西部宏观 | 关于4月政治局会议的几点解读

正文

一

核心观点

4月30日，中共中央政治局召开会议，决定于今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，会议还分析研究了当前经济形势和经济工作。对此我们有如下解读：

会议肯定了今年以来的经济工作，并承认存在诸多挑战，但强调开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。今年一季度GDP同比增长5.3%，大幅超出市场预期，工业增加值、制造业投资等多项指标表现良好，全年实现5%左右的增长目标概率较大。会议也认为，“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善”，还指出“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征”，这表明经济在量和质的层面均有进展，高层对今年以来的经济运行状态整体是比较满意的。会议也指出目前存在的“有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”等几大客观挑战。其中，有效需求仍然不足居于首位，继续实施扩大内需政策仍有必要性。会议对未来经济形势整体持乐观态度，认为“开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势”。

政策基调“避免前紧后松”，已确定的宏观政策要靠前发力。会议强调，“坚持乘势而上，避免前紧后松”，政策发力的连贯性很重要，以保持经济良好增长态势的延续性。会议指出，“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金落实到约1.5万个具体项目，并推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。“避免前紧后松”，需要加快特别国债和专项债的发行及使用进度，以确保下半年实物工作量能够接续。会议还指出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度”，我们认为二季度降准降息的空间仍在。

产业政策方面，要“因地制宜发展新质生产力”，“壮大耐心资本”。“因地制宜发展新质生产力”意味着各地要结合自身资源禀赋发展优势产业，而非一哄而上，形成新的过剩产能和资源错配。会议还强调，要“积极发展风险投资，壮大耐心资本”，“耐心资本”并非官方首次提及。2023年3月，时任全国社保基金理事会副理事长陈文辉在全球财富管理论坛2023年会上表示，应该创造条件，促使长期资本大量形成，使其成为“耐心资本”，成为支持科技创新的重要力量。当年7月，国务院国资委在举办地方国资委负责人国有企业改革深化提升行动研讨班时也提出，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。我们理解，“耐心资本”更多是着眼于中长期的战略性投资，更注重长期的产业趋势和回报而非短期收益，这与发展新质生产力、构建现代化产业体系的长远目标更加适配。

房地产政策方面，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施值得关注。地产政策表述与过去有所不同，在继续坚持因城施策以及压实保交楼各方责任的基础上，会议提到“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。我们认为，这些政策举措对加快存量房项目去化，缓解房企现金流压力，增加更多优质住宅供给，促进房地产市场供需两端更加均衡具有重要意义。地方政府债务风险化解中要做好控风险和稳发展之间的平衡。会议指出，“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。”这一表述有助于相关省份在化债过程中尽可能保持经济增长的稳定性，弱化对地方经济发展的负面影响。

会议强调，要“持续有力开展‘碳达峰十大行动’”。“碳达峰十大行动”是《2030年前碳达峰行动方案》中提到包括“能源绿色低碳转型、节能降碳增效、工业领域碳达峰”等在内的十大行动。今年政府工作报告中也提到“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”的目标，预计会约束高能耗行业产能扩张，有利于名义价格的温和回升。

会议肯定改革开放的重要作用，并强调必须继续把改革推向前进。会议指出，“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝”，这是经过历史和实践充分检验证明过的客观规律。会议同时强调，“面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。”并提出把改革推向前进的六个“必然要求”，体现了党中央继续深化改革的意志和决心，释放了较为积极的信号。下一步的全面深化改革工作将紧紧围绕推进中国式现代化来进行，预计7月份召开的三中全会将作出更为详细的安排部署。

会议指出要以经济体制改革为牵引，进一步解放思想。会议指出，“坚持稳中求进工作总基调，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力”，改革工作若要更进一步离不开自由包容的思想环境，社会生产力的大发展以及微观主体活力的迸发。未来仍要以“经济体制改革”为牵引，以“促进社会公平正义、增进人民福祉”为出发点和落脚点，十九大报告中也有有类似表述，进一步明确了全面深化改革的导向。

二

风险提示

国内宏观经济超预期下行，特别国债和专项债发行进度不及预期，降准降息力度弱于预期，房地产风险外溢，化债约束下地方用于稳增长的财力不足。

深度报告汇总

【修复式增长系列报告】

【政策解读】

【房地产系列】

【大类资产配置系列】

【汇率系列】

【央行政策分析】

【美国观察】

【中观产业研究】

20240204-中国制造出海的“双路线转移”：五次国际产业转移的比较和启示——中观景气月报（2024年1月）

【社会主义现代化新征程系列专题】

【三大工程系列】

【人口系列研究】

【长期增长研究】

西部宏观边泉水团队

边泉水

首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。

宋进朝

资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。

刘 鎏

资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。

杨一凡

高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。

张馨月

助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。

证券研究报告:《关于4月政治局会议的几点解读》

报告发布日期：2024年4月30日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师：边泉水

分析师执业编号：S0800522070002

邮箱：[e-mail]

分析师：宋进朝

分析师执业编号：S0800521090001

邮箱：[e-mail]

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