累GDP，是经济增长的主要拖累项。但是，消费结构分化依然明显，一季度耐用品消费同比增速高达26%，再创有数据以来新高；而服务业消费依然负增，是消费的主要拖累项。

消费的改善主要受益于政府救济计划。自20年3月以来，美国就出台了多次救助计划，其中包括直接向低收入居民派发现金支票，以及扩大居民失业补助的范围和金额等措施。而这也导致了疫情之后，美国居民的收入不仅没有下降，反而大幅回升。

净出口的贡献为何持续为负？去年以来，美国虽然迎来了商品消费的大繁荣，但是在疫情的影响下，美国的生产仍然有抑制，所以商品类消费和生产的缺口明显扩大，供需错位，不得不增加进口。以耐用品为例，去年美国耐用品消费-生产缺口连续8个月维持在15个百分点以上，上次出现这种情况是在大约40年前的1983年。（参见专题：《“错位”的复苏：疫情如何主导今年宏观主线？》）在这样的情况下，由于进口激增，美国的商品贸易逆差突破了08年以来的最高点，再度创出历史新高，从而净出口持续拖累美国经济。

服务业已经在持续向好。相较疫情前就业水平（去年2月），非农就业已恢复94.5%，其中，商品生产恢复96.3%，服务生产恢复94.2%。随着疫情改善和疫苗接种加速，服务业将加快复苏。截止4月26日，美国每日接种疫苗仍在2.7万剂左右（7天移动平均）；截止4月27日，美国餐饮消费恢复了78%，TAS旅客吞吐量恢复了57%。因而，未来美国经济将加速复苏。

美国当前经济、通胀、就业的总量指标看起来像08、09年时，但主要是疫情防控对服务业的短期压制导致的，一旦防控措施放开，美国经济可能快速恢复至2012、2013年的状态。我们认为，美国的失业率现在因为高额失业补助，是被人为抬高的，一旦三季度以后失业补助降低，美国的失业率也会出现历史上最快速度的下行，美联储的宽松措施会更快速度的退出。所以美元和美债利率大概率会维持上行趋势。

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