央行新闻发布会的三个信号
4月20日，央行举行一季度金融数据新闻发布会，其释放的信号值得关注。
第一，确保利率水平合适。央行官员提到“硅谷银行风险事件发生以来，利率风险引起了更多的关注。去年末我国资管市场出现了波动，也警示我们要高度重视利率风险……下一步……保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适”。3月3日，易纲行长也曾提到“目前……实际利率水平也比较合适”。对此有两点理解：（1）短端利率围绕政策利率波动，在流动性合理充裕的背景下，短端利率中枢相对平稳；（2）在价格稳定、未来增长不明显偏离潜在增速的状态下，长端利率波动幅度也相对可控。中枢平稳+窄幅波动，可能是接下来一段时间利率的常态。自M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配以来，10年国债与MLF利差多在30bp以内。对于房贷利率，央行官员提到“既管冷、又管热”，要求房价出现趋势性上涨苗头的城市及时退出支持政策。可见地产放松并非以往的强刺激，利率水平与当地房价也要匹配。
第二，数量方面，对于信贷和通胀走势背离，央行官员提到货币发力先传导至供给端，而需求端有时滞。下半年物价可能逐步回归往年均值水平，全年CPI呈U型。对于M1增速较低，央行官员提到经济尚处于恢复阶段，企业家宏观经济热度指数环比上升，但低于去年同期。传导有时滞，意味着处于政策观察期，短期内加码或退出宽松的概率均不高。如下半年物价仅回到往年均值水平，其对货币宽松约束也有限。
第三，结构性工具有进有退。央行官员提到“截至今年3月末，结构性货币政策……余额大约6.8万亿元。多数的结构性工具是阶段性工具……退出是平稳有序的……最长使用期限可以达到3到5年”。3月末余额6.8万亿元相对去年末的6.4万亿元增加约4000亿元，对比去年四季度增量为9004亿元，环比增长放缓。从表述来看，结构性工具退坡相对缓慢，年内存量不至于大幅减少，但增长可能放慢。
此外，对于M2增速高对应的货币派生问题，央行官员提到除了金融体系靠前发力带来的货币派生，还有资管资金回表，一季度资管资产减少1.6万亿。综合两者的广义流动性同比10%，与社融增速持平。
对债市：MLF利率下调概率较低，利率向下空间有限，或维持中枢平稳+窄幅波动。利率水平合适等提法的重申，政策发力效应的时滞来解释信贷与通胀背离，以及对中小银行存款利率下降的解释，意味着通缩预期引发MLF利率下调的概率偏低。政策传导的时滞，也意味着处于政策的观察期。接下来警惕的风险，除了复苏预期扰动，或在于债市杠杆相对较高，引发限制资金空转的担忧。
风险提示：
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期改善或放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济超预期或监管政策超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
“降息”与否，通胀相对次要部分中小行下调存款利率，什么信号？PMI的四个信号降准明确货币宽松依然是主线温和复苏，久期加一点企业和居民存款继续高增政府工作报告的三个信号货币政策报告的五个信号社融增速新低与M2新高企业融资或从发债转向贷款中央经济工作会议的八个要点
“三重压力”加大
企业债项成社融最大拖累国常会再提降准，稳定宽货币预期降准降息仍可期社融转弱，宽货币预期或升温外需放缓，宽松预期或再升温
社融超预期，债市再等待地产政策三连发，怎么看放宽首套房贷利率，怎么看下行趋势未变，流动性或仍有波动等待宽货币预期升温824国常会释放的信号LPR下调之后，降息仍有空间或再降息，持券不炒社融转弱，债市慢牛2022Q2货币政策报告释放的五个信号政治局会议，保持定力、用好用足经济修复，机构欠配社融结构意外改善30亿逆回购的信号如何理解易行长“从总量上发力”加息75bp，从通胀锚失效到经济放缓预期社融总量或持续扩张“降息”之后，流动性收紧之前
已外发报告标题：《央行新闻发布会的三个信号》对外发布时间：2023年4月20日
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