商行+投行”布局的股份制银行品种——兴业转债发行报告（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

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摘要：

兴业转债发行规模500亿元，期限6年，评级AAA，网上和网下同时发行，网下申购日为12月24日（周五），网上申购日为12月27日（周一、T日）。转债初始平价75.74元（按12月22日收盘价计算），债底93.68元，纯债YTM2.3%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），无有条件回售，整体看下修较严，债底较高平价较低。申购方面我们预计中签率0.12%-0.13%左右，以目前公司股价以及市场情况来看，上市价格或在109-112元。结合正股基本面，我们认为一级申购可关注。

公司目前已发展成为以银行为主体，涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团，总体来看业绩稳步增长，净息差波动上升，不良率持续下降。横向比较来看，兴业银行在上市股份制银行中，21H1净息差、拨备覆盖率靠前，不良率较低。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，作为国内首家赤道银行，将绿色金融作为集团战略核心业务，今年上半年绿色融资余额再创新高。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模。此外，投资设立兴银国际已获得董事会通过。

风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、经济复苏不及预期、企业盈利大幅度下降。

1.转债条款和申购信息

债底保护性较高。兴业转债发行规模500亿元，期限6年，主体信用评级为AAA，债项信用评级为AAA。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.30%、第六年为3.00%，到期赎回价109元。按照12月22日同等级企业债收益率计算，对应债底93.68元，纯债到期收益率为2.306%，债底保护性较高。

下修条款较严苛。6个月后进入转股期，初始转股价为25.51元/股，按照12月22日正股收盘价计算，对应转债平价为75.74元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），无有条件回售。

 网上、网下发行。兴业转债设网上及网下发行。网下申购日为12月24日（周五），网上申购日和原股东优配认购日为12月27日（周一、T日），网上申购上限100万元，无需定金，机构投资者每个申购账户网下申购的下限为1万手（1000 万元），上限为500万手（500000万元），定金50万元。

2.定价分析和投资建议

若全额转股对总股本稀释度9.4%左右，对流通股的稀释度10%左右。

中签率或在0.12%-0.13%左右。我们预计最终的配售比例在45%-50%左右，网上申购户数在1000万户左右，网下申购户数10000户左右，申购金额10万亿元。

定价方面，参考行业相似平价相近，或债底相近的转债，当前正股价及债底对应兴业转债上市价或在109-112元左右。

申购建议：一级申购可关注。公司目前已发展成为以银行为主体，涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团，总体来看业绩稳步增长，净息差波动上升，不良率持续下降。横向比较来看，兴业银行在上市股份制银行中，21H1净息差、拨备覆盖率靠前，不良率较低。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，作为国内首家赤道银行，将绿色金融作为集团战略核心业务，今年上半年绿色融资余额再创新高。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模。此外，投资设立兴银国际已获得董事会通过。转债方面，债底较高平价较低，定位为债性标的，下修较严，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可关注。

风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。

3.兴业银行基本面分析

公司是国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。目前已发展成为以银行为主体，涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团。截至2021年12月23日，公司的总市值约为4014亿元，正股PB-LF约为0.69x，处于近三年低位水平，22年4月有解禁，正股弹性一般。

业绩稳步增长。2020年，公司实现总营收2031.37亿元，同比+12.04%，归母净利润666.26亿元，同比+1.15%，主要得益于生息资产规模稳健增长，负债成本有效管控，利息净收入较快增长，手续费净收入保持较快增速。公司坚持“轻资产、轻资本、高效率”转型方向，公司21Q1-3总营收1640.47亿元，同比+8.08%，归母净利润640.38亿元，同比+23.45%。

生息资产规模稳定扩大，净息差波动上升。近年兴业银行的生息资产规模不断扩大，从2018年的6.09万亿，到21年6月末升至7.03万亿元。净息差方面，20年公司主动调整资产结构，继续提高收益率相对较高的个人贷款、一般性短期贷款等贷款和垫款类资产占比，今年上半年净息差同比持平。

不良率持续下行，拨备覆盖率持续上升。18-21Q3年公司不良贷款率分别为1.57%、1.54%、1.25%、1.12%，下行趋势明显。18-20年公司不良贷款拨备覆盖率分别为207.28%、199.13%、218.83%，2021年拨备覆盖率上升趋势明显，截至21Q3，拨备覆盖率达263.06%。

横向比较来看，兴业银行在上市股份制银行中，21H1净息差、拨备覆盖率靠前，不良率较低。

深入推进绿色金融、“商行+投行”业务布局。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，作为国内首家赤道银行，将绿色金融作为集团战略核心业务，今年上半年绿色融资余额再创新高，在绿色金融领域全面发力。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用，在巩固收益率优势基础上，做大做强管理资产规模，在普益标准发布的银行理财能力排名中，公司综合理财能力连续四年15个季度全国银行第一。此外，投资设立兴银国际已获得董事会通过。

本次转债拟募集资金总额为人民币 500 亿元，转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。

风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、经济复苏不及预期、企业盈利大幅度下降。

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