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投资作业本

李迅雷:房地产长周期结束了,拐点已出现,中国经济新动能在这些领域

核心观点:1、如果把全球经济增长的领跑者看成一个4×100接力赛,第一棒是美国,80年代以后日本成为第二棒接棒者,第三棒的中国作为接棒者完美接受了全球第三次产业转移,引领了全球经济的增长。2、现在没有谁能够再度引领全球经济增长,尽管今年上半年印度的GDP增速排全球第一,但印度的经济体量只有中国的1/5左右,所以它依然不能够成为全球经济的引领者。这就意味着今后全球经济增速会进一步放缓,经济增长的热点在慢慢消退。3、中国制造强国的目标在未来肯定能够实现。从数据来看,中国制造业的全球份额还在稳步上升,目前已经达到30%,今后还会以一个百分点左右的年增速上升,虽然部分产业转移到西方以及发展中国家,但比重较低,而且是属于低端的,不用过度担心。4、我们要清醒地认识到房地产的长周期结束了,基建投资加上房地产投资占GDP的比重在2017年底就已经见顶。通过对日本和美国的人口周期、房地产周期的比较,不难看出我们的房地产拐点已经出现。5、对于中国居民家庭来讲,资产配置领域应该更多的配置在金融资产,不断减少对房地产的配置。在金融资产里,权益类资产是首选,因为权益类资产目前处在历史估值的低位,它所蕴含的机会比较多。现在还处在对金融资产配置信心不足的阶段,这是一个比较好的投资阶段。6、目前A股市场的指数估值水平PE处在历史低位,沪深300、中证500、中证1000等指数的风险溢价水平也处在一个较高位置,意味着在这个位置上有相对投资价值。7、无论是内资或外资,都有一个未来对A股市场增加配置的空间,这还没包括我国居民家庭在房地产配置的资金减持之后,流入到A股市场、金融产品的比重,这个规模是比较可观的。8、总体来讲,中国未来经济增长的动力还是在于消费、自主创新、高科技,在于新能源,尤其是光伏、锂电池、智能汽车、新能源汽车、芯片、高端制造、新材料这些领域,今后发展空间非常大。9、作为科创板的资产配置,还是要优中选优,选出精华,这种配置会更加安全,即便在短期内没有显著超越大盘,长期超越大盘、超越整个指数是一个大概率事件。11月17日,中泰证券首席经济学家李迅雷,在一场直播中对全球经济走势与资产配置策略进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:中国完美接手全球第三次产业转移,引领经济增长我们对全球以及中国经济的长期趋势做深入的分析和探讨,不要过度关注短期的经济指标,比如美国通胀率水平、美联储加息与否,以及中国的出口数据、金融数据等,这些都属于短期问题,短期问题对于近期的经济有一定影响,但它不改变经济发展的长期趋势。长期趋势又是什么?二战后全球经济经历高速增长阶段,在这过程当中,首先是美国引领全球经济增长,因为二战之后美国成为全球第一大经济体,体量非常大,同时它的科技领先、消费主体非常强大,人口又在发达国家中最多的。同时,随着自身经济结构问题慢慢显现,尤其在70年代出现滞涨,这时日本趁势崛起。如果把全球经济增长的领跑者看成一个4×100接力赛,第一棒是美国,80年代以后日本成为第二棒接棒者,它GDP的增量一度超过美国,总量也达到美国的2/3。但随着日元大幅升值、美国和欧洲对日本的遏制,日本经济出现一定幅度放缓,然后货币收紧、利率走高又触发日本金融、房地产泡沫的破灭,所以日本经济从90年代以后开始慢慢虚弱。在这过程中恰好遇到中国崛起,完美接手了全球第三次产业转移。中国利用人力成本低、市场大的优势,结合改革开放政策,引领了全球经济的增长。中国到目前为止对全球GDP的贡献仍然是超过1/3,同时中国经济的增量部分也远远超过美国。所以第三棒的中国作为接棒者,引领全球经济增长应该超过10年时间。随着中国自身城市化进程放缓、劳动力成本的上升,中国在传统行业的优势也在慢慢减弱,在这时全球希望出现第四棒的接棒者。但是很遗憾,现在没有谁能够再度引领全球经济增长,尽管今年上半年印度的GDP增速排全球第一,但印度的经济体量只有中国的1/5左右,所以它依然不能够成为全球经济的引领者。这就意味着今后全球经济增速会进一步放缓,经济增长的热点在慢慢消退。中国制造强国的目标肯定能实现中国制造强国的目标在未来肯定能够实现。虽然我们现在有各种各样的担忧,认为全球的竞争格局会更加激烈,像印度、越南、印尼这些国家会不会承接更多的产业转移,中国的制造业会不会因此而削弱?从数据来看,中国制造业的全球份额还在稳步上升,目前已经达到30%,今后还会以一个百分点左右的年增速上升,虽然部分产业转移到西方以及发展中国家,但比重较低,而且是属于低端的,不用过度担心。今年下半年经济增速已经显著回升,三季度从GDP季调环比的增速来看也出现明显反弹,当然经济增长的速度不可能像疫情前那么快,毕竟全球的产业链、供应链还是受到了影响,疫情现在还没有消退。与此同时中国面临人口老龄化加速的不利情况,所以今后经济应该会有一个新的平衡点。2023年我估计GDP增速要明显超过2022年,假设2022年GDP增速是3%左右,2023年的GDP增速应该在4%以上。当然还存在一些不确定性,就是疫情不可把控,同时地缘政治的冲突何时缓解也是一个不确定性。从目前来看,制造业的优势和困难并存。对于资产配置,我们应该抓住机会,抓住优势产业,避免弱势产业带来的风险。从二级市场来讲,二十大报告也专门就金融以及资本市场提出论述,尤其对资本市场强调健全资本市场的功能、提高直接融资比重。资本市场的功能包含很广,比如价值发现功能、投资功能、改善公司治理的功能、增强社会责任的功能。诸多的功能集资本市场为一体,我们也提出要增加居民的财产性收入。随着房地产的走弱,今后居民的财产性收入更多会体现在资本市场的实现方面。二十大报告中也提到要构建全国统一大市场,深化要素市场改革,守住不发生系统性风险的底线,这也给二级市场带来了信心。一方面资本市场依然要推进改革,只有改革才能健全资本市场功能、使资本市场投资的价值得到更好的体现。同时要守住不发生系统性风险的底线,意味着这个市场是有底的,这个底应该还是在一个估值合理的区间。所以二十大报告对资本市场也是带来了新的发展机会,它更多存在一个相对优势方面,也就是居民资产的配置是两大类,一大类是房地产,另外一大类是金融资产。房地产长周期结束了,拐点已经出现房地产的投资增速在今年出现了负增长,1~10月份是-8.8%,房地产的销量出现了20%以上的下跌。中国经济正在面临一个大的变局,房地产从过去作为经济增长的主要推动力,现在变成阻力,它对经济增长产生了负的贡献。正因如此,我们采取扩大基建投资的方式进行逆周期调控,并且在今年取得了显著效果。基建投资的增速去年估计在10%左右,即便出现这样的增长,它还是弥补不了房地产投资带来的负贡献。我们要清醒地认识到房地产的长周期结束了,基建投资加上房地产投资占GDP的比重在2017年底就已经见顶,现在即便再拉动基建投资,依然改变不了基建投资加房地产在整个GDP中占比的下降。所以我认为中国经济面临大变局,过去中国经济主要靠投资拉动。投资对GDP的贡献是全球平均水平的两倍左右,今后投资对GDP的贡献势必下降,要稳增长,还是要通过消费来拉动,通过科技进步、自主创新、发展新兴产业。中国是现代化所包含的制造强国,像新能源、新材料、高端制造、高端装备、芯片产业链、新能源产业链、大数据、人工智能、互联网,这些才是中国经济增长新的动力,所以要抓住这样一种新动能、新动力的机会。对于房地产来讲,由于拐点已经出现,人口的老龄化、人口总量的减少都意味着中国经济面临大变局。通过对日本和美国的人口周期、房地产周期的比较,不难看出我们的房地产拐点已经出现。资产应该更多配置在金融,权益类是首选对于中国居民家庭来讲,资产配置领域应该更多的配置在金融资产。而目前现实情况是在中国居民家庭的资产配置当中,房地产的占比在60%以上,美国房地产的占比低于30%,从未来作为资产配置的趋势来看,应该会不断减少对房地产的配置,增加对金融资产的配置。在金融资产里,权益类资产是首选,因为权益类资产目前处在历史估值的低位,它所蕴含的机会比较多。从今年1~10月份数据来看,中国居民的储蓄已经出现大幅增加,意味着房地产销量减少的收入有相当一部分进入居民储蓄账户,而储蓄账户的钱会慢慢转向对金融资产的配置。我认为现在还处在对金融资产配置信心不足的阶段,这是一个比较好的投资阶段。当居民的金融资产处在低配阶段,权益资产的估值水平处在历史低位的时候,是加配金融资产,尤其是权益资产的一个比较好的时机。我们做投资不能有羊群效应,还是要更多的运用相反理论,当大家都比较悲观的时候,你要乐观,当大家都过度乐观的时候,你要谨慎。内资或外资都有对A股增加配置的空间当前中国经济正处在大变局中,对我们直接融资比重的提升是一个很好的契机。从美国和日本信贷数据的变化来看,会发现它跟房地产的销量有明显相关性。销量下降时,信贷增速会下降,信贷占GDP的比重也会下降,直接融资的比重就会得到提高,意味着资本市场更具有相对优势,具有更大配置的价值。目前A股市场的指数估值水平PE处在历史低位,沪深300、中证500、中证1000等指数的风险溢价水平也处在一个较高位置,意味着在这个位置上有相对投资价值。在二十大报告之后,我相信有关部门会按照二十大报告提出的要求,推动资本市场的发展,提高资金融资比重,健全资本市场的各项功能。举个例子,随着个人养老金业务的开展,长期的机构投资者持股比例应该要得到提升,但目前来讲比例还是过低。从保险公司资管的配置来讲,它的上限是45%,但目前为止只有10%左右的水平,显然这种长期资金的来源是有保障的,它的资产配置中对权益类资产还很大的提升空间。前段时间外资非理性的减持了我们的A股市,2021年外资净流入A股达到最高水平,但最高水平还是不高,今年整个外资还是净流出。从未来来讲,中国的GDP要算到全球18%,但外资占A股流通市的比重只有不到百分之四的水平,这个比重未来的提升空间比较大。所以无论是内资或外资,都有一个未来对A股市场增加配置的空间,这还没包括我国居民家庭在房地产配置的资金减持之后,流入到A股市场、金融产品的比重,这个规模是比较可观的。目前中国房地产的住宅类总市值在400万亿左右,占GDP比重400%左右。这显然非常高,只要能够降低一部分配置,对A股市场就意味着有巨大的资金流入。未来随着我们落实二十大报告,政策再到位,资本市场的发展空间非常大,融资功能、投资功能都能够得到体现。中国未来经济增长的动力是它们第二个问题我们应该配置什么样的产品?从过去来讲,传统产业在往下走,新兴产业在崛起,我们要寻找各种资产配置的线索,可以从生产、消费的维度去考虑哪些产品销量大,未来的消费的空间大,哪些产品是代表新兴产业发展的方向,这方面我们可以做一些配置上的思考。总体来讲,中国未来经济增长的动力还是在于消费、自主创新、高科技,在于新能源,尤其是光伏、锂电池、智能汽车、新能源汽车、芯片、高端制造、新材料这些领域,今后发展空间非常大。对于景气度向上的行业要给予超配,当然超配的时候一定要考虑它的价格是否合理。如果A股市场处在估值水平比较低的位置,现在配置应该还是一个好时机,未来经济增长动力还是靠技术进步、科技创新。另外一方面,低估值也是一种重要选择。现在港股的高股息率品种配置的显现,科技股的估值安全性比较高,也是一个配置的主要逻辑。从海外市场来看,目前在美元利率依然处在高位,美联储还没有放松货币政策的时候,风险还是比较大,还是不容乐观,相比之下国内市场的机会更多。全球经济的衰退意味着大宗商品的需求会下降,债券市场的风险依然存在,相比之下,权益类资产的机会更多。从高质量发展、高水平开放和推进中国现代化建设角度来看,科技是第一生产力,科技创新推动中国经济进步,资本市场中投资者应该顺应大的方向。科创板长期超越大盘是大概率事件问:当前科创板有点类似2012年的创业板,您刚才提到中国经济的发展离不开高新技术和硬科技的科创板企业,所以您对于当前科创板是怎么看待的?李迅雷:科创板已经成立三年多,经过一系列的调整,目前的估值水平也处在一个相对低位。我觉得科创板整体发展的空间、发展的前景还是比较好的。因为科创板是注册制试点的先行者,所以这里难免有鱼龙混杂、良莠不齐的现象。就像对美国纳斯达克市场的认识一样,优秀的公司大概不会超过20%,甚至在纳斯达克只有10%左右。作为科创板的资产配置,还是要优中选优,选出精华,这种配置会更加安全,即便在短期内没有显著超越大盘,长期超越大盘、超越整个指数是一个大概率事件,就像美国纳斯达克成分股指数表现的一样。所以在配置上面,第一要看估值,第二要看方向。科创板在估值上有一定优势,方向上代表中国未来经济,中国是现代化发展的大方向。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
11月18日 下午 8:53

李晓星:权益性价比处在6年最高位置,股价会领先基本面积极变化半年,看好消费升级和安全相关方向

核心观点:1、安全方面,我们主要看好两个大方向,一个是自主安全,更多讲的是科技、产业链的自主安全,以及新能源就是能源安全。科技的自主安全主要是三个方向,即国防军工、半导体和信创。2、从信创产业量来看,明年开始会启动一个3~5年的上行周期,能源安全主要是新能源几个方向,比如光伏、储能、电动车。往明年看,相应的一些公司在经历了三季度一个比较快速的调整之后,他们的业绩增速和对应的相应估值,我们觉得是匹配到了一个性价比非常高的位置。3、对于锂,在阶段性来说需要海外供应,但是我们国家并不缺锂。从电动车方面讲,短期锂资源的安全供应也成为重中之重;但从中长期来看,我们更加看好有技术壁垒的,然后有制造业优势的中游环节,以及我们现在已经逐步成为全球领军的整车环节。4、尽管现在很多人都说是不是要消费降级,但对于这个观点,结合储蓄率以及大家生活习惯的改变,我们并不是特别认同。我们认为消费升级是主旋律,消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药的国际供应链,都是我们看好的方向。5、对于整个大消费板块来讲,无论是高端消费还是大众品的消费,站在当下这个时点,我觉得都不应该继续悲观,没有任何意义。我们对明年整体消费板块是非常乐观,从细分领域上来看,主要有两方向......6、用沪深300和中国10年国债收益率做比较,现在显示权益的性价比是处于市场非常高的位置,基本上处于2016年这6年以来最高的位置,所以我们认为市场情绪目前处于一个历史最低位。股票的价格更多反映预期,大家无论对于各种情况都有一个非常悲观的因素,已经完全体现在股价当中,基本上认为股价位置基本到位。以我的经验来看,一般股价会领先基本面的积极变化半年左右。7、内循环以及双循环会是我们未来经济发展的动力,特别是内需相关的。再过一段时间或更长的时间之后会逐步恢复正常,我们相信消费力会逐步释放出来。所以从两个方向来看,一个是消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药国际供应链;另一个方面就是跟安全相关,跟安全相关的,包括产业安全、半导体、国家安全、军工能源安全、新能源以及煤炭等传统行业,这是我们未来比较看好的方向。11月14日,银华基金业务副总经理李晓星,在一场直播中对安全发展统筹兼顾中存在的机会进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:看好安全两大方向:科技自主安全、能源安全问:我国把安全放在更重要的位置,想请晓星总为我们谈一下,既然安全在国内变得如此重要,您认为映射到投资上会有哪些具体的体现呢?李晓星:我们主要看好的两个大方向,一个是自主安全,更多讲的是科技、产业链的自主安全,以及新能源就是能源安全。科技自主安全科技的自主安全主要是三个方向,即国防军工、半导体和信创。国防军工方面,我们优选航空发动机、四代机、导弹三大高景气方向,重点把握渗透率、国产化率提升的优势以及相应的中上游环节。当前龙头公司的业绩增速和估值匹配度比较高,展望明年业绩的增长,确定性高的公司有望率先完成一个估值切换。另外,信息技术自主可控有两个方向,就是一软一硬,硬的是半导体。半导体方面我们看好结构性的机会。全球整体处于去库存的周期,晶圆厂的稼动率也开始松动,芯片设计公司受消费类下行周期影响,业绩继续承压,后续要重点关注库存的拐点,我们看好独立景气周期的国产替代机会,重点在半导体设备、材料国产化以及非线性增长的设备零部件。我国是全球最大的芯片需求国,从供给端来看,国内晶圆厂实现生产端完全的自给自足,实际上有比较大的空缺。伴随着晶圆厂的积极配合,国产供应商验证导入,国内成熟制程产线的建设有望加速,相关半导体设备材料厂商有望加快提升市场份额。软的方面就是信创,软件的国产化。到2023年往明年来看,一方面需求会相继下沉,另一方面几大行业会开始以比较快的形式推进国产化的进程。所以从信创这个产业量来看,从明年开始会启动一个3~5年的上行周期,能源安全相关的主要是新能源几个方向,比如光伏、储能、电动车。往明年看,相应的一些公司在经历了三季度一个比较快速的调整之后,他们的业绩增速和对应的相应估值,我们觉得是匹配到了一个性价比非常高的位置。能源安全我们是一个多煤少油的国家,所以发展新能源,包括新能源汽车是非常迫切的。众所周知,新能源汽车靠电,靠煤也是可以解决的,靠光伏板、多装风电塔、多开采煤炭也可以解决。但如果汽油占比非常高,出现一定问题的时候,没有汽油就没法往前走。所以发展新能源,无论从清洁煤炭利用,还是从光伏、风电、电动车,都是完全符合国家能源安全方向的。电动车方面,我们国家过去几年开发锂的速度并不是特别快,在上上周加拿大对于我们的锂矿企业进行了一些打压的手段。从电动车行业来看,我们的技术在全球领先,制造业也是领先的。只是对于锂,在阶段性来说需要海外供应,但是我们国家并不缺锂,无论在西藏、四川还是在青海都有大量的锂资源。国内在加快开发锂资源的进程,从新能源来讲,它也是反映国家基本的能源安全。从电动车里边来讲,短期锂资源的安全供应也成为重中之重。但从中长期来看,我们更加看好有技术壁垒的,然后有制造业优势的中游环节,以及我们现在已经逐步成为全球领军的整车环节。消费短期数据不佳往往是不错的买点,不认可消费降级说法
11月16日 下午 6:05

武超则:10年内大部分企业是数字化企业,东数西算才刚刚开始,信创市场规模未来5年超3万亿

核心观点:1、科技赛道上毫无疑问最大的一个机会还是国产化,当然到具象化的方向上可能又分很多,比如半导体领域中的材料设备,消费电子跌多了也是有机会的,但我更看好的还是信创方向。2、除了国产化之外,第二个趋势是数字化和智能化,10年后也许更短的时间,大部分企业都会是数字化的企业。现在我们可能还会去分这个企业是做什么的,未来可能只有一种企业,都是数字化的企业。3、现在看整个传统经济放缓的趋势在全球都非常明显,但每一轮新技术的崛起,在大的传统经济萧条的阶段才有可能出现。4、消费电子具有很强的周期性,从短周期上来讲,现在又在一个去库存的周期,所以就会有砍单各方面的问题,不要因为一些短周期的错配导致错过大周期的机会,如果看近5年很明显它是优于其他行业的。5、明年VR、AR肯定是有机会的,不用因为短期的销量似乎低于预期,就彻底觉得这个东西不太会是未来的主流场景。6、物联网短期来看两个方向会比较快,第一个是汽车,第二个是工业。近日,中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人武超则,在一场直播中对TMT行业中数字经济、5G云计算、物联网等科技研究领域进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:东数西算才刚刚开始问:之前炒的东数西算,一直在炒跟数据中心相关,包括移动和阿里他们在合作的时候,未来也会开始建立数字中心。但是为什么东数西算最近声音小很多了,这种概念到底是一个阶段,还是一个中长期的赛道?武超则:肯定是一个长期赛道。第一,单从耗电量来讲占全社会的用电量3%,未来8%也好,1%也好,每年上升的趋势是非常确定。早的时候在工业社会对电量的消耗更多的来自于制造业、底层的基础工业,如果数据未来也是一种生产力,底层耗电也成为底层水电站的功能。长期看数据中心除了耗电之外,像基站这些网络基础设施,实际上耗电量也会非常大,这个趋势很明显肯定会逐年增加。第二个是不管中国讲东数西算还是整个云的发展,从全球来看,目前它的渗透率还是不是很高。现在看中国整个云的基础设施,先不说公有云的渗透率肯定是没有到50%(美国过去10年就超过了50%),可能要比这个数据低很多。每个国家会有它的特色,在中国像混合云或者私有云也发展得很好,因为To
11月14日 下午 7:24

张继强:今年最确定的是国内债券市场杠杆机会,A股明年大概率取得正回报,港股有望翻身

核心观点:1、从明年来看,全球有一个和今年完全不同的大主题,今年大的主题是美联储加息,明年则是是全球通缩的阴影,尤其是美国大概率进入潜衰退,欧洲则是比较严重的衰退。在全球尤其海外存在通缩的阴影下,中国明年的处境相对来说不差。2、放眼全球,不光我们的市场不好做,海外市场一样不好做,没有好做的资产,只有印度等少数股市表现不错,美元现金是唯一表现较好的资产。3、明年的股市(A股)相对来讲比今年略好,从估值和盈利预期相对来看,明年获得绝对的正回报是一个大概率事件,同样这里最关键的是外资力量,它会如何布局会是比较大的变数,值得稍微关注。4、国内今年债券市场相对不错,最确定的是今年债券市场杠杆的机会,当然票息的机会也算。明年债券市场比今年略弱,债券市场整体利率的中枢大概率比今年高一点。5、港股明年大概率有翻身的机会,一方面估值足够便宜,另一方面明年宏观环境相对来讲略好,但中美之间包括中国和全球资本市场的脱钩,是一个核心扰动因素,值得大家提防。6、一旦全球或海外进入衰退逻辑,明年美债的表现相对最好,尤其是长久期债券,但短期来讲大家不敢去碰,只敢在美元现金或短久期的品种上做文章,但明年可能美债是最好的一类资产。美股还在经受盈利下行的洗礼,所以距离逆转还有点时间。相对来讲,黄金等到时候压力会小一些。明年大宗商品是供求双缩逻辑,看供给和需求两股力量谁强,所以大宗商品如果出现明显下跌,后续很可能有大的反弹机会。7、明年人民币大概率会由弱转稳,大概明年二季度,当中国各方面经济增速和美国开始占优,才会有真正由弱转稳地逆转。10月24日,华泰证券研究所副所长张继强在一场路演中从周期错位的角度对近期经济与市场进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:一大背景
10月26日 下午 5:55

王涵:欧洲这个冬天会很“冷”,美国金融机构风险比欧洲还高,中国或是为数不多明年经济更好的国家

核心观点:1、欧洲居民整体消费的绝对水平,离2019年底还有一点点差距,且从现在的绝对水平来看,要维持此前的高增长几乎不太可能。2、欧洲层面上今年还有第二个问题,美国利率的上升,带来了金融市场的不确定性。尽管现在欧洲的金融机构整体的杠杆率比次贷危机之前的雷曼、贝尔斯特还要低不少,但是欧洲一部分银行在当前的衍生品市场上,持有衍生品的账面规模跟它资本之间的比值差不多达到了300倍...3、由于欧美低利率的政策已经延续了超过10年,所以英国养老金问题可能不是个案,只不过先被暴露出来了。后续还看不到全球利率快速下行的契机,这些相关金融机构问题的暴露可能才刚刚开始。4、对于欧洲的金融机构来讲,冬天可能会很冷,在金融相对比较动荡的环境下,要预期接下来欧洲经济很快企稳回升,还是很难的。5、除了要关心欧洲金融机构会不会出风险外,美国的金融机构在经历十几年低利率之后,突然之间在过去的12~24个月利率快速上升的过程中是不是还会有一些风险,比如美国高盛这样的大金融机构,无论从衍生品规模,还是杠杆率来看,都比欧洲这些银行(瑞信)风险更大。6、横向比较后,可能中国和整个亚洲新兴市场会是为数不多的明年经济增长比今年强的地区。7、接下来一段时间,整个海外市场的金融风险和波动率会保持在高位,无论是欧元的波动率指数,还是纳斯达克综合指数,各个指标都显示当前市场的隐含波动率比较高,潜在的风险也较大...谈美股现在到了底部,可能还为时过早。从市场投资者来讲,今年在全球资本市场里谁是最大的赢家,是印度、印尼。8、中国明年整个流动性的环境应该还是会继续宽松,从数据上去看,A股市场在今年的调整比较充分,整体估值处在比较低的位置,市场的风险厌恶情绪,似乎也达到了一个比较高的水平,我们应该用一种比较积极的心态来看。而且物极必反,在市场已经对经济或金融市场已经是极度悲观的情况下,过度的悲观反而没有必要,反而是沿着发展和安全这两条线,去寻找前期被错杀的一些投资标的,才是现在比较合适的策略。近日,兴业证券首席经济学家王涵在一场直播中就经济与金融市场展望的话题,作出了上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:欧洲:“躺平”难救欧洲经济,消费没有恢复到疫情前首先,从欧洲开始谈,今年海外层面上最大一件事情,欧洲出现了常规的战争,这甚至比年初很多人所关注的美联储加息还要重大。欧洲是传统的制造业经济体,所以在地缘层面上出现比较大的动荡,进而影响到能源价格及供应时,整个欧洲层面上,当前制造业的情况是比较糟糕的,欧元区制造业PMI已跌破荣枯线,作为欧洲经济领头羊德国,高耗能产业承压。
10月22日 下午 8:01

赵诣:3000点以下,投资胜率较高,两类新能源企业可以投资

核心观点:1、做投资需要分门别类看问题,首先判断这个问题是长期问题还是短期问题,而加息是一个短期问题,短期问题不可控,长期问题,第一个是很多机构和学者做过一个统计在3000点以下,长期看,投资的胜率相对而言比较高……2、由于改革开放后企业投入大量的研发,2016年开始,从一开始的消费、医药,到2020年开始的新能源,它们的成长周期都会很长。且随着上市制度的变化,科创板、北交所的推出,可投资企业的范围在扩大,我们能够通过自己的选择来选择好的公司,它们的成长周期也会更长。虽然可投资项目、公司数量在增加,但是占比不一定增加,导致投资要求越来越高,所以市场往后更多可能是来自于自下而上的机会,且对专业性要求越来越高。3、新能源产业规模大对经济拉动作用强,好公司都在中国,且在A股都能买到,因此新能源是制造业中非常重要的投资方向。4、随着新能源行业由过去两年100%及以上的增速下降到现在的40~50%,同时随着供给开始出来,意味着行业会面临分化,这也是未来整个投资包括新能源行业的的机会是在一些自下而上的公司层面......有2种企业我们可以选择和投资。5、控制回撤的方法有两种,第一种就是行业分散、个股集中,第二种就是通过产业链上下游的对冲来进行一个回撤的控制。一定不要把整个投资交给自己无法控制或判断的因素上面,比如美联储加息或海外局势。6、针对建仓周期,我们强调好的公司、好的价格,好的价格未必是低的价格,取决于两个,一个是价格可能更低,另一个是公司的确定性变强了,当在多个行业发现多个好公司,同时也是好价格,建仓周期就会快。10月10日,泉果基金赵诣在一场直播中分享了对当下A股市场的看法以及自身的投资策略,并作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:3000点以下,投资胜率较高市场自下而上的机会更多问:请您分享一下对于当下市场的一些看法?赵诣:做投资需要把问题分门别类的看,首先判断这个问题是长期问题还是短期问题,而加息是一个短期问题,短期问题不可控,长期会有一些什么好的问题?第一,很多机构和学者做过一个统计,在3000点以下,尤其是从长期来看,投资的胜率其实相对而言比较高。第二,在过去的5年到10年,我们国家的很多企业投入了大量的研发,此外我们的这些企业家因为改革开放之后和世界的接轨越来越密切,所以他们的视野越来越国际化,这就导致了一个现象:如果把2015或2016年作为一个分界线的话,2015年以前很少有企业或者行业能够连续两年在市场涨幅排名前五,但是从2016年开始,从一开始的消费、医药,到2020年开始的新能源,它们的成长周期都会很长。这是什么原因导致的?就是在于过去的这些企业家不停的投入,很专注的在做这些事情,导致了这些企业的竞争力其实在不停加强,这也就使得这些企业的成长周期和维度在不停的拉长。过去很多行业都出现过盈利能力特别强的时候,这时会有各行各业的企业都杀入这个行业,比如说2010年左右的光伏,那个时候包括做服装的、做地产的其实都来了,最后这个行业越来越宽,所以它的成长周期也越来越长,这是第一个因素。第二个因素就是在于由于过去的上市制度的原因,很多企业是在成熟期上市的,这样相对而言它投资的增速可能就开始走下坡路,或者处于一个高峰,整体比较稳定的情况。但是现在随着制度的变化,包括科创板、北交所的推出,可以投资的企业的范围在扩大的,很多早期的项目我们也能参与,比如说很多亏损的企业,甚至可能没有收入的企业也都可以上市了,这样也就意味着我们能够通过自己的选择来选择好的公司,它们的成长周期也会更长。大的企业的投入期变长,数量在增加,然后这些可投的早期项目也在增加,虽然数量在增加,但是占比可能却不一定是增加的,这也就导致了整个投资的要求也是越来越高的。所以站在这个角度,我们觉得市场往后更多可能是来自于自下而上的机会,同时这些可投资的企业的数量是在增长的,但是它对于专业性的要求也越来越高,所以我们也一直强调希望大家能够把钱交给专业的人,让专业的人做专业的事情。新能源面临分化,两种企业值得投资问:您的产品是否未来会投资新能源标的?赵诣:新能源尤其是在制造业中肯定是一个非常重要的投资方向,为什么讲它是一个非常重要的投资方向?在于以下几点:第一,这个产业的资金容纳度对于整个经济的拉动作用是非常大的,因为产业规模非常大。第二,新能源是全球比较少有的在这个方向上达成共识的地方,这就意味着无论是政府还是全球资本,都会参与到这里的投资过程中。第三,非常幸运的是,新能源里好的公司其实基本上都在中国,无论是光伏、新能源汽车还是电池供应链,尤其从光伏来看,占市场份额70%甚至更高比例的份额的公司其实都是在中国企业手上;而新能源汽车尤其电池供应链这条产业链上,中国的企业逐渐成为全球的核心供应商,这也就意味着其实好的企业都在中国。最后一点,也是非常幸运的,这些企业都在A股能买到的,不同于以往互联网或其他企业,在港股或中概股中可能买不到这些公司,而相反新能源的这些企业我们能买到,所以说新能源一定是制造业中非常重要的投资机会。但是同时我们也需要看到,过去两年新能源行业在快速增长,而对于一个制造业,它的扩产是需要周期的,一般大概需要6个月到1年的时间,短的话可能3~6个月,那也就是说在行业快速增长的过程中,大概率是会出现短期供不应求的现象的。随着行业由过去两年100%甚至以上的增速下降到大概现在的40~50%,同时随着供给开始出来,这也意味着行业其实会面临分化,这也是未来我觉得整个的投资包括新能源这种行业,它的机会是在一些自下而上的公司的一个层面。分化会体现在什么方面?第一,有的行业它的扩产周期很长,可能超过了一年半到两年甚至更长,那也就意味着还是会出现供不应求。在这种局面下,这些企业的盈利能力还是能保持的。第二种情况就是里边的企业是具有非常强的“护城河”的,护城河可能体现在几个方面:第一产品性能高,第二成本更低,也就是说在扩产的周期当中,别的企业进来的难度是在增长的,那也就导致了这些企业的盈利能力还是能够持续,所以前面两种的企业都是我们可以选择和投资的。第三种可能性是,它的扩产周期很短,里边的企业又没有特别强的护城河或者壁垒,会导致这个行业可能虽然需求、行业增速都很快,但大部分企业都会出现增收不增利的情况,这种其实投资机会就会很小,所以我们是更多的需要在里边去精选个股。关于风险控制和建仓周期问:请您分享一下怎么去做风险的控制,对于一个产品怎么去控制净值的回撤?赵诣:回撤不只是单独的一个概念,需要在收益和回撤中间做一个平衡,我们可能会通过两种方式来进行回撤的控制。第一种就是行业分散、个股集中,因为行业分散就意味着其实通过每个行业有涨有跌的公司,能够去从一方面来平衡掉自己的组合。第二种就是通过产业链上下游的对冲来进行一个回撤的控制。比如判断煤炭涨跌,上游买煤炭股,下游买火电股进行对冲。一定不要把整个投资交给自己无法控制或判断的因素上面,比如美联储加息或海外局势。问:请问您持有个股的周期相对有多长,会不会去做一些择时或者轮动?赵诣:针对建仓周期,我们更多会强调好的公司、好的价格,那也就意味着其实需要等的是一个好的公司是不是能有一个好的价格,当然这个好的价格不一定是一个更低的价格,因为好的价格取决于一个是有可能价格更低,另一个是有可能这个公司的确定性变强了,所以说这个“好”可能体现在不仅仅是价格这个单一的维度上面。另外,如果能在很多行业中选到很多好公司,同时也属于好的价格,我们的建仓周期就会快。长期、闲钱、多元化投资问:当下市场中投资者比较迷茫,请问您有没有一些您想跟投资者朋友说的话。赵诣:为什么要投基金或者说投基金为的是什么?基金是资产配置的一部分,既然是资产配置一部分,我们希望的是什么样的钱,怎么样去投?首先我们希望它是自己闲散的钱,那第一个目的就是为了保证这部分的钱保值增值。第二个目的就是通过资产的配置来分散自己的资产的多维度风险,当资产组合越来越多元化,其实会更好的从一个组合的角度来控制这种波动的风险。第三个目的就是希望能够通过一个长期的投资赚取收益,其实从一个长期的维度来看,无论是美国还是国内,权益投资的长期复合收益率在所有类型的资产里边相对而言都属于至少是排在第一或第二的类型的资产。从这个角度来看,它需要的东西就是时间,如果离开了时间,很多投资相对而言偏短暂和不可预测,所以希望大家持有的周期能够变长。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。自下而上找机会
10月12日 下午 7:09
10月10日 下午 8:36

荀玉根:A股已处于三四年一次的大底部,估值跌回4月底,年内还有一波机会

核心观点:1、当前市场已经处在一个底部区域,距离4月下旬这个低点也是越来越近,底部较为扎实。对比历史,市场调整的时间和空间已经很充分,沪深300指数在去年2021年12月18号达到高点,跌到今年4月27号这个低点,前后下跌的时间差不多有四五个月,跌的幅度有37%,而9月27日收盘价跟4月下旬低点也很接近,如果算到现在的话,时间又多了5个月了,所以调整的时间空间对比历史来讲应该算很显著了。此外,4月市场底部的估值和前面5轮牛熊周期的市场底部的估值水平很接近,最近的市场调整了一下,现在的估值跟4月底又比较接近了,当然比4月底还略高一点,就说明这个位置估值其实应该还是有效的。而基本面角度,5类领先指标中已经有4个右侧(回升),这些指标能够支撑市场有效的底部。有效底部是什么含义?我们战略上乐观一些,历史上经济周期走一圈下来需要花3~4年,3~4年才出现一次大底,这个底出现应该珍惜,在这个位置上没有太大的系统性风险,有可能自己起来,也有可能再磨一磨再起来,长期应该乐观,未来的方向整体向上。2、另外,2008年、2011年和2018年最惨的三年,也不是年初跌到年尾,年初涨一波,跌完之后年底也会有一波,而我们今年到目前为止只出现了一波机会——4月27号到7月5号涨了一波,按理来讲后面应该也会有一波,那后面的催化剂是什么,可能是房地产保交楼的落地。中国的韧性或者基本盘比美国和日本当年要好一些,只要能够保交楼,实现开工,应该还是能够良性循环起来。所以我说这个可能是未来的一个契机。3、至于讨论比较多风格问题,是价值还是成长?分子利润决定风格,今年的风格更像2012年,2010年到2015年偏成长的过程中,并非直线演绎,2012年也是有反复波折,反复波折的原因是当年经济不行,政府要拖一下经济,所以价值股阶段性的表现也是成长股前面涨多了,所以它也要调整一下。今年至今也是价值股跑赢,但它并不代表风格大切换,它更多的是由于前面涨多了,这些稳增长传统行业有一些受益,而且从2019年开始这轮技术革命的的成长周期还未走完,看三四个月估计成长最终的表现会相对强一点。4、年内像新能源领域,毕竟像光伏、电动车的景气度还是比较高的,而且它们经历调整之后,它的估值其实也降了很多了,新能源车估值只有30多倍,也不贵(因为年利润增长肯定50%以上),因此年内相对更值得关注。还可以关注一下数字经济领域(尤其以计算机为代表),至于消费,估值低了,机构的配置也低了,可以做一些研究和关注,但是年内不好涨得起来,明年可以关注消费、地产行业。5、长逻辑来讲,
9月30日 下午 4:33

陆彬:现在的市场比4月更有吸引力,新能源寻找两类机会,医药估值接近2012年

核心观点:1、市场一方面波动率在历史的底部,同时风险溢价非常有吸引力,所以现在市场的一个时点可能会比今年的4月份更具吸引力。2、当前的新能源行业的投资在成长股里面是最具吸引力的,我们在新能源投资里有个最大的策略变化,会去寻找两类投资机会...3、军工行业目前几个龙头公司对应2023年的估值接近30倍,目前来看估值和增速是比较匹配的,不过成长股中,新能源基本面的增速确定性和估值会比军工更加有吸引力。4、我们看好2023年包括今年四季度整个风险溢价,像中枢水平回归,看好整个风险偏好的提升,同时经过过去几年历史的回顾,每次在经济复苏的早期,非银板块包括券商,都是机构重点配置的投资方向,我们会把非银里面的券商作为我们价值风格里面重点配置的方向。5、计算机行业在明年可能是一个利润释放的大年,它将会迎来需求、成本和估值的三击,在TMT方向中的计算机板块可能会成为四季度和未来2023年最具投资吸引力的方向之一。6、当前医药板块估值可能和2012年、2018年非常非常接近了,估值非常低的位置,聚焦两个医药投资方向...7、全球PPI已经进入下行周期,在这种趋势下,相对而言会降低资源股配置的比例。8、总结下来,核心资产方向,优选新能源行业作为核心资产重点配置方向;价值行业选择非银的券商,在PEG成长行业优选了TMT中的计算机作为重点投资方向。周期行业选择了一些跟国内经济相关性较强的一些非常具有估值优势的行业公司来做投资,可能陆续降低资源方面的投资配置。9月29日,汇丰晋信投资总监陆彬在一场直播中分析了当前市场的投资机会,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:现在的市场比今年4月还有吸引力问:彬总,您分享的主题是拨云见日,拥抱变局,是否寓意着市场经历调整逐渐明朗了?陆彬:随着市场三季度调整,整个市场的风险补偿已经处于今年的4月底,包括2020年3月份疫情、2018年年底疫情,拨云是指整个市场的风险溢价现在是非常有吸引力的水平。我们用风险溢价和波动率来刻画整个市场的投资机会,这一次和今年4月份最大的一个不同,是整个市场的波动率也在历史的一个底部。市场一方面波动率在历史的底部,同时风险溢价非常有吸引力,所以现在市场的一个时点可能会比今年的4月份更具吸引力,因为现在的风险溢价跟4月份持平,整个波动率和4月份比也在历史底部,说言下之意是它的风险可能会更低。那么拥抱变局是指,如果四季度有一些明确的明年的投资主线出来的话,我相信在四季度的表现会非常明显(因为每年四季度都会提前反映明年机会,每年10月、尤其11月、12月也是国家制定政策方向的时间)新能源在成长股中最具吸引力问:彬总投资方法将市场是分为4大类,分别是核心资产、低估值价值、peg成长以及周期4个方向,首先核心资产方面,您此前提到新能源投资已经进入中后期了,为什么会有这样的判断?陆彬
9月29日 下午 6:47

付鹏:全球温水煮青蛙,欧洲最麻烦,看谁先熬不住

核心观点:1、今年美联储面临情况和以往不同,很多大类资产的交易员如果还按照以前基于美联储去交易大类资产路径,可能在未来还会吃亏(已经吃过一次亏了)。2、美联储是一个交易员,更多的是在交易和管理市场的预期,当被低估的时候,我会把你的预期拽回来,但有一种做法是身体的动作要小于市场的预期动作。所以
9月28日 下午 8:22

王德伦:悲观预期修正后,权益资产有三大机会

核心观点:1、虽然短期对市场悲观,长期依然看好市场,首先将10年期国债收益率和上证50股息率的差值做比较,当前处于历史90%左右的低位,历史上出现这么多极低值的情况时,一般股票市场之后的最后一段时间长期来看都是表现不错的,类似2018年年底,这是一个重要的信号;另外,下半年企业盈利会好于上半年,对股票市场有支撑;最后,虽然美国政策不断收紧,中国仍然“以我为主”,下半年也有定向降息行动。2、从投资时钟来看是对美股不利的,前期杀估值杀的比较多,后期比较担心可能会有一个阶段去杀盈利,因为它经济往下可能就是需求往下,它利率很贵,资金成本很高,而且它又是一个高杠杆金融化的社会,所以说利率上升的成本会高,而美股本身的表现就会影响美国的经济。3、长期来看随着悲观预期的修正,比如站在年底看明年,市场可能慢慢就回到它长期向上的路径上,权益资产有机会,选择有三大逻辑:科创成长板块、稳增长的价值板块、大消费和医药板块。4、房地产方面,政策已经开始边际回暖了,对下半年四季度包括明年年初应该说是一个收窄的过程,但是地产没有整体性的机会了,更多的是一些结构性的机会,未来这些地方的地产可能会比较好……5、上半年债券行情是一个小牛市的状态,因为货币流动性非常的宽松,往后看债市还是不错的。6、短期汇率因为中美经济错位走弱,长期看有很强的吸引力,中国经济向上趋势非常明确,美国会逐步的衰退,甚至滞胀的概率非常大。7、港股的目前正在一个摸底的阶段,很多公司的股息率是比较好的,慢慢也有价值。等利空反应完了之后,长期来看也有机会。9月23日,兴证资管首席经济学家王德伦就A股市场和大类资产投资作出上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:30个行业29个跌,今年投资难做今年的资本市场投资特别难做,可以说是疾风暴雨,一个利空接着一个利空,从美国加息到俄乌战争,再到国内疫情等,市场调整比较多,今年一级行业30个里有29个是跌的,所以投资特别难做。但这个位置往后看,应该说是疾风骤雨已经快过去了,逐步进入到“雨过天晴”的状态,但是地上还是充满了泥泞,也很容易摔跤要小心。但是往未来长期看,我觉得是“向阳而生”。短期虽然市场平淡一些,但是往明年或者更长时间去看我是保持一个积极判断的。不必担心能源危机影响,中国可能成为“受益者”能源危机方面,有的朋友担心能源危机会不会影响我们的资本市场,可能会影响有些大,因为我们能源对外依赖度高,但我们以煤炭火电为主的电力供应体系不但稳定,而且价格低。虽然我们的能源价格也涨了,但是远远没有像他们这样子的涨幅,我们能源企业更有稳定的优势。所以今年一级行业里30个有29个都是跌的,唯一涨的就是煤炭,而且涨的很好,它比最后一名的行业整整有50个点的超额收益,原因就在这里。对于外国人而言,从中国进口商品实际上就相当于进口了低价的能源(煤炭等),如果说不用煤,要用新能源,我们的光伏和风电也是世界上最有竞争力的,所以也还是我们受益。因此,我们从大家非常担心的能源危机受损者实际上变成一个全球的能源危机的受益者。市场短期悲观,长期在波动中前进A股市场方面,今年的调整不是从1月1日开始,实际从去年12月开始,连续受到三大负面冲击,美联储加息,俄乌冲突,国内疫情,下一步看怎么看呢?市场是在波动中前进的,前期的大杠杆过程已经告一段落了,公募的仓位已经比较高了(9成以上),新基金又很难卖,这个是今年比较大的一个问题。现在市场悲观预期比较多,但是如果稍微用一些更长期的视角去看,可能就不会那么悲观了。首先,从股和债的性价比去看,将10年期国债收益率和上证50股息率的差值做比较,当前处于历史90%左右的低位,历史上出现这么多极低值的情况时,一般股票市场之后的最后一段时间长期来看都是表现不错的,类似2018年年底,这是一个重要的信号。
9月24日 下午 8:01

杜宇:新能源车上中游估值历史偏低,风光储明年估值性价比更高,半导体这些环节值得关注

核心观点:1、科技投资核心来说,它唯一不变的就是一直在变化,对于优秀的科技公司来说很重要的一点是它能否持续地去做研发,科技股可能是最适合景气度投资框架,买科技公司就买最好的阶段,景气度最好的时候就是持有它最好的阶段。2、在投资当中会不断去寻找那些国内所谓的薄弱环节,因为这些环节往往会诞生最大的投资效益,所以这是我们聚焦的方向。3、新能源车的中游跟上游现在还是在历史相对偏低的估值分位,整车包括一些传统的汽车零部件可能估值分位相对偏高一些。4、光伏目前来看确实有很快增长去消化它的估值,如果动态去看它的估值,明年的估值性价比是非常高的,储能明年的估值也会比较快的消化。5、半导体内部估值分化较大,军工板块估值合理,可能到下半年一些优秀的公司可以很快去做明年的估值切换。6、关于半导体投资,往后我们会在国产化率空间比较大、能在短时间内迅速提升国产化率的这些环节去找一些投资机会,除了设备材料,还有设备里面的零部件和CPU。近日,银华基金经理杜宇和银华基金业务副总经理李晓星就“探寻成长机遇,洞见科技力量”主题作出上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:科技投资唯一不变的是变化,持续研发是鉴定优秀公司的重要标准问:近年来科技板块由于上游涨价,芯片短缺,同时在疫情的冲击下需求收缩,供给冲击预期转弱,面对的是三重压力,持续保持了一种震荡的状态。但同样今年在政策的加持下,科技赛道研发助力业绩提升实现了正循环,整个行业的景气度也在不断回升。请您分析下科技行业未来的投资机会?李晓星:科技方面的投资可能跟消费股投资不太一样。科技投资核心来说,它唯一不变的就是一直在变化。不同时代的领头公司都是不一样的,如果一个公司就躺在自己的功劳簿上睡大觉,它无法进行相应的迭代,无法赶上时代进步的潮流,可能就会慢慢地被淘汰掉。所以对于优秀的科技公司来说很重要的一点是它能否持续地去做研发,对于投资来说,可能做科技股的投资相对来说会辛苦一点,因为要不断去研究一些新的科技趋势,我们也希望我们对科技的趋势判断的是正确的,然后最终选择的公司能够在这些的方向上做出一些相应的突破,所以这个是科技股投资跟其他股票的投资不太一样的地方。打铁还需自身硬,聚焦薄弱环节问:现在国际形势是逆全球化,它会使得科技的产业链出现一种相对脆弱的状态。但是科技是需要全球分工的,逆全球化对我们的科技行业会有一些什么影响?李晓星:这肯定会带来比较多的影响,现在一些西方发达国家由于一些自身的诉求导致逆全球化的出现,所以从技术路径上来说,也许未来会有两套体系,当然我们还是希望只会有一套,因为一套体系的效率必然是最大化的。但这个事情很难去预判,只能不断去跟踪,所以对于我们来讲,打铁还需自身硬,我们不能去期盼别人会对我们怎么样,而是把我们自己的实力做得足够强。所以在投资当中会不断去寻找那些所谓的薄弱环节,因为这些环节往往会诞生最大的投资效益,所以这是我们聚焦的方向。半导体长期空间较大,晶圆制造环节急需突破问:请杜宇总剖析一下科技板块下面的哪些行业会有比较好的发展前景。杜宇:就半导体而言,相对来讲半导体现在急需去突破的还是晶圆制造环节,包括晶圆厂,我们和全球最领先的晶圆厂从工艺制程的角度还是存在一些差距。另外很多晶圆厂采购的半导体设备和材料也多是采购海外进口的设备,这些领域都是急需去实现突破和国产化的,所以半导体发展还是离不开政策的支持。半导体发展目前处于初期或者说长期空间比较大的阶段,所以我们对半导体后续的相当长的一段时间,还是会去积极寻找一些好的投资机会。市场公认“新半军”景气度最高问:哪些科技的细分赛道投资的性价比较高?李晓星:市场中有很多比较专业的一些投资人,大家戏称景气度比较高的板块叫“新半军”。“新”就是新能源,然后新能源里面包括了新能源发电、新能源汽车,包括绿电运营商等跟碳中和相关的,“半”就是半导体,“军”可能跟一些先进设备相关。这是目前大家认为景气度比较高的三个赛道。新能源车上中游估值历史偏低,风光储明年估值性价比更高问:科技行业各个细分赛道目前的估值水平大概是什么样?杜宇:不同的行业稍微各有差异,我们以“新半军”逐一展开讲一下。新能源主要是新能源车和风光储两大类。新能源车的中游跟上游现在还是在历史相对偏低的估值分位,整车包括一些传统的汽车零部件可能估值分位相对偏高一些。光伏目前来看确实有很快增长去消化它的估值,如果动态去看它的估值,明年的估值性价比是非常高的。风电的话其实今年这些公司面临一些挑战,一方面装机量今年稍微低了一些,同时叠加海外原材料成本的上涨,所以静态估值可能稍微高一些,但是往明年看,因为前瞻性的像这种招标的指标,大家对于明年装电的预期,以及原材料后面成本持续优化,大家的盈利能力改善,所以明年动态估值会处于一个比较有吸引力的位置。储能的话是最近市场非常热的热点,它的估值可能确实高一些,但是它隐含的是科技板块里最快的业绩增速的赛道,所以相信通过业绩非常快的增长,明年的估值也会比较快的消化。半导体内部估值分化较大,军工板块估值合理而对于半导体,包括整个电子板块,现在的估值分位都处在历史非常低的一个分位,机构持仓也是偏低的。而半导体其实也有比较大的分化,像一些设计公司可能估值分位处于很低的水平,设备材料中像那种国产化逻辑比较强的环节去跟自己以前比,也是处于历史很低的水平,但客观讲它的绝对估值并不是说非常低的状态,但是和储能等其他一些高增速赛道公司一样,往明年看它的估值也是慢慢有吸引力的。军工从PEG角度看它的估值处于非常合理的状态,因为军工的特性是计划属性,它的需求非常刚性,优质的公司业绩的兑现度也是非常强的,所以可能到下半年一些优秀的公司可以很快去做明年的估值切换。如果往明年去看,目前也还是比较低的一个水平,将有比较大的估值抬升空间。国产化提升空间大的环节寻找投资机会:设备材料外,设备零部件和CPU值得关注问:您觉得现在是否是投资布局半导体板块的好时机。杜宇:首先,国内本土的终端是足够支持国内的半导体企业去发展的,半导体作为一个最上游的环节其发展空间还是非常大的。而国产化在不同的环节,它的速度是有快慢之分的,可能相对容易突破的,速度就会快一些,然后相对壁垒高一些的、需要一些时间去突破的环节,速度就会慢一些。不同的环节在国产化率提升最快的阶段,它对应在投资上的利益增速也会体现的最快。往后看,要更多地去找国产化提升空间大的环节,除了设备材料,今年还有一个新的环节大家的关注度明显提升,这个环节是设备里面的零部件。因为设备首先是一个国产化的逻辑,但是设备是由零部件构成,零部件本身相当一大部分比例是依赖于海外,它的空间可能会更大,这是今年挖掘的一条长期来看增速比较快的赛道。另外一点就是CPU,从国产化率的空间角度来看,目前CPU比设备材料处于更低的状态。所以往后我们会在国产化率空间比较大、能在短时间内迅速提升国产化率的这些环节去找一些投资机会。买科技公司就买景气度最好的阶段问:关于科技行业有哪些投资心得,分享一下?李晓星:从科技行业上来说,其最适用于景气度投资,因为它跟消费行业不太一样,现在最好的科技公司可能五到十年后不一定会是最好的,而且很有可能很多公司因为技术迭代没有跟上就会不存在了,所以大家去买科技公司就买最好的阶段,景气度最好的时候就是持有它最好的阶段。而当这些公司的技术跟不上时代的潮流或者行业节点逐渐成熟之后,它们的持股体验并不会特别好。所以我认为科技股可能是最适合景气度投资的框架。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。买科技公司就买景气度最好的阶段
9月21日 下午 5:39

李蓓:明年初或年中美国衰退兑现时,A股或二次探底,之后迎来新一轮长期牛市

核心观点:1、(中美市场)没有很强的共振的,它体现为中外的错位,中国的基建其实是在发力的,有向上的力量,但是出口又开始下行了,所以从总需求的角度,经济是没有合力的;中国经济总体还是偏弱,利率是上下两难,所以无论是在实体的需求领域,还是在流动性方面,市场都是缺乏共振的,可能会比较纠结。2、明年年初或年中,美国经济可能发生衰退,它会带动中国的出口下行,然后带动国内的企业盈利的下行以及商品价格的下滑。衰退兑现后,或者衰退兑现,它不一定要完全结束,我们才能够看到
9月19日 下午 1:06

张忆东:现在的先进制造业像2005年的房子,2012年的智能手机,三个产业大方向淘金

核心观点:1、从海外去看,中长期的大格局。总体来说,国际上是一个大变局期,也是一个滞胀期。有三个趋势:全球供应链价值链缩短;欧美低通胀时代已过去,中欧美逐鹿新能源;发达经济体的政策有效性降低,摇摆性增强,“低增长、再通胀”将是中长期宏观主题。2、对中国经济的看法是,中国经济迈入到低增长高质量发展的新常态。虽然增速的中枢下移了,但是对应的,经济结构呈现出高质量,特别是以科技创新和先进制造为特征的高质量发展,对应的低利率给这些优秀的企业家一个非常好的创业环境。我们也不可否认,像房地产高杠杆的出清及房地产从此前的高杠杆发展模式走向稳定健康发展的过程中,还有债务风险需要化解,进而地方财政困境也是我们需要面对的现实,它会拖累整个宏观经济增速。可是只要中国按照双循环驱动的高质量发展,我们清楚这是一个主要方向、战略性的趋势,那么我们也就知道了,中国的机会在哪里,时代的机遇在哪里,就是以“新半军”为代表的先进制造业。我们对行情中长期的展望是,无论是
9月15日 下午 2:11

李迅雷:数字经济成经济增长新动能,2025年迈向全面扩展期,数字经济和产业互联网相关企业机会很大

核心观点:1、数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要的经济形态,发展数字经济有利于推动生产方式生活方式的和治理方式的深刻变化,成为重组全球要素的资源,重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。2、在2011年到2020年这十年期间,中国数字经济的规模增长了四倍多,年复合增长率高达17%,数字经济已经成为中国高质量发展的重要引擎,实际上中国的数字基础设施在这些年来快速普及,达到了世界一流水平。3、国家在推进数字经济安全方面将来还会有非常大的投入,这些投入会给数字经济或者互联网相关产业带来更大的发展的机会。4、2025年数字经济迈向全面扩展期,数字经济的核心产业增加值占GDP比重要达到10%,所以这就确定了到2025年的五大发展目标......从发展方向来讲,就是数字化要加速转型、数字经济与实体经济要融合发展。5、数字经济对于中国还是方兴未艾,数字经济所带来的产业发展机会很大,数字经济相关企业的发展空间也非常大,我非常看好中国数字经济的发展,看好中国在数字经济发展过程中将诞生越来越多新型的企业,然后推进中国经济高质量发展。9月13日,李迅雷在数字经济投资峰会上就数字经济的发展现状、风险隐患、未来发展方向等作出上述研判。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:数字经济是农业、工业经济后主要经济形态首先数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要的经济形态,其以数字资源为关键的要素,以现代信息网络为主要的载体,以信息通信技术融合应用,全要素数字化转型为重要推动力,是促进公平与效率更加统一的新的经济形态。其次,发展数字经济有利于推动生产方式生活方式的和治理方式的深刻变化,成为重组全球要素的资源,重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。十四五期间,我国数字经济转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。2020年中国的数字经济规模已经达到接近40万亿,占GDP比重达到38.6%,2021年中国数字经济规模超过45万亿,占GDP比重大约超过40%,2022年1月份国务院发布了十四五数字经济规划,提出数字经济是农业经济工业经济之后的主要经济形态,规划首次将数字经济的地位提升到国家的层面,标志着数字经济达到国家政策的新高度。数字经济在目前来讲应用范围越来越广,比如说无论是去医院看病挂号拿出社保卡、用手机支付宝或者微信付费、看完病之后配药支付、到小菜场用手机支付去买菜,还是参与一些比较专业性的活动,其实都与数字经济息息相关。数字经济有利于人和物的数字化转型,有利于提升质量、满足个性的需求,所以数字已经成为了一个重要的生产经营活动中的社会资源。十年四倍,数字经济成为经济增长新动能由于数字经济表现优异,所以这些年它明显地推动了经济增长。在2011年到2020年这十年期间,中国数字经济的规模增长了四倍多,年复合增长率高达17%,数字经济已经成为中国高质量发展的重要引擎,2020年中国数字经济规模接近40万亿,而在2021年中国数字经济规模超过45万亿,占GDP比重也超过40%。数字经济总量的持续增加已经成为增长的新的动能,我们在日常生活当中也能体会出来数字经济的应用越来越广。十三五期间,数字经济增加值从22.6万亿增加到了39.2万亿,对今天经济增长的贡献率接近70%。从2015年到2020年,我们国家的经济发展新动能指数从119.6增长到了440.3,2020年增速高达35.3%。数字经济基础设施达到了世界一流水平同时来讲,数字经济总量的增加过程中也出现了“三星产业”,所谓的“三星产业”是指新产业、新业态、新商业模式,它的经济增长值为16.9万亿元,占GDP的比重在2020年达到了17.08%,相较于2017年增长了1.38个百分点,平均每年增长0.4个百分点。实际上中国的数字基础设施在这些年来快速普及,达到了世界一流水平。数字经济存在哪些风险?现在数字经济发展较快也带来了一些风险隐患,所以需要完善治理模式,强化技术支撑。首先数据的开放度不足。第二个方面是存在生态模式的风险,数字金融服务生态体系不健全。第三个是存在技术运用的风险,一是平台建设的风险,另外是移动端存在一定的风险。第四个方面首先是安全保护的风险,对于数据的安全保护不足;其次是新兴技术运用的风险。金融赋能数字经济非常重要发展数字金融可以以技术作为主要的驱动力,利用大数据信息流和区块链加速资金流动,这样能够负能于产业的上下游,激发市场主体的活力,更有效的提高生产、分配、流通、消费等各个环节的资源配置,促进供给需求的动态平衡,推动经济体系的优化升级,助力我国经济向低碳绿色高效节约的发展模式升级。我们经济有没有活力主要是看四大流:资金流、货物流、人口流和信息流。前面三个流如果没有信息流的支持,它们的流动就很难精准、有效率,而有了信息流的支持,它们的效率、精准度能够提高。所以利用金融的大数据进一步赋能数字经济还是非常重要的,发展数字金融可以推动数字产业化和产业数字化的进程,可以促进对外开放水平的提升,还可以有效应对系统性的风险。实际上从当前资本市场来讲,金融创新已经助力了数字经济的发展,比如说国内资本市场已经建成多层次的资本市场,有主板、中小板、创业板、新三板、场外市场区域股权市场和券商柜台市场,有
9月14日 下午 3:42

张夏:每三年半一轮牛熊,市场将重回上行周期,小盘价值外会寻找新方向

核心观点:1、在最近一段时间市场构筑底部之后,在不久的将来会重新回到一个上行周期,这是我们对下半年的看法和判断。2、过去从2009年以来,我们基本上经历了6轮比较完整的风格切换。展望未来的风格,我们在小盘价值之外可能要去寻找一些新的方向。3、除了经济运行前景以及流动性环境在大的方面影响大小盘和成长价值之外,还有一些影响市场风格的小的要素,比如政策和产业趋势。4、市场的运行周期在A股过去的15年还是蛮有规律的,可以把它总结为叫做三年半的信用周期。2005年开始,每隔三年半出现一轮牛熊周期。我们每一次上行阶段的时候,主攻方向都不太一样,所以就导致股票市场风格在持续的变化,它也是随着股票市场的三年半周期波动反复出现的。5、从风格轮动到行业轮动的过程中,既符合当前的市场风格,景气度也在边际改善或者估值相对来说比较合理甚至低估的行业就成为我们行业选择或行业轮动的最佳选择。近日,招商证券首席策略分析师张夏在一场直播中分享了对下半年市场走向的研判以及在市场风格不断切换的大小盘中寻找投资机遇的方法和策略,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:市场将重回上行周期问:上周全球市场呈现出普跌的态势,A股市场也有所波动震荡,大家都非常关注下半年市场的走势情况,您怎么看?张夏:今年的市场应该来说是一个有比较大波动的市场,年初以来整个市场呈现一个普跌的状态,指数的跌幅也是比较大。到今年4月底的时候,随着政策的不断加码,稳增长政策不断推出,市场逐渐企稳回升。此后在很多成长性板块的支持之下,市场迎来了一轮比较大的反弹,但是进入到7月中下旬之后,市场又重新回到震荡,在这个背景之下,大盘指数曾出现了一个比较大的回调,中小成长指数是在一个偏高位震荡的状态。近期美债十年期国债的收益率出现了大幅反弹,美元指数也创下了近20年以来的新高。在这样一个外部流动性恶化的情况之下,北向资金多数情况下是流出A股的。由于国内经济还有所扰动没有出现充分恢复,又叠加了外部流动性的冲击,所以市场在前期就有所回撤。但这个情况往后看,应该会迎来一个扭转。从现在开始到年底的行情有两个积极因素(这也是造成前期市场调整的原因):第一个因素就是在经济的稳增长进一步发力以及前期政策效果不断落地的背景下,经济应该将会逐渐改善,企业盈利也将逐渐回到上一周期。第二个因素是外部流动性方面,经过9月21号一次相对比较严厉的加息之后,随着全球通胀的回落以及经济的下滑,美联储加息的幅度一旦边际削弱,那么全球流动性就会边际改善,对于我们来说外部流动性就形成了正面支撑。而且我们相信今年10月16号的二十大召开前后也会给我们带来新的气象,新的方向和新的机会,所以在最近一段时间市场构筑底部之后,在不久的将来会重新回到一个上行周期,这是我们对下半年的看法和判断。四种市场风格,六轮风格切换复盘问:请您解答一下我们应该如何去划分市场风格,以及在历史上出现过哪几轮风格切换。张夏
9月12日 上午 9:20

牟一凌:现在不是新能源革命,看好“旧能源+”大机会,到2030年都没有大问题

核心观点:1、我们现在在转型,而不是新能源革命,革命是新事物对旧事物的摧枯拉朽,而现在我们还没有达到这个程度,我们是在做一些主动的转型,这个时候其实成本就更上升了。这不是说新能源不好,而是它需要技术进步,技术没有进步之前整个旧的能源系统是比较稳定的,所以说两者是一个共振的效应。2、越常识的东西它的稳定度相对高一些,所以说对于“旧能源+”的大的机会我们是一直都看好的。3、我们一直在推荐周期股的核心原因是,从去年到现在的每次周期的行情中,需求在往下,但需求可能会到一个平台横住之后不再往下掉,这个时候去关注供给会发现整个能源侧,甚至在一些资源侧,都处于一个比较紧的环节,在这样的环节甚至有的时候会有一些供应冲击,那么这个时候它就具备了一个相对优势,而因为股票都是在比相对优势,所以这个时候它的机会就体现出来了。4、现在天平这一侧开始倾向旧能源了。两者在最长期是对立的,最短期可能也是对立的,而中期是共生的。为什么会有新旧能源共生的行情,大概是因为本来该给旧能源的资本开支给到了新能源。5、旧能源下降和被“干掉”是两回事,在被“干掉”之前可能会下降,但下降有个问题:本来这些行业也没有新准入者,同时很多矿每年可能还有2%~5%的衰减,也就是即使每年什么也不做也会有正常的衰减,所以说这些企业的盈利未必会差。但是旧能源需求下降,一直到2030年我都觉得没有太大的问题。6、现在在所有的周期里面,煤炭可能是接受度最高的,大家也已经开始修正对于煤炭的认知。因为煤炭的业绩在周期中最开始被稳定下来,所以说这个时候它的预期收益在一个周期中属于胜率比较高的,赔率也从极高开始下降到中高,并且它的好处也是我们能看到的,因为上市公司的业绩实实在在地兑现了。7、煤炭目前进入了一个前期认知差修复,以及可以赚业绩和部分估值的钱的阶段,但现在这个行业还没有泡沫,所以能不能让大家享受泡沫不好说。9月2日,民生证券首席策略分析师牟一凌在一场直播中分析了对旧能源发展前景的展望以及投资机会的剖析,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:现在在转型,而不是新能源革命问:在2021年的8月份,您发表了一篇文章《马与鲸鱼油》,讲到19世纪到20世纪的能源新革命导致了供需错配,从而推动了旧能源价格的阶段性上涨。请您再简单介绍一下马与鲸鱼油的故事。牟一凌
9月8日 下午 5:24

陈果:本轮调整行情接近尾声,布局机会来临

核心观点:1、目前市场调整下来,当前我们认为不应恐慌,调整是布局机会。疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反应,A股中报已经体现出了A股上市公司的盈利韧性,未来随着政策发力托底和经济企稳,市场有望走出低谷。而且复盘历次底部回升阶段后的调整行情,本轮从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平,此时不宜悲观。从估值层面看,目前上证综指估值相对前4次而言属于较低水平。此外,万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过8年90%分位,说明市场已经处于较低的位置。2、全球通胀高企下,央行的加息浪潮对全球权益市场都形成压制,虽然9月美联储有较大的概率加息75BP,市场中期趋势是从通胀交易转向衰退交易。3、行业方面,房地产市场仍处筑底阶段,何时回暖还不明确;制造业方面,尽管仍处收缩区间,但边际改善,其中需求端回升,供给端保持持平,生产端未能抬升;基建的高景气有望持续。4、风格阶段性回摆后仍应紧抓高景气,中期战略性关注低渗透率赛道,重点行业如......9月4日,中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果在最新研报中就近期的市场表现及行业配置等作出上述研判。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:A股连续第三周调整,但不应恐慌上周市场继续回调,全周上证指数下跌1.54%,深证成指下跌2.04%,而创业板指下跌4.06%,在主要股指中跌幅最大。这也是A股连续第三周出现调整。分行业来看,前期较为强势的电力设备、有色金属、汽车、煤炭等跌幅明显,分别下跌7.03%、6.46%、5.22%和4.52%,而家用电器、房地产、轻工制造和传媒等长期处于低位的行业则表现出较好的防御性。目前上证综指和万得全A已经基本跌至8月初形成的震荡区间下沿。而上证50和沪深300更是分别跌至今年4月底和5月底的低位区域。A股走弱背后的原因在于疫情扰动、经济不振、美联储鹰派预期下人民币贬值压力等。一系列利空预期下,有投资者担忧A股是否会再度走熊,我们此前在指数高位提出市场处于震荡格局,目前市场调整下来,当前我们认为不应恐慌,调整是布局机会。疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反应,A股中报已经体现出了A股上市公司的盈利韧性,未来随着政策发力托底和经济企稳,市场有望走出低谷。从历次调整行情判断,本轮调整接近尾声我们对历次底部回升阶段后的调整进行测算,从回吐比例和调整天数两个维度对本轮行情后续走势进行展望。从回吐比例来看,发现除2014年水牛行情未发生回吐,以及2020年回吐32%比例较低外,其余轮次均回吐60%左右;从调整天数来看,第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短,均为14天,第五轮调整所用天数最长,为120天。调整至最低点的时间与底部回升阶段的盈利情况有关。2008年金融危机后及2020年新冠疫情后,市场均经历了强复苏,修复阶段后经历了较短的调整后便进入了主升浪。2016年供给侧改革实施后,在周期和地产的带动下经济逐渐复苏,但经济动能弱于08、20两轮,调整至最低点经历了43天。2012年全球衰退的背景下,国内经济复苏始终未得到有效验证,2019年工企利润总额累计同比始终为负,市场仅走出结构性行情,这两轮调整天数远长于其他几轮。本轮来看,修复阶段(4月27日-7月5日)上证综指上涨19.60%,最大回撤发生在8月2日,回撤比例为48.05%,上周五最低点的回撤比例为44.74%。从调整天数来看,若8月2日是最低点,已调整28天,若最低点尚未到来,截至上周五已调整59天,从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平。总的来说不应悲观。从估值层面来看,上证综合指数此次在2022年8月初、9月初低于3200点,自15年2月后,上证综合指数又分别在2015年8-10月,2016年1月-2017年7月,2018年3月-2020年7月、2022年4-5月4次低于3200点。这4次的平均万得全A市盈率分别为19.19、20.63、17.09、16.92。此次8月初、9月初低于3200点对应的市盈率均值为17.55,相对前4次而言属于较低水平。此外,万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过8年90%分位。说明市场已经处于较低的位置,长期来看权益资产性价比颇高,而疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反映,后续下跌空间不大。理财产品收益率近期大幅度下滑,接近了2020年7月的水平,相比之下,权益类资产性价比再次突显。前期压制市场的悲观预期已经逐步反应房地产市场仍处筑底阶段,何时回暖还不明确。制造业方面,8月制造业PMI录得49.4%,前值为49.0%,尽管仍处收缩区间,但边际改善。其中需求端回升,供给端保持持平,
9月5日 下午 1:41

刘煜辉:双碳为奠基的“中国时代”要到来,新能源体系将承接房地产,A股平均股价到了黄金分位

核心观点:1.中国200年沉沦以后又重新回到世界舞台的中心,”中国时代“又要到来了,任何时代到来必须有一个奠基石,能源体系的变更,这里的能源体系就是双碳。2、最近一段时间的房地产,实际上它反映了一个时代的转身,房地产经历了这一次冲击以后,整个的预期是完全倒下的,再也回不去了。如今,房地产与其说是“房住不炒”,倒不如说是“房住炒不起”。而中国这次从房地产下来时非常幸运,目前正在酝酿的宏大的新能源周期就是去承接房地产的。3、中国已经经历了20多年的房地产繁荣扩张的黄金时期,其从顶部下来之后,所带来的是企业、家庭、地方政府资产负债表的衰退,整个金融进入了流动性陷阱时期。4、如果今天的“信用弱货币强”真的指向流动性陷阱,那么未来很可能出现极端情况,也就是多低的利率下贷款和债券都发不出去或发起来都有困难。从这个角度看,中国未来的长期无风险利率可能已经开启了不断打破历史新低记录之旅。5、现在的经济大家可以看得很清楚,这一回是“鲸落万物生”,房地产下来的力量是很强的,中国的房地产有三大天王,一个叫恒大,一个叫融创,还有一个叫碧桂园。其中两个跌了90%以后已经停牌了,破产了回不来了,仅存的碧桂园也跌了80%多,跌到了两块多,恒生科技指数代表的互联网资本也不再是不可一世......6、今天这个时代就是要把过去金融、地产、民生等的“内卷”捋平的过程,捋平的过程对应的是中国的实体,中国实体的核心是制造业成本下降,效率上升的过程。如果“反内卷”进行的好,意味着将来中国A股市场以中国制造代表为核心的资本溢价上升,能够抵消过去周期的存量资产贬值的损失,从而人民币的这一轮的贬值过程就结束了,重新回到升值轨道......今天中国的A股应该买哪条线的股票就很清楚了,“制造为王”。8、现今在西方发生“滞胀”的背景下,全球供应端的中流砥柱就剩下中国制造了,所以A股股票为什么那么强是有道理的。观察
9月4日 下午 2:36

GMO大佬警告:迎接史诗级毁灭,美股超级泡沫终幕即将上演!(全文)

8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy
9月1日 下午 6:36

李迅雷:全球经济进入“比烂时代”,看谁更烂熬不住,中国更需独善其身

核心观点:1、全球经济未来的趋势还是低增长、高震荡,不排除发生经济大衰退。在这个过程各国可能会进入“比烂”的时代:明年大概率全球经济增速都是往下走的,但就看谁更烂,谁更熬不住。
8月31日 下午 4:31

张忆东:新经济中最看好新能源车产业链,短期看港股在底部做俯卧撑,大多数资产目前非常便宜

核心观点:1、目前新经济其实是先进制造业,而且是以能源科技革命为核心的这种先进制造业,包括但不限于新能源车,而这其中我最看好是新能源车的产业链。2、对港股而言,它大多数的资产在目前都是非常便宜。3、港股投资三个风险:第一个风险什么时候说都不为过,就是选股的风险。第二个,从中期的维度来说,美联储加息周期什么时候结束。第三个从短期的维度来说,就看中国经济的高频数据。4、3月15号恒指反映的是一种危机模式,是一个小概率事件,我们认为港股已经到了一个中长期的底部区域了。5、港股在打逆风球,虽然最坏的时候过去了,但是好日子还没到来。所以目前从短期的角度来说,港股在底部做俯卧撑。8月25日,兴业证券全球首席策略分析师张忆东就港股投资作出以上分析和判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:南下资金港股成交占比近1/3问:南下资金在整体港股市场的交易中,目前已经在什么样的一个地位上了?张忆东:很明显当前南下资金成为港股交易中间重要的一个支柱力量,在增量资金里面是最核心的力量。从2014年11月互联互通机制开始之后,内地资金通过港股通在持续地增加,到今年6月份的时候,南下资金通过港股通净买入港股超过了2万亿,目前在港股成交占比里边也差不多将近1/3。所以当前我们可以看到内资成为香港市场重要的一个方向标。很多投资者非常想要了解内资究竟愿意去投哪一个方向,当前通过港股通投资的港股大概547只,而且分布在一些比如国企的地产,还有一些先进制造业,也包括一些消费医药等等,这些行业里边最优质的公司。所以整个的北水南下融入港股,成为中国多层次资本市场真正的、越来越重要的一个组成部分。机构资金南下的两大原因问:A股现在已经有4000多家公司了,为什么机构资金还要南下去港股市场做投资呢?张忆东:经常有人问的,觉得A股都4000多只都已经看不过来了,为什么还要去看港股?在我看来,重要的原因就是多元化。通过港股投资提升资产配置的一个多元化,提升整个投资组合的收益风险比。我们其实主要就两类资产,首先是港股独特的巨额优势的资产,也就是说港股有
8月25日 下午 6:55

施成:新能源有望变成70年代石油,上游公司今明两年会赚得盆满钵满,锂电顶峰会有10倍产值

主要观点:1、目前储能的行情演绎处于扩散的阶段,85%以上的电化学储能用的都是锂电池,基本面强度上,锂电池可能比其他储能方向更好。2、从今年的一季度二季度业绩的兑现情况以及从产品的价格上来看,包括像新能源汽车,除了上游之外大部分都在跌价,然后盈利在收缩,预计从现在到年底上游价格都是在不断的上行过程中。所以上游的公司从今年到明年都会赚得盆满钵满,并且明年甚至到2024年价格也不会下降。如果整个新能源行业发展速度仍然比较快,它变成70年代的石油是有可能的。所以如果这种情况一直持续,这些上市公司3、4年的利润就有可能跟现在的市值相当了。3、未来车的销售有6倍空间,如果考虑带电量,可能就有10倍空间,然后如果再考虑储能,它还会带来接近一倍的空间,所以最后从锂电来讲它的顶峰产值可能有现在的10倍。4、光伏属于未来会成为主力能源的东西,从今年的四季度开始,硅料(多晶硅)的产能会出的比较多,所以明年光伏的高增长是比较确定的。5、今年混动汽车与增程式电动汽车的份额会上升,因为现在锂的价格比较高,所以导致电池成本升高。6、以后长期肯定还是纯电,因为新能源车还在不断进步,虽然不知道锂资源的高价位持续到什么时间,但是其他环节的降本速度都会比较快。7、明年光伏风电发展最大的瓶颈可能就是储能和电网消纳,如果光伏的比例非常高,对储能、电网消纳的要求就很高,所以电网肯定是会有投资机会的。8、目前芯片还在探底的过程当中,但见底之后它仍然会继续提高,后面还会有机会。9、电池回收在几年之内很难发展,当新能源增速变慢时,回收会是一个很好的解决方法。8月23日,国投瑞银研究部副总监施成在一场直播中分析了对新能源板块的展望与研判,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:储能行情演绎处于扩散阶段,锂电池方向更好问:关于投资储能板块的看法?施成:目前85%以上的电化学储能用的都是锂电池,从性能、价格等各方面来看,锂电池是最优解,
8月24日 下午 7:44

黄燕铭:未来1-2个季度,只有成长股行情,重点在科技制造

核心观点:1、下半年新旧经济的分化格局还会延续。聚焦于新经济的三个方向:数字化转型、能源转型、产业升级。2、美欧经济衰退对中国经济和A股的影响不会很大,市场短期内还是会保持合理的充裕性,未来一个季度不会有转向,A股整体上以横盘震荡行情为主直至三季度末、四季度。3、未来一到两个季度只有成长股的行情,没有价值股的行情。成长股里面的重点是科技制造,新能源本质也是科技制造。4、消费板块主要买风险略高一点的股票,包括食品饮料板块的啤酒、旅游类、酒店类等方向,涉及普通老百姓消费和共同富裕的方向会成为未来的投资重点。5、主要观点为,宏观四句话:新旧经济分化加大,科技制造遍地开花,美欧经济加速向下,中国优势静待出发。策略三句话:高度不高,时间很长;成长股涨,价值股跌;成长选择科技制造。这七句话都强调科技制造,主要包括......8月18日,国泰君安证券研究所所长黄燕铭在一场直播中解读了下半年证券市场投资策略和板块投资机会,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:下半年新旧经济分化加大问:近半年传统经济的表现不是很好,但另一方面新经济却一路高歌猛进,上半年高科技制造业的投资增速高达23.8%。这种新旧分化下半年还会延续吗?黄燕铭:下半年这种新旧分化的格局还会延续。今年大的政策方向主要集中在新经济,与新经济有关的方面政策落实比较好。另一方面,未来以房地产为主的传统经济对国民经济的推动整体上在减弱,所以对新经济的政策支持会不断增强。在未来的时间里,装备行业特别是高新技术产业的发展是一个重点。新旧经济的分化是一个长期的过程。聚焦新经济三方向:数字化、能源转型、产业升级问:关于新经济,您认为应该把目光聚焦在哪里?黄燕铭:我们认为主要应聚焦于新经济的三个方向。第一个方向是经济转型过程中的数字化转型;第二个方向是能源转型;第三个方向是产业升级。首先说数字经济转型,十四五规划已经提到了数字化的战略,数字化在整个经济中的占比要从7%提高到10%左右,未来整个数字化可能会给每年带来5000亿左右的GDP,空间是非常巨大的。其次是能源转型,光伏、风能等新能源方向的东西目前正在如火如荼地发展,这些板块在A股市场上的表现也非常不错,我们认为这样的趋势还会延续下去。在未来5-10年,新能源的发展对整个国家战略而言都是非常关键的东西。此外,在节能方面,每年国家大概会有1000亿左右的资金投入到降能耗上,这一块的未来发展空间是非常大的。所以在新能源这一块,一个是新能源的应用,另一个是传统产业的节能问题,都是未来的发展的重点。最后说产业升级,包括航天航空、工业机器人、数控机床等众多行业都是未来的发展重点。总体而言,数字化转型、新能源方向的转型及产业方面的转型是未来新经济发展的核心和重点方向,也是我们投资时要重点关注的领域。欧美衰退对中国经济及A股拖累不大问:现在大家对全球经济衰退越来越担忧,您怎么看海外市场未来的表现,其对中国经济和A股又会有什么样的影响?黄燕铭:未来一段时间里,整个美欧经济都将进入一个衰退的过程。但是,本轮海外经济的走弱对中国经济的影响不是特别大。关于为什么中国经济不会受美国经济大的拖累或者影响,主要有两方面。第一,中国经济有完整的产业链;第二,我们的政策空间比较充足。因此,美欧经济的衰退对中国经济的影响不大,对A股市场的影响也不大,未来中美经济基本上会慢慢脱钩,以后“美国下雨、中国打伞”的现象会很少见到。A股横盘震荡直至三季度末、四季度问:上证指数从4月27日的2863点以来持续反弹,最高反弹到3424点,近期在横盘震荡。您认为接下来指数是涨还是跌?黄燕铭:我们认为,在未来的时间里A股市场的大盘指数高度不高,但是时间会比较长,整体上以横盘震荡行情为主。今天在3000-3200的位置上,这个高度不高了,但是横盘震荡时间会很长,基本会到三季度末甚至四季度,而在这么长的时间里也有很多投资机会,主要是在科技制造方向。未来1-2个季度,只有成长股行情,重点在科技制造问:5月以来成长板块持续上涨,但是价值板块却在不断走低,您认为这样两端走的极端行情会持续多久呢?黄燕铭:我认为两端走的行情在未来会持续比较长的时间,成长股涨、价值股跌的情况在未来还是会延续,未来一到两个季度,只有成长股的行情,没有价值股的行情,而成长股主要集中在科技制造领域,重点还是我们之前讲到的三个方向:数字化经济,新能源转型及产业升级。从投资者的心理来看,未来投资者的风险偏好(乐观者和悲观者的预期)两端走的特征还会继续,包括对经济的认知差异和内心的风险偏好差异。科技制造具体投资方向问:您认为成长股中除了新能源板块以外还可以关注哪些方向?黄燕铭:新能源的话当然是我们现在大家看好的一个很重要的方向,我们要特别强调的是,成长股里我们重点看的是科技制造,而不是科技应用,我们未来看重的一定是有产品、有生产线、有明确业务、有业绩的科技制造类股票。以科技制造类的股票为主,这是我们整个这轮行情的一个很重要的特点。而新能源本质上也是科技制造。关于下个阶段制造科技制造,物理学方向,重点看好新能源之外,是机械设备、国防装备、电子通信板块;化学角度,主要是新能源材料,包括石油化工、基础化工、钢铁和有色金属里的新材料。这里我们特别强调是新材料而不是材料里的大宗商品。过去一两年在新能源领域已经见识了一部分新材料,但是以前的新材料主要围绕着锂电,未来除了锂电、纳电,还有钒电、氢电等各种各样的材料,各种的能源形式都会出现。不同的能源形式会带动不同的材料类板块出现供给需求的变化,由此给我们带来不同的投资机会。因此下个阶段的科技制造领域还是会有很多的投资机会。消费投资选择啤酒、旅游、酒店方向问:在目前风险偏好处于居中位置的背景下,消费领域是否存在投资机会,会如何呈现?黄燕铭:对于消费板块而言,不是去买风险度低的股票,而是重点去找相对来说风险度略微高一点的股票。风险略微高一点的股票主要集中在以下几个方向:食品饮料板块的啤酒方向,旅游类、酒店类等方向。这些股票最近已经有所反应,与整个市场的节奏一脉相承。另外,这些股票的股价相对较低,之前大家对它们的预期并不充分,所以下个阶段的消费类板块重点要到这些方向里面寻找。整体而言,消费类股票的投资机会未来还是比较多的,特别是涉及普通老百姓消费和共同富裕的方向会成为未来的投资重点。未来货币政策整体偏宽松利好A股问:当前货币市场的流动性异常宽松,银行间隔夜拆借利率达到1%的水平,很多人担心目前过度宽松的流动性会收紧。您认为下半年货币政策会对股票市场产生怎样的影响?黄燕铭:我们要特别强调一下,在未来的时间里货币政策整体上还是偏宽松的,但是整个政策对A股的影响会走弱,即未来整个A股市场的运行跟政策之间的相关性会减小,相对会更多地看行业,特别是一些成长行业的特征(他们和经济政策关联性较小)。市场短期内还是会保持合理的充裕性,未来一个季度不会有转向。在未来的时间里,整个政策环境对A股市场还是比较友好的。总结主要观点为宏观四句话和策略三句话:宏观四句话是:新旧经济分化加大,科技制造遍地开花,美欧经济加速向下,中国优势静待出发。策略三句话是:高度不高,时间很长;成长股涨,价值股跌;成长选择科技制造。这七句话都强调科技制造,主要包括新能源设备、机械设备、国防装备、电子通信,以及材料端方面的石油化工新材料、基础化工新材料、钢铁新材料、有色新材料。我们一定要紧盯着能源的切换以及各类新材料的发展方向,这里面国家的战略,需要突破瓶颈的方向,是我们下阶段要去重点研究和发掘的方向。实习生刘玉霞对本文亦有贡献。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。下阶段重点投资方向:科技制造
8月21日 下午 7:11

李迅雷:伟大公司筛选三维度,首选成长性行业龙头,A股机构化比例提升

核心观点:1、伟大公司需要从三个维度进行行业比较,可以筛选出一个组合,而行业中前10%的企业中的一到两个可能在未来能够成为龙头企业。首先要选成长性行业,即便选不中它的龙头,它只要发展,它的超额收益也很高。2、A股机构交易将来的占比还会进一步上升是个大趋势,且会更快。因为数字化时代,交易越来越便利,信息传输也会比较快,再加上第三支柱个人养老金这些长期资金进入后对我们资本市场又会带来深刻的变化。3、现在港股跟A股之间的价差还是很大,而价差不可能会长期持续下去,这种价差不断缩小的过程就是靠理性长期资金的进入。4、政策不会改变趋势,只能改变斜率,我们要更多的看清市场的内在动力是什么,对政策不要给予过高的期望。此外,不要在市场下跌的时候过于悲观,在市场上涨的时候过于乐观,坚持理性价值投资。8月18日,中泰证券首席经济学家李迅雷在一场策略会中,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:伟大公司筛选三维度问:您认为一家伟大的公司应该具备什么样的潜质?李迅雷:我觉得一个伟大的公司在各个方面做的都是比较好的,基本上要从三个维度去看。第一个维度是公司的治理,比如它的股权结构,董监高的分工协作,股权、期权激励制度等。第二个维度是看公司的核心竞争力,行业竞争力,这里面包含有专利以及研发的投入等等,可以从ROE、ROIC等指标上看。第三个维度是看它的社会价值,它对社会的贡献以及它承担的社会责任。所以可以从这三个维度去看一个企业。而当涉及到具体在某个行业是否能够成为龙头时,它可能在某一个方面更加突出,所以要评估一个企业是否会成为未来的龙头是一件非常专业的事情,存在很多的不确定性。但是总体来讲,从这三个维度进行行业比较,可以筛选出一个组合,比如说目前在这个行业里面属于前10%的企业中的一个或者两个可能在未来能够成为龙头企业。2001年曾组织我们的行业研究员出过一本书叫未来蓝筹,选择了30个企业然后进行跟踪,跟踪的结果发现其中的40%确实成为未来的行业龙头。所以这个上市公司的组合具有很高的超额收益,但即便你没有选对,由于它们属于头部或次龙头,同样可以获得很高的超额收益。所以我们首先要选成长性行业,即便选不中它的龙头,它只要发展,它的超额收益也很高;而对于夕阳行业这种传统行业,即便选中了龙头,投资回报率可能还是要跑出整个市场的。所以我们对这种高成长行业一定要侧重,即使选不中龙头也可以选一个组合,这种组合跑赢整个资本市场的概率还是非常大的。A股市场机构化趋势显著,长期理性资金进入使A股、港股价差缩小问:在机构投资占比越来越高的长期趋势下,您认为最终A股市场的机构化会通过什么方式来实现?除了现在已有的两种方式(公募基金以及个人养老金入市),还有没有一些其他的方式?李迅雷:这两年来公募基金管理的市值越来越大,私募基金的发展速度也很快,这说明我们理财的需求是在不断增强的。首先今年以来M2(广义货币供应量)一直保持12%左右的增速,在这么高的增速下今年上半年中国居民的存款增加了10万亿,体量非常大,这而这些钱不可能一直停留在存款账户上,肯定会有一部分用于配置理财产品。现在股票数量越来越多,A股接近5000多家上市公司,所以个人投资者研究这么多公司在实践上是不现实的,这就表明了中国机构化的进程在加速。目前来讲,对比香港和美国,A股市场机构化程度还不算高。香港的散户数量已经很少了,美国散户的交易量占到整个市场交易量份额的20%左右,而A股市场在2015年的时候散户交易量大概占到80%,现在已经降到了70%,这就意味着我们如果要到美国这个地步的话,个人投资者交易量可能还会进一步下降。但是由于今后把房地产作为主要配置资产的比重会下降,意味着居民部门有更多的资产要投入到金融领域,要配置这些权益类的资产或者一些理财产品等。这就表明机构交易将来的占比还会进一步上升,这是一个大的趋势,这个趋势在美国大概经历了70年左右的时间。但A股市场这个趋势会比较快,因为我们毕竟现在进入到数字化时代,交易越来越便利,信息传输也会比较快,再加上第三支柱个人养老金这些长期资金进入后对我们资本市场又会带来深刻的变化。现在港股跟A股之间的价差还是很大,而价差不可能会长期持续下去,这种价差不断缩小的过程就是靠理性长期资金的进入。不过分关注政策对市场的影响,坚持理性价值投资问:请您分享一下当遇到资本市场的涨涨跌跌,或者遇到一些极端情况的时候,应该怎么样去应对?李迅雷:我一直从事研究的工作,所以我更加重视的是趋势,不能够老是去博弈和猜测。首先第一个方面,政策不会改变趋势,只能改变斜率,所以对政策不要给予过高的期望。每当股市不行的时候,大家都在猜测接下来政策会怎么样,如果政策好是不是市场就可以反转,但这是很难的。无论是上涨还是下跌,政策改变的只是斜率,我们更多的要看清楚市场的内在动力是什么。第二个方面是不要在市场下跌的时候过于悲观,在市场上涨的时候过于乐观。涨涨跌跌这种市场的波动实际上是人情绪的波动,我认识的一个有丰富投资经验的投资高手经常讲一句话“投资是反人性的游戏”,当市场出现大幅下跌时,应该是机会增大的时候,而当市场出现非理性的暴涨时,应该是风险临近的时候。所以我们一定还是要坚持理性,坚持价值投资,不要过于浮躁,不要一直盯着盘面看涨跌来判断市场到底什么时候是拐点。人生没有几个拐点,很多时候就是一些浪花,而我们要追随的是浪潮,需要做客观分析的是浪潮的方向、浪潮的力量。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。长期理性资金进入使A股、港股价差缩小
8月19日 下午 4:49

高毅资产邓晓峰: 整车发展为2022新能源车行业重要转折点,物流快递行业存在超额收益机会

核心观点:1、下半年很难看到全面繁荣,行业分化会更显著,预期有明显盈利增长的行业,主要集中在新能源相关领域,例如光伏、风电和电动车。投资上采取哑铃型配置,顺势配置增长型行业,逆势配置疫情受损公司和下行周期即将恢复的公司。2、受到美股市场系统性调整,很多全球领先的龙头公司盈利能力并未受到实质性的影响,但估值已经回到了很多年前,具有性价比和吸引力。系统性调整的窗口提供了一个让国内投资人和美国本土投资人几乎可以处在同一起跑线的机会。3、从短期需求考虑,今、明两年部分大宗商品的价格会由于需求不足而存在较大的压力。从长期供给角度考虑,三到五年时间上,未来这些大宗商品的供需关系会更加紧张,相关公司的盈利情况跟历史上相比,反而会处在更加有利的阶段。4、中国已经开始实现全方位、成体系化的对传统燃油车的替代,整车领域的发展和变化,是2022年新能源汽车行业的重要转折点。5、中国的物流快递作为持续增长的行业,其竞争格局逐渐清晰,从投资的角度来看,非常值得关注,而由于内部竞争非常激烈,导致外部对他们的认知与排序存在分歧,而分歧对于投资意味着存在获得超额收益的机会。近日,高毅资产合伙人、明星基金经理邓晓峰在近期的一场交流中表达了对后续市场的展望和行业配置的观点。 以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:下半年行业分化显著,预期明显盈利增长行业集中在新能源领域
8月16日 下午 4:55

徐小庆:现在不会有“水牛行情”,铜价这波下跌非常充分,油价下跌会比以往来得慢

核心观点:1、目前不会出现2014、2015年的水牛行情,因为当时处于全球工业品价格是熊市的背景下,央行的宽松力度才会非常大。同时,出现盈利复苏带动的复苏牛市行情(如2019年)的可能性也比较小,因为现在国内外需求无法形成共振。2、股票市场向上和向下的弹性都不太充分,不会停留在一种风格,存在结构性机会,虽然长期看好制造业相关(高端制造)机会,但是短期低估值的与经济增长相关度高的价值股或者高分红的股票也有机会,所以市场的风格还会有来回切换的可能性。3、与上半年相比,市场对通胀最恐慌的阶段已经过去了,接下来美元指数可能开始回落,美债十年期收益率可能会在2.5~3.2%之间震荡,美股下跌周期还未结束,跌势会放缓,全球资金可能出现从美股向新兴市场转移的趋势,港股的反弹空间会更大一些。4、商品下跌周期已经开始,只是上半年出现很强的分化特征,除了原油、农产品没怎么跌外,其他的商品也已经跌了很多,下半年这些相对处于高位的商品价格是有补跌的可能,商品可能还是逢高空的思路会比较好,总体是偏谨慎看法。5、美国经济现在进入深度衰退的概率不高,下半年美股可能是弱势震荡的格局。只要美股不是大跌走势,其对于国内的权益类资产就不会形成太大拖累。6、目前紧缩节奏放缓,参考以前通胀高点一过,基本上所有的风险资产低点就已经见底,总体风险会低于上半年,但加息周期和缩表周期都仍没有结束,流动性总体收缩大环境未变,几乎不可能看到资产普涨的现象,总体要保持谨慎状态。7、中国资产相对好于其他资产的格局在下半年可能会更明显,大家可以更多关注国内股票的投资机会。而海外由于大的紧缩和通胀周期还没有结束,总体还没有到大举买入的时候。8、目前只能判断紧缩周期可能进入到中后段,但是并未结束,无法判断今后降息的时间点,因此目前风险资产不存在大的机会。9、如果下半年处于美债收益率总体相比上半年低,同时美元又不是那么强的的宏观环境,那么会对新兴市场的资产非常有利,比如2017年的牛市,港股涨了30%,当时便出现全球资金从美股向新兴市场转移。10、这一轮铜价的下跌已经非常充分(反映了未来经济衰退的可能性)。但如果经济衰退了,为什么油价没跌?首先铜价、油价下跌本身有先后顺序(铜价先跌,油价后跌),只是这次下跌可能比过往的周期更难或者更慢一些。近日,敦和资管首席经济学家徐小庆在视频号直播中作出了2022年下半年展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:下半年PPI同比回落,核心CPI总体稳定在1%问:请您谈一下短期市场可能会发生哪些变化。徐小庆:国内今年下半年的流动性会处于比较宽松的环境内,货币政策不太可能收紧,市场担心中国
8月12日 下午 6:27

郭磊:市场短期定价逻辑没有发生实质性变化,长期看,A股可以提供名义GDP附近的回报

核心观点:1、2005年股权分置改革后,中国股票市场的活力逐渐增强。从2005年到2021年名义GDP的年均复合增长率大约是12.2%,同期股市的年均复合增长率是12.7%。因此,拉长来看市场还是非常有效的,A股大体可以提供一个名义GDP附近的回报,因此未来名义GDP落在什么样的位置就相对比较关键。2、短期两个季度,市场本质上是对四个逻辑做定价,分别是经济的内外均衡、新一轮常态化防控的成立、经济的环比修复和政策的想象空间。目前这四个因素还没有本质变化。3、中短期维度,当经济环比修复完成之后,同比的天花板位置就会初步浮现;新一轮常态化防控期间,GDP的中枢可能和上一轮大体差不多,消费的上限大体决定GDP的上限。4、未来五年中期维度上,投资率的打平是一个关键问题,这个问题会决定整个名义GDP的位置,而名义GDP的位置又是股债一个最终的定价锚。5、从2035年远景目标倒推,未来5年GDP增速至少要在5%以上,以此倒推,固定资产投资增速大体需要在5%左右。如果要实现5%左右的固定资产投资增长,制造业投资增速需要在6%以上,基建大体需要在5-6%,而地产不能低于0增长。8月8日,广发证券首席经济学家郭磊对下半年宏观环境进行了展望,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:短期:市场本质在定价四个逻辑1)经济内外平衡从三个维度展开下半年宏观基本面的看法。第一个维度是纯粹的短期,即两个季度左右。我的理解是,市场本质上在对四个逻辑进行定价,第一个逻辑是经济的内外平衡。就2022年的基本面而言,欧美在尽可能地左移需求曲线来控制通胀,而我国在尽可能右移需求曲线来稳定增长,从而形成了政策周期的背离,并带来资金外流的压力,这也是去年年底和今年年初市场一度有所担忧的。但当我们回头去看时,这种压力并没有想象中那么大。相比海外,我国固定收益利差不占优、风险收益利差占优,两者之间正好形成对冲和微妙的平衡,导致内外政策周期背离的影响并没有市场原本想象的那么大。截止到目前这个逻辑还没有变化,未来会怎么变化?我们可以设想几种情形。第一种情形是海外继续推进紧缩,那么当前的逻辑就是不变的。第二种情形是衰退交易。在衰退交易之下,我们的固定收益利差可能会有所缓和。因为海外的债券收益率会有见顶,这种情况是有利于内外平衡、有利于中国资产的。第三种情形是海外真的进入衰退。在这种背景下整个大逻辑可能会发生比较大的变化,全球经济受欧美经济体衰退的影响可能会有上升,但截止到目前这种情况还没有出现或确认。2)新一轮常态化防控宏观面定价的第二个逻辑是新一轮常态化防控的成立。这个逻辑截止到目前也没有变化。区域性疫情的偶发是会出现的,但只要目前的防控模式能牢牢压制住疫情的量级,那么新一轮常态化防控的大逻辑就没有被破坏。3)经济的环比修复市场定价的第三个逻辑是经济的环比修复,新一轮常态化防控打开了经济环比修复的空间。疫后经济打开环比修复空间是一个自然的规律,关键是资产定价如何,即整个市场会不会对这一环比(上升)做出反应。我们做一个小的数据实验。我们用全社会用电量的环比来代表经济的增长动能,减去历史上季节性的均值后得到用电量的超额环比增速。大家可以发现超额增速和沪深300的环比涨幅基本上是一致的。2020年疫情结束之后,整个市场都在算GDP同比会到多少,回头来看这个问题重要吗?那一轮的债券利率差不多在二季度初见底、四季度末见顶,股票亦然,都同步于整个经济的环比脉冲。同比数据其实不高,2020年二季度GDP的同比增长也就刚过3%,一部分原因是一季度的基数被拉下来了。但市场是有效的,它很完美地跟着整个经济真实的环比脉冲做出反应。而对这一轮来说,目前环比修复过程仍然在继续。4)政策的想象空间市场定价的第四个逻辑是政策的稳增长以及下一步的想象空间。政策在今年的主要抓手是固定资产投资。政策在后续还有没有进一步的空间呢?我们觉得还是有的。第一个政策想象空间是通过增量的财政政策工具来缓和财政收支缺口,并支撑基建投资。第二个政策想象空间是地产继续因城施策,包括一线和准一线的地产政策,将使地产从销售端到投资端都有进一步企稳的空间。第三个政策想象空间是制造业投资。一块是新产业投资。从EPMI来看,战略新兴行业的景气度在快速恢复,后续新产业投资依然有比较明显的政策空间。另外一块是传统制造业的技术改造投资,未来的方向也比较明确:数字化和低碳化。只要固定资产投资这一块继续有政策上的想象空间,那么宏观定价的反应就没有结束。简单总结一下,基于短期的视角,市场本质上在定价四个逻辑:第一个逻辑是内外的均衡,第二个逻辑是新一轮常态化防控的成立,第三个逻辑是经济的环比修复,第四个逻辑是政策的稳增长空间。从短期来看,目前这四个逻辑没有发生本质的变化。中短期:消费上限大体决定GDP上限,以后经济分两阶段接下来我们把视角进一步拉长,关注“中短期”:两个季度之后,如果经济环比恢复到一定程度,整个宏观面会怎么样?对照来看这一轮常态化防控,首先,出口不太容易比上一轮的增速更高。固定资产投资方面,这一轮呈现出明显的“基建上拉、地产拖累”的结构。整个固定资产投资可能与上一轮常态化期间的增速差不太多。消费方面,如果参照这一轮的防控密度,消费的环境可能和上一轮大体类似,整个天花板效应也会大体类似:即如果消费恢复到一定程度,可能会达到这一轮常态化防控的天花板位置。由此可以得出两个结论:第一,新一轮常态化防控期间,GDP的中枢可能和上一轮大体差不多。第二,消费的恢复速度大体决定了GDP的恢复速度,消费的上限大体决定GDP的上限。因此,我们可以把以后的经济划分为两个阶段:第一个阶段是疫情结束、经济环比修复并产生超季节性的脉冲,然后脉冲逐渐减弱,一直到同比到达天花板附近。第二个阶段是环比的超季节性脉冲消失,同比徘徊于天花板附近。在某种意义上,前一个过程会决定整个利率和权益资产的修复,后一个过程则决定利率和权益资产修复的上限。中期:未来投资率打平成关键问题,决定了名义GDP位置第三个时间维度是中期,即拉长到明年及未来5年,里面一个比较重要的定价线索是投资率的打平。若要实现2035年经济总量或人均收入翻番的目标,那么从2020年到2035年经济的年均复合增长率需要达到4.7%左右。由于经济不是匀速而是逐步下台阶的,第一个5年的目标会更高一些,至少在5%以上。5%以上的GDP增速要怎么实现?固定资产投资大体需要在5左右。如果大体要实现5%左右的固定资产投资增长,制造业可能需要在6%以上,基建大体需要在5-6%,而地产不能低于零增长。投资率如何打平是中期比较关键的一个问题,它会决定中期名义GDP的大致位置,而名义GDP的中枢又是股债最终的一个定价锚。我跟大家说两个数字,2005年股权分置改革后,中国股票市场的活力逐渐增强。从2005年到2021年名义GDP的年均复合增长率大约是12.2%,同期股市的年均复合增长率是12.7%。也就是说,拉长来看市场还是非常有效的。A股大体可以提供一个名义GDP附近的回报,因此未来名义GDP落在什么样的位置就相对比较关键。类似的还有债券。过去5年名义GDP的两年平均增速除以10年期国债收益率差不多是2.7倍。这意味着,如果未来5年名义GDP是9,那么10年期国债收益率的合理位置应该是3.3;如果名义GDP是8,那么10年期国债收益率应该是3.0;如果名义GDP像2020年、2021年的复合增速那样是7.7,那么10年期国债收益率就应该是2.85。因此,名义GDP最终也是债券资产的定价锚。从中期来看,市场关于定价的分歧,未来最终会取决于投资率如何打平这个关键问题,这个问题目前还没有完全清晰化,随着后续一系列顶层设计的浮出水面,这个问题会越来越清晰。总结这次分享内容主要从三个维度探讨了对下一阶段宏观基本面的看法:第一个是短期的、两个季度的维度,市场本质上是对四个逻辑做定价,分别是经济的内外均衡、新一轮常态化防控的成立、经济的环比修复和政策的想象空间。目前这四个因素还没有本质变化。第二个是中短期的维度,当经济环比修复完成之后,同比的天花板位置就会初步浮现,这是由常态化防控期间消费的高度所决定的,我们可以根据消费的恢复速度和恢复程度做同步跟踪。第三个是未来五年的中期维度,投资率的打平是一个关键问题,这个问题会决定整个名义GDP的位置,而名义GDP的位置又是股债最终的定价锚。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。未来名义GDP落在什么位置成为关键
8月8日 下午 5:23

姚志鹏:新能源最大机会可能来自下游,上游充满风险,医药低潮期布局创新

核心观点:1、能源领域长期需要关注,尤其是在技术性主导能源变化的过程中,会激发一些效率领先的企业,有明显的头部效应,能源跟信息会演绎成一轮产业革命,而能源方面做的好的公司基本都是中资公司,中国可投资的标的和机遇也更大。2、当能源价格高于一定程度以后,未来边际需求越来越弱了,所以老能源依然会面临新能源替代,价格可能会再次回落。而由于资本开支意愿的不断下降,价格也跌不回以前,底部会比之前高,顶部取决于供需错配,而供需错配不会持续太久。3、新能源车全球渗透率10%,如果经济平稳运行且没有特别大的超预期事件发生,下半年在新车助力下,销量会持续往上爬坡。4、A股历史上经典代表性的优秀公司属于上涨十几年,因此新能源车两年的上涨不是问题,而且股价涨幅落后于业绩涨幅,估值也越来越便宜,行业不可能走向尾声。5、现在这个阶段去布局新能源上游充满风险,因风险收益比一定不匹配;而中游会随着行业有利润的快速增长,所以存在确定性;未来最大的机会可能还是在下游
8月7日 下午 6:46

侯昊:白酒行业的核心是“坚持住”,不用过度解读季报,判断估值下限和未来成长空间更重要

核心观点:1、资本市场的预期差来自于在未来白酒的下一轮周期里面,过去打的基础和现在正要去打的基础所能够达到的高度。2、因为白酒是长周期,所以一些宏观的问题或者是区域的竞争格局的变化问题也许恰恰会给这些公司带来一个非常大的阿尔法。3、在整个白酒行业是一定要坚持长期主义的,只有长期主义你才会发现你在做一些正确的事情,才能在顺境的时候看到阿尔法。4、对于全国的次高端白酒品牌季报不必过度解读,白酒是长久期资产,公司都是有估值下限的,并不是在某一季度或者某一个月就变成什么样,非常重要的事情是大家需要判断估值的下限和未来的成长空间。5、未来不管是高端还是次高端白酒公司,都要把握好自己的节奏,把握好在某一个风口来临或者下一轮周期来临时,更合理的规划自己的产能及价格带的提升。6、从整个大消费板块视角,有一些短期遇到困难的公司,这些公司的估值比较便宜,大家可以去关注。未来不管是哪个板块或子板块,大家都可以找到一些边际预期变化的公司,这些公司可能会有一定前景。7、在无大意外的情况下,下半年消费板块一定会出现边际的环比改善,无论是对白酒、食品饮料或者说对消费一定是有空间的,只是速度和方式跟路径的问题。8、市场目前对于医药板块相对非常悲观,但要看到行业本身的下限,医药未来是有一定前景,有些优质的公司在一个周期里可能会被低估。7月28日,招商基金经理侯昊在一场直播中分析了对白酒板块的展望与研判以及下半年消费板块的发展前景和投资机会,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:白酒行业一定要坚持长期主义,才能顺境看到阿尔法问:在整个食品饮料7月份整体承压的背景之下,其他一些消费方向,比如养殖、消费者服务反弹的持续性要比食品饮料板块更加强一些,这两者之间具体的区别在哪个地方?侯昊:实际上两个板块的节奏有点不太一样。首先养殖整个出栏数据大大超过之前所有卖方的一致预期,所以导致了后面有一波的行情。第二点是出行板块,除了散发疫情城市外,其他城市大家出行的意愿和情况还是非常乐观的。从短期维度去看,这个板块还是比较乐观的。而对于白酒板块,我最近密集地去了高端、次高端还有区域酒的一些品牌公司见了董事长,对于高端白酒板块,董事长坦言今年动销口的数据跟去年一样,但是因为涉及到一些发货节奏和实际合同负债的进度问题可能会出现一些错配,所以实际动销口的数据跟报表口的数据有些不太一样。由于去年下半年是低基数,如果维持现在这种情况,很有可能会在动销端或者甚至是在报表端看到比较显著的环比改善,所以很多买方卖方的小伙伴认为这个高端白酒品牌公司是有阿尔法的。其次我们还去了区域酒跟次高端的一些品牌,他们讲的一句话非常重要:在整个白酒行业是一定要坚持长期主义的,只有长期主义你才会发现你在做一些正确的事情,才能在顺境的时候看到阿尔法。在这种情况下,每一个管理层或者每个董事长对于他的公司的认知是足够的。其实就跟我们做投资一样,不要去做对于短期有利长期不利的事情,坚持长期主义,我们才能看到企业的未来发展。上一次我在5月底给全市场做了发声,表达我们认为最悲观的时刻已经过去的看法,但是大概在6月份以后就没有再去发声,因为我觉得短期市场会去博弈二季报的变量,这个变量就是当大家觉得并不是特别乐观或者说出现超预期的因素时就会提前有一些人去追其他热门的板块。在这种情况下另外一个更重要的方面是产品本身是作为资本和市场的纽带,从而告诉管理层大家所关心的问题,然后坚持长期主义的方向。白酒行业的核心是“坚持住"这次实地走访给我们带来的收获很多,大家一致对于管理层本身的评价非常高。我认为从管理上面来讲,对资本市场而言是存在一个巨大预期差的,预期差其实就是来自于我们认为未来在白酒的下一轮周期里面,过去打的基础和现在正要去打的基础所能够达到的高度。另外我们还去了另外一家公司,老板当厂长当了40多年,经历过无数周期的人对于行业的核心看法也是“坚持住”。所有人都意识到现在所做的这些东西其实都是10年前的结果,或者10年后能够到哪个层次取决于我现在所做的决定。因为白酒是一个长周期的,所以一些宏观的问题或者是区域的竞争格局的变化问题也许恰恰会给这些公司带来一个非常大的阿尔法。我也问了一个比较尖锐的问题:当大家都明白产营销管、除酒产能很重要的时候,下一轮周期所有的白酒产能放出来之后会是什么样的情况?他们给我的答复非常胸有成竹,考虑到所有能够想到的资本市场的状态跟未来发生的可能性,经过周期的人都知道现在应该做什么样正确的事情。也许不一定是最正确的事情,但是通过纠偏,一定会找到一个最优解。不需过度解读白酒季报,判断估值下限和未来成长空间更重要问:7月份整体的白酒板块已经开始承压,对于我们投资者来说,在二季报的披露期当中有哪些应对的思路,或者说可能会看到市场呈现出什么样的特征?侯昊:现在要去判断的是这些全国的次高端白酒品牌季报会不会引起一些不必要的解读。因为白酒是一个长久期的资产,这些公司都是有估值下限的,并不是说在某一个季度或者某一个月变成什么样。所以对于白酒这种长久期的资产来讲,一个非常重要的事情是大家需要判断估值的下限和未来的成长空间。如果跟到每一天的动销数据反而有可能挣不到钱,你需要去做一个长久期的维度的判断,知道这个在下一轮周期里面可能表现优秀的点。数据如果真实反馈到公司二季度业绩情况,它是有一个长久期的锚定,所以这些公司如果被挫伤的话,其实这是一个比较好的布局时点,这也是市场里面很多投资者尤其是对于白酒有相当程度研究的投资者的一个共识。合理规划产能、价带提升,把握下一个风口问:对次高端白酒的弹性有什么看法?侯昊:我曾实地走访一家整个产品亏的最多的四川高端白酒公司,据董事长透露亏钱的原因主要是较难提价。在这种比较叠加的情况下,高端今年上半年动销数据如果真实的话,确实比我预想的好很多。虽然可能会或多或少存在一些问题,但是我相信一旦经济或者防疫出现边际改善,可能这个公司还是有一个变化属性的,随着一些节奏发展,对于他而言7000亿的市值或者说往更高的维度去看它的品牌力是足够的,另外通过调整使自身结构优化,它的品质也可能也会比以前更好。在目前这个节点,我也建议其对于一些价格带要慢慢去培养,另外从经销商的层面来说,一定要让经销商挣大钱,这些观点他还是非常能够接受的。对于一个开放的公司来说,未来不管是高端还是次高端,都要把握好自己的节奏,把握好在某一个风口来临或者下一轮周期来临时,更合理的规划自己的产能及价格带的提升。下半年消费板块一定会出现边际环比改善问:您对于整个食品饮料板块接下来有何看法?侯昊:从整个大消费板块视角,有一些短期遇到困难的公司,这些公司的估值比较便宜,所以大家可以去关注这样的公司。所以未来不管是哪一个板块或者子板块,大家都可以找到一些边际预期变化的公司,这些公司可能会有一定前景。问:是否同意随着政策落实及疫情的进一步防控,我们很有希望看到下半年整个消费板块迎来基本面的提升?侯昊:在没有大意外的情况下一定会出现边际的环比改善,无论是对白酒、食品饮料或者说对消费,我认为一定是有空间的,只是速度和方式跟路径的问题。医药未来有前景,寻找周期中被低估的优质公司问:您还有什么想要补充的市场看法吗?侯昊:市场目前对于医药整个板块都是相对来说非常悲观的,在跟消费有关的场景上,比如医疗服务确实是有些承压的,另外在与疫情相关板块上,大家也在怀疑明年增速是否会掉,所以现在确实是一个很多消息集中的情况。但是我觉得还是要看到这个行业本身的下限,医药未来是有一定的前景的,在目前流动性的环境下,也许这个选择是对的。但是有些赛道确实比较拥挤,所以我们还是要去看每个公司未来会成长到什么样的情况,不是所有的公司都能成长为一个伟大的公司,但是有一些优质的公司在一个周期里有可能会被低估。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。坚持长期主义投资
7月29日 下午 5:15

李晓星:储能两三年之内增长或翻数倍甚至10倍以上,下半年顺周期股表现更优

核心观点:1、我对后市态度比较乐观,核心原因有两个方面:从成长股角度看它的底部反弹很多,代表性的产业方向比如新能源、军工、半导体涨幅都不小。从顺周期板块角度,虽然市场上分歧比较大,但是我对于下半年以及明年展望都是比较乐观的。2、从现在到明年年底,消费以及顺周期板块会进入到一个环比改善的趋势,虽然上升幅度较小但是行情持续时间会更长更稳健。3、看1~2年维度,总体上是经济越来越好、流动性越来越收的状态。因此下半年顺周期的标的会比估值偏高的赛道股表现更优。4、中国电动车销量预计今年最终会达600万辆到700万辆的乐观预期,但是对于欧美的需求持怀疑态度。5、对于风电我们认为行业竞争最激烈的阶段已经过去,很多公司的盈利也已经处于谷底。6、储能行业可能会面临非常快的增长,在两三年之内翻数倍甚至10倍以上,所以很多的股票涨幅可能会是比较大的,估值也处于非常高的位置。
7月26日 下午 7:19

李迅雷:中小盘股估值已到了历史低位,是一个参与机会,这些企业会成为隐形冠军

核心观点:1、上半年GDP的增速是2.5%,受乌克兰危机和疫情的影响增速比预期的要低。下半年随着疫情的逐步消退,中国经济应该会步入反弹。2、现在全球高通胀的原因还是货币的超发,而由于中国是全球外汇储备第一大国,同时出口份额遥遥领先,人民币的汇率相对还是比较坚挺的,所以我想下半年中国经济还是会稳步向上。3、下一阶段中国资本市场的趋势,我比较强调“分化”这两个字,分化就意味着强者恒强,此消彼长,优胜劣汰。4、下半年俄乌冲突和疫情对经济的影响会有所减弱,但不改变全球经济的分化趋势——传统经济在往下走、新兴经济在往上走,所以里面依然会有比较大的结构性机会。5、如果说在2017年之前,因为市场不太规范的原因中小企业的估值水平比较高,那么经过5年的调整之后,现在投资者关注的不是中小企业的盘子有多大,而是它的核心竞争力强不强。6、2016年以前A股一直给予了小盘股比较高的估值水平,那时的逻辑就是资源稀缺,也在不断地换主业。但现在不一样了,现在的企业家谈的是如何发挥它们的优势,如何能够成为子行业的隐形冠军。7、从今年上半年来看,整个中小盘股的表现相对弱,但正是因为相对弱,它的估值水平又到了历史的低位,也可能是一个参与的机会。……从长期来看,小市值公司一直还是跑赢大盘的。8、过去在短缺经济情况下,中小企业只是对国民经济的补充,而现在它已经成为中国经济增长的动力。从这方面来讲,中小企业享受到的这些政策不是短期的,而是长远的;中小企业的发展也不是阶段性的,而是可以持续的。9、很多中小企业在传统经济下依附于大企业,后来由于没有及时转型而经营不下去了;而那些注重研发投入、注重开拓新产业(如新能源、生物医药、与智能化大数据相关的电子产业)的中小企业往往能成为隐形的冠军。10、我的逻辑是要更多关注能够成功转型的中小企业,因为这些企业在努力、在思考,它要看准未来的发展方向。而那些抱着传统的盈利模式不肯改变的中小企业,我觉得发展空间恐怕有限,甚至有破产的危险。7月18日,中泰证券首席经济学家李迅雷在一场直播中分析了中国经济的未来走势和中小企业的发展前景,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:下半年中国经济会反弹问:当前海外部分主要经济体面临着高通胀和加息缩表的压力,还有一些新型经济体也陷入了较大的经济危机中。在这样一个有挑战性的外部环境下,您怎么看待中国经济发展的形势?李迅雷:中国经济还是具有相对优势的。上半年GDP的增速是2.5%,受乌克兰危机和疫情的影响增速比预期的要低。下半年随着疫情的逐步消退,中国经济应该会步入反弹。纵观历史,你会发现从二战结束到现在全球经济的动力越来越不足。主要原因是,在这77年的和平期中结构性问题不断凸显出来。在过去的40年当中,中国在全球的份额越来越大,我们还是有理由继续看好中国经济。为什么说中国具有相对优势呢?我们不妨看个数据:60年前美国经济占全球的份额是39%,那时中国只有3%。现在中国已经上升到了18%,而美国则下降到了24%,说明全球经济处于此消彼长当中。现在全球高通胀的原因还是货币的超发,而由于中国是全球外汇储备第一大国,同时出口份额遥遥领先,人民币的汇率相对还是比较坚挺的,所以我想下半年中国经济还是会稳步向上。但我们不要期望过高,毕竟全球经济都处于低增长、高震荡的局面,而中国经济又是一个外向型的经济,与各个国家的贸易往来非常紧密,下半年外需可能会有一定幅度的下降。当然,中国主要的优势还是国内的逆周期政策。目前而言,整个政府部门的杠杆水平还是处于相对比较低的水平。为了实现稳增长的目标,为保证下半年经济出现比较好的走势,政府一方面会实施逆周期政策(如积极的财政政策和稳健的货币政策),另一方面还会通过一系列改革来优化结构,比如扶持中小企业发展、支持就业等等。这些举措将使我们有理由对下半年的中国经济保持乐观。分化带来结构性机会,关注专精特新类企业问:您对下一阶段中国资本市场的趋势有什么看法?2022年下半年以及未来,市场的哪些发展方向值得投资者关注?李迅雷:我比较强调“分化”这两个字,分化就意味着强者恒强,此消彼长,优胜劣汰。今年上半年中国资本市场出现了超预期的下行,主要是由我前面讲的两大理由(俄乌冲突和疫情)导致的。下半年这两大因素对经济的影响会有所减弱,但不改变全球经济的分化趋势——传统经济在往下走、新兴经济在往上走,所以里面依然会有比较大的结构性机会。这也就是所谓的“风水轮流转”。在2016年到2020年的5年中,核心资产的股票表现相对比较强,但随着经济增速的下行,经济的内在动力有所减弱,此时就更需要发挥中小企业对中国经济的推动作用。我想,今年下半年国家宽信用的环境一定要形成,因为中小企业对利率非常敏感,如果能通过稳健的货币政策定向地给予其融资上的便利,同时在财政政策上予以倾斜,那么中小企业的发展前景就会进一步好转。尤其要扶持那些专精特新类的中小企业,因为它们本身就代表着中国新旧动能的转换,代表着国家企业的未来发展方向。从这方面来讲,资本市场更多带来的是这样一种结构性的机会。如果说在2017年之前,因为市场不太规范的原因中小企业的估值水平比较高,那么经过5年的调整之后,现在投资者关注的不是中小企业的盘子有多大,而是它的核心竞争力强不强。在中国经济转型的过程中,市场会给予服务新兴产业的、专精特新类的企业比较高的估值。中小盘股估值到了历史低位,是一个参与机会问:中小企业在我国经济的发展过程中扮演了怎样的角色?李迅雷:2018年8月,国家在民营企业家座谈会中指出中小企业贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新和80%以上的城镇劳动就业,其数量也占到中国所有企业的90%以上。中国经济发展离不开中小企业,中小企业的重要性是不可替代的。大家关注度最高的是如何解决中小企业的融资难、融资贵的问题,如何扶持中小企业做强做大,如何让中小企业与国有大企业协调发展?从我个人的感受来讲,现在的中小企业,尤其是A股市场上的小盘股在逐渐走向正道。2016年以前A股一直给予了小盘股比较高的估值水平,那时的逻辑就是资源稀缺,也在不断地换主业。但现在不一样了,现在的企业家谈的是如何发挥它们的优势,如何能够成为子行业的隐形冠军。其实不少中小企业已经是该行业的龙头了,还是子行业龙头。前面提到,2016年以后核心资产主要指大行业的龙头,但大行业的龙头到了一定程度发展也会减缓,与中国经济的整体的增速放缓有关。但是,中小企业和子行业受大环境的影响相对比较小,有它独特的盈利模式,比如电力设备、生物医药、电子等都反映出中国经济转型的方向。K型经济中有“向上的一撇”和“向下的一撇”,前者代表了新兴行业和新兴经济,后者代表了传统行业和传统经济。中小企业在“向上的一撇”中的占有量比较大,可能是一个比较好的机会。从今年上半年来看,整个中小盘股的表现相对弱,但正是因为相对弱,它的估值水平又到了历史的低位,也可能是一个参与的机会。短期而言,随着下半年财政政策、货币政策的力度进一步加大,加上疫情的慢慢缓解,企业将迎来一个非常好的发展时期。长期来讲,不管是美国、日本还是德国,制造业大国的中小企业占比都非常高。中小企业需要产业配套,需要跟着智能汽车和新能源产业链共同增长,在这个过程中提供产品零部件,这样一来它的发展会比较快。所以从长期来看,小市值公司一直还是跑赢大盘的。整个中小企业其实就是一个包,可以和经济转型相辅相成地共同提高。中小企业政策利好是长期的,发展是可持续问:国家在扶持专精特新企业发展方面陆续出台了很多政策,为这些企业的成长保驾护航。您如何看待这些政策对我国中小企业发展的引导作用?会给中小企业带来哪些发展机遇?李迅雷:我国对中小企业的扶持政策是持续不断的。这些政策非常具体,比如对新能源汽车的扶持有助于其形成价格优势,对光伏产业的补贴使企业稳步成长、成本下降、盈利能力提高。生物医药行业的中小企业的占比也比较高,有“船小好调头”的优势。随着人口老龄化加剧,对老年病的治疗需求加大,国家在这个领域也给了中小企业非常明确的信号。中小企业的一个特点是,它有一个加杠杆的效应。当政策慢慢形成一种宽松的环境,就会给这些中小企业带来乘数效应。中国经济的转型是一个比较持久的话题,从过去的高速增长到现在的高质量增长,需要中小企业在质量上得到提升。短缺经济的时代早就过去了,粗放经营已经不太可能再继续了。中国的制造业规模是美国与欧盟制造业之和,需要中小企业在某些产业链上面给予支持,与大企业相互依存、共同发展。过去在短缺经济情况下,中小企业只是对国民经济的补充,而现在它已经成为中国经济增长的动力。从这方面来讲,中小企业享受到的这些政策不是短期的,而是长远的;中小企业的发展也不是阶段性的,而是可以持续的。中国新能源汽车会像家电手机一样崛起问:中小企业在海外发达国家的产业转型过程中发挥了怎样的作用?李迅雷:在海外,中小企业在整个制造业中的占比还是非常高的。随着经济发展到一定阶段,行业的细分化程度越来越高,大企业可能承担的就是组装的环节。比如苹果产业链和特斯拉产业链,里面都需要达到一定技术水平的中小企业为大企业提供服务和零部件。只有这样,企业才能提高产品的核心竞争力。举个例子,现在特斯拉也把产业链放在中国,说明我们这边也有很多配套企业要为特斯拉提供服务,尤其是中小企业。如果没有它们,大企业就没法及时提供创新性的产品。美国、法国的商用客机产业链也是如此。所以中小企业在海外发达经济体中起的作用非常大。很多国内企业也在寻求与发达经济体的中小企业加强合作,因为它们生产的一些具有专利技术的关键零部件是我们短期内难以生产的。但是,在这个过程中也有一些产业链慢慢失去能量的案例。比如,在过去德国、日本和美国的产业链都是非常强的,而现在中国的产业链已经成为全球最大的产业链了。虽然中国的整个产业还是中低端的偏多、高端的偏少,但我们也正在向高端发展。比如我们现在的新能源产业链在全球遥遥领先,未来我们的新能源汽车(本质上是智能汽车)可能会像过去的家电、手机一样崛起。这里面中小企业会发挥重要的作用。如果把产业链做强做大了,经济转型自然而然也就形成了。这些中小企业成为隐形冠军问:中国经济转型的路径是什么样的?国内的中小企业是否也会像海外所经历的那样成为整个中国产业转型的关键驱动因素?李迅雷:中小企业的成长路径其实是非常曲折的。我们有那么多的中小企业,如果你不能顺应时代发展的趋势,在经济转型中就可能要退出市场,反之如果活下来就能够做强做大。很多中小企业在传统经济下依附于大企业,后来由于没有及时转型而经营不下去了;而那些注重研发投入、注重开拓新产业(如新能源、生物医药、与智能化大数据相关的电子产业)的中小企业往往能成为隐形的冠军。很多投资者会走入这样的误区,即关注最多的是今年的GDP增速、股指走势。我觉得这些已经不太重要了;重要的是随着人口老龄化和经济体量的增加,经济增速肯定是放缓的,我们必须在经济结构上加大转型的力度。在这个结构性机会当中,那些精专特新的中小企业可能会发挥比大家预期更好的作用。因为中小企业的体量大,90%以上的中国企业都是中小企业,在这么大的体量里面可以有优中选优的企业脱颖而出。由于体制机制优势,中国人又以勤劳智慧著称,中国的中小企业肯定会取得成功。只要全球能保持和平的环境,中小企业的转型和脱颖而出还是非常值得期待的。更多关注能够成功转型的中小企业问:近两年国家出台了很多政策来解决中小企业融资难的问题,包括逆向降准、贷款优惠等,创业板、新三板的改革和北交所的设立也为中小企业的直接融资提供了很多便利。您如何看待中小企业这几年来融资环境的转变?这些转变对中小企业的发展有怎样的积极意义?李迅雷:中小企业的发展一方面靠自身的努力拼搏,另一方面也要靠财政政策、货币政策及其他产业政策的支持。就政府部门而言,应该加大转移支付的力度,让那些欠发达的省份能够有更多的发展的机会。就企业部门而言,银行在整个经济运行当中赚的利润份额偏高了,未来要向实体企业让利。此外,大企业要向中小企业让利。大企业有大的优势,在融资成本上有各方面的优势,但考虑到就业压力、经济转型和共同富裕,需要给中小企业更多政策上面的倾斜。当然,我们也不能够简单地说所有中小企业都会有很大的发展空间,我觉得这是不太现实的。我的逻辑是要更多关注能够成功转型的中小企业,因为这些企业在努力、在思考,它要看准未来的发展方向。而那些抱着传统的盈利模式不肯改变的中小企业,我觉得发展空间恐怕有限,甚至有破产的危险。所以我们一定要把握住存量经济主导下的分化现象,要去把握向上的智慧而不是向下的风险。优秀中小企业未来盈利改善空间越来越大问:未来整个上市公司,尤其是小市值公司的盈利复苏态势如何?李迅雷:2018年以来,整个A股上市公司的ROE水平是在往上走的,经济增速是在往下走的。这说明上市公司作为中国众多企业中的佼佼者,更能体现经济转型企业盈利改善的态势。美国经济的增速要比中国经济增速低一倍甚至两倍,但它的股市表现比较好,原因就是企业的盈利能力比较强,一些企业在低利率的环境下敢于加杠杆,又进一步增强了盈利能力。A股市场尤其是优秀的中小企业未来盈利改善的空间也会越来越大。它可能不依赖于整个大经济环境的变化,而是更多面向国际市场和新兴产业,获得经济转型中的机会。我们在过去经常讲的一句话是选赛道很重要。在整体经济增速下行的过程中,好的赛道也能获得快速的增长和超额利润。这是一个结构性机会。此外,在全球通胀高涨的情况下中国通胀是温和的,这也给货币政策提供了一定的宽松空间。财政政策方面,我们的财政政策工具还是非常多的,整个国家的财政还是非常健康的,给中小企业发展提供了政策上的基础。所以我想既有大的机会,又有小的结构性的机会。良好的流动性环境有利于中小企业的发展问:目前国家的货币及信用环境对小市值公司的利好环境如何?李迅雷:首先,从大的环境来讲,目前企业的中长期贷款是低于预期的。作为逆周期政策,国家的目标肯定是要形成一个相对宽限的环境,以此带动企业的增长。只有中小企业增长了,我们的经济的内循环才能畅通。当前国内的货币政策要保持流动性的适度充裕,对中小企业还是比较有利的,因为在宽信用的环境下中小企业的融资的成本会降低,融资贵的问题就能得到一定程度的缓解。中小企业的波动会比较大。当你收紧信用的时候,企业受到的负面影响会较大,反之则会受益。如果今年下半年乃至明年货币的流动性比较好、合理充裕,就能给中小企业提供一个比较好的信任环境,有利于获得比大企业而言更高的增速。选择有成长性的企业,关注细分板块指数问:如果普通投资者想参与大时代背景下的小盘股投资,需要注意什么?您推荐什么样的投资工具?李迅雷:巴菲特在年会上给普通投资者的忠告就是买ETF。ETF本身就是一个组合,这个组合会每年进行调整,也就是说它具有一个优胜劣汰的机制,能够确保你的组合具有竞争力,长年累月能跑赢市场的概率就大大增强了。这两年中小市值公司受到的关注度明显增强了。2017年以后大家讲了一句话叫“新价值投资时代”,那个时候大家觉得核心资产更重要。但是到了经济增速放缓、国家把扶持专精特新企业当做非常重要的任务的现在,细分行业的龙头对行业的发展就起到了非常至关重要的作用。所以我们还是要选择那些具有成长性的企业。我个人会关注指数,尤其是细分板块的指数,它能够比较精准地反映出这个行业发展的动态、组合的风格切换,或者未来的成长属性将如何变化。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
7月20日 下午 6:53

王胜:A股下半年能否转牛核心看出口,成长股中硬核科技才是贯穿十年的主线| 首席连线2022中期展望

7月6日,申万宏源副总经理、首席策略分析师王胜在由澎湃新闻和华尔街见闻联合推出的“经济大盘重振之路——《首席连线》2022中期市场展望”策略专场直播中分析了2022年下半年资本市场将如何演绎、我们应如何选择景气赛道,作出了以下判断和分享:1、A股在大的方向上已经走出了四月末最悲观的情形,但恢复的过程不是一马平川的,还是会有波折。2、在四月最低点后,经济开始环比回升了,给了大家很大的信心和鼓舞,进一步促成了5月的反弹。5月反弹后,6月延续了这样的趋势。3、经济预期正在逐渐企稳,但也要承认未来还有很多不确定性。现在是边际上最好的时刻,是斜率最陡的阶段。“经济底”还需要时间确认,长期一定要有信心,但是短期企稳要保持耐心。4、没有核心资产的时代,只有时代的核心资产。成长股尤其是其中的硬核科技才是贯穿十年的主线,尤其新旧能源这块是大方向。安全、绿色和数字(数字经济的数字),这三个词概括了我们对于长期成长方向的选择。5、安全、绿色和数字(数字经济的数字),这三个词概括了我们对于长期成长方向的选择。……从各方面我觉得成长板块就该涨。6、科创板解禁高峰从来不是问题。……A股从来不缺钱,缺的是好的上市公司和好的投资机会。7、创业板的拔估值比较容易,但科创板的硬核科技公司都有国际对标,也就有相应的估值天花板。所以大家一定要保持冷静,老老实实地赚业绩的钱,而不能指望它进入大牛市,就把估值一下拔好几倍。8、今年大盘和小盘总体比较均衡,大盘略微好一点,这是根据基本面的逻辑推出来的。在周期、金融地产、消费和科技四类风格中,我更关注消费。9、经济增长预期和风险偏好之间高度正相关,所以我一直认为基本面趋势才是核心和关键。历史上所谓的“水牛”其实都是预期发生了变化,经济基本面预期才是主要矛盾。在这个主要矛盾中,核心的关键是出口。10、好东西不便宜,便宜的东西多少有一点缺陷。除非有特别明显的泡沫,你任何时候去看估值都有一定合理性。所以,首先要有“不能简单根据估值便宜来买卖”的基本概念。“《首席连线》——经济大盘重振之路”是澎湃财经X华尔街见闻联合推出的2022中期市场展望,特邀11位券商首席经济学家和新财富上榜明星分析师,覆盖海外、宏观、策略以及通信、电子、消费、医药、新能源车、风光储、有色、农业八大热门行业赛道,解析政策、分析趋势,寻找中国经济增长新动能。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的策略专场精华内容,分享给大家:A股已经走出了最悲观的情形问:请王老师展望一下今年下半年A股市场的总体行情。王胜:我们用了一个词叫“晨曦微露又阴雨”。我们认为A股在大的方向上已经走出了四月末最悲观的情形,但恢复的过程不是一马平川的,还是会有波折。当下可能是一个非常好的时刻,但往后看,中美经济相对边际上的变化还需要去观察。同时,国内CPI的上行也会对未来货币政策进一步演绎的空间形成一定的约束。所以下半年还是需要去观察,看最后的市场能不能像大家期待的那样。A股是不是已经充分定价?问:2022年上半年A股见底反弹,市场对上半年诸多的事件冲击和基本面因素是否已经充分定价?王胜:年初到现在有三轮下跌。第一轮下跌跌的是美债收益率的上行。鲍威尔被拜登提名连任美联储主席,当天纳斯达克指数见顶。随后一段时间国内的创业板指见顶,然后美债收益率上行,引导了第一波A股市场的回调。第二轮是从今年二月末三月初开始的,俄乌冲突带来对原材料成本上行及未来通胀的担忧,进一步产生对上市公司毛利率和公司估值的担忧,还引发了大家对于世界中长期格局的思考。第三轮下跌主要源于国内疫情超预期的反复。但总体来看,经过三轮下跌后,到4月26-27号之间、本轮指数的低点时,我们发现整个市场的性价比很高,在历史的百分之九十分位数以上,比历史上绝大多数时候都更便宜。同时,随后政策不断发力稳经济,数字经济(召开了专题协商会)和新经济领域都有政策推出。此外,在四月最低点后,经济开始环比回升了,给了大家很大的信心和鼓舞,进一步促成了5月的反弹。5月反弹后,6月延续了这样的趋势。从某种意义上说,“充分定价”既定价了美债收益率上升这样的潜在外部风险,也定价了疫情过后经济的触底回升。充分定价是一个双向的定价,我们在未来还要认真思考哪些能超预期,才能找到新的投资方向和机会。问题的本质:底部是怎么出来的?问:今年4月份A股出现了一个阶段性的低点,您认为目前能否确认4月的那个低点就是市场底呢?王胜:去年九月末房地产政策开始出现微调时,是不是可以当做一个“政策底”?今年3月16日的金融稳定委会议能否当做“政策底”?4月26日提出“稳经济”决心的政治局会议呢?所以在我们严格的投资框架意义上,我倾向于不使用“政策底”“流动性的底部”“市场底”等框架,而采用“基本面趋势投资”,关注的是什么时候对基本面的预期开始发生变化。为什么我们认为4月底出现了“年内第一次有效反弹”?因为4月经济数据够差,那未来数据一定是回升的。随着疫情反复、七天回购利率出现了下行,流动性趋于宽松。在这种情况下,环境就变得很好了。如果此时美国人又开始交易衰退,相比之下中强美弱,外资就又回来了。随后政协在5月召开了数字经济的专题协商会,给关注互联网平台型公司基本面的海外投资者带来了新的信号:数字经济规范加强,发展的新征程又要开启了。于是,当天人民币汇率开始升值。所以,我们希望抓住问题的本质:这个底部是怎么出来的?背后的原因是什么?“经济底”还需要时间确认问:您认为下半年A股能否从目前的反弹走向反转?您如何看待A股市场从4月低点开始的反弹空间?王胜:这是有希望的,但着急不得。首先,我们要看一个真正能够实现反转的底部往往具备什么条件。我们来看2012年的底部是怎么形成的。中国每五年进行一次调整,所以十年是一个非常重要的周期。2012年恰好是十年前。2011年末房地产不是特别乐观,随着12月的降准,流动性预期开始改善。2012年一季度和2021年四季度很像,市场的主要特征是“预期宽松”。2012年5月开始,春季躁动结束了。大家发现宽松的效果没那么容易看见,经济开始一个月好、一个月不是很理想。直到2012年9月和10月,市场才开始有像样的反弹。2012年11月8日,党的十八大召开,加上经济数据经过连续多个月的回升,经济真正见底。要实现见底,还有一个最重要的条件——有资金来打破存量博弈的负向循环。2012年那一波是存量资金加杠杆(专业机构投资者敢于做逆向交易)打破了这个负向循环。2014年为什么一降息就大涨,为什么涨券商?因为在那轮券商是核心,是“金融创新加杠杆”的重要源头和执行者。现在的情况如何?首先,经济预期正在逐渐企稳,但也要承认未来还有很多不确定性。现在是边际上最好的时刻,是斜率最陡的阶段。随后我们要面临几个考验:第一,中国的房地产能不能比较快地软着陆。从目前的土地购置情况来看,到明年上半年地产投资者都比较难非常乐观。第二,出口。出口是今年的一大亮点,极大地支撑了总需求的量。但客观来说,随着时间的推移,美国及欧洲的外需是有一定压力的。第三是我相对比较乐观的消费。大家有半年快一年的时间没买房了,储蓄率其实是回升的。我们倾向于认为消费没那么糟糕,但也需要时间来验证。所以首先“经济底”还需要时间确认。长期一定要有信心,但是短期企稳要保持耐心,这是第一点。第二点,最近成交量在放大,但从目前的观察来看,还不具备非常明显的增量资金,而是一个存量调仓和存量加仓的过程。真正的增量资金还需要更为扎实的对经济基本面的预期,甚至更为便宜的估值。成长股中的硬核科技才是贯穿十年的主线,新旧能源是大方向问:本轮反弹中成长板块表现得比较亮眼,背后的逻辑是什么?王胜:我觉得成长股就应该好好表现。没有核心资产的时代,只有时代的核心资产。成长股尤其是其中的硬核科技才是贯穿十年的主线,尤其新旧能源这块是大方向。我提出了三个词:安全、绿色和数字(数字经济的数字),这三个词概括了我们对于长期成长方向的选择。一旦经济预期确认了,“四月是最低点”形成了共识,成长板块就开始回升了。往往是社融数据一好,成长股就开始表现,表明经济增长预期和风险偏好是高度正相关的。此外,从自下而上或中观维度上也有很多成长股的利好,比如新能源汽车的销售超预期,欧洲搞了Repower
7月6日 下午 9:43

沈南鹏对话达利欧:投资的下一个十年将大为不同

在一个动荡多变的时代,我们需要的是永恒普适的原则、历经考验的技能,以及从容自若的资本。这也是顶级投资人瑞·达利欧在他的新书《原则:应对变化中的世界秩序》里想与所有人分享的。瑞在47年前创办的桥水是全球业绩表现出色的资产管理公司——目前管理的基金规模超过1500亿美元,其旗下唯一一家全资子公司——桥水中国也跻身中国“百亿私募”。他成功预测2008年金融危机、欧债危机、英国脱欧等,带领桥水逆势盈利的过往一直为大众津津乐道。红杉全球执行合伙人沈南鹏也是一位多次成功穿越周期的企业家、投资人:作为创业者,他创办了携程、如家两大国民品牌,登陆纳斯达克;在成为“创业者背后的创业者”之后,他用创业投资帮助更多企业家创造价值、实现梦想。十七年来,沈南鹏带领下的红杉中国成功投资了包括字节跳动、美团、拼多多、SHEIN、远景能源、药明康德等一大批全球知名企业。他连续五年登上《福布斯》“全球最佳创投人”前三,其中连续三年位列榜首,是海内外闻名的风险投资家。6月23日,中信出版集团邀约瑞·达利欧和沈南鹏在抖音开展深度对谈,他们讨论了达利欧的新书《原则:应对变化中的世界秩序》,分享了对历史周期、投资趋势、金融风险、中国情况等多个方面的真知灼见。本文为对谈内容精编(有删节),希望对你有启发。从历史周期观察当下形势沈南鹏:你的新书《原则:应对变化中的世界秩序》分析了历史上最风云变化的经济周期,并讨论了我们应当如何对待当前的形势。这本书的中文版现在已经由中信出版社出版了。是什么原因促使你写这本书?达利欧:我是一名全球宏观投资者,我通过研究历史来掌握信息,以确定如何应对当前的形势。在我50年的投资经历中,我发现了驱动当前形势形成的三大因素,这三件事在历史上多次发生:第一,巨额债务的产生,以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二,因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突,这导致了右翼和左翼的民粹主义,加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三,大国竞争,一方是美国主导的始于1945年的世界秩序,另一方是中国和其他强国的崛起,这些强国与美国分庭抗礼。为了考察这些因素,我研究了过去500年的历史,并决定将其写成一本书,向大家分享我的所得。沈南鹏:你刚刚讲到全球贫富差距的扩大,从历史角度看,当前的形势有多严峻?达利欧:当前的全球贫富差距达到了自1930-1945年以来的最大值。从比例来看,前10%的人拥有的财富大致相当于余下90%的人。巨大的贫富差距也导致了机会差距,富人不仅自己的机会多,而且他们的子女也会受益更多,这就为民粹主义提供了基础。传统上,为国民而战的这种民粹主义者,是在巨大的贫富差距和价值观鸿沟的背景下出现的,这就是我们所见的情况,这种情况很典型。沈南鹏:就大规模印钞而言,与历史上存在流动性过剩的时期相比,当前的情况如何?达利欧:我将通过解释大周期的概念来解释当前的情况。美国在二战结束的1945年,建立了大部分的世界秩序,因为美国拥有全世界90%的黄金和一半的GDP,拥有军事霸权与全球主导货币。当新的世界秩序发展起来以后,我们迎来了一段和平与繁荣的时期。在这段时期内,个人和企业会变得更乐意借债,押注于未来。我们会看到债务相对于GDP增长,这是一个自然的循环。但财富积累的规模是不均衡的,这是经济系统的特征之一,因此在财富积累的同时,贫富差距上升,进而挑战当前的社会秩序。与此同时,其他国家在经历了战后恢复与增强之后,与世界领先经济体之间的实力差距逐渐缩小。在这个时期,债务逐渐增多,但并不存在同样多的硬通货(如黄金),因此国家的内部冲突便会发生。这种内部冲突和货币问题变成了一个政治问题,国际竞争由此出现。传统上,当这样的国际竞争变得更为激烈时,就会出现经济战争激化的情况。经济、货币和资本制裁并不是新事物,而是在整个历史上不断发生的。例如,二战前夕,美国冻结了日本的资产,并限制日本的石油进口,日本遭受的这种经济痛苦导致其轰炸珍珠港。因为并不存在国际法庭来解决这些冲突导致的分歧,所以经济战争很有可能会导致军事战争再次出现,战后世界主导国设定规则,新的循环开始。这个模式贯穿整个历史。由此我们可以看到周期的大轨迹。我认为存在着一种典型的秩序,当我们了解这个秩序的轨迹,再仔细观察当下形势的发展,我们就可以将二者相匹配。这不一定是必然的,但能够为我们提供很好的参考。例如,历史上发生的事情可以帮助我们理解在今天,经济制裁将导致什么样的后果。滞胀当前,资产如何有效配置?沈南鹏:美联储的资产负债表已经大大扩张,2008年是1万亿美元,2020年是4万亿美元,2021年是9万亿美元,短短一年内就创造了5万亿美元。欧美地区几乎所有的央行,都在急剧地提高利率。同时还发生了地缘政治冲突和新冠肺炎疫情。所有这些情况都同时以史无前例的规模发生。瑞,你认为金融市场上会出现什么样的风险?达利欧:我喜欢以机制化的方式来解释这个问题。已经发生的情况是货币不够,印钞增加,这导致货币的价值相对于商品和服务下降,通胀率上升。通胀率上升导致民众购买力下降,民众拥有的实际财富减少。在我们思考什么是安全的投资时,人们认为持有现金是安全的投资,也许是持有安全的政府债券。不再如此了。为了避免通胀带来的经济损失,政府会拿走一些他们曾经给予的购买力,如美联储出售1.1万亿美元的债券,同时让利率上升,这就导致民众购买力下降,出现一种滞胀的环境,而停滞和通胀都会导致民众购买力受损。这就是我们当前在周期中所处的位置,这是很典型的情况。提高生活水平的唯一途径是扩大生产,通过印钱和提供信贷是不能提高生活水平的,因为信贷总是要偿还的。一个人的债务就是另一个人的资产,所以必须设定好二者的平衡,否则就会出问题。我们曾经处于这样的形势中,目前依然处于其中,那些持有债务工具的贷款人将会遭受很严重的损失。因此人们无法把利率提高到足以遏制通胀的程度,也无法使那些受通胀影响的资产的持有者获得偿还,硬要把利率提到那么高的话就必然对经济活动产生负面影响。因此滞胀机制将会造成其必然的影响。沈南鹏:基于我们刚刚讨论的经济趋势和条件,你对未来的投资策略有何建议?达利欧:这取决于人们投资于什么方面、可以投资于什么方面。但一般而言,在全球来说,现金投资,换言之,短期或更长期的政府债券和一般债券,将带来负的实际收益,即经通胀调整后的收益。因此这些资产不适合持有。因此很重要的是拥有多元化的投资组合,即平衡的投资组合。我们有一种策略,称为“全天候策略”,其基础是平衡不同的资产类别,因为财富会在一些地方缩水,在另一些地方增长。例如,在通胀环境中,你持有大宗商品、黄金等抗通胀资产,这将抵消其他资产的负收益。因此,一开始就持有平衡的投资组合是很重要的。一旦你实现有效的多元化,你就能以很低的风险维持良好的收益。所以,第一,不要只持有现金等资产;第二,进行合理的多元化,以创造出平衡的局面;第三,如果你像我一样是全球投资者,要在不同的地方、国家和产业之间进行多元化投资。沈南鹏:具体就不同资产类别而言,有什么主要类别,全球投资者应当持有?达利欧:我思考这一点的方式是,这就像是四个象限,有两个主要变量。这两个主要变量是通货膨胀和增长率,会上升,也会下降。给每一个象限分配25%的风险,然后联想在每个象限,你希望拥有什么资产。例如,假如增长率比预计的快,即第一象限,你应该要拥有股权和信用差价,因为当这种条件存在时,信用差价下跌,股权上涨,这将是你想要看到的情况。如果在另一个象限,增长率下降,这时你应该拥有抗通胀的资产,通常是债券,高质量的债券。如果你在右上方的象限,如果通货膨胀高于预期,这时你应该拥有经通胀调整后的资产,比如大宗商品、黄金、通胀挂钩债券等。在通胀较低的象限,你要进行同样的权衡。这样的象限是一种对如何实现平衡的指引。投资人应该对这些因素进行风险平衡。这只是开始,一旦你拥有平衡,你要经营这种平衡。这意味着不管发生什么,你的风险是受控的,这是由平衡的性质决定的。然后你根据环境变化采取战术行动。这种情况在全世界都适用。沈南鹏:如果想要进行很好的多元化投资,除中美之外,你会选择的第三个国家或地区是什么?达利欧:我会考察三个因素,这也许与我一开始提到的三件事有关。第一,这个国家是否财政稳定,即收入多于支出、拥有很好的收入和资产负债表?第二,这个国家是否存在可能导致混乱或失序的内部冲突?第三,这个国家是否存在外部战争风险或者类似的混乱因素?通常我要选择的国家符合这些条件,比如在发展技术等方面。东盟国家,即东南亚的一些国家,印度,中东也有一些很有意思的发展,特别是沙特阿拉伯和阿布扎比等地,因为它们拥有财政资源,在内部冲突方面它们的情况也在改变。所以这些地方我会感兴趣。新形势下,如何看待中国的投资环境和潜在机会达利欧:红杉在中国有很多成功的投资,你们能近距离观察。你能否告诉我现在的情况如何,环境如何,机会如何?沈南鹏:我们很幸运地能与许多很了不起的创业者合作,他们为投资者创造了巨大价值。在此过程中,我们也在投资中犯过许多错误,并且努力从这些错误中汲取教训。这其中有技术风险导致的失败,有执行不力导致的失败,也有公开市场的剧烈波动引发的挑战。面对市场,我们需要有敬畏之心。对许多人来说,我们做的是管理“资产”的金融服务业,但我们其实做的是“人”的业务,对内和对外都是如此。对内,我们向团队成员提供很好的职业发展机会,这基于他们的优势、兴趣,作为团队整体我们不断学习和成长。对外,有别于二级市场投资者,我们有不同的自我定位。我们的定位其实可以归结为一个词——服务。我们服务创业者。我们与他们的合作方式将很大程度决定我们的业绩,这也将形成我们的品牌和声誉。风险投资和成长期投资是我们的主要产品和业务,而且我们高度聚焦科技领域,其路径与对冲基金或传统并购不同。在我听你描述宏观环境挑战时,我觉得很幸运,因为宏观环境的变化对我们的一部分风险投资业务影响相对较小。富有挑战性的宏观环境肯定会对许多企业造成影响,但技术发展有其自身的周期,例如在过去的十年里,随着安全性能的提升,成本的下降,锂电池在电动车和储能行业得到大规模应用,不仅在中国,也在全球。这样的技术突破的时机与经济的起落关系不大,需要完全不同的技能来预测正在出现的技术趋势,这正是我们的工作的重要组成部分。达利欧:你是否发现,当存在大量流动性时,购买资产是代价高昂的?你是否认为流动性的减少正在产生一定的影响,就像对世界各地的其他科技公司的影响一样?沈南鹏:事实上,在过去五年里,大多数时候我们都能看到大量的流动性,不仅仅在中国市场,也在世界各地,尤其在科技领域。因为这一点,投资者发现企业估值变得越来越昂贵,同时企业也得到了更多的资金,甚至多于其本来需要的资金,这也让竞争变得更激烈了。最近的6-9个月里,全球科技行业趋向平和。我们首次看到,投资者在实际投资私人企业时能得到更合理的估值。坦率地说,科技公司自身之间的竞争因此变得更理性了。我希望这能带来更健康的环境,不仅有利于科技创新,而且有利于投资者。沈南鹏:你曾多次来中国。20年前,你对中国的印象是什么?上次你来中国似乎是在3年前?达利欧:1984年,我受到中国国际信托投资公司的邀请来到中国讲金融市场。那时的中国与现在完全不同,当时中国国际信托投资公司是唯一一家与外界打交道的“窗口公司”。街上没有汽车,人们骑自行车,大多数人住在胡同里,状况很落后。但中国人总是很聪明,有着不像发展中国家民众的心态,有很大的潜力。现在,无论在人工智能还是云计算方面,中国都有长足的发展,中国还拥有世界上第二大股票市场。自我首次来中国以来,中国的人均收入提高了26倍,人均寿命提高了10年,贫困率从88%降到了1%以下。我和你们一样看到全国范围内的蓬勃发展。中国现在在各方面都是一个可观的大国,我不仅目睹了这一点,还在一段时间里亲身经历中国的进化。我认为这是有史以来发生过的最大规模的经济进化,13亿人的生活发生了巨变。但我认为有些遗憾的是,没有目睹这一切的年轻人,也许尚未能完全领悟这场巨变的意义,中国为实现这一切付出了很多努力。这就是我看到的情况。如何管理好一家顶尖投资机构?
6月25日 上午 11:58

王鹏:很多龙头大涨但一点泡沫都没有,储能处于爆发阶段,汽配可以重仓

核心观点:1、今年的市场可能是过去5年甚至未来5年中最极端的,这也造成成长类资产的走弱。但是我们一直跟踪的板块没有任何一个行业的基本面出现问题,甚至比我想的要更强。2、因为俄乌冲突和全球能源价格的问题,现在储能行业处于爆发的阶段。绝对是今年成长板块里增速最快的,而且短期不会下去。3、今年军工的很多环节在业绩增速大几十的情况下股价较年初跌了30%,整个板块是市场的倒数第三名,我觉得这是不合理的,一定会被修复。4、现在很多龙头公司涨到了当年估值合理的位置,但是一点泡沫都没有。5、投资就是投比性价比,这是个选美的比赛,不是说没有之前那么美了,它就是差了。哪怕未来经济要下台阶,新能源这样一个复合增速30%的行业,放到全球看都是非常好的行业。6、汽配是很好的行业,而且大机会很多,是可以重仓的东西。7、看长一点光伏会有门槛天花板的问题,除此之外没啥问题。8、风电是景气行业里未来两年增速仅次于储能的,特别是海风。大体上二季度就是这些行业报表的最低点,三季报后应该非常重视这个板块,之后容易出现抢装潮,不排除零件部分会涨价。9、在经历了2021年的大涨价后,加上下游需求没有太多高增长,那么销量一定撑不住,半导体整体属于去产能的状态。10、猪板块是在反转的阶段,但我不会重点配置,原因是上次我们重点配置的时候不叫猪周期,而是“超级猪周期”,即因为一个外在的因素导致产能迅速去化,短期恢复不了。11、白酒大体上是一个需求相对稳定、供给相对有序的行业,韧性非常强。相比于当下,未来一两年的空间更大。12、CXO会比较难受,今年为应付新冠扩了很大的产能,如果明年需求掉下去产能就会闲置出很多。13、对于过去三个月,我觉得最好的方案就不总结,因为这是前5年后5年都遇不到的事情,总结的东西大体上未来几年都用不到,黑天鹅的特征就是预防不了。6月22日,泰达宏利权益投资部基金经理王鹏在一场直播中分析了多个板块的市场走势和投资机会,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:我关注的行业中今年基本面没出现问题问:想先听鹏总来聊聊近期的市场。王鹏:今年市场肯定都比较波动。其实往年也很波动,但今年的市场可能是过去5年甚至未来5年中最极端的,因为无论是俄乌冲突还是疫情都是黑天鹅事件,这也造成成长类资产的走弱。但是,就我们一直跟踪的板块而言,今年没有任何一个行业的基本面出现问题,甚至比我想的要更强,这让我比较欣喜。先讲储能。因为俄乌冲突和全球能源价格的问题,现在储能行业处于爆发的阶段。欧洲和美国储能在一季度同比增长100%的情况下,二季度环比增长又超过100%。这绝对是今年成长板块里增速最快的,而且短期不会下去。第二个板块讲光伏,光伏也受益于能源危机,整体装机是大超预期的,重要原因就是欧洲和美国都爆发了。加上下半年国内大基地项目的开工,我觉得光伏全年都是个高增长。第三个板块讲新能源车,这也是今年波动最大的一个板块。碳酸锂及终端价格的上涨叠加疫情,整个原材料和零件产业都受损,大家担心会影响下游需求。但6月开始每个周的上险量都是环比大几个点往上走,这至少是符合预期的,在我看来是超预期的。第四个板块是风电。从远期空间和未来两年增速来看,风电尤其是海上风电可能是仅次于储能的、增速第二块的板块,我觉得非常好,里面也有竞争格局非常好的环节。军工是好机会,一定会被修复最后加上军工。军工是计划性的,经营并没有受到俄乌和疫情的影响。然而,今年军工的很多环节在业绩增速大几十的情况下股价较年初跌了30%,整个板块是市场的倒数第三名,我觉得这是不合理的,一定会被修复。未来两个月军工是一个成长赛道里面、景气赛道里面需要补偿的一个细分板块,因为业绩太好了。军工已经发布的二季报的公司,有公司同比增速仍然在100~150这么高的增速,但是因为这个行业生态太差,增速出来股价居然是跌的,这样的时候对我们来说就是好的机会。军工板块我觉得是相对滞涨的,全年来看军工这么高的行业景气,这么好的一个增速,不应该出现在整个板块的后三名,所以我们在这边也有一部分配置。很多龙头大涨后一点泡沫都没有问:经过上半年市场的调整,下半年的投资机会是否会相对乐观一点?王鹏:我觉得一直都挺乐观。一个半月以前是基金经理最好做但是基民最恐慌的时候,因为那时候所有股票都有50%以上的空间。下半年行情更多会来自前期行业内超预期和业绩符合预期的公司,在二季报后进行估值切换。现在是更贵了,但趋势也更明确了,而且已经接近下半年了。如果你要关注明年有确定性增长的公司,你可以看未来两个季度业绩高增长的公司。现在很多龙头公司涨到了当年估值合理的位置,但是一点泡沫都没有。新能源的增速,全球都是非常好的行业问:下半年新能源板块预期会回升到什么样的估值水平?怎么看待它的性价比?王鹏:不会因为估值这个结果去买卖股票,而会更多关注这个行业有什么新变化。新能源之所以(收益)确定,其实是满足了大家对这些产品的要求,它是需求创造了供给,而不是单纯靠补贴。问:新能源车的国内渗透率已达25%,未来业绩增速是否要放缓了?王鹏:每当渗透率达到一个节点,你都会觉得趋势不确定。但事实上除了储能外,它的增速不会慢于任何一个行业。投资就是投比性价比,这是个选美的比赛,不是说没有之前那么美了,它就是差了。哪怕未来经济要下台阶,这样一个复合增速30%的行业,放到全球看都是非常好的行业,里面会有无限的机会。锂价会在未来两年维持高位问:怎么看下半年的锂矿?王鹏:今年锂矿确实是制约产业链的最大一个问题,大体吃到了行业百分之六七十的利润。我判断是明年(锂矿供给)还会紧,甚至后年也没那么松。锂价会在未来两年维持高位,但产品价格维持高位和上市公司的股票能不能涨并不等同,我觉得最好的投资是量利提升。前段时间锂表现得不错。原因就是作为周期品,锂在淡季的时候价格没有跌,那么在即将到来的旺季就有涨价的预期,同时股价在低位,这就是最好的投资机会。等锂价在三季度开始重新启动的时候,整个股票的表现就未必那么强了。汽配行业大机会很多,可以重仓问:请问鹏总怎么看汽配这个行业?王鹏:我觉得这是很好的行业,而且大机会很多,是可以重仓的东西。汽车零部件更像有梦想的东西。很多涨得好的公司和智能化或国产化相关,是从0到1的过程,特征是市值小、估值波动大,同时短期盈利可能也差,当市场情绪和风险偏好起来的时候这类公司表现会相对较好。对于这类公司,投资人要想赚到钱有两个办法:第一个办法是认准这些方向上最牛的公司长期持有,忍耐中间的波动,它给你带来的年复合收益率其实不错。第二个办法也是更好的操作,就是在整个行业情绪低的时候去买,但是行业过热的时候你要小心一点,因为它短期的业绩兑现能力不是很强。大体上二三四季度能看到零部件的业绩环比明显提升,但是整体估值也是成长板块内非常贵的,程度可能仅次于半导体。光伏除天花板外没啥问题,电网也会受益问:有观点认为光伏后续板块已经进入后期,新能源相对更有性价比,景气度已经得到了数据的确认。您怎么看?王鹏:光伏只能说股价从趋势上涨了很多了。上半年光伏的数据还不错,我觉得全年甚至明年的装机量高增长都没问题。唯一要担心的事情不是需求,而是电网的消纳能力。看长一点光伏会有门槛天花板的问题,除此之外没啥问题。问:光伏是利用地球之外的资源,那么电网企业会不会有所受益?王鹏:很受益。但因为电网是计划性的,相对于其他制造业来说周期太长,不是今天国家说要建特高压,下个季度就放量,所以虽然确定会受益,但操作起来会相对比较难。二季度是风电报表的最低点,尤其看好海风问:没看到您重仓,鹏总对于风电的看好程度有多少?王鹏:我们去年三季度买风电比较重,因为那时候风电很便宜。今年一季度卖掉是因为一季度市场情绪很差,而风电只有招标,连盈利都没有,市场很难会看好。风电是景气行业里未来两年增速仅次于储能的,特别是海风。大体上二季度就是这些行业报表的最低点,三季报后应该非常重视这个板块,之后容易出现抢装潮,不排除零件部分会涨价。问:好多电缆公司在摩拳擦掌,海风的竞争格局会不会恶化?王鹏:一个行业如果在大幅放量,未来几年都是复合高增长,这种情况下在不在这个行业的人都会想干这事,养猪的企业也愿意投400亿干新能源。所以除了台积电和ASML,制造业没有绝对的壁垒,都是壁垒相对高低的问题。海缆已经是制造业里面壁垒最高的行业之一,因为它实在太重要了。这个东西第一价格高,第二施工难度大,第三一旦出了问题以后,每分钟都在损失钱,需要很多项目经验。半导体处于去产能期问:半导体在全球范围内的景气度是否下降了?为什么功率半导体走得这么弱?王鹏:半导体近期确实在去库存。在经历了2021年的大涨价后,加上下游需求没有太多高增长,那么销量一定撑不住,半导体整体属于去产能的状态。功率半导体在所有的半导体里已经算好了,但即使好了它的边际也在变松,不可能再像去年一样大幅涨价了,甚至会出现价格的回落。同时由于过去两年最景气,它的估值是所有半导体设计里最高的,所以股价表现不好。猪板块在反转阶段,但不会重点配置问:您过去曾经重仓过猪周期,这个板块现在是否已经到了底部反转的阶段,还有可能去重点配置吗?王鹏:它是在反转的阶段,但我不会重点配置,原因是上次我们重点配置的时候不叫猪周期,而是“超级猪周期”,即因为一个外在的因素导致产能迅速去化,短期恢复不了。现在企业的盈利是从低点开始往上走,已经有一线公司开始处于破产的边缘。这是很重要的标志,我觉得会有收益,但超额收益很难。白酒韧性很强,未来一两年的空间更大问:对于白酒板块怎么看?王鹏:消费和成长板块不是敌人,而是朋友,大体上只是上涨先后和涨幅大小的问题。周期板块和稳增长板块才会比较敌对。白酒大体上是一个需求相对稳定、供给相对有序的行业,韧性非常强。今年过去两个月数据差是受到疫情影响,但白酒尤其是高端白酒是有刚性的,是受益于疫情恢复的板块。我并不是看空白酒,而是觉得相比于当下,未来一两年的空间更大。CXO明年需求掉下去产能可能闲置很多问:您对医药特别是CXO有什么看法?王鹏:CXO会比较难受,因为它是典型的疫情受益股。这把为什么要跌?因为今年业绩都是高增长,明年就是高基础下的低增长,那么当时的大几十估值就显得有点贵。CXO行业的隐忧是,今年为应付新冠扩了很大的产能,如果明年需求掉下去产能就会闲置出很多,那时整体的供需情况就会变得不如今年,可能出现项目价格下降、收益率往下走的情况。今年我们在医药里配过一些板块,收率还挺好的,比如医疗服务。眼科恢复得非常好。它是偏刚性的,疫情期间孩子上网课把眼睛看坏了,解封后第一件事可能就是带着孩子看眼睛。一旦疫情好转,需求就会上来。如果居民的人均收入水平能像过去一样继续往上走,消费升级会是很必然的选择,大家在医疗服务上面的投入会越来越多。所以这些板块拉长看空间很大,加上很多产品的渗透率低、前期跌了很多,我觉得这些板块都还OK。最好不要总结,坚持买长期空间大的东西问:经过这波调整后,您是否有总结或完善过自己的投资方法?王鹏:对于过去三个月,我觉得最好的方案就不总结,因为这是前5年后5年都遇不到的事情,总结的东西大体上未来几年都用不到,黑天鹅的特征就是预防不了。我的建议是,你要在市场不行的时候坚定地看你的持仓。我们就是买长期空间大、短期业绩好的东西。不管是俄乌危机还是疫情都不会影响长期的空间,只会影响短期的报表业绩。在这个时间点,你要做的就是搞清楚这些公司今年业绩的下调幅度如何,下调多少可以加仓。最好不要总结,我总结的很多东西都让我吃亏。今年波动特别大,但除了4月的冲击外和去年差别也不是很大。每一波回撤都是大家赚钱的机会,只要你把自己的方法用到极致,你会发现反弹会非常快,超额收益会变得非常明显。下半年整体经济进入恢复过程问:今年还有信心把浮亏控制在年内吗?王鹏:不能,没法说,但往后会是很舒服的时候。原因是经济差的话流动性就会好,而且海外会很差,外资流入会很多。下半年整体经济进入恢复过程,恢复的时间大体能到明年的二三季度,整体的流动性是宽裕的,市场的风险偏好大体上在一个正常的状态,这就很舒服。前4个月不是正常状态,而是危机模式,大家讨论的是活着的问题,此时市场是不理智的。但往后的半年一年,我觉得土壤很正常。它不需要多热,我们就有特别好的投资机会去把握。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
6月24日 下午 7:06

付鹏:美联储何时才会有真动作?

核心观点:1、要想判断是否形成70年代大滞胀状态,不要去看同比CPI,70年代大滞胀的“根本”实际上是长期的“胀”,也就是说这个胀持续的时间很久,有一种方法是看绝对值,看美国PPI的原材料。2、不同于往年,在今年下半年通胀掉头时,同比、核心掉头,环比转负,但不能够过早地去做美联储转向交易。3、我认为美国通胀和经济放缓大概率倾向于这种倒U字型,可能到明年三四季度才能够真正看到通胀确定性开始朝着目标或者说接近目标的范围之内,那个时候可能联储才会有真正的动作。4、在当下背景下,美债的短端收益率会大幅度的抬升,长短端尤其是最短的美债3个月和长端之间的利差会迅速消退,这就是美联储加速收紧的状态,全球利率抬升的压力是非常大的,把通胀预期迅速往下拽,而美国这种做法,实际上会导致其他国家的利差跟其保持一个非常大的水平。类似中国的扁平倒挂,全球可能都会跟美国的利差迅速扩大,这会使得美元相对来讲非常强劲。5、关于最短端通胀,比如说能源方面,个人认为现在已经不是简单的供应问题,核心是要留意欧洲、美国、中东三者间的动态平衡,怎么去平衡未来的能源安全和能源结构之间的关系。大概2-3年左右的时间,我们将进入到全球能源革命下半场的游戏中。这里有个先行指标大家可以关注,就是卢布。6、在今年下半年可能最关注的就是从2Y-10Y利差挪到3M-10Y利差,尤其是挪到最短端美联储的行动上。那么整个需求曲线会率先地反映在大类资产上。6月18日,华尔街见闻618活动特邀东北证券首席经济学家付鹏与大家聊聊下半年全球宏观与大类资产观察。付鹏用3根曲线的组合演绎了疫情后大类资产主线路径和趋势,并介绍了中国市场的三阶段路径,重点分析了市场核心关注的通胀成因、方向、节奏及拐点的操作,以及对美联储收紧政策的判断。其中提到通胀和名义利率曲线,“通胀的super
6月19日 上午 9:09

过蓓蓓:新能源车已从底部反弹30%,震荡还会持续,消费相对抗跌,进入盘整筑底期,医药下压空间不大

核心观点:1、医药大板块有回调,但仍有部分个股走强,如专科医疗和消费医疗系统,对政策相对免疫;之前医美融资政策比较紧,最近有边际放松,允许IPO,这些政策边际缓和的医药个股会有比较好的表现。2、医药投资的长逻辑没变,小逻辑有变化;这段时间是生物科技的成长大年,不论是一级市场还是二级市场,生物科技和生物药是当前医药投资领域比较热门的方向,主要细分包括......3、消费医药新能源当前回调的位置,性价比都还挺不错,行业基本面也不错,特别是医药跟新能源,连续很多期季报、年报表现也很好;医药和新能源车的估值性价比也是比较接近的。4、最近这段时间医药是偏缩量的下跌,意味着市场已经处于一个买卖相对平衡的状态,所以最近医药板块会和整个市场大盘的情绪相关性高一些,如果出现大的宏观政策驱动,市场情绪会好转。5、新能源车从底部上来看这轮反弹已经有30%了,这段时间可能会出现一定的震荡;从基本面看下调风险不大,关注新能源车这轮是反弹还是反转不重要,即便是反弹,如果抓准行情,赚的收益未必比反转少。6、消费相对来说还是非常抗跌的,从趋势面上来说,消费现在进入到盘整的状态,技术指标上已经筑底了。很重要的原因是,不管是消费还是医药,历史上没有发生过这么长时间的调整。5月27日,汇添富基金经理过蓓蓓在一场直播中分析了医药、新能源和消费板块的投资机会。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:医药大板块回调,部分个股仍走强问:最近医药板块的市场表现怎么看?过蓓蓓:疫情逐渐缓和后,大家对新冠治疗药物的关注度减弱,其实需要在医药里找到新的关注点。当某个板块受到明显的政策性支持的时候(比如之前国务院会议提出的稳增长)会有好的表现。医药大的板块有回调,但仍有部分个股走强,特别是像一些专科医疗和消费医疗系统,它们对政策是相对免疫的,不太会因为政策原因而降价,所以最近表现得相对刚性。之前医美的融资政策比较紧,最近有边际放松,允许它们去IPO,这些政策边际缓和的医药个股会有比较好的表现。医药板块投资长逻辑没变,增加了小逻辑变化问:关于医药板块的投资逻辑是否发生改变?过蓓蓓:最近这几年医药的投资逻辑的确有一定变化,但长逻辑上没有特别明显的变化。长逻辑是指需求和供给(的角度),对医药的需求显然是非常刚性的需求,不管是消费医疗需求,还是在医疗建设系统中,关注民生需要去提高医疗的覆盖率,医药的研发创新需要进行进口替代(或自主可供)的大逻辑是没有变的。在长逻辑的大背景下,一些小背景、小逻辑的变化还是有一定的影响。政策影响外,CXO投资逻辑变化不大过去几年投资逻辑中,比如CXO是整个医药板块涨幅非常高,资金投入较多的板块,它和医保关系不大,受影响也不大。CXO是在医药企业整体创新研究驱动下,去做很多小医药公司做不了的研究服务,这个长逻辑没有变,但短期(短逻辑)会因为全球的政策性的一些冲击会有这个变化。比如去年四季度中美贸易摩擦,CXO企业受到影响,市场出现回调。中药的投资小逻辑增加了很多小逻辑上,中药发生了比较明显的政策性变化,因为以前顶层设计给了很多支持性政策,但是落地并不彻底。从2021年之后,中药的小逻辑增加了很多,品牌中药之外,一些中药企业开始去做股权激励,国企改革等动作。体现在今年一季报上,有些上市公司已经体现出了超市场预期的业绩增长。这对整个中药板块也算是一个激励,即在原来大逻辑背景下,小逻辑又增加了很多新内容,而且体现在了业绩变化上,这是市场的一个关注点所在。这段时间是生物科技的成长大年,小逻辑有三阶段变化西药领域方面,生物科技代表的西医治疗体系中,在2017年之后,在长逻辑的刚需性之外,又增加了创新药的审评审批政策,2年时间后,2019年落地获批,再两年后销售放量进低保。所以这段时间是生物科技的成长大年。创新药政策落地后,生物科技相关上市公司的竞争也开始逐渐增加,之后新药刚上市就会面临医保的降价压力。所以小逻辑从之前的“鼓励创新”变为“创新同质化后互相的竞争”,市场也开始对创新药的估值开始压缩,这是生物科技的一个小逻辑变化。最近生物科技又有一些小逻辑亮点,比如疫情要结束,生产生活要恢复,常态需要的是疫苗、检测、药物,疫苗跟检测已经有了,现在缺的是药物。第九版诊疗方案中有中药诊疗方案,也有进口的西药(辉瑞的小分子药),但要形成14亿人口自主可控的新冠治疗,仍需要我们自己的药物研发和制造能力。以及最快6月份,国产新冠治疗药物(新冠小分子药)可能就要获批了,这会意味着我们有自己的专利能力、研究制造能力,相当于药物的自主可控。有了药之后,整个社会进行常态化管理,恢复正常指日可待,这是目前生物科技的一个小逻辑所在。所以大逻辑下,不管是医药还是消费,都是长期刚性需求。小逻辑的确会有一些变化,之前从鼓励创新,创新药给了很高的估值;然后创新药竞争激烈以后估值开始压缩;现在变成了在新冠产业链中有些新公司去做了相对于新冠的创新治疗,增加了社会恢复正常生产生活的可能性。所以整个小逻辑是在变化,大逻辑没有变。生物科技和生物医药的主要细分问:生物科技还有没有机会?聊聊细分领域?过蓓蓓:医药板块分中医、西医两个体系,中医容易理解,至于西医体系主要是化药跟生物药。化药整体的大行情其实不多,也没有基金供大家去做投资,所以不管是全球还是国内投资对于西医的投资主要集中在生物科技和生物医药领域,全球前10销量的医药基本为生物药(10个中有8个),这是当前全球医药企业在着力研发推进或者抢占市场的一个方向。不论一级市场还是二级市场,生物科技和生物药是当前医药投资领域比较热门的方向。生物科技、生物医药中主要的细分是哪些?CXO、创新药、疫苗、血液制品、生物医疗器材、重组蛋白药物。CXO刚刚我们讲过了,疫苗也易理解,分几类,先说一类苗跟二类苗。一类苗可医保支付,一般是强制接种,价格也不会很贵。二类苗偏消费属性,如
6月2日 下午 12:10

周克平:成长股已到底部,港股位置堪比2008年,不要浪费掉上车机会

核心观点:1、市场经过几轮调整后,现在可能到一个比较大的关键拐点时期了。成长股已经到了多重因素底部的区域,持续时间可能在一个季度到两个季度之间。2、周期性宏观因素已经到了比较极端的位置,结构性因素会替代周期性宏观因素,成为股票市场定价的主导因素。3、我们投资的新能源汽车、半导体、以细胞基因治疗为代表的生物医药,这些行业会成为未来中国经济结构转型的主要行业,而它们的结构性因素将重新成为市场的主导力量,而主导力量的时间周期会达到2-3年。4、五大赛道(新能源、半导体、航空航天、生物医药和云计算)可能刚刚迈过了20%渗透率的大关口,之后渗透率会加速,会有更多确定性的机会。5、成长板块经历30-50%的回调,这在一轮5倍、10倍甚至20倍的成长过程中是很常见的,我们不要浪费掉这样的上车机会。此外,新能源和半导体现在的风险已经非常小了。6、一定不要在底部离场,未来两三年肯定能迎来一个比较大的收获期,至少定投到2023年底。7、全球的成长类资产都处于底部区域,中国资产还会更明显一些。8、毫无疑问,港股这个位置是在它中长期非常大的底部,而且这个底部可以堪比2008年。9、要获取超额收益,一定是短期失效长期有效。5月25日,华夏基金经理周克平以一场直播中从定投角度出发分析了当下的市场形势和投资策略。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:成长股已到底部,或持续1-2个季度问:克老师每周定投1万块,您是否对当下的投资环境有了一些信心?周克平:市场经过几轮调整之后,现在可能到一个比较大的关键拐点时期了。我们在年初的时候跟大家讲,市场可能会有一些压力,这种压力主要来自宏观经济的周期性变化。但是这个压力其实被一些事情(如上海疫情)放大了,所以股票迅速调整到深度价值的区间。这是我们在这个时候敢于定投的重要原因。拉长看,很多因素正在发生改变,包括海外的通胀、国内的疫情和房地产等。这些因素对股票市场的负面影响基本都在三四月份集中体现了。一般在这种集中的多重冲击之下,市场是容易出现一次出清的。从中长期的角度来看,市场的调整最早是从2020年7月份开始,以医药和TMT见顶为标志;然后2021年3月份沪深300指数见顶,2021年11月份创业板指数见顶。三个不同的板块或者说宽基指数见顶以来,时间和幅度上基本也已经够了。一轮的市场调整周期基本在一年到一年半,指数的跌幅可能30%-40%之间,到3、4月份的时候幅度和时间基本上也够了。同时一季报出来之后,大量公司的估值水位也基本回到了2018年10月份的水平,这一点是非常重要的。从历史经验、产业周期、宏观经济运行周期、估值水平的角度,我们都可以认为已经到了成长股的多重因素底部的区域。至于这种区域会持续多久,我们不知道,可能在一个季度到两个季度之间。结构性因素会替代周期因素重回市场主导地位问:展望后市,我们重点投资的这几大赛道有哪些机遇呢?周克平:我们一直坚持成长投资风格,投资那些通过技术创新、产品创新和商业模式创新能够推动经济发展的东西。这个风格的一大背景是中国经济的结构转型。之前影响股票市场定价的主要因素——地产下行、疫情、美国十年期国债收益率指数等——已经到了一个比较极端的位置,很难再比上半年更加极端了。即周期性的宏观因素会慢慢退出股票市场的定价,结构性的因素会重新回到股票市场定价当中。这就像2012年2013年,2016年2017年,2019年2020年2021年发生的事情一样,宏观因素会在短期某一个年份对市场的影响特别大,在短期的因素消除之后,还是结构性因素会成为主导。未来中国经济结构转型的三大主要行业我们投资的新能源汽车、半导体、以细胞基因治疗为代表的生物医药,这些行业会成为未来中国经济结构转型的主要行业,而它的结构性因素将重新成为市场的主导力量。这个主导性力量的时间周期往往会更长一点,可能会有两年甚至三年。现在这个时点就很重要,我个人认为这是一次难得的机会。
5月30日 下午 8:12

丘栋荣:我们肯定不会留现金,全部换成股票,有五大系统性机会,互联网机会接近03、04年

核心观点:1、在稳增长和抗通胀宏观背景之下,表现相对比较好的资产是短久期资产,包括资源、能源及银行地产等公司。市场风格上,价值性风格相对表现会更好一些。2、对接下来基本面会更加积极、乐观,权益类资产(尤其是以人民币计价的权益类资产)的吸引力相对来说非常突出,和历次熊市的底部,甚至是跟历次熊市的最底部相比有类似的效果。3、目前整个市场总体估值偏低,和2018年及以前的几个历史低点非常接近,中证500大基本上属于最便宜的时候了,略微偏高的是大盘成长股,是结构性风险所在。此外,银行地产的估值也是历史上最便宜的时候。
5月12日 下午 3:09

谢治宇:疫情给经济和市场带来的调整是短期的,中国企业会取得全球化的最终胜利

核心观点:1.成长性是市场最追逐、最愿意给出溢价的点,第一来自新兴的、需求没被满足的领域(如AI、新能源),第二来自传统领域企业进行格局优化和竞争力的提升,持续取得稳定的市场份额。2.中国企业已经开始积极参与全球化。这两年确实发生了一些逆全球化过程,但分工协作是成本最低、效率最高的途径,中国企业在现行资源禀赋条件下一定会通过现有的比较优势获得非常强的竞争力。3.本轮疫情和国际地缘政治的短期影响一定存在,但从中长期的角度看,使我们更具竞争力的东西是更深层次的(比如人口结构或受教育的程度),这种调整最终会回归正常。4.企业的盈利状况和大家愿意给它的估值在很大程度上决定了股票市场带来的整体回报,在绝大多数时间段里,估值带来的波动远远大于企业盈利带来的波动。5.估值上的波动不完全是好的;投资者需要既能够认识到企业的前景,又能够认识到映射到资本市场上给予合理估值的能力是什么,才能获得比较稳定的超额收益。6.市场和经济其实也在进化、在变化,从长期的角度来看,资本市场还是能根据企业最终产生的现金流或盈利能力给大家带来收益率,所以大概率能够获得超越其他大类资产的回报。4月29日,兴证全球基金副总经理谢治宇在一场直播中分析了资本市场的运作逻辑及中国企业面临的形势和挑战,作出了上述判断和分享。
4月29日 下午 8:03

年内领跑者姜诚:即使世界重回冷战,我们的重仓股也物超所值

核心观点:1、疫情对我的投资标的感觉还没什么影响。因为我们的布局是在那些慢变的行业当中,慢变是指,它的需求要长期存在,竞争地位会长期稳固。2、我们从来不喜欢,只有在政策扶持下才能做好的企业;也不会把‘全国统一大市场’当做是特别大的利好。3、没有在新能源方面涉足很多,是由于研究不到位,在很多因素没搞清的状态下,价格又这么高,我们不会迫切地下判断。4、我的诉求点是找到长期穿越牛熊周期之后,有阿尔法的好公司。我认为阿尔法更重要,阿尔法带来好的竞争优势、超额利润、更优的竞争格局,更高的长期盈利水准。5、投资方法因人而异,不存在世人能够让你高概率赚钱的不二法门。没必要纠结别人如芒格、巴菲特的动作,如果你自己没本事对自己的决策负责,你就不适合做投资。6、世界重回冷战,我们也有信心让我们的重仓的股票依然物超所值。7、我调整组合坚持的是持仓比例与其估值水平负相关的原则。8、我买的出发点是其价格与竞争优势匹配后,让我觉得很舒服,那么即便接下来它会有一波周期性的高景气,它的价格只要超过,我们也不会拿太多。9、价值投资是执行起来技术难度没那么高,但是认知和心理的挑战很高的这样的一件事,它是反人性的,是一条很少人走的路。10、趋势投机是理解简单,容易激活、符合人性,但是执行起来技术难度很高,一赢二平七亏损就是技术难度的体现。4月20日,作为一季度业内少见的正收益者,中泰资管基金经理姜诚在一场直播中,分享了他的投资理念。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:布局“慢变”行业,疫情对我的投资标的影响不大问:这轮疫情对您所关注的行业,或投资框架的品种有没有带来变化?以后在投资当中需不需要把疫情这根弦始终的绷紧?姜诚:坦率讲,对我的投资标的感觉还没什么影响,没有疫情受益(股),疫情受损的程度也不是特别大,而且即便有受损,它也是短期一次性的。这时,我们投资要考虑的是哪些是一过性的影响,哪些是长结构性的影响,作为基金经理要时刻做这样的拷问,目前应该还好,按部就班进行例行工作,说老实话很少看盘(其实可能我们小区团购会多占用一些时间,反正看盘时间蛮少)。我倾向于把疫情当做是一个扰动,它会改变我们的生活方式,但不是很迫切,我们可以等等看,只要你的头寸(你的组合)是没有暴露或者很少暴露在这样一些不确定性下,我觉得还好。我们要小心那些可能有长期结构性变化的(东西),对于疫情不用太悲观,我们有足够时间跟踪应对,更重要地是现在我们的布局是在那些慢变的行业当中,所以还好。慢变是指,它的需求要长期存在,竞争地位会长期稳固。没必要奢求去追逐所谓的疫情受益股。只要不会被疫情带来特别大的持续性和损伤就够了。如何看待全国统一大市场问:最近有对国企非常利好的全国统一大市场政策,以及去年年报,姜老板的持仓里面中字头占比还挺高的,是不是以后的投资主线中,央企就有了天生的优势?行业中出现央企就去买?
4月22日 下午 7:14

徐猛:游戏板块近半年相对抗跌,版号重启或使行业迎来拐点

“版号重启一方面是对游戏业务的支持,另外一方面可能也是政策放松的信号;其对今年下半年或明年的业绩预期改善是比较明显的,当然也挺难立刻体现在业绩上,存在一个滞后效应。”“元宇宙不是一种技术,而是一种理念或者概念。它将目前的一些新技术包括VR技术、通讯技术、人工智能、芯片、区块链等整合到一起,强调虚拟与现实的相融。”“不管是从需求、互联网发展趋势,还是互联网巨头投资布局的角度,元宇宙确实是互联网里比较重要的发展方向。”"游戏是成长板块,和稳定增长的消费板块类似,总体属于稳健增长的板块。”“游戏板块在过去半年里表现出了一定的抗跌性,我觉得这是需要我们关注的一个点。”“目前游戏板块的整体逻辑有三点:低估值、业绩可能有拐点、政策的拐点。我们还是比较看好这个板块。”4月13日,华夏数量投资部的执行总经理徐猛在一场直播中,分析了版号重启下,游戏板块的布局机会,并做出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:版号重启提振市场信心问:游戏版号重启对整个游戏行业会有哪些影响?徐猛:这个影响相对来讲还是比较大的。游戏版号其实是在去年7月份受到一波监管之后就暂停了,然后4月11日晚上重启,基本上有8个月时间是停止的。有了版号之后游戏公司才能推出新游戏,才能扩大再生产。所以从一个方面来说,版号重启就意味着有新的业务开展。另外一个方面,游戏行业的一个特点是新游居多,一款游戏玩个一年可能就差不多了,所以游戏板块的重启对于游戏行业来讲影响还是非常大的。版号重启一方面是对业务的支持,另外一方面可能也是政策放松的信号。有些板块在去年相对受到比较严格的监管,可能表现一般,重启的信号也会提振投资者的市场信心。游戏公司业绩下半年开始企稳回升问:版号放开对上市公司的业绩有多大的推动力?它能否成为长期的投资逻辑?徐猛:刚才确实说的是比较宏观的影响,但具体到某个公司而言,其实它们对游戏的开发储备已经差不多了,都有自己的游戏梯队,只要等版号一出来就可以马上上市。因此,版号重启对今年下半年或明年的业绩预期改善是比较明显的,当然也挺难立刻体现在业绩上,存在一个滞后效应。游戏玩家增加后,对于广告业务和游戏直播业务都有较大的正面影响,这也是游戏行业比较重要的收入来源。基于这个判断,随着版号放开,整个游戏行业的业绩从今年下半年开始将是企稳回升的趋势。当然今年上半年业绩也没有下滑,只是增速可能在个位数,到下半年或者明年可以预期增速会快一点。另外,刚才也提到了政策方面。8个月后重启,我个人猜测这是游戏板块监管边际放松的信号。游戏板属于成长板块,与消费类似问:游戏是否属于成长板块?是周期板块还是价值板块?它的投资逻辑是什么?徐猛:我个人觉得游戏是成长板块。对于单个游戏而言,会从没有玩家发展到一批玩家,一年以后可能玩家会慢慢变少,也就是说游戏的前期是高成长性的,后期具有周期性。但从整个游戏板块看,过去几年游戏行业的销售收入或利润的增速比较稳定,玩家的消费能力也会随着经济增长而提升,因此游戏总体还是属于一个稳健增长的板块。此外,从另外一些数据看,今年一季度整个手游市场的销售规模是400多亿,同比增长9.4%,这个增速可能并不属于高成长,但也属于相对稳定的增长,这也验证了游戏行业和稳定增长的消费板块类似。当然个别刚开始投入的高增长公司不在此列。今年游戏行业三大新变化问:能介绍一下2022年整个游戏行业有哪些新变化吗?徐猛:我们可以从三个角度来看。第一,从文化角度来看,目前在游戏创作方面内容越来越重要。重视内容创造是游戏行业的第一个变化。第二,游戏在海外的收入增长比较快。现在很多游戏公司选择出海,其实能够打开增长的天花板。如果海外收入增速提升且权重加大,整个行业的估值水平都可能得到一定的提升。最后,元宇宙可能成为未来的新方向。去年四季度说得比较多的就是元宇宙,可能将为游戏行业的创新带来新动力。近半年以来,一些国内地方政府也出台了对元宇宙、虚拟现实等相关领域的政策支持,长期来看这一块可能会给行业带来爆发式的增长,拉动一部分潜在游戏需求。元宇宙把人的社会关系数字化,是未来趋势问:您怎么看元宇宙的投资价值?徐猛:元宇宙从去年四季度开始火了一段时间,美股、A股的元宇宙概念股都有比较大的反弹,动漫游戏指数从去年8月底开始反弹,最高超过了30%。对于元宇宙这个概念,我们首先要知道的是它不是一种技术,而是一种理念或者概念。它是把目前的一些新技术包括VR技术、通讯技术、人工智能、芯片、区块链等整合到一起,强调虚拟与现实的相融。在VR的环境里面,可能真的就感觉和现实里面对面坐着聊天差不多,长期来看是发展趋势,当然只是我们目前的猜测。另一点,元宇宙可以看成下一代互联网的革命性交互方式。2000年到2010年互联网是“人找物”,特别是阿里出来的时候就是人去寻找货物;2010年开始变成“找人”,人与人的社会关系被绑定在一起,典型的就是微信。元宇宙相当于把人的社会关系数字化,是未来的一个趋势。第三点,国内有很多企业,微软、苹果、腾讯、阿里也都花了重金布局元宇宙。Facebook也改名元宇宙,全球的互联网龙头企业都在布局元宇宙,国内可能稍微滞后一些,但今年也有一些投入慢慢加大了。所以不管是从需求、互联网发展趋势,还是互联网巨头投资布局的角度,元宇宙确实是互联网里比较重要的发展方向,我们也期待这个时代早一点到来。游戏板块近半年相对抗跌问:近几年游戏的大众属性和竞技性得到了越来越广泛的认知,越来越多的人也开始接纳游戏。能否从这个角度给大家梳理一下近期游戏市场的表现?徐猛:我们看最近半年。首先去年8月份后受到元宇宙概念的带动,整个板块有一波30%左右的反弹,基本上相当于去年四季度的走势了。然后在今年一季度,整个市场包括A股和港股都出现了一定的回调,而游戏板块相对来讲表现得比较抗跌,过去半年可能游戏先涨了30%,再跌了百分之二十几,基本上持平。但是沪深300可能都出现了较大下跌。在市场出现比较大变化的情况下,游戏板块在过去半年里表现出了一定的抗跌性,我觉得这是需要我们关注的一个点。游戏板块的投资优势和风险梳理一下我的观点,最大一点来自监管政策的边际改善,只要政策改善趋势,缓解一下行业对强监管的忧虑,我们觉得估值可能就会有反弹。这是第一个。另外一个是,出海利润增速的贡献,加上新产品上线后的业绩贡献,可能会给这个行业或龙头企业带来相对较好的业绩增速,业绩也会驱动板块上涨。目前时点政策缓解叠加下半年的盈利增速恢复,最终还有一个优势:估值比较低(经过去年大半年的调整、今年一季度的下跌。)游戏板块的整体逻辑有三点:低估值、业绩可能有拐点、政策的拐点。目前我们还是比较看好这个板块。当然也有一些风险:一个是监管政策难以预测,另外一个就是业务风险,游戏就像拍电影一样,万一没人看呢?所以我们在配置的时候也要把这些因素考虑在里面,通过控制仓位、分散投资或者定投,要么把这些择时的风险分散掉,要么拉长投资的期限。如果投资一年或者一年以上,我们觉得问题不大,反之则需要忍受较大的波动。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。版号重启,游戏行业的春天来了?
4月15日 下午 6:24

董广阳:食品饮料长期信仰没有崩塌,现在要准备好“进球”时机

“食品饮料其实长期信仰并没有崩塌的,并且内循环是经济主要的增长基础,所以主要还是短期阶段性的问题……重要的不是离场,而是选择在什么样好的时机,就像打棒球一样,大部分时间是扛着球棒在球场上等的,就等着这个时间点介入的问题。”“白酒增长速度有支撑在,并不会存在大家说的周期结束了,要明显下调,大幅回调,主要还是从平均增长速度有所放缓,但不会崩溃式下滑。”“大宗商品价格上涨对白酒板块并没有正面或负面的影响。如果大宗商品大幅上涨,代表的是通胀,成本端上涨,白酒应该是受益的,但成本端对白酒基本上没什么影响。如果估值回调的速度比本身业绩回落放缓的速度要快很多就像前段时间以来,我们就可以重新找到合适的价格投资时间点,作为下一个周期非常好的准备。”“数字化直销是未来很重要的一个趋势,尤其对品牌力非常强的公司。”“食品饮料企业二季度在业绩上可能也还是有一定的压力。我们认为,二季度过去,到三季度,成本端的问题、需求端的问题,以及基数端的问题,这三个问题至少会有一个开始是好转的。”“白酒以外,食品饮料其他板块方面的机会:乳业成本端压力和需求端压力较小;调味品今年是一个逐步改善的过程,当然增长速度也很难有较快恢复;预制菜方面,紧密关注哪些企业能走到第二阶段,最后还能胜出,这是重点关注的点;啤酒板块是“上行中继”,这次回调期间应该是重点关注机会的时期,而不是放弃这个板块的时期。”“食品饮料的投资机会现在也不是说马上买了就能大幅上涨的时期,从短期特别短的时间点来讲,不是享受收获的时期……这些板块的机会后续还是非常明显,
4月7日 下午 5:43

杨锐文:现在一定是底部区域,几乎满仓基金,今年更看好自主可控和科技品牌崛起

“如果俄乌局势缓和,商品价格可能急剧的回落,风险偏好也将重新恢复,市场可能会在短时间出现较大的反弹。”“俄乌战争更多是影响市场信心,全球经济已和中国制造深度融合,即使俄乌战争影响了全球化进程,但中国制造业的比较优势是无与伦比的。”“从投资机会来看,上半年是以周期类占优,下半年是以科技成长类占优,我们现在主要是等待过度悲观的风险偏好修复,我们的布局依然是以科技成长为主,这次科技成长的领军方向会以半导体、新材料、软件等代表的自主可控。”“之后会看到新能汽车产业的景气度下行,这个周期可能会长达半年到一年,但是这对新能源汽车产业并不是坏事,过去的超高速增长不是常态,产业链的某些环节也需要时间来缓解供需矛盾。”“除了必要的生活费用之外,我几乎把所有活动的资金都投入到自己的基金上,我父母、家人几乎把所有的储蓄都放在我自己的基金。同事和领导也买了不少。”“未来半年,新能源基金可能不一定跌,它可能上涨会弱于其他行业;这个方向我们长期看好,但它需要一个触发因素。”“从2015年开始,三轮股灾,2018年的大熊市,我们只要敢于在这个时刻,所有人都悲观的时候去买,或者我们基金销售处于冰点的时候去买,大概率都是赚钱的。”“‘时代的一粒沙’对于企业和个人来说,都像一座山。因为在一个不景气或者一个没有未来的行业,管理层能力再强,也没办法做好,所以我们投资一个企业,它一定要符合产业趋势。”“大部分投资者基金投资回报并不理想,一个很重要因素是并没有以长期心态对待基金投资;往往看了隔壁老王赚了钱就跟风买入,这种羊群效应导致很多基民是在高点买基金的。”3月28日,握480亿重金、被市场誉为“成长股猎手”的景顺长城基金经理杨锐文在直播路演中分析了今年的市场机会,做出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:tuozizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:市场波动三个主要原因问:最近一个月左右,市场出现了一个比较大的调整和波动,您对当前的市场环境是怎么看的?杨锐文:能够预知的风险不是风险,难以预知的风险才是真正的风险。因此今年市场不好是有一些突如其来的风险。我总结了三个主要原因,第一个是俄乌战争的突然爆发,这引发了全球资本市场的风险偏好下行,尤其是新兴市场。战争引发的一系列制裁,又冲击了全球能源资源的供给,加剧了市场对滞胀风险的担忧。有些人把这次滞胀的风险类比为美国70年代,但是我们并不认为滞胀的状态会持续。因为70年代滞胀的重要因素是美国战后婴儿潮带来的总需求扩张,能源供给无法跟上需求的爆发,因此这带来较长时间的滞胀。但是这一次没有总需求的扩张,更重要的因素是新冠疫情的爆发带来了全球供给效率的下降,这体现在原材料供给不足以及产能建设放缓,整个全球航运效率在下降,并且很多行业均出现了生产效率明显下降。然而从需求端来看,因为欧美发钱刺激消费,整个需求出现了不降反升的状态,因此本来供需的平衡突然走向了供需严重失衡。随着俄乌战争的爆发,俄罗斯被踢出SWIFT系统,加剧了全球的资源、能源供给的紧张状态,又加重了市场对滞胀风险的担忧。但是后续随着欧美加息以及它的消费刺激政策逐步退出,以及俄罗斯资源贸易关系的重构,这将会带来全球供需格局的再平衡。因此滞胀只是阶段性,全球市场的供需跟关系需要一定时间再平衡,并且整个战争的消耗也是巨大的,持久战可能性也不大,谈判也一直在持续。如果俄乌局势缓和,商品价格可能急剧的回落,风险偏好也将重新恢复,市场可能会在短时间出现较大的反弹。从情绪冲击的层面来看,现在已经处于一个最悲观的状态,但是对中国而言,这个影响是微乎其微的,并且这一次俄乌事件将会更加坚定我们国家自主可控的决心,欧洲也会努力争取能源独立。俄乌战争对整个产业后续的发展会带来深刻的变革。这就像在2018年中国中美贸易摩擦之后,我国的自主可控产业全面爆发,这次也会更加坚定我们国家这方面的信念,相关的产业也将会迎来蓬勃的发展,这是第一点。第二点,奥密克戎在全国多点爆发,一些城市、地方按下了暂停键,加剧了大家对疫情冲击经济的担忧。我们可以看到奥米克隆的的传播力度是惊人的,疫情对于经济的冲击是不可避免的,但是中国经济有足够的韧性。从另外一个角度来看,欧美疫情最高峰的时刻有每天上百万例的新增,但是它的资本市场是相对平稳的,或许我们中国过去一直都是拿满分的卷子,在今天可能只做到80分,大家心里有预期落差,但是资本市场应该看未来而不是当下。大家也要认识到疫情的影响是阶段性的,疫情不可能没有成本,但是雨后彩虹终将到来。还有第三点,我们过去一些政策出现了一些非预期、非意图的后果,这也影响了市场的信心。什么叫非意图的后果?这个意思就是过去一些政策的思路明明是好的、全面的,但是它实施效果有偏差,引发了市场的担忧。3月16号上午,国务院金融委也专门针对这些问题开了非常高层次的会议,所有的问题都谈得非常实在,我们相信中国政府是具有强大的纠正能力的,金融委的定心丸缓解了市场的短期忧虑。从历史上看,我们中国经济开年的悲观预期和看似难以完成的目标,最终都会取得不错的成绩。这是因为在开年的时候把这个问题暴露的越充分,我们政府调整的速度和力度会越快,年初挖坑并不是那么糟糕的事情。现在不确定是底部,但一定是底部区域以上是我归纳的市场下跌的因素,每一点因素都在改善。投资更多是看预期,尽管现在可能因为疫情的影响,导致我们状况可能没有太好,但是这些利空的因素已经在下跌的预期中,只要市场认为未来会好,这个市场就会上涨。虽然我们不确定现在是不是底部,但是毫无疑问一定是底部区域,至少金委会的政策底我们也可以看到了。历史上,政策底是非常重要的,投资一定要看政策的大方向。从投资机会来看,上半年是以周期类占优,下半年是以科技成长类占优,我们现在主要是等待过度悲观的风险偏好修复,我们的布局依然是以科技成长为主,这次科技成长的领军方向会以半导体、新材料、软件等代表的自主可控。2022年更看好自主可控和科技品牌崛起问:您在去年基金的四季度报告里提到了,看好半导体、电动智能车、元宇宙、ARVR以及以专精特新为代表的中小市值的龙头企业。基于现在的市场,展望2022年,您在四季报中的观点有没有变化?杨锐文:因为今年以来一些行业的变化是比较大的,我们的观点是略微有调整的。相对而言,我们今天更看好以半导体、软件、新材料等为代表的自主可控。同时我们也看好中国的科技品牌的崛起,中国会诞生越来越多具有全球竞争力的创新产品型的科技品牌。就我们长期看好的电动智能车来看,上游材料的过度上涨带来整车纷纷提价,会抑制需求,这会带来景气度的下降,后面的表现将会出现明显的分化,阶段性产业链需要再平衡才能迎来更好的发展。前期的新能源汽车产业链调整也反映了预期,后面产业链再平衡的过程更需要我们寻找阿尔法的能力。市场跌到自我怀疑时,就见底了问:面对市场低潮时,您的选股思路是怎么样的?您在投资上会如何应对?杨锐文:尽管市场表现很萎靡,但是在这个时刻我是真心看好的。自从我当基金经理以来,经历了2015、2016年的三轮股灾,2018年的暴跌,几乎每年都会经历20%幅度的市场回撤,每次到跌到市场自我怀疑的时候,这个市场就见底了。如果大家咬咬牙,在三轮股灾或者2018年暴跌的时候买入基金,现在的回报率是相当惊人了,但是恐惧让大家都没办法做到反人性的操作。现在很多股票都很便宜,虽然我不确定它是不是最底部,但是应该是较低的区域。我们咬咬牙坚持一下,应该最终回报是很丰厚的。我个人除了生活必要的花费之外,几乎满仓了自己基金,我的基金同样是偏高仓位,我是乐观主义,我认为天不会塌下来,如果天真的塌下来,钱也不重要了。中国制造业优势无与伦比,俄乌战争或加速我国自主可控进程其次,我们分析一下现在的局面是变好了,还是变坏了?从内部问题来看,现在的货币政策是比较宽松的,现在的主要问题是我们的信用扩张过程当中出现了一些阻碍,过去出台的一些政策出现了非意图后果,然而我们的政府是具有强大的执行力,从3月16号金融委开会,针对相关问题进行一系列的具体部署,我们也逐渐看到一些政策逐步在调整,相信不久的将来信用扩张的阻力都会被清除。至于疫情的影响,政府也会动态调整政策,以平衡经济与控制疫情之间的关系。从外部问题来看,很多人担心,俄乌战争对中国的贸易环境带来冲击。实际上俄乌战争更多是影响市场信心,并不会对中国带来实际性的影响。中国的制造业占全球制造业30%,这是用价值量来算的。但是由于我们中国的低端在制造业更具优势,如果从限量的角度肯定是更高的,可能是超过50%以上。全球经济已经和中国制造深度的融合,即使俄乌战争影响了全球化的进程,无论印度还是东南亚,在基础设施、人员素质、大规模人员流动以及内需市场,都全方面落后于中国,中国制造业的比较优势是无与伦比的。即使有一些国家想强行转移,但基础设施的建设没有10年以上是可能做到的,这也是个漫长的过程。相反这件事情将会极大的加速我们自主可控的节奏,无论是制造业自主可控,还是资源的自主可控,可能都会全面性的加速。中国是世界上工业体系最健全的国家,庞大的内需带来我们制造业强大的规模效应,这也赋予了中国经济有强大的韧性。综上所述,我们是乐观的,所以我们整个应对也是非常积极的。更关注价值,换手率是结果问:您比较喜欢投资于相对早期的一个成长股,在这个过程当中,如果出现股价大幅波动,您会怎么做?会关注组合整体的换手率吗?杨锐文:如果短期涨得很猛,透支了未来长期空间,我们肯定会卖,我们并不是机械的教条主义,我们的行为都是根据市场变化进行,正所谓战无定法。如果跌得很凶,我们首先是要审视自己是不是错了,如果不是,这个公司有没有价值?价值是多少?如果真的很有价值,这只是短期的下跌,我们很有可能逆势买入的,我们并不是很关注换手率,这只是结果,关注它对我们毫无帮助。我们的投资一定是以长期的眼光去看待,希望伴随企业的成长,并且我们这样做了,所以这决定了我们的换手率不会太高。沿产业发展趋势进行投资问:对于买入或者是卖出股票,秉持着什么样的交易框架和逻辑?杨锐文:我们的投资交易框架并不像大家认为的那么随意,我们无法完全消除投资案例的失败,只要投资就会遭遇到某个投资案例失败,我们只能控制我们投资的成功率,我们通过自洽的投资方法论来提升投资成功概率。这些年沿着产业发展趋势,投资的成功率是很高的,因此我们选择的企业都是沿着这个方向去寻找的,我们相信只要这个企业持续成长,终将会给我们带来丰厚的回报。当然前提是我们不能买的太贵。新能源汽车未来半年到一年景气度下行问:您此前提出新能源汽车的行情“上半场是电动化,下半场是智能化”,如何理解这句话?目前新能源汽车行情演绎到哪个阶段了?杨锐文:今年以来整个新能源汽车产业链发生了一定变化,碳酸锂的价格已经超过了50万,其他原材料价格也处于高位,这导致车企面临巨大成本压力,所以近期各种车企纷纷涨价,价格上涨从几千到几万不等,这种涨价幅度一定会抑制需求。后面会看到新能汽车产业的景气度下行,这个周期可能会长达半年到一年,但是这对新能源汽车产业并不是坏事,过去的超高速增长不是常态,产业链的某些环节也需要时间来缓解供需矛盾。经过这次的调整,新能源汽车产业会更健康发展,还会诞生无数的投资机会。对于行业基金和指数前期的下跌,已经反映了这些预期。未来产业的调整和景气度的下行不代表股票会调整,毕竟股票是提前反映预期的,在这个阶段更需要我们努力甄别机会和风险,更考验我们对的这些机会和阿尔法的把握能力。未来半年新能源基金不一定能跑赢其他问:如果前提是风险匹配的情况下,您觉得大家还能继续持有新能源主题的基金吗?杨锐文:未来半年,可能它不一定跌,它可能上涨会弱于其他行业;但是从板块或者这个方向我们是长期看好的,但是它需要一个触发因素。原材料价格下跌,不一定体现当前的业绩上,它可能股价先涨,就好像去年硅料的价格只要往下跌,整个光伏组件企业的股票纷纷暴涨,所以最重要是我们需要一个信号的出现。就新能源汽车、新能源产业基金来看,可能在未来一段时间,它不一定能跑赢其他。但如果大家是以长期的眼光去投资的,我觉得大家可以选择定投,未来半年时间跌一点点,就买一点点,把这个周期拉长,从长期角度是没有问题的。我和家人几乎满仓基金问:分享下您个人的投资或者选股逻辑?杨锐文:事实上我个人的投资,除了必要的生活费用之外,我几乎把所有活动的资金都投入到自己的基金上,这就是我个人的投资,不是大涨的时候买基金,我是有时候大跌就买一点点,但在今天我也基本买满了,我想加仓也加不了了。不仅仅我买了,我父母、家人几乎把所有的储蓄都放在我自己的基金。我的一些同事和领导也买了不少,所以基金亏钱,我和家人以及同事、领导都是遭受损失的,所以大家完全不用担心我们做好这个事情的动力。站在当下,我们对中长期是非常有信心的,痛苦是暂时的。市场波动总会受到各种因素影响,短期预测真是随机漫步,有可能预测了开始,但是可能永远猜不中这个结果。反人性投资很难,粘性投资收益更大巴菲特曾经说过别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪,但是从人性的角度,90%以上的人都做不到,更大可能是别人恐惧,我更恐惧。但是按我们历史的经验,粘性的投资往往收益才是最大的。最后,投资并不是个容易的事情,途中会有很多噪音干扰和影响,这需要我们有一定的坚持,投资也需要乐观的心态,如果我们整天担心天塌下来,可能什么都投不成了,如果天真的塌下来了,钱也不重要了。所以我们还是需要对未来充满乐观的心态,还是要相信我们中国人是世界最勤奋的人群,相信我们中国的比较优势和竞争优势,相信我们中华民族必将崛起,只有这样我们才能分享到时代的红利。基民亏钱主要是因为没有长期投资心态问:现在买基金越来越多地成为了普通人的理财方式,能不能从基金理财的角度,分享一些基金投资的方法?杨锐文:普通投资者最重要是做好投资心态的建设。根据统计,过去这几年基金年化回报超过5%,这个数据并不逊色于大部分的房地产投资,但是大部分投资者的基金投资回报并不理想,一个很重要的因素就是绝大部分投资者并没有以长期心态对待基金投资,往往看了隔壁老王赚了钱就跟风买入,这种羊群效应导致了很多基民是在高点买基金的。因此每个投资者应该根据自己风险承受能力进行资产配置,如果条件允许,在这个市场低位,多少都应该配置一些权益类的基金,这确保自己不会在上涨过程中,羡慕隔壁老王,然后又追高。对于大部分投资者来说,定投比一次性买入要好很多,因为择时是一个非常困难的事情。另外,如果大家选择长期投资,大部分投资者并不要每日去看,减少对生活和情绪的影响。试想下,如果大家是投资房地产或者创业,大家根本就不知道连续的每日的价格,因此大家不会因为每天的价格的波动而忧虑,这样大家反而能赚到不少的钱。我相信只要投资在正确的产业方向和优秀的企业,基金终将会给投资者丰厚的回报。为什么看好自主可控和科技品牌崛起问:能不能请锐文总讲一讲未来看好的行业和板块,跟大家做一个分享。杨锐文:我们最看好的是整个自主可控,因为2018年贸易摩擦之后,下半年中国自主可控板块远远大幅跑赢市场,经过这次俄乌的事情,不仅仅中国,可能很多国家都会认识到自主可控的重要性。一些国家不一定有能力实现自主可控,那它就需要双备份,就需要中国方案,那么对中国产业的发展有巨大推动作用,不仅仅是中国来促进这个事情,这是一方面。另一方面,一二月份或者到一季度,我们的经济增长压力会比较大,但是我们一季度比较差,意味着后面几季度我们政府希望发力,拉动经济增长的力度会更为强劲,这又会衍生一系列的机会,包括稳增长,消费刺激等等,我相信政府都会有相关举措出来,所以这里面也会带来一系列的机会。所以在今天一些中国这种科技品牌不断在崛起,如扫地机器人,投影仪等不同的品类。它不仅仅在中国有优势,在全球都有优势,就像我们大疆无人机一样,在全球占据了70%的份额,这在原来是不可想象的。越来越多中国科技品牌在崛起,所以这里面会给我们带来越来越多的机会,这就是一个中国的产业从中低端走向中高端,从单纯的制造业走向品牌化的过程,这会给我们大量的机会。在今天虽然整个基金净值压力很大,但是我们真的是比较贪婪的,我们觉得以今天的价格去买入这些公司,我们可能短期很难受,但是长期大概率是能赚钱的。不建议all
3月29日 下午 8:04

武超则:三大运营商A股上市后会有较好中长期投资机会,汽车智能化这波行情还没结束

A股中体现出来。除了硬件之外,今年在整个国产上,不仅仅是要围绕硬件,相关的操作系统和软件也是需要关注的,尤其是在华为的开源生态的
3月15日 下午 6:31

胡昕炜:现在不一定是最佳入场时机,但仍有操作空间

“投资要选择价值创造型公司,像投资四象限中的‘发电厂’或者‘现金奶牛’一样,能够持续不断的给股东来创造回报,是投资者的共同追求。要避免‘资本瘾君子’和‘资本杀手’。”“价值创造类型的公司,无论是从中国还是从海外来看,大部分还是集中在一些比较经典的领域,消费、医药、互联网包括一些高端制造领域;在高端制造领域,其实真正能够符合价值创造特征的公司还是比较少的。”“投资还是要紧跟经济成长的方向,现在中国经济增长核心还是这几个因素在驱动:第一,消费,占比为60-70%。第二,我们比较看好的可能还是医药、医疗健康,第三是一些先进制造相关领域。”“消费升级长期方向不变,还是三个投资主线,第一,各个消费子行业的产品结构升级,它可能会驱动龙头公司、优秀品牌公司营收增长和利润率成长;第二,看好一些消费的创新,尤其是有希望“做大”的消费创新;第三,比较看好在中国服务消费的爆发。”“经济我觉得可能是一个前低后高的走势,可能越往后面看,随着经济增速提升,消费会有更好的基本面呈现。”“目前很难说现在最好的入场时机,那没有办法判断(入场时机),我们就没有办法操作吗?我觉得,我们用定投的方式去投基金肯定是可以的,设置投资目标的这种方式可能会比较更好些。”3月8日,汇添富基金基金经理胡昕炜在直播路演中分析了投资四象限和今年的市场机会,做出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:tuozizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:投资四象限中选择“发电厂”问
3月14日 下午 6:13

林英睿:周期股很多公司赔率在变低,行业波动加大,看好航空板块

“低估值肯定不等于低价股,因为价格和价值是两码事,但是低估值很容易跟便宜货、垃圾关联起来……所以我们发现价值投资一个很大的困境叫做价值陷阱。”“我们自己比较偏爱一些估值比较低,但基本面发生比较明显反转的行业和公司,尤其是未来两三年行业景气度会明确转好的公司,我们称为周期反转、困境反转的行业和方向。”“控制回撤三步骤:一,尽量规避大的贝塔下行。二,买的是一些底部向下、空间较小,波动也较低的东西。三,做个股的分散。”“做一些中长周期的资产配置。当权益市场可能有大的下行风险时,我们会把仓位做一定、向下的调节。因为国内市场的波动非常大,如果不做仓位控制,无论你是选行业还是选个股,靠阿尔法很难对抗贝塔的下行。”“价值投资有一个很大的困境叫做价值陷阱。你买的东西无论是行业还是公司个体,它很长一个时间段内不上涨或者一直下跌。”“2022年我们看不到太多的系统适应牛市和熊市的机会,结构性行情的概率比较大。”“整来看,权益市场会是一个带波动的震荡市场,这样的环境是比较适合像我们这样去选行业和选股票的投资者。”“我们看好航空,不仅是因为它受益于疫情复苏,更重要的是我们认为在未来的三到五年的时间内,国内航空公司面临了非常明确的供需格局的变化。”3月7日,广发基金基金经理林英睿在直播路演中分析了今年的市场机会,做出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:tuozizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:困境反转策略:偏爱周期反转方向问:业内专业的机构投资者称您为逆行者,行走在投资世界中的独行侠。作为一名逆向价值投资选手,大家非常想了解您的投资价值观,可否请您做一个分享?林英睿
3月9日 下午 7:11

李超:4月中旬市场风格或迎来反转,10年内全球十大市值公司可能发生逆转,更多为人工智能巨头

“对于普通投资者或机构投资者,没有必要天天根据俄乌战争形势去调整自己的组合,非常没有必要的,但也要注意临界点,出现巨大、30~40年一遇的冲突,导致全球走向大的滞胀的情况下,大类资产可以做调整。”“靠战争在黄金身上赚到钱是非常难的,因为战争的转折点是很难判断,不如赚美元贬值,黄金价格上涨的钱(因为美元、黄金是负相关关系)。”“大概率4月中旬公布美国3月份CPI数据的时候,在这个阶段就容易形成美债收益率的顶部。一旦形成确认性的顶部的话,国内整个市场风格、成长股还会有一个系统性的反转,甚至有比较好的表现。”“一季度稳增长、宽信用,经济向好、周期这个方向比较看好的;二季度往成长股切换;之后三、四季度肯定还是要维稳的,流动性和信用都会有的。”“我们更大程度上还得靠CPI真正反超PPI的时候,可能就会出现这种消费股(尤其价格敏感性的消费股)的比较好的机会,目前倾向于在五六月份。”“我们当前处在一个美元大的贬值周期中,它大概是从2018年底开始,预计到2028年底。在贬值周期中,大量的海外资本还是会配到中国来,也会导致市场风格是偏价值的。我们如果拉长周期看5年、看7年,再长一点维度,我觉得它是持续加强的逻辑。”“每一轮反垄断都是蕴藏10倍、100倍大牛股的重要的战略机遇期,数据是这一轮反垄断的重心,那么谁缺数据谁最受益。人工智能的公司比较典型一些,智能汽车、智能家电比较明显都缺数据。”“中央工作会议里边提出了“产业基础再造”,市场对这句话的重视度远远不够,这其实是两个大的变革,一个叫产业新能源化,一个叫产业智能化。”3月1日,浙商证券首席经济学家李超在直播路演中分析了今年的市场机会,做出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:tuozizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:现在不必根据俄乌冲突调整组合,关注临界点问
3月2日 下午 7:36

郭磊:抓住一条主线,中国经济从调结构转入稳增长阶段

“从外部挑战角度出发,可以看到这一轮外围市场的政策收紧比预期要快。”“不可能是海外利率单边的上行,无论怎么样的环境,也不会整个十年期美债一路往上。只要十年期美债在中间有调整,那么这样资产的机会可能就会出来。”“海外政策的收紧和国内政策的稳增长在历史上一般不会同时出现,这一轮的同时出现有一系列特殊的背景,比如中国先控制住疫情、中国经济先反弹,在这个过程中,又借机推动了一些结构调整,比如去年的基建和地产领域的金融政策收紧。而海外,按照既定的一个节奏,一直在宽松,直到整个通胀再上来,所以海外今年进入一个正常的政策退出、政策的收紧。”“今年上半年整个宏观基本面,有一个线索是国内政策的稳增长;一方面带来一些挑战,另一方面也会带来一个相对具有确定性的线索。”“如果简单的做一个划分,对于过去10年任何一个时段的基本面,都可以把它划分为两种类型——要么是在稳增长,要么是在调结构。”“随着整个经济增长的压力上来之后,我们判断一轮比较集中的调结构已经过去,目前相当于正式进入一个稳增长的阶段。”“主线政策去稳需求、稳增长,它需要一些对冲手段,所以需求成为一个问题,也意味着政策的空间是在打开的;所以从现在到两会、再到后面,这也成为对于我们进一步观察很重要的一个线索。”2月15日,广发证券首席经济学家郭磊在一场直播中对今年经济发展分别面临哪些内部和外部挑战作出了全面剖析,并作出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:这一轮外围市场政策收紧比预期快问:从宏观的角度,您认为今年和未来一段时间经济的发展面临着哪些内部和外部的挑战?郭磊:中国经济,在某种意义上,一定是挑战和机遇并存的。从挑战的角度出发,我认为主要包括外部和内部两点。从外部挑战角度出发,可以看到这一轮外围市场的政策收紧比预期要快。从去年12月份开始,可以看到美债收益率出现了一轮快速的上行,从1.4到1.9大概只用了一个多月的时间。在这一时段可以看到主要的市场基本上都出现了一轮调整,这显然应该和全球流动性有一定关系。我们也曾做过一个观察,假如以十年期美债当作一个坐标,会发现绝大部分长久期的资产与它有一个比较强的相关性,比如科创、创业板或者申万高市盈率指数。从去年开始,大概经历了三轮冲击,一轮是去年2到3月份,一轮是去年8到9月份,第三轮是去年12月份到现在,这其实是一个外部挑战,是需要面对的海外加息的环境。但反过来想,不可能是海外利率单边的上行,无论怎么样的环境,也不会整个十年期美债一路往上。只要十年期美债在中间有调整,那么这样资产的机会可能就会出来。海外政策的收紧和国内政策的稳增长在历史上一般不会同时出现;这一轮的同时出现有一系列特殊的背景,比如中国先控制住疫情、中国经济先反弹,在这个过程中,又借机推动了一些结构调整,比如去年的基建和地产领域的金融政策收紧。而海外,按照既定的一个节奏,一直在宽松,直到整个通胀再上来,所以海外今年进入一个正常的政策退出、政策的收紧。国内经济稳增长,政策宽松、确定第二点是国内经济,去年四季度中国的GDP只有4.0,是在基数并不高的情况下出现的,而且如果看分领域的指标,相对就更加明显。消费去年12月份,到了2021年单月的最低;工业增加值好像是在年底有一个企稳;但注意到发电量和用电量,在去年底依然是比较低的,去年12月份应该是去年首月的单月负增长;还有就业压力也逐渐上来,主要表现在新增就业这一部分,这一点大家从直观上也很容易理解,比如一个企业经营困难,一般也不太会去解雇,既有的这一部分职员同甘共苦,但是增量这一部分,企业很容易不去招聘的,所以可以看到去年10月份到12月份,新增就业在快速下行。所以对于今年上半年整个宏观基本面,有一个线索是国内政策的稳增长;国内政策的稳增长,一方面带来一些挑战,另一方面也会带来一个相对具有确定性的线索。所以理解今年的宏观面就两大线索,就是中国的宽松,海外的收紧。过去10年,稳增长、调结构轮换问:您在报告,中提到了中国经济在取得令人瞩目的高增长外,也一度存在着四大结构性问题。对于个人投资者而言,有什么值得借鉴的方面?郭磊:中国经济在过去30年应该是高速增长的,但任何事情都有成本,过去20年这样的增长确实形成了一些结构性问题。我对于结构性问题,总结为四个方面——影子银行、融资平台、两高一剩和房地产失衡。对于过去10年中国的政策,会发现它会阶段性的解决一些结构性问题,这是我们经常提的一个词,包括做宏观策略分析以及很多基金经理经常会提到,叫“调结构”。如果简单的做一个划分,对于过去10年任何一个时段的基本面,都可以把它划分为两种类型——要么是在稳增长,要么是在调结构。就像再往前10年,中国经济可能会在稳增长、防通胀这两个阶段间轮换。那么过去10年中国经济基本上是在稳增长、调结构这样一个过程间轮换,这对于投资的意义是非常强的。如果经济是在调结构,其实对股市并不是特别好,会面临政策收紧的压力,不仅是在货币政策方面,还包括金融政策方面;货币政策是有多少钱放出来,金融政策是哪些领域政策不希望它去,所以这两方面都会有一些手段去调控。集中调结构已过去,进入稳增长阶段前期调结构,一度是比较集中的。比如去年在影子银行领域,推动整个融资类信托的压降;在融资平台领域,去年是隐性债务的化解;两高一剩是高污染、高耗能产能过剩,去年是钢铁产量的压降、煤炭产量的压降以及下半年能耗双控;房地产这一块相对更明显,三道红线、贷款集中度考核以及按揭贷、开发贷的一轮收紧,带给宏观面的压力相对比较明显。注意到经过这样一轮相对比较集中的结构调整,目前无论是影子银行、融资平台、两高一剩还是房产失衡,应该都取得了一些调结构的成效。比如去年整个宏观杠杆率是下降的;影子银行的规模在进一步压缩;对于两高一剩,虽然在整个存量方面并没有完全逆转,但是在增量上,通过几个规则有效控制在一个笼子里。随着整个经济增长的压力上来之后,我们判断一轮比较集中的调结构已经过去。在四个领域一起下手、2020年到2021年这一轮比较集中的结构调整已经过去,目前相当于正式进入一个稳增长的阶段。这对于理解宏观面是非常关键的,如果需要抓住一条主线,就是从调结构转入了稳增长。主线政策:稳需求、稳增长问:关注到PMI指数——采购经理指数,您为何说它是一个短期经济的关键问题?对于投资者而言,建议大家要格外注意哪些风险?郭磊:从中国经济这样一个短周期的节奏看,去年8月份经济下滑的压力开始加大,整个8月份到10月份,基本上是一个压力最大的阶段;因为当时经济不光有需求的影响,还包含着供给冲击。11月到12月,经济数据一度出现了小的反弹,主要的背景是供给约束有一个放开,对于地方版的限电限产,有很多是对国家政策理解不到位,一刀切的去做这样一些事情;在去年的11、12月份,我们花费很大力气对这一点进行纠正;所以11月到12月的整个经济,无论是PMI还是其他数据,有一个企稳,然后甚至小幅的回升。但是在过年之前刚刚出来的1月份的数据,可以看到整个经济又在往下走,也就是在供给问题解决之后,会发现需求还是弱的。需求弱主要来自三个方面。一个方面是房地产数据,这一轮在去年的8月到10月,一度跌到比较低的,30城的房地产销售到40万方以下;去年11月到12月,本来已经看到回升了,45万方、50万方,但是1月、2月又开始趋弱了;房地产销售一弱,地方财政会受到一定的连带影响,房地产投资也会受到影响,整个总投资,基本上是偏弱的,这是需求端比较明显的一个问题。另外一点是小企业,从PMI数据来看,大企业目前情况还是可以的,但小企业的情况比前期要差,包括前期小企业其实出口也还可以,但现在海外很多国家,整个疫情控制住了,本土的一些供应链也在逐渐上来;所以1月份,可以看到小企业订单方面,出口订单出现了两个多点的下滑。第三块比较明显有压力的是服务业,可能和年底的疫情反弹有一定的关系,总之所有接触类的服务业,包括餐饮、旅游,又是同时受到影响;对整个经济而言,服务业的影响是比较广泛的,比如说大量的就业,特别是农村外出务工人员的就业,都跟服务业直接捆绑,如果服务业景气度不高,这一块也会受到影响,并通过收入效应影响到关联的行业。所以现在摆在政策面前的,不是稳定供给的问题,是去托需求的一个问题。那无论是小企业的问题、服务业的问题,还是固定资产投资的问题,都需要政策拿出切实的手段来去解决。再度回到刚才所说的主线政策去稳需求、稳增长,它需要一些对冲手段,所以需求成为一个问题,也意味着政策的空间是在打开的;所以从现在到两会、再到后面,这也成为对于我们进一步观察很重要的一个线索。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。你认为两会前后有哪些投资机会?
2月15日 下午 7:25

杜猛:大跌过的优质资产机会出现了,新能源周期已经展开

“市场近期走弱有三点原因:经济不确定性、疫情、情绪上的问题。”“不管市场怎么波动,优质资产的估值最终会均值回归。年初或者从去年开始跌了很多,从长期的角度看,机会是出现了。”“经济持续依靠房地产来推动是不健康、不可持续的,整个地产周期可能已经见底……随着在过去几年国家提出了双碳的目标,我们可以看到新的一轮的经济周期可能已经展开,我把它定义为能源周期或者新能源周期。”“对2022年的投资来讲,尤其是新能源汽车,可能会面临比2021年更为严苛的选股标准。因为2021年整个新能源汽车更大的机会是来自于像国内的新能源汽车的超预期的增长。”“全球的新能源汽车的渗透率也就才刚刚超过10个点往上,如果到了1000万辆的水平,可能也就在12个点左右的渗透率水平。在30个点渗透率以下,我觉得都不需要担心整个板块估值会下杀。”“(新能源)从四季度到现在的大幅调整,我觉得核心原因还是产业的发展阶段,以及基本面超预期的程度究竟够不够强。”“2021年需求太好了,导致大的企业和小的企业的材料供应都是供不应求,但是如果到了2022年,多数企业的产能逐步释放之后,相对而言供需的矛盾没有那么尖锐了。所以我们更应该去买竞争力更强的企业,相对而言要略微的去要轻视一些二、三线的、竞争力不是特别强的企业。”“只要新能源汽车的增速相比其他行业还是处在第一梯队,整个新能源汽车在2022年的超额收益相比其他行业会好。”近日,上投摩根副总经理兼投资总监杜猛在直播路演中分析了今年的投资机会,做出了上述判断与分享。以下是投资作业本(微信ID:tuozizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:市场近期走弱有三点原因问
2月14日 下午 5:33