出口大增，知与未知

3月美元计价出口同比14.8%，显著超出市场预期的-5%；进口同比-1.4%，预期-5.2%。如何看待3月出口大幅反弹？

3月出口同比高增，并非低基数所致，去年同期出口增14.3%。3月出口暂时脱离大宗商品价格-全球贸易的跟踪框架，但与全球制造业PMI新订单反弹较为一致。同时3月贸易数据含有较多未知事项，或需18日公布的海关统计月报、以及贸易伙伴的进出口数据进行交叉比对分析。

已知1：哪些地区拉动我国出口高增？拆分3月出口，对东盟、非洲、俄罗斯、中国香港同比拉动较高，依次为5.5、2.0、1.9、1.8pct。对美国出口同比拖累1.3pct，不过相对1-2月的拖累3.7pct明显收窄。

未知1：3月我国对越南和韩国出口同比分别达到38.9%和13.0%，两国发布的3月从中国大陆进口同比分别为7.0%和4.5%，反弹但增速未超10%。不考虑运输滞后，这指向3月我国出口的高增或部分来自中间品或转口（进口国一般会回溯原产地，出口国按报关价统计）。

已知2：哪些产品拉动我国3月出口？一是机电产品同比拉动7.6pct，对出口增长贡献超过一半。其中汽车、汽车零配件和船舶为拉动项，分别拉动出口1.5、0.6和0.4pct；但自动数据处理设备、手机分别拖累出口2.1、1.4pct。二是服装、塑料制品、箱包等劳动密集型产品，分别拉动1.2、0.8和0.7pct。三是钢材拉动1.3pct。

未知2：已公布机电产品的12个分项，其对3月出口的同比拉动之和为-0.1pct，说明尚未公布的机电分项（18日公布），其拉动达到7.7pct。

已知3：进口原油和铁矿砂大幅反弹，反映投资等内需明显修复。进口大宗商品中，原油和铁矿砂进口数量同比增速分别达到22.5%、14.8%。

未知3：后续出口增速可能仍存在波动。海关总署提到“当前外部环境依然严峻复杂……贸易前景依然承压”。二季度全球工业品价格基数较高，而且美欧仍在加息周期，需求受高利率抑制；越南等新兴经济体增长也在放缓，外需不确定性仍高。

对债市影响：温和复苏预期或面临扰动。已发布的3月数据，PMI、出口和社融均好于预期。4月18日发布一季度GDP，受社融、出口、和服务业支撑，GDP存在明显超预期的可能。温和复苏预期仍面临扰动。风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

经济政策解读系列：
3月居民融资大幅修复
“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点
“三重压力”加大
企业债项成社融最大拖累国常会再提降准，稳定宽货币预期降准降息仍可期社融转弱，宽货币预期或升温外需放缓，宽松预期或再升温
社融超预期，债市再等待地产政策三连发，怎么看放宽首套房贷利率，怎么看下行趋势未变，流动性或仍有波动等待宽货币预期升温824国常会释放的信号LPR下调之后，降息仍有空间或再降息，持券不炒社融转弱，债市慢牛2022Q2货币政策报告释放的五个信号政治局会议，保持定力、用好用足经济修复，机构欠配社融结构意外改善30亿逆回购的信号如何理解易行长“从总量上发力”加息75bp，从通胀锚失效到经济放缓预期社融总量或持续扩张“降息”之后，流动性收紧之前


   
已外发报告标题：《出口大增，知与未知》对外发布时间：2023年4月14日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

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