其他
PMI的四个信号
3月制造业PMI 51.9%，相对2月回落0.7个pct。非制造业PMI上行1.9pct至58.2%，达到2011年6月以来最高。数据发布当日，长端利率小幅下行，如何看待3月PMI对债市的影响？
第一，尽管制造业PMI下滑，但与往年数据相比，订单和生产分项仍在较高位。3月制造业新订单+在手订单-100%为2.5%，生产分项-50%为4.6%，低于2月的(3.4%，6.7%)，但与往年数据对比仍处在较高位。回溯以往数据，两个指数均较高的时点是2017年9月、2012年3-4月。
第二，预期指标显示企业仍较为乐观。制造业生产活动经营预期回落2.0pct至55.5%，非制造业业务活动预期回落1.6个pct至63.3%。两者回落之后仍处于相对高位。
第三，需求相对不足，通胀压力较低。制造业出厂价和非制造业销售价分别回落2.6、3.0pct至48.6%、47.8%，均低于荣枯线。而且，从服务业销售价格47.4%来看，服务通胀压力尚不明显。外需方面，3月制造业出口订单下滑2.0pct至50.4%，反映外需放缓。
第四，就业压力边际上升。就业分项方面，制造业从50.2%回落至49.7%，非制造业从50.2%回落至49.2%，两者均低于50%的荣枯线。拆分非制造业来看，建筑业下滑7.3pct，服务业反弹0.1pct。制造业和建筑业就业均不及2月，服务业略好于2月但低于荣枯线。结合新订单来看，服务业反弹3.8pct至58.5%，而建筑业回落11.9个百分点至50.2%。建筑业新订单与就业分项同步大幅回落，后续走势值得关注。
制造业企业或在经历主动去库存过程。观察制造业PMI分项，生产放缓幅度大于新订单，出厂价回落，而产成品库存也在下降，这反映制造业企业可能在经历主动去库存过程。
3月PMI整体较为强劲，但部分指标不及2月，尚未动摇“温和复苏”预期。随着季末流动性的缓和，长端利率小幅下行。4月关注的重点是经济恢复的成色。一方面，一季度经济数据发布，确认疫后GDP反弹的幅度。另一方面，关注后续M1同比走势，反映企业生产运营资金需求是否出现边际改善。
风险提示：
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
“三重压力”加大
企业债项成社融最大拖累国常会再提降准，稳定宽货币预期降准降息仍可期社融转弱，宽货币预期或升温外需放缓，宽松预期或再升温
社融超预期，债市再等待地产政策三连发，怎么看放宽首套房贷利率，怎么看下行趋势未变，流动性或仍有波动等待宽货币预期升温824国常会释放的信号LPR下调之后，降息仍有空间或再降息，持券不炒社融转弱，债市慢牛2022Q2货币政策报告释放的五个信号政治局会议，保持定力、用好用足经济修复，机构欠配社融结构意外改善30亿逆回购的信号如何理解易行长“从总量上发力”加息75bp，从通胀锚失效到经济放缓预期社融总量或持续扩张“降息”之后，流动性收紧之前
已外发报告标题：《PMI的四个信号》对外发布时间：2023年3月31日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：xiaojinchuan@gf.com.cn
法律声明
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。