夏磊：经济开始回暖了吗？

国家统计局公布2022年8月PMI数据：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点；建筑业商务活动指数为56.5%，比上月下降2.7个百分点；服务业商务活动指数为51.9%，比上月下降0.9个百分点。

· 制造业PMI收缩趋势放缓，9月或将企稳回升

本月制造业PMI49.4%，比上月上升0.4个百分点，仍在荣枯线以下，但收缩趋势逐步好转。从分项看，新订单、从业人员、原材料库存指数较上月均上升，拉动PMI较上月变动0.21%、0.06%、0.01%，生产指数与上月保持不变。供应商配送时间指数环比下降0.6个百分点，拉动PMI较上月变动0.09%。

· 经济发展动能改善，企业持续去库存，生产指数有望缓慢修复

新订单-产成品库存指数为4%，环比上升3.5个百分点，经济发展动能有所改善。同时，本月产成品库存指数45.2%，比上月下降2.8个百分点。原材料库存指数48%，比上月上升0.1个百分点，企业持续去库存。8月中下旬，高炉开工率、PTA产业负荷率等高频指标开始有好转趋势，叠加本月采购量指数从48.9%上升至49.2%，随着采购量指数回升，限电等限制因素减弱，预计企业生产指数可能会缓慢修复。

· 价格或将持续下降，但降幅收窄、生产企稳预期有所好转

需求仍低于供给，新订单-生产指数为-0.6%，价格可能仍有下降趋势，但供需缺口收窄，预计降幅也将随之收窄。同时，本月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.5%和44.3%，较上月回升4.4和3.9个百分点，预计本月PPI将环比下降约0.6%。

· 消费品行业加速扩张，传统旺季需求有望回升

消费品行业PMI为52.3%，环比上升0.9个百分点，消费品行业加速扩张。本月农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业位于较高景气区间，叠加“金九银十”传统需求旺季影响，预计其他行业有效需求也将逐步回升。

· 大中小型企业分化加剧，但小型企业景气度或将逐步修复

本月5年期LPR继续下降15个基点，有效降低企业融资成本；积极财政政策在民生、消费等领域持续发力，预计政策作用将逐步体现。本月大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，已至荣枯线以上。同时，中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，收缩趋势逐渐修复。但是，小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点，小型企业与大中型企业分化程度加剧。由于大型企业对政策作用的感知更为迅速，预计随着高温等极端天气作用消退，小型企业景气度或许也将逐步修复。

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· 制造业PMI或将企稳回升，非制造业也或将继续保持扩张趋势，建筑业保持高景气区间，基建是稳增长的主要动力

建筑业PMI为56.5%，比上月下降2.7个百分点，但仍处于高位区间。企业预期进一步走高，业务活动预期指数为62.9%，较上月上升1.9个百分点。8月受高温和限电影响，部分建筑施工节奏被迫放缓，后续随着不利因素影响减退，建筑业将继续高速上升趋势。近期国常会提到增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、用好5000多亿元专项债结存限额，叠加前期专项债资金逐步落实到具体项目中，后续基建领域预期将会成为稳增长的主要动力。

· 随着极端天气影响减退，服务业有望继续维持景气区间

服务业PMI为51.9%，比上月下降0.9个百分点，扩张趋势放缓。新订单指数下降至49.2%，连续两月位于荣枯线以下。主要受到疫情反复和高温天气影响，接触性服务业如餐饮、文体娱乐等领域商业活动受到较大限制，预计随着极端天气影响减退，有望保持景气趋势。

· 经济保持恢复发展态势，但仍有四点不确定因素值得关注

一是全球衰退预期影响出口增长。美国制造业PMI初值下降1个百分点，欧元区下降0.1个百分点，日本下降1.2个百分点，全球经济发展预期放缓。八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬和中旬同比分别增加0.2%和1.6%，处于较低水平，出口后续面临一定压力。二是地方财政运转情况值得关注。上半年，地方财政收支缺口进一步扩大，后续稳增长政策落地需要依靠地方财政支持，部分地区财政收入下降趋势明显，收支矛盾有所增加。三是8月疫情反复，防疫压力有所上升。8月疫情已波及31个省份，点多面广，防疫压力较大，后续疫情对企业生产不确定影响较大。四是本月房地产销售情况未见明显好转，需进一步关注市场信心恢复情况。一方面可能是政策利率调整后，销售端表现会滞后于利率调整；另一方面，市场信心恢复需要更长的时间，随着纾困基金等风险处置措施落地，需密切关注市场恢复情况。

风险提示：疫情出现反复；外部不确定性增加；经济恢复不及预期。

国家统计局公布2022年8月PMI数据：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点；建筑业商务活动指数为56.5%，比上月下降2.7个百分点；服务业商务活动指数为51.9%，比上月下降0.9个百分点。

1、制造业PMI收缩趋势放缓，9月或将企稳回升

本月制造业PMI49.4%，比上月上升0.4个百分点，仍在荣枯线以下，但收缩趋势逐步好转。从分项看，新订单、从业人员、原材料库存指数较上月均上升，拉动PMI较上月变动0.21%、0.06%、0.01%，生产指数与上月保持不变。供应商配送时间指数环比下降0.6个百分点，拉动PMI较上月变动0.09%。

1.1、经济发展动能改善，企业持续去库存，生产指数有望缓慢修复

新订单-产成品库存指数为4%，环比上升3.5个百分点，经济发展动能有所改善。同时，本月产成品库存指数45.2%，比上月下降2.8个百分点。原材料库存指数48%，比上月上升0.1个百分点，企业持续去库存。8月中下旬，高炉开工率、PTA产业负荷率等高频指标开始有好转趋势，叠加本月采购量指数从48.9%上升至49.2%，随着采购量指数回升，限电等限制因素减弱，预计企业生产指数可能会缓慢修复。

1.2、价格或将持续下降，但降幅收窄、生产企稳预期有所好转

需求仍低于供给，新订单-生产指数为-0.6%，价格可能仍有下降趋势，但供需缺口收窄，预计降幅也将随之收窄。同时，本月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为44.5%和44.3%，较上月回升4.4和3.9个百分点，预计本月PPI将环比下降约0.6%。

1.3、消费品行业加速扩张，传统旺季需求有望回升

消费品行业PMI为52.3%，环比上升0.9个百分点，消费品行业加速扩张。本月农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业位于较高景气区间，叠加“金九银十”传统需求旺季影响，预计其他行业有效需求也将逐步回升。

1.4、大中小型企业分化加剧，但小型企业景气度或将逐步修复

本月5年期LPR继续下降15个基点，有效降低企业融资成本；积极财政政策在民生、消费等领域持续发力，预计政策作用将逐步体现。本月大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，已至荣枯线以上。同时，中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，收缩趋势逐渐修复。但是，小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点，小型企业与大中型企业分化程度加剧。由于大型企业对政策作用的感知更为迅速，预计随着高温等极端天气作用消退，小型企业景气度或许也将逐步修复。

2、非制造业或将继续保持扩张趋势

2.1、建筑业保持高景气区间，基建是稳增长的主要动力

建筑业PMI为56.5%，比上月下降2.7个百分点，但仍处于高位区间。企业预期进一步走高，业务活动预期指数为62.9%，较上月上升1.9个百分点。8月受高温和限电影响，部分建筑施工节奏被迫放缓，后续随着不利因素影响减退，建筑业将继续高速上升趋势。近期国常会提到增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、用好5000多亿元专项债结存限额，叠加前期专项债资金逐步落实到具体项目中，后续基建领域预期将会成为稳增长的主要动力。

2.2、随着极端天气影响减退，服务业有望继续维持景气区间

服务业PMI为51.9%，比上月下降0.9个百分点，扩张趋势放缓。新订单指数下降至49.2%，连续两月位于荣枯线以下。主要受到疫情反复和高温天气影响，接触性服务业如餐饮、文体娱乐等领域商业活动受到较大限制，预计随着极端天气影响减退，有望保持景气趋势。

3、经济保持恢复发展态势，但仍有四点不确定因素值得关注

一是全球衰退预期影响出口增长。美国制造业PMI初值下降1个百分点，欧元区下降0.1个百分点，日本下降1.2个百分点，全球经济发展预期放缓。八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量上旬和中旬同比分别增加0.2%和1.6%，处于较低水平，出口后续面临一定压力。二是地方财政运转情况值得关注。上半年，地方财政收支缺口进一步扩大，后续稳增长政策落地需要依靠地方财政支持，部分地区财政收入下降趋势明显，收支矛盾有所增加。三是8月疫情反复，防疫压力有所上升。8月疫情已波及31个省份，点多面广，防疫压力较大，后续疫情对企业生产不确定影响较大。四是本月房地产销售情况未见明显好转，需进一步关注市场信心恢复情况。一方面可能是政策利率调整后，销售端表现会滞后于利率调整；另一方面，市场信心恢复需要更长的时间，随着纾困基金等风险处置措施落地，需密切关注市场恢复情况。

风险提示：疫情出现反复；外部不确定性增加；经济恢复不及预期。

证券研究报告《经济开始回暖了吗？》

对外发布时间：2022年9月1日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：夏磊

SAC编号：S0350521090004

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