制造业PMI降至49.2%，什么信号
4月制造业PMI 49.2%，相对3月回落2.7pct。非制造业PMI 56.4%，环比回落1.8pct。如何看待4月PMI对债市的影响？我们从以下几点分析：
一是综合PMI产出指数54.4%，较3月回落2.6pct。制造业产出回落幅度相对更大（4.4pct），建筑业和服务业回落幅度较小（1.7、1.8pct）。与同比对标的综合PMI 12个月平均值51.4%（同比约等于过去12个月环比求和），较3月的50.4%上升，主要是去年4月指数较低。
二是制造业面临市场需求不足。制造业和服务业新订单分别放缓4.8pct至48.8%、2.1pct至56.4%，而建筑业新订单则加快3.3pct至53.5%。制造业新订单低于荣枯线，观察往年4月相对3月的环比变化，2016-2019在0.2-1.0pct，平均值为0.5pct；2020-2021在1.6-1.8pct。可见今年4月制造业订单降幅偏大。
三是价格指标显示通胀或继续回落。制造业PMI出厂价回落3.7pct至44.9%，原材料购进价回落4.5pct至46.4%，指向PPI环比可能仍为负，叠加去年同期基数较高，4月PPI同比或继续回落。服务业PMI销售价反弹至50.1%，略高于荣枯线，指向服务价格仍相对温和，考虑到4月食品价格仍在回落，4月CPI同比可能也继续下行。
四是就业压力进一步上升。从业人员分项，制造业、建筑业、服务业分别放缓0.9、3.0、0.6pct，三者均低于荣枯线。尽管建筑业和服务业生产仍在扩张，但从业人员分项也低于50%，反映企业对招工偏谨慎。
五是制造业出口订单反映外需或放缓，出口订单下滑2.8pct至47.6%。进口分项也回落2.0pct至48.9%，间接反映内需较弱。
六是预期指标显示企业仍较为乐观。制造业生产活动经营预期回落0.8pct至54.7%，非制造业业务活动预期也回落0.8 pct至62.5%。尽管两者均回落，但仍处于较高位。
七是制造业企业面临“订单-生产-价格-采购”下滑。观察制造业PMI分项，新订单放缓幅度大于生产，在手订单也在下降，出厂价回落，采购量也时隔3个月再次跌回荣枯线之下，反映制造业企业可能在经历需求不足、价格下滑、主动削减生产和采购的过程。
制造业PMI降至50%以下，或促债市交易情绪进一步升温。4月下旬，流动性较为宽松，债市交易情绪升温，10年国债向下突破2.8%。制造业PMI下滑，可能进一步推升交易情绪。后续警惕的风险，一是就业压力上升，后续可能推出扩大需求政策。二是债市杠杆较高，监管或关注资金滞留金融系统，未充分转化为支持实体经济的资金。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
央行新闻发布会的三个信号
货币政策例会，二季度MLF利率难降
通缩预期或面临修正出口大增，知与未知3月居民融资大幅修复“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点已外发报告标题：《制造业PMI降至49.2%，什么信号》对外发布时间：2023年4月30日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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