本文首发FT中文网1990年日本经济泡沫破灭，随后陷入“失去的十年”（类似状况已持续三十年）。2003年日本野村综合研究所首席经济学家辜朝明提出一个与众不同的“资产负债表衰退”（balance-sheet

（来源：21世纪经济报道

今年的巴菲特股东大会刚结束，巴菲特和芒格再一次批评了投资者的频繁交易，他们虽然是“股神”，但却一直建议个人投资者把钱交给专业机构管理，也就是购买基金。这个建议在A股也适用，A股市场中，散户投资有“七亏二平一赚”的说法。而之所以散户赚钱概率这么低，一方面在于个人投资者投资知识有限、还十分喜欢在行情中“追涨杀跌”；另一方面则是这几年A股的上市公司“乱花渐欲迷人眼”，投资者在花丛中很难做出正确的选择。截至2022年4月，仅沪深两市的股票数就有4700余只，更别提港美股的上市公司数量了。而在未来注册制实行下、股票数只会越来越多，投资者选择个股的难度将进一步加大。来源：WIND，银科金融研究院这时，购买由专业人士进行管理的基金就不失为一个很好的选择——经过对上市公司进行认真挑选，投资经理将构建出一个证券组合、并给出交易决策。而投资者只需为此支付一些管理费作为投资费用就能获得投资收益。这也正对应了流行的说法：“别人负责赚钱养家，你负责貌美如花。”但是，这就是结束吗？我们先来问一个问题：你知道中国的公募基金总数有多少吗？答案是9631只（截至2022年5月），是A股上市公司证券数的2倍多！这还没包括国内私募基金、甚至海外基金的数量。而在金融大资管的时代下，未来基金数量持续扩容也将是铁板钉钉的事。来源：WIND，银科金融研究院虽然基金数量的扩容将会对资本市场的产生积极影响，但对于需要从中进行选择的普通投资者来说，该如何从众多产品中挑选出那些业绩出色、且适合个人风格的基金产品，却将成为他们面临的首要问题。而为了解决这样的问题，海外市场在上世纪中，就出现了一批专业的“基金投顾”（或者是由投资专家组成的顾问机构）。基金投顾是什么？顾名思义，就是帮助做出基金投资决策的投资顾问。通过和客户的交谈，基金投顾能够掌握投资者的个人信息、财务状况、风险收益偏好和投资目标等，针对性地帮助客户做出资产配置建议，包括了对客户个人基金组合的搭建、交易决策以及投后调仓等服务，努力帮客户实现资产的增值。除此之外，投顾还会为投资者提供绩效回顾、投资业绩归因、市场行情普及等增值服务。而投资者获得这些服务的代价，则是以管理资产总额进行计提、定期支付给投资顾问一笔“咨询费”。当然，由于购买的基金所有人仍是投资者本人，所以支付给基金公司的产品申赎费和管理费，仍然还是由投资者负担的。来源：银科金融研究院到这里有投资者可能就会质疑了：“市场上有那么多明星基金经理，他们业绩多好啊，我去买他们管理的产品就好了、干嘛还要多花这么一份钱？”为了回答这个问题，不如让我们把目光回到2020年。当时火爆的市场在吸引了一大批“新基民”进入市场的同时，也涌现了一批被投资者“封神”的明星基金经理。我们以当时集结了万千粉丝的基金经理的产品——

很多人不知道，投资顾问这个职业2000多年前就已经产生。那时候，良马是一种重要资产，会相马的九方皋就是秦穆公的投资顾问。现在，电视上的股评老师，手机里的股票基金分析师，身边的投资高手就自然而然地成为了大家的投资顾问。优秀的投资顾问通常具备名校经济金融的学历，丰富的投资经验，既对中国资本市场有深度的洞察，又要有全球化的宽广视野。我本人就是这样一个投资顾问。不过优秀的投资顾问数量有限，而可供选择的投资产品数量太多，A股数量超过4700只，公募基金超过9400只，算上海外各种类型的资产，再厉害的投资顾问也看不过来，对单个资产的分析也很难有深度。聪明的投资顾问会做减法，只关注精选资产，但他们提供的建议也只能做到“千人一面“，很难根据客户的差异性因人制宜。当市场波动很大时，投资顾问会受到自身的行为偏差，主观偏好，和客户情绪波动的影响；而且市场瞬息万变，再资深的投资顾问也不能每一次都看清楚市场变动的趋势。即使看准了，信息传递到客户，客户再做决策，往往会错过进出市场的好时机。怎么解决这些痛点？随着“人工智能”、“机器学习”、“金融科技“进入各行各业，智能投顾也就应运而生，他的英文表达是Robo-Advisor，直接翻译就是机器人顾问。智能投顾的真正兴起有着特殊的背景。2008年全球金融危机之后，当时投资者对传统投资顾问的信任度降到冰点。与此同时，随着各国量化宽松政策带动市场回暖，以智能手机的普及为代表的移动互联网迎来爆发。行业和投资者纷纷把目光转向了基于机器学习的数字投资分析工具-智能投顾。智能投顾首先可以解决的就是传统投顾在资产深度分析上的不足，资产覆盖面广，对资产过往历史表现可以做出深度分析。举例来说，如果要找出过去央行加息时，或者两国发生军事冲突时，哪些资产表现更好，人工投顾最快也需要1-2个小时完成，而智能投顾的大数据分析往往可以在几分钟甚至几秒钟就得到结论。虽然说过去业绩不代表未来表现，但是市场过去的经历往往对当下的决策有重要参考价值。其次，智能投顾可以根据投资者的年龄、收入水平、家庭结构、风险偏好和理财目标等因素，为客户提供匹配需求的个性化最优资产组合，或者全生命周期财富管理建议。这样的“千人千面”的定制化服务是传统投顾难以实现的。第三，智能投顾的决策原理建立在经济金融理论研究的基础上，不会受到传统投顾行为偏差和客户情绪的干扰，投资建议和资产配置都更加客观；投资组合更加分散多元化，还能随时根据市场变化动态调整，更加聪明。近期市场因为高通胀和俄乌军事冲突大动荡，我们看到一些智能投顾管理的基金业绩更好，原因就是果断降低了高估值基金的仓位，加入了能源类的基金。通常，智能投顾服务在投资组合上基本都实现了“一键下单”的功能，可以大大节约客户的交易时间。而且，智能投顾系统还能为客户提供财务规划、保险产品购买建议、财富健康状况检视、动态风险预防等服务。相比于传统投资顾问，智能投顾服务还具有规模广、成本低的优点，智能投顾提供的服务收费通常只有传统投顾的四分之一。总结来说，对于大部分投资者来说，智能投顾将让你的投资变得更简单，更专业，更聪明。而对于习惯于传统投顾服务的投资者，也应该把智能投顾也纳入到投资工具中，实现如虎添翼的效果。研究表明，2022年全球将有1.8万亿美元资产由智能投顾来管理，这差不多是中国公募基金25万亿人民币的一半，我们预计未来智能投顾的用户和资产规模将继续高速增长。本文的作者没有持有本文提到的相关股票。风险提示在本页发表，或在本页所得的资料及文件（「信息」）仅供阁下作一般资料用途，并无考虑各个别人士的投资目标、财务状况及特别需要，不构成任何类型或形式的要约、要约或邀请的游说、推广、引诱、声明，亦不构成购买或出售本页内所述于任何交易所上市的股票或结构性产品（包括认股权证及牛熊证）（「结构性产品」）、相关资产或任何其他金融产品的任何意见或建议。免责声明任何摘录自第三方，或由第三方发表的资料来源（包括任何指示性报价、披露资料、分析、意见或预测）均以真诚提供，乃取自或源自作者相信属可靠的公开资料源，并不构成方德资本管理有限公司、方德证券有限公司及附属公司或联属公司的投资研究或分析。我们已合理审慎地如实摘录有关的公开所得资料，但并无核实有关资料。我们概不就任何信息的准确性、完整性或合理性，或任何人士因依赖任何信息所蒙受或产生的任何损失或损害作出声明，亦不会承担任何责任。投资股票或结构性产品涉及风险。股票或结构性产品的价格或会波动，投资者可能损失全部投资。有关恒生指数或恒生中国企业指数的免责声明，请参阅上市文件。股票或结构性产品过往表现并不反映将来表现。投资前，投资者应了解风险，并咨询专业顾问及查阅有关上市文件。股票或结构性产品交投量并不是该产品表现的指标，投资者不应仅依赖交投量历史高位数据或本页的信息以厘定产品日后的表现。

美联储5月4日决定加息50个基点，股票市场闻讯大涨，这简直就是3月加息后市场大涨的翻版。让我们先简单回顾一下过去，可以更好地理解当下。如果大家还记得的话，3月16日美联储启动第一次加息前，美国通胀数据已经连续几个月创下40年的新高，市场担忧美联储将加息50个基点以遏制通胀预期，股市不断下跌，标普指数在加息前已经创下了有史以来开年同期最差表现。但美联储却以俄乌战争带来的不确定性为由，仅仅加息25个基点，市场欣喜若狂，美股当天大涨，实际上，美股3月下旬迎来一波大反弹，就与美联储的温和立场密切相关。但好景不长，到了4月，居高不下的通胀，以及一些美联储官员的“鹰派”言论，让市场再次担忧美联储将选择加息75个基点，加上一些科技龙头企业财报表现不佳，市场重新进入到下行通道。今年前四个月标普下跌超过13%，不仅跌回到2021年5月的点位，而且还创下了1942年以来最差的开年四个月表现。纳斯达克更是下跌超过21%，陷入到熊市。这样的背景加上美国一季度经济增速-1.4%超过预期，资本市场已经敏感地意识到，美联储将再次温柔出招，放缓加息缩表的节奏。果不其然，一向对资本市场呵护有加的美联储在5月4日宣布加息50个基点，未来几个月都不考虑加息75个基点，而接下来6-8月每月缩表规模仅450亿美元，市场担心的900亿美元缩表要从9月才开启。定心丸一出，市场再一次欣喜若狂。美联储主席鲍威尔再一次提到美国经济依然健康，有能力做到经济“软着陆”，这也能够给与市场信心。尽管过去美联储加息加到最后总是带来“硬着陆”的麻烦，但鲍威尔不断安抚市场，相对于告诉大家，我们能够吸取了教训，一旦经济真的陷入衰退，那么停止加息甚至降息都是有可能的。一个价值万亿美元的问题就是，接下来美股会否再次迎来一波大涨，重复三月底的故事？我们认为这样的可能性是存在的，熊市反弹原本就是十分常见的现象。但我们也要提醒投资者注意，尽管目前美国经济，特别是消费和就业的确还保持着强劲的势头，但美国经济走向衰退的势头并未改变。在三月加息前，我就曾经提到，美国一季度GDP数据可能是零增长，实际却是-1.4%，比预期的要更差。虽然说美国GDP增速的统计方法与中国不一样，但毕竟按照美国方法，一旦连续两个季度负增长，那就正式地进入到衰退。请记住，对美股投资者来说来说，可怕的不是加息，而是衰退。美联储温柔出招，同样既期待通胀快速回落，又担忧衰退提前到来。过去记录显示，美国一旦出现国债收益率倒挂，平均来说会在一年后进入到衰退。拿到现在，就可能会发生在今年底或者明年上半年。从1978年以来的数据来看，从倒挂开始到衰退出现，各国股票市场的累计收益率中位数还是以正数居多，但最大回撤则都是双位数。也就是说，虽然这期间股市会出现大跌，但跌完又涨回到原来的水平比较常见。来源

最近中国的股市跌跌不休，上周五召开了政治局会议，终于迎来了久违的反弹。但从2020年疫情爆发至今年4月底以来的表现看，全球126个主要指数中，中国的深证综指、上证综指和恒生指数均排在末尾，恒指甚至跑输俄罗斯指数，而越南指数以232%的涨幅排名第二。指数大涨的背后，是越南经济在疫情期间的繁荣发展，中国产业链越来越多搬至越南，带动越南出口的大幅增长，今年1季度出口贸易总额显示再次超过深圳。越南，似乎正在超过深圳，创造下一个亚洲奇迹？越南经济在疫情中受益越南在疫情期间，经济基本面受到冲击，但市场投资人对越南未来的发展依然保持乐观，越南河内指数在2021年以129.78%的涨幅在全球主要股指中排名一，胡志明指数在2021年11月突破1500点，创越南股市新高。近两周通过EPFR口径统计，越南市场获得资金净流入，而泰国、菲律宾等其他东南亚国家则呈现出资金净流出态势。去年年中的时候，越南疫情快速蔓延，防疫政策上升，三季度GDP

你是通过哪种途径认识东方财富的？是从东方航空机舱里的广告？还是从东方财富抖音号上发布的股市吐槽段子？作为一家互联网券商，东方财富深谙流量运营之道，从线上到线下，东方财富的宣传语“链接人与财富”早已走进了千家万户，构筑了极高的流量护城河。东方财富在上周披露了2022年一季报，实现营业总收入32亿元。在市场震荡加剧的情况下，东方财富仍交上了一份不错的答卷，彰显业绩韧性。尽管代销业务受制市场整体承压，但天天基金的保有规模仍然超越工行跻身行业前三。那么作为互联网券商龙头，东方财富的优势何在？本文将和您一起探寻“互联网+券商”的崛起之路。本文内容分为以下部分●

中概股和港股已经低迷一年了，市值大量蒸发。这两个二级市场，是中国创新公司的市场风向标。股价下跌、市值蒸发不仅影响股民投资，也在影响私募股权投资市场。目前市场也面临着巨大的不确定性：反垄断、网络数据安全对公司业务发展，对并购和IPO的影响会持续多久；针对互联网金融、在线教育、游戏等垂直领域的监管收紧，会不会再传导到其他行业；地缘政治关系复杂化背景下，中美两国就上市企业会计底稿审查的沟通能否推进，美股上市窗口是否会就此关闭；再加上俄乌战争、国内一度未见缓和的疫情管控，更为经济增加了莫大的压力。一二级市场一度倒挂，不仅股民，很多私募投资人也表示“茫然”和“焦虑”。4月29日18：00-20：00

2022年4月25日，黑色星期一，上证指数跌破3000点，市场哀鸿一片。从2021年2月10日的最高点直到现在，A股的最大回撤幅度已经逼近2018年熊市、持续的时间也超过了2008年、2015年和2018年。关灯吃面的情节屡见不鲜，捶胸顿足的景象肯定也不是个例。在2021年以来大盘持续跌跌不休的势头下，万千局中人的心中或多或少都出现了一些焦虑：资本市场还有救么？股民急、机构急、其实国家比你更急。虽然作为第三产业，资本市场却在某种程度上充当了促进实业、乃至新兴行业可持续发展的资金蓄水池。为了稳固金融市场、实现全行业的可持续增长：3月16日，国务院发布了支持资本市场的相关措施，带来了一定的提振效用；4月21日，又发布了《关于推动个人养老金发展的意见》（简称《意见》），旨在设立允许全部居民参与的个人养老金产品，投向银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品。《意见》总体要求

美国今年3月的CPI同比增速高达8.5%，持续超过了美联储2%的通胀目标，美联储在今年3月宣布了加息25bps，正式进入加息周期，联邦利率区间随后也抬升到了0.25%-0.5%之间，当天KBW银行指数（KBW

夏春博士4月18日第二季度市场投资策略分享，干活满满，先睹为快！

在俄乌战争和新冠疫情对中国经济造成双重压力下，4月中旬人行的货币政策无论降准或者降息，都不如市场预期。此时美联储正在热烈讨论如何加息，以应对高达8.5%的通货膨胀率。是采取1980年代初美联储前主席保罗沃尔克的连续加息最终利率超过20%，硬把通胀压下来？还是参考时任美联储主席的格林斯潘，在1994年也曾经一次过加息四分之三厘，随后美国经济出现长达十年的扩张。今年有货币政策投票权的圣路易斯联储银行总裁布拉德周一抛出“不排除今年一次加息0.75厘”。美汇指数飙升至101.02以上，两年来高位。日元连跌13天，逼近128.5，20年来新低，50年来最长连跌。港元7.8453接近弱方兑换保证水平。人民币却仍然稳在6.37水平。美国正处在货币政策如何让经济软着陆的激烈讨论中。中国的货币政策又可以如何被期待？银科控股首席经济学家夏春接受了凤凰金石财经主持人曾瀞漪的电话采访。曾瀞漪：刚刚新闻当中探讨了，美联储局官员布拉德的加息态度更加地激进，推升美汇飙升，一些主要货币纷纷下跌，为什么人民币的汇率在周二收盘维持在6.37上下，没有跟着贬值，而且今年至今汇价水平变化不大？夏春：人民币的汇率很大程度上跟贸易状况有很大关系。过去我们谈的贸易主要是货物贸易，但实际上还有一个服务贸易。从去年8月全球因为疫情，对中国的货物的需求再次非常强劲，当时中国出口都是20%甚至接近30%的增长。到今年，虽然需求有所减弱，但是现在中国出口依然保持了双位数的增长。从服务贸易这一端，人民币获得一个很强劲的支撑。中国的服务贸易以前长期是逆差的，逆差会使得人民币汇率相对有贬值的压力。因为大家可能要兑换美元，然后出国去消费去旅游，去获得海外的服务，但是因为疫情，这一块需求很大地缩小了，所以这两块因素合到一起保证了人民币汇率在今年虽然在经济增速没有那么快的情况下，却依然保持比较坚挺。曾瀞漪：近期我们看到人行货币政策比较谨慎。虽然国内外的经济环境都有很大的挑战，但是这一段时间货币政策并没有像市场预期的那样放宽。中国稳经济，我们可以期待什么样的货币政策呢？夏春：目前人行货币政策没有市场预期那样的降准或者降息，上周五傍晚的降准也比大家预期的要少一些。但我们换一个角度来看，市场上银行间的利率环境、整个银行间的流动性还是蛮充分的，而且在疫情下受到冲击的这些小微企业现在贷款的增量，我们看到这些数据包括社融的数据都还是不错的，所以现在经济主要的问题还不完全在货币这一端，可能更多的是在疫情防控方面存在的一些不确定性。我觉得要让市场平稳下来，要让居民、企业对下一步行动与投资，更加有方向感的话，需要给出一些非常确定的政策，免得大家有一些希望落空，然后又出台一些可能解释上不太清楚的政策，就会给大家带来思想上的混乱，这在股票市场上面体现得非常明显。曾瀞漪：其实货币政策不是一个大的问题，而是在于一些政策要更加的明确，让市场知道接下来该怎么走。所以中国稳经济在推出这样或那样的政策，前提应该是先把疫情稳定下来之后，宏观政策再发力，会更加精准一些？夏春：是的，因为比方说像疫情这件事情来讲，它本身在不断的动态变化。现在香港、新加坡，还有很多国家都提供了非常真实的大量的数据，在这些数据上面我们如何从中间吸取有价值的信息，不要被一些统计口径上的差异误导，我觉得是非常重要。某种程度上来讲，我们可能对目前的病毒有些过度担忧。还有，就是有一些本意良好的政策出台的时间点问题，可能是部门事先设定好的出台时间，譬如国家有关部门在两年前做这个项目的时候，出台一个重要的文件，当时是设定好现在推出，但是市场恰好处在一个不是那么明确的环境下。这时如果缺乏相应的解释的话，会给市场造成非常大的错觉。我认为在目前这种情况下，很多政策的解读，信息的提前释放，可以参考美联储。他们要加息就对市场反复讲，市场就很快的适应了，这个其实是值得我们去学习的。重要声明：本文件所有内容（包括但不限于观点、结论、建议等）仅供参考，不代表任何确定性的判断，亦不构成向任何人作出任何要约或要约邀请，亦非投资建议。您仍应根据您的独立判断做出您的投资决策，投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现。

俄乌战场不在香港，港股和A股在今年3月却成为唯一收跌的主流市场，祸不单行，今年3月美国SEC又将多达11家中概股列入“退市清单”当中。港股经历了V型反转后进入震荡整理阶段，各家大型互联网公司纷纷开启回购，向投资人传达对未来发展的信心。回购潮开启后，是否意味着港股见底和趋势的反转？当下何种策略更加适合？我们统计了在3月发生回购的部分公司，见下表（数据截至2022年4月6日）：来源：公开资料整理除了3月公布回购的公司，去年还有一批头部互联网企业宣布了回购，部分额度至今还没用完，例如京东在2020、2021年累计宣布回购30亿美元，至今只回购了10亿美元不到；网易去年宣布了30亿美元的回购，至今回购了近20亿美元，还有10亿多美元的额度可用于回购，另外还有腾讯音乐、微盟等互联网公司拥有过亿美元的回购规模。股票回购，本质上是上市公司一种利用现金，从市场上购买回自家公司在外流通股的行为。一般被认为是上市公司传达对自身公司发展信心的积极信号，另外也给投资者股价提振的作用。从历史数据上看，港股发生回购的时候，往往对应恒指阶段性的底部，从2011年开始的数据看，大规模回购开始后，市场都有一定幅度的上涨，例如2011年10月、2016年3月、2018年10月附近出现了大规模的回购，随后几个月恒指涨幅均超过10%，特别是2016年3月回购潮后，随后2年内恒指涨幅高达72%。我们整理数据后发现，今年1月和3月均出现了回购金额较去年同期大幅上行的情况，根据过往情况，结合交易量表现，下跌的动能或衰竭不少。来源：Wind，银科研究院在经历过一轮大跌后，港股几乎所有行业的估值已经回到历史均值的下轨，特别是互联网企业，从2020年的估值高峰已经回落到2018年的估值水平，有相当大的安全边际。但是介于目前包括上海在内的国内多个城市被疫情困扰，PMI数据大幅走低，出口数据下降，海外原油等商品价格持续高位带来的输入性通胀等多重压力下，监管层一直强调稳增长策略，科网股等新经济平台虽然具备相当大的性价比，但监管政策还存在不确定性，未见政策有放松的迹象。在稳增长的大背景下，我们发现恒生中国国企指数今年一直跑赢恒生指数，是过往5年以来的首次，年初至今上涨3%左右。来源：恒生指数公司（红线代表恒指，绿线代表恒生国企指数）在稳增长需求下，国企是参与拉动投资的主力，由于港股上市的国企大多分布在原材料、电信、银行等板块，行业较成熟，派息率高。同样低估值的环境下，国企不仅具备比科网股更高的安全边际，还同时享有高派息，投资者在赚取估值修复的同时，还能收取股息。重要声明：本文件所有内容（包括但不限于观点、结论、建议等）仅供参考，不代表任何确定性的判断，亦不构成向任何人作出任何要约或要约邀请，亦非投资建议。您仍应根据您的独立判断做出您的投资决策，投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现。

今年3月新能源汽车又迎来了一轮涨价潮，涨幅最高的达到了15%，特斯拉3月连续两次涨价，Model

过去一两周，美股和美债走势的“割裂”，就仿佛像是浦东和浦西的封控政策一样。在股票市场，俄乌冲突初现缓和，标普和纳指分别从3月中的低位反弹了10%和15%。市场刚从冲击中稍缓过气来，美国小散就已经开始蠢蠢欲动。散户正加杠杆疯狂抄底之前大跌的科技股，三倍做多纳斯达克100指数的ETF

美股三大指数在上周仅有的四个交易日涨幅在5.5-8.2%之间，创下2020年11月以来表现最好的一周。这一表现发生在美联储三月的议息会议前后，应该说在三大指数从前期最高点回撤平均15%之时，出现这样的反弹并不罕见。例如在2000年互联网泡沫破灭的过程中，纳斯达克指数从高点触底回撤高达78%，耗时两年半，期间就出现了三次20%左右的大反弹，10%级别的反弹次数更多。至于市场上周反弹的原因也是众所周知的，美联储加息符合市场预期，中美两国首脑通话，俄乌冲突有望以和谈化解，中国出台一系列协同利好政策缓和了前期市场的信心危机和流动性危机（参考《夏春：每一次股市大跌，最深层的逻辑都是一样的》）。不过，中国的政策变化只能说是“缓和”，而并非“化解”市场担忧。中概互联网ETF

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虎年春节中，大家互祝投资“虎虎生风，如虎添翼”言犹在耳，但无人预料到虎年以来的五周交易会让港股恒生指数、恒生科技指数、中概互联网KWEB

昨晚美国公布的2月通胀数据仍未见顶，但还好有惊无险，没有超预期的“破8”，CPI同比上涨7.9%，核心CPI同比上涨6.4%，基本符合预期。在已经处于40年高位的通胀水平之上，通胀增速并未放缓，2月CPI和核心CPI环比分别上涨0.8%和0.5%，这也是美国通胀连续21个月处于上行轨道。细分项中，能源商品价格环比涨幅最大，涨幅较快的还有食品价格，租金价格也继续加快上涨幅度，之前一路飙升的二手车价格出现拐点，小幅下跌。数据公布后，美股低开，其后跌幅收窄，美元、美债和黄金市场都反应相对平淡。油价上涨对通胀影响市场担忧俄乌冲突推高油价，进而持续推高通胀。我们的分析显示，在假设房租、食品、非房租服务涨幅和2021年完全相同的情况下（这是很高的假设），12月油价均价达到150美元/桶时，美国2022年年末的CPI同比约为7.0%，和2021年年末持平。只有当原油在3月的均价达到110美元/桶以上时，才可能助推3月CPI达到8%；当然了，若原油3月均价达到150美元/桶，美国通胀可能真的要迎来两位数时代了。年末国际油价不同水平时的CPI估计来源：Wind，银科金融研究院考虑到俄乌冲突带来的油价上涨、短期供应链问题或许还会延续，以及去年的基数效应，CPI读数前高后低。在我们的五大分项分析框架下，保守估计2022年美国CPI同比读数为4.2%，核心CPI同比3.5%。再预留一些不确定因素的余量，我们觉得2022年12月的美国CPI应当可以回落到4%附近。来源：Wind，银科金融研究院目前利率期货市场仍然反映对今年加息次数的预期在7次左右（每次25bp），在CPI回落至4%的情况下我们认为加息7次是不可能事件。而事实上，债市在加息预期上几乎总是过度恐慌。我们预计美联储在下周的3月议息会议上宣布结束购债，并加息25基点。但美联储接下来实际行动，我们预计会较之前更加鹰派，但不及市场预期般激进。欧央行意外“放鹰”昨晚公布的重要消息，除了美国2月通胀数据以外，还有欧洲央行最新的利率决议上意外“放鹰”，表示将以更快速度结束资产购买计划，同时删除了在加息不久前结束资产购买计划的承诺，为接下来政策提供灵活性，此外欧央行还大幅上调了今年的通胀预期。与美国情况不同的是，尽管欧元区通胀数据也刷新记录，2月CPI同比增5.8%，但最大的区别在于，到目前为止，欧元区还没有显示出工资螺旋上升的迹象。但俄乌冲突加剧的能源价格波动，以及极端情况下欧元区的金融稳定性可能受到影响，这些因素对于欧央行接下来的每一步都是挑战。重要声明：本文件所有内容（包括但不限于观点、结论、建议等）仅供参考，不代表任何确定性的判断，亦不构成向任何人作出任何要约或要约邀请，亦非投资建议。您仍应根据您的独立判断做出您的投资决策，投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现。

一直以来，通胀中有很多高波动的扰动因素来自供应链等问题，使得CPI已经连续9个月高于5%，1月通胀站上7.5%。这样的高波动并不常见，不少因素很大程度上还是“暂时性”的，例如二手车价格等。

10月24日，我在北大九二级同学微信群就香港问题做了一个小时的讲座，完全没有事先准备，讲得比较随意，不拘泥于细节的瑕疵。香港是本难懂懂的书，这些看法只是基于个人的观察，也未必客观公正，相信在香港生活时间更长的朋友，可以给出更深层的思考。欢迎大家批评指正！

核心观点1、中美关系重回正轨不可能一蹴而就，它必然要经过一个逐渐试探、交锋、缓和的过程，重新开始会谈就已经是一种可见的进步；2、从四位经济学大咖的的观点可以看出，美国经济复苏强劲，通胀预期将继续升温，市场也会持续发生板块轮动。3、不用过度关注中美的政治和外交分歧，而是多关注经济活动，金融条件以及不同资产的估值变化。相信周末大家的注意力都在中美两国最高层外交官员在拜登上任后在阿拉斯加举行首次面对面会晤，双方都展现了比较强硬，针锋相对的立场，会后也没有发表联合声明。

核心观点：1、预计新型冠状病毒疫情对GDP的直接负面冲击略小于2003年SARS疫情，但有可能因为宏观经济的结构性和外部性变化，而使得新疫情的冲击与SARS疫情持平；2、历史上大规模流传性疾病对股市的短期冲击不大，在疫情爆发6个月和1年后，尽管不同国家的股市有起有伏，但全球股市大概率出现两位数幅度的上涨；3、宏观经济变量对股市长期超额收益的影响比“热点新闻”要大得多，宏观数据发布当日股票的超额收益率和夏普比率是其他时间的10倍！2019年12月初，武汉多家医疗机构连续出现多个不明原因病毒性肺炎病例。2020年1月12日，世界卫生组织正式将造成武汉肺炎的病毒命名为“2019新型冠状病毒（2019-nCoV）”。

继美联储之后，欧日央行最终也要「缩表」，即使廉价资金仅收回一半，也超过5万亿美元，届时市场状况如何，历史上没有先例参照；可以说，未来一段日子，资本市场之波动、资产价格调整与洗牌，将牵动整体经济情况。

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Makan表示，过去十年，大家还未意识到科技在传统行业中会发生的影响；过去五年，科技对各行业的作用逐渐展露锋芒；未来的五年，新科技必将持续产生作用，刺激着全球各行业的瓦解和改革。

国家主席习近平访港期间发表多次重要讲话，这些讲话侧重点不同，综合起来看却是一个有机整体，透露出重大的讯息，即中央对港和稀泥的战略忍耐政策已经结束，进入到拨乱反正时代。

document.write("确实越来越多的朋友从外资转中资金融机构了，想了解原因，快来看这篇重磅干货，值得花上15分钟细嚼慢咽。".replace(/\r/g,"").replace(/\n/g,"").replace(/\s/g,"

Roche说，“如果你想投资比特币，不如去拉斯维加斯转转，你的赢率差不多，但那边更好玩，而且饮料还是免费的”。我们感觉这句话现在也适用。

资本市场让人爱让人恨的正在于其的不确定性和难以预测性。前述的分析是我们认为概率较大的基准情形，一旦经济发展出现变化，我们也会对可能产生的意外情况及时跟进研究，帮助投资者最快做出有利的资产配置调整。

和中国去杠杆及抑制金融和房地产泡沫的政策一致，而这也是中国经济增速下降的原因之一。我们预计中国在17年和18年的GDP增长率分别为6.5%和6.2%。

谭彦提供的另外一张图，可以看出中国高净值人群在选择财富管理公司上，第三方财富管理机构只名列第6位，由此可见一方面诺亚取得今天的成绩非常不容易，另外一方面，我们的市场发展空间巨大，前景美好。

本文首发于《金融时报》中文网，2017年5月8日，http://www.ftchinese.com/story/001072469，题目为《量化投资趣谈：顶尖捐赠基金优秀回报的秘诀》。

在加拿大投资基金协会(www.ific.ca)网站上可以找到更多类似的研究，例如，下图里的柱形图显示出不同年龄和收入的客户的财富净值。蓝色代表的聘请理财顾问的客户的净值，黄色则代表独立决策的客户。

这样的结论恐怕出乎多数读者的意料，但学术界早在2010年左右就发现了绝大多数捐赠基金跑不赢60%股票加40%债券的简单策略（这个看上去没啥稀奇的组合其实很类似我在量化投资趣谈11

深入思考的困难何在？其实这和投资困难有很多异曲同工之处，原因大多可以在我的《行为金融学》、《避开投资上的行为和决策偏差》课程中了解。没有机会上我课的读者，读一读这篇短文也能找到大部分的答案。

在我的警惕信号1和2中都相继提到，美股恐慌指数创下2014年7月以来的最低，而日内振幅则创下1983年以来的最低。最新有调查发现，大部分投资者认为美股目前是全球最贵的市场，是17年来首见。

在这种情况下，多数资产的表现可能保持现状：核心国家债券的收益率依然保持低位，而边缘国家则面对较高的借贷成本。股票市场可能表现较好，受益于再通胀和欧元疲软，周期股及出口股可能上涨。

特朗普经济政策，实用主义和全球经济的复苏造成全球股市，债市，房地产，黄金上涨；股市波动率之低，打破1983年以来的记录；对美国资本市场乐观者有继续乐观的理由

考虑到香港通货膨胀仍在上行，债券吸引力相对下降，加上HIBOR不断上升，流动性收紧，大陆政府的政治风险和香港政府的监管风险依然明显，港债可能需要进一步下调价格，提高收益率后才具备比较明显的配置价值。

1929年成立于荷兰鹿特丹，2016年底管理资产规模达到1370亿欧元，为欧洲最大的纯投资管理集团之一）香港公司的朋友给我送来了他们两位基金经理Pim

本文首发于英国《金融时报》中文网，标题为“欧洲：困境还是转机”，2017年1月17日。http://m.ftchinese.com/story/001071006

“境外人民币生态圈发展”金融茶餐会第十期”，会议主题是“美国大选如何影响全球经济、金融市场和投资者”。我和彭博的资深外汇市场专家任志刚先生一起做了主题演讲。

小布什总统在上任的第一年就兑现了其减税和教育改革的承诺。奥巴马总统上任前承诺会在经济、医疗和环境上进行改善。其上任后便通过国会推行大规模的经济刺激措施以及平价医疗法案（Affordable

Ryan）发生了摩擦和龃龉，但党内纷争相对容易摆平，结局有利于特朗普推行其政策主张。公司税制改革、在提高关税和降低公司税之间的平衡、具体如何增加基建支出将是特朗普政府和国会谈判的重点。

事实上，今年投资者进行海外资产配置的困难加大。众所周知的国家政策方面的客观原因我们就不提了，但应对方法一直就有啊。看看下图，我一直在说，国家考虑各方面的利益，会给大家方便，但必须抓紧时间！

在价值选股方面，注重政策对行业与企业业绩的影响，通过与上市公司的深度沟通，从公司运营、管理人品质、经营思路等多方面进行评价。由于黄明在企业高管界颇受尊重，在调研上市公司核心管理人时更为顺畅。

时间关系，陶博只能微言大义，许多朋友在论坛结束后都跟我说听得不过瘾。恰好，我正计划就大家关注的一系列经济金融问题进行写作，可以对陶博今天在有限时间里不得不压缩的观点进行展开，敬请有兴趣的朋友请留意。

像这种钻石王老五，身边的追求者不少，虽然有两个候选人条件不错，但朱先生有一个顾虑，不知道她们是喜欢他这个人，还是仅仅看中他拥有的财富，万一结婚后双方感情不合，导致离婚，会不会导致人财两空？

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