Forward》《注定一战：中美能避免修昔底德陷阱吗？》《乔布斯、禅与投资》《太白金星有点烦》《Out

点击蓝字关注我们★这又是一篇迟来的啰嗦长文！在参加完伯克希尔2023年股东大会，离开奥马哈以后，我又在北美晃荡了20多天，直到5月底才回国。所以，直到此时，我才有时间静下心来，整理发布这篇2023年股东大会见闻录。早在2020年初，我就曾计划自己的奥马哈之行，但无奈疫情到来，这件事情被整整延误了三年。今年春天，随着管制的逐步放松，我终于看到了出行的可能性。具体的策划，应该是从3月中旬开始，并在3月下旬预订了去程机票，直至此刻，出行才被最终确定。本篇大部分是流水账，配有大量图片，中间穿插着一些个人感受。想读美文的可以跳过了，我不具备那个能力1启程2023年5月初，我终于如愿前往奥马哈，亲临伯克希尔股东大会现场，亲眼目睹亲耳聆听二位老神仙传经布道。这一刻，我已经盼望了三年。防疫政策是很大的挑战。因为当前航线尚未完全恢复，考虑到便利性与价格，我需要途经东京并过夜。因此要同时考虑日本与美国的入境防疫政策。我预订机票的时候，入境美国已经无需核酸检测报告了，但需要两针疫苗证明；入境日本需要48小时核酸检测，入境时抽检采样；而从这两个地方回国，都需要48小时核酸检测。几天后，日本就宣布无须核酸检测，只要三针疫苗接种证明。又过了几天，连疫苗接种证明都不需要了。而美国则在5月16日宣布取消所有防疫规定，但实际上，我在5月3日入境美国时，并未检查任何防疫相关内容。而回程原本是需要48小时核酸检测才可以登机，也是在4月底突发利好，管制提前解除。这样一来，我节省了将近300美元的检测费用。5月2日，启程出发，当天抵达东京。这是自从疫情以来，我首次真正意义上的出境（澳门不算），所以，还是有些小激动的。虽然阔别已久，但东京的一切都还是那么熟悉，干净的街道，礼貌的人群，东京站里的行人依旧川流不息但井然有序。只是，原本只要1000日元的成田机场大巴，涨到1300日元了，涨幅竟然高达30%，虽然依旧很便宜第二天，与夸群的小伙伴铁匠相约面基，从中午聊到下午，谢谢铁匠精心安排的鳗鱼饭午餐。夸群小伙伴见面，总是有聊不完的话题。傍晚回到成田机场，启程前往旧金山。10个小时的航程不长不短，座椅也非常舒服，但我却头一次在飞机上失眠了。从前的越洋飞行，我都是吃饱了睡、睡醒了吃的状态。后来想，是不是因为前往奥马哈，有些小激动，所以睡不着了2路过旧金山11年前来过旧金山，这次特意安排留一天，一是故地重游，二是拜访同学。湾区重游旧金山，或者说湾区，我非常喜欢。在我的印象里，这应该是美国最宜居的地方了。在阵雨中慢悠悠晃荡半天，重温这座城市。拜访同学傍晚时分，前往圣何塞。C是我的大学同学，每次路过加州，我都会找机会到圣何塞看看她。C可能是我认识的人中，最励志的典范之一。她当年的高考分数很高，足以进入计算机专业就读，但命运的阴差阳错，让我们在化工学院成为同学。她仅用了三年时间，就完成四年的本科学业，并考上硕士研究生。就读一年后，远渡重洋前往美国，继续求学，在美国先后完成了化学博士与计算机硕士学业。12年前入职苹果，目前是总部仅有的两位东亚裔高管之一（另外一位是苹果中国区老大）。当前在各种自由的同时，致力于慈善事业。我还记得，2012年我到圣何塞见C时，我对她说：“同学中我佩服的人就是你。”结果她对我说：“同学中我最佩服的也是你。”我当时就惊呆了！我这样一个成绩长期稳定在班级第27名的学渣（我们班共有20名男生与7名女生），怎么会让她特别关注？她当时不紧不慢地说道：“你是那种想清楚了就会无所顾忌的人，喜欢学计算机就全身心投入，不喜欢本专业就不去学，哪怕考试挂科也无所谓。我虽然也不喜欢本专业，但我还没有勇气面对挂科，不得不为了过关而委屈自己。”我听了哈哈大笑，我知道她说的是真心话。我也曾经为自己的任性买单，大学期间曾经有六门挂科，处于无法授予学位证的危险边缘，虽然最终还是顺利拿到了双证。但毕竟挂科与重修，都不是很舒服的事情，况且这些原本很容易就能避免，仅仅是因为我不愿意为之付出一些我自认为会委屈自己的无效努力。但我至今也不后悔这曾经的这一切。就像C说的，我是那种想清楚了就会无所顾忌的人，这就是我。说实话，我一直挺欣赏自己的这种棱角分明的个性，我认准的事情，很难被外界改变。况且，我并没有虚度大学四年的光阴，我因此换来的技能，也帮助我在职场开拓了另一片天地。错过是为了更好的遇见。C如今家庭幸福，事业有成，她曾经遭遇过的各种不公平对待，也早已烟消云散。她得知我要去奥马哈参加伯克希尔股东大会时，对我说，她也是BRK.A的股东，每年股东会都要听，但从没想过要去奥马哈。我说，这是我的一个心愿，我只是想亲眼看看二位老神仙，看看这两位可能会改变我的后半生的人。C看了我一会儿，说：“你是个有情怀的人。”C刚刚出版了她的第一本自传《Limp

点击蓝字关注我们★说明：由于本公众号是在2022年初开设，因此我2020年与2021年的总结，只在朋友圈里发布过。今天借着2022年总结的机会，将前两年的投资总结，发于推文次条。都是当时的原文，未做任何修改。谢谢！今年是特殊的一年，毫无征兆地粉碎了好多人按部就班的计划，对我也是一样。今年基本处于被动宅状态，虽然经常无聊至极，但可以让自己静下心来，仔细思考下一步要做的事情。寻常轨迹突然被改变会带来暂时的不适，但轨迹只是被改变，并未被切断，你只需快速找到另一条轨迹，然后继续走下去。在这里我想起大学同学的一句名言：跌倒了，不要怕，从别处爬起来。今年的自由时间安排：10%运动健身，20%游山玩水，30%公司上班，40%读书学习，自由时间的定义为除了吃饭睡觉等以外的时间。今年的总结不是游山玩水。因为今年读书学习主要集中在投资领域，下面就简单叨咕下2020年我在投资方面的一些感想和心得。由于超出文字数限制，因此我分段做成图片，部分文字引用于各种书籍，我本想用自己的话来说，但发现无论如何提炼都不如原文写的简洁透彻。此文大约4000字，阅读需要15~18分钟，大咖与对投资没兴趣的朋友可以直接跳过。如果你碰巧在股市投资中遇到一些困惑，那我建议你仔细读完，这些文字都是我走向价值投资的心路历程，也许可以对你有些借鉴。祝大家新年快乐！Part1投资的意义首先感谢袁总推荐，很庆幸自己两年前接触到《唐书房》，并庆幸自己能够静下心来研读其中的每一篇文章。做为一名经历过两次牛市并且成功亏损掉90%本金的股民，我感谢这段痛苦的经历，帮助我花了不到两年的时间就建立起坚定的价值投资理念，并深刻理解长期投资的意义。老唐的文字就是当今投资圈中的一股清流，如果说微信限制最多只能关注三个公众号，对我而言，其中必有《唐书房》。不但时间有复利，认知也有复利。从三年前被动离职至今，让我想明白一个道理，即使眼前的利益很诱人，但若对将来的人生无积累，且暂无生活压力所迫，那就不值得让你为之放弃长期目标与宝贵时间。选择做有持续积累的事情，学习有持续积累的认知，这种积累会持续到生命终止的那一刻。找到并选择一件自己喜欢且具有终身复利效应的事情，不容易。最浪费不起的，就是时间。我认为，99%的日常选择性问题，都可以转化为逻辑问题与数学问题。在某种意义上说，具备这种转化能力，就是一种超出大多数常人的认知能力。投资是放弃今天的消费能力，博取未来更强的消费能力。如果换一个角度理解，就是放弃今天可以放弃的收入，博取未来更多更持续的收入。投资是贯穿生命全程的一种行为，你可以把现金存入五年定期，用现金买十年期国债，卖出腾讯股票变现，买一所精装公寓，买卖黄金原油，甚至把所有的钱都拿出来去创业等。现金、国债，股票、房屋、贵金属、创业资本等等，这些都属于不同类型的资产，而上述操作则完成了不同资产形式之间的转换，即投资的本质。而学习投资的目的，就是完成一道选择题：让你的资产以你能够理解并驾驭的最高收益率的形式存在。找到适合自己的投资方式并不容易，在此之前首先需要了解，然后再做决定。举个例子，对于我而言，我可以选择创业，这是一种投资，目前有千千万万的老板们都选择了这种方式。但我不认为我的产品能有像茅台一样的护城河，也不认为我的经营能力能超过腾讯的管理团队，更不认为我公司的利润能长期保持年增长20%。如果这样，我为什么不去选择在二级市场投资茅台与腾讯，享受这份优质股权带给我的回报，而非要自己创业呢？这个世界上不是所有人都需要做专业投资，但每个人都应该掌握一些投资的知识，这是为了防止你辛辛苦苦赚的钱在无形中被别人偷走。Part2价值投资价值投资，持续近百年的理论，成就了多位投资大师，巴神甚至说过不应该有价值投资这个词，因为非价值投资就不应该称为投资。不管你做的是任何交易类型，包括房屋不动产、贵金属、二级市场等等，若只是想找个愿意出价更高的下家去卖掉，那本质上还是投机，依然没有摆脱庞氏骗局。很多人比我们更聪明，就算最聪明的人也不可能永远不犯错，若长期做这种投机，最终很难逃脱被套的命运。能读到这里，应该都是对价值投资有点兴趣的朋友了。在法币时代，各种投资渠道中，股权投资的收益仍然是最高的。借用老唐的一句名言，从现在起，放弃炒股这个词，改称为股权投资。这不是装X唱高调，这可以帮助你从内心深处摒弃股市投机的想法，真正开始价值投资之路。企业为社会经济增长做出了绝大部分的贡献。多了解一些宏观的知识体系，比如经济增长的原理、股价涨跌的原因、股市收益的构成等问题，有助于形成价值投资的理念，并长期坚持少走弯路。就好像你在幼儿园就知道了1+1=2是正确的，就不会在20岁时觉得它可能等于3，30岁时觉得它可能等于4，而40岁时又觉得它可能等于0一样。这部分知识不难，有很多书可以参考，只要你的目标不是成为经济学家。用创业的心态对待你在股市的投资。在创业时选择合伙人、投入资金、制定经营战略等是何其谨慎与辛劳，即使这样换来的也只有小概率的成功。那么应该感谢股市，让不想或者无机会辛苦创业的朋友，有机会在二级市场投资一些优秀的企业。但仅根据小道消息，只知道六位数字，连公司的概况经营股本财报等基本面甚至连公司名称都不了解，就敢以必胜之心态慷慨入股，这是何等的鲁莽。其实这里说的，就是多年前的我自己。Part3学会估值技术层面依然很重要，因为这是对企业进行估值的基础。尽可能了解企业所在的行业背景、所处地位、发展前景、上下游关系、政策风险、企业基本面，阅读年报，阅读财务报表等，你对这些技能的掌控程度，决定了你对目标企业做出估值的准确程度，从而决定你下一步策略的正确度。真实的利润是企业价值之根本，持续的利润增长则是企业长期价值的源泉，股价是资本对企业利润长期追逐的市场化体现。寻找有长期稳定利润增长的企业，寻找不依靠持续投入就可以有持续产出增长的企业，寻找有独特价值与护城河的企业。在A股4000多家企业中，这样的企业虽然不多，我个人认为不超过5%，但你只要找到一家，就可能成为你的摇钱树。我坚持不碰对其业务模式不熟悉的企业，不碰对管理层没有信心的企业，不碰没有利润稳定增长的企业，不碰会让我产生一丝怀疑的企业，不管它的股价在过去几个月里翻了多少倍，也不管它是科技大牛，医药黑马，新能源汽车，还是国家战略方向。我只赚自己认知范围内的钱，并且满足于这种收益。其他的钱自然有高人去赚，我不关心也不会眼红。就像赌场里可能也有人赢钱一样，但和我没什么关系。几乎所有成功的价值投资大师都会强调一件事情——长期收益，这个长期指的是未来五到十年甚至几十年。长期并不是指傻傻地持有，而是需要时刻关注市值与价值之间的收敛。通常，这个收敛不会是短期内能完成的，因为资本与市场对价值的正确认知也需要时间。资本与市场虽然并不聪明，有时可能还会很蠢，经常性犯错误，但它们最终无疑会走向正确。而你在享受他们的正确给你带来丰厚回报的同时，更可以利用它们的错误，降低你的风险，增加你的收益。但这种利用，也是基于长期，而绝不是做T甚至T+0。尽可能把视野放宽，纵观上下若干年，你会发现，不论是2007年与2015年的大牛市，还是2020年的新冠疫情，在微缩的时间轴上，只不过是一个向上或者向下的针尖而已，它们并没有改变大趋势。这些当时看起来仿佛天塌地陷世界末日般的大事件，在未来的历史书上，也不过就是一句话而已，甚至连一句话都没有。所以，在你决定花一分钟时间买入一家上市公司股权之前，应该至少花一个月乃至更长的时间，用真正入股企业的态度，尽其所能去研究它、搞懂它。你买入的应该是一家优质企业的一部分股权，这份股权将长期带给你股价上涨与企业红利等优质回报，而不是一个将要被市场无情惩罚的六位数字。Part4自我成长格雷厄姆说过：投资领域具有一种并不广为人知的特性。普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠（虽然并不壮观）的成果；但是，要想在此基础上做出任何提高，都需要付出大量的努力和非凡的智慧。如果你只想为你的投资计划额外付出一点点知识和智慧，就期望取得远超一般水准的投资成果，你很可能会发现自己陷入了一种更糟糕的境地。没在市场上栽过跟头就不会有成长，但不是说栽了跟头就一定会成长，能否成长取决于认知的提升与转化。如果想靠投资赚钱、长期赚钱、甚至财务自由，那绝对不是轻松的事情。投资很简单，但并不容易。自从1934年《证券分析》出版，近百年来包括巴芒二神等各位投资大师不厌其烦地讲述价值投资，接受者人数越来越多，但终究很难改变A股中只有少于10%的人赚钱这一事实（在美国等成熟市场这个比例会高一些）。综其原因，我认为如下：投资是一种反人类的行为，充满了对人性的各种考验，如果没有强大的认知为基础，很难抵挡过程中的各种至暗与诱惑。我很清楚自己要做的事情，就是努力长期成为这10%中的一员，当有更多的人试图超越你挤入这10%时，你就需要更加努力来维护自己的位置，尽管这并不能改变另外90%的群体依然存在。这就是市场，既残酷又现实。当满仓经历了3月、7月、9月的剧烈波动，忍受这个过程中内心的煎熬，我依然坚信市场只是短期犯错，坚信手中的股权不是垃圾，而是真正有价值的资产，并且不断在低点加仓逆势而行，笑纳市场的馈赠。那么当这些资产互相搀扶着，一路震荡走向一个又一个的高点时，我反而没有太多的喜悦，因为从一开始我就确定，这一切必然会发生，唯一不确定的，只是发生的具体时间而已。说到这里，也顺便晒晒自己今年的股市投资收益，我一直是满仓操作，全年基本没有卖出，账户里仅有的一点现金是因为不够买一手的。因为资金投入是阶段性的，所以我2020全年的收益，按累计收益率计算为45%，按基金净值法计算为49%，按现金流内部收益法计算为71%。同期沪深300指数上涨26.45%。Part5学无止境做个简单小科普，三种收益计算方法的区别。三种方法各有侧重，累计收益率就是真金白银实际收益，基金净值法则侧重于投资能力，现金流内部收益法侧重于资金的利用率。举个例子：你年初1月1日投入100元，6月30日增值为120元，7月1日投入100元，年底增值为300元。那么你的累计收益率是50%，基金净值收益率是63.64%，而现金流内部收益率是69.65%。对于现金流内部收益法来说，资金投入时间点不同，资金成本则不同，前后两笔投入资金虽然金额相同，但对于现金流内部成本，前一笔为后一笔的二倍；对于基金净值法来说，后一笔资金投入时净值多少，决定了新资金的基金净值成本，与投入时间点无关；而对于累计收益率成本则简单粗暴，它只关注你在今年到底投入多少钱，收益多少钱，与投入时间或当时的净值成本均无关。今年无疑算是小牛市，但我想引用老唐的原话：你的长期收益，取决于你所持有企业的盈利能力，而非牛市。今年的收益中，有运气成分，这是市场犯错时白送的钱，这部分钱很可能在将来市场醒悟后被实力收回。为了尽量避免此事的发生，最应该做的就是，保持学习状态，日拱一卒，不期而至，让自己的认知配得上这些财富。我最喜欢的生活状态，就是每天读书、旅行、陪伴家人。学习自己喜欢的知识，并在这个过程中享受乐趣。至于财富，不过是这个过程中的副产品而已，但你赶不走它，也不必赶，只需笑纳。就像健身一样，运动过程中，收获了健康，享受了快乐。至于减肥，不过是这个过程中的副产品而已，但你赶不走它，也不必赶，只需笑纳。说到这里，也不得不提一句，健康很重要，因为只要你能活的足够久，那你一定会是世界上最有钱的人。最后，想写几句话送给明年的自己（大部分仍然是书里的原话）：切勿将今天的快活，演化成对未来的乐观。放弃那些不属于你的机会。做时间的朋友。当幸福来敲门时，你要在家。別瞅傻子，瞅地。★✦✦笑叔叔侃投资

点击蓝字关注我们★说明：由于本公众号是在2022年初开设，因此我2020年与2021年的总结，只在朋友圈里发布过。今天借着2022年总结的机会，将前两年的投资总结，发于推文次条。都是当时的原文，未做任何修改。谢谢！今年的出行，依旧只有国内，出国的话，不是不可以，护照签证都有效，但无法忍受14+7+7隔离。今年从年初开始，去了四趟海南、一趟婺源、一趟湛江、一趟重庆、一趟青岛、两趟上海、一趟千岛湖、一趟张家界、一趟桂林、四趟新疆、一趟西藏、一趟澳门。上面的都是短期出行，加一起也没多长时间，可以忽略不计了，今年的大部分时间还是在大连，看书上网写作业。所以今年的总结，依旧是投资。David

点击蓝字关注我们★Part1投资收益截止2022年12月30日收盘，年度收益率为1.35%。

其中股票收益率为-3.52%，基金收益率为-23.07%。同期沪深300指数涨幅-22.01%。附上10月份的数据：截止2022年10月31日收盘，年度收益率为-23.59%。

点击蓝字关注我们★尽管近期股市回暖，但我的行文思绪依然停留在10月底的那个冰点，本文也只是站到10月底的视角来完成，这一切，都是拖延症惹的祸Part1投资收益截止2022年10月31日收盘，年度收益率为-23.59%。

点击蓝字关注我们★拖延症已经成为阻碍社会发展的重要因素，而我的拖延症似乎已经严重于社会平均水平。如果不是时间节点迫在眉睫，我不知道这份读后感，还要拖后多久。不过，既然自己许下了愿，就要努力去完成，哪怕已经拖延了很久。况且，这也是一个记录自己成长过程的机会，一个感谢老唐的机会。今年年初，我曾写下过这样一段文字:我曾经得到过素不相识的陌生人的帮助，陌生到连对方都不知道我的存在，我想去感谢都摸不到门。但在目所能及的未来，我已因此改变了自己后半生的规划。这个陌生人，就是老唐。本文段落结构：前言（惨痛经历）构建投资体系投资与投机投资的本质价值投资的确定性建立股权思维面对市场波动去除成本心魔正确看待收益率恪守能力圈我喜欢上了投资结尾Part1前言（惨痛经历）每位老股民，心中都有自己那份独特的酸甜苦辣。我也不例外。自从2000年开户，一转眼，我已然是一位22年股龄的老股民了。期间以玩一玩的心态，断断续续地无规律操作，既没赚过大钱也没亏过大钱，直到2015年，那个让我记忆犹新的大牛市。每个炒股的人，背后都有一个大哥，大哥的信息就是冲锋号。那个时候，只知道六位数字，根本不关注公司的主营业务，不关注公司是否盈利，甚至连公司的名字都不知道，就敢满仓。现在回想起来，这是何等的无知，但在当时，这一切都真实的发生在自己的身上。开头是兴奋和疯狂的，结局是意外和沮丧的。我毫无悬念地为自己的无知付出了昂贵的代价——亏损90%的本金，我并没有使用杠杆。这笔钱在当时相当于我三年的薪水总和，而这一切仅仅发生在几个月之间。当这一切发生以后，我对自己的失败进行了总结：股市不是普通人的游戏，散户在股市中，没有赚钱的道理。在这之后的三年里，由于心灰意冷，导致账户中仅剩下的余额，一直处于休眠状态，仿佛“及早离去”才是避免继续亏钱的法宝。直到2018年底的某一天，一个偶然的机会，朋友向我推荐了《唐书房》。说实话，在接触书房初期，我并没有意识到这个公众号真正的价值。由于自己根深蒂固的思维模式，以及并不具备分辨良莠的能力，书房就被搁置了。现在回想起来，当时的自己有多么天真。2019年底的某一天，我在无聊之时翻看手机，碰巧赶上老唐一篇文章的推送，将我重新拉回书房的海洋。感谢那个闲暇的时刻，让我静下心来仔细阅读了那篇文，而后惊呼原来股市是这样一个与我之前的理解完全不同的世界。尽管，我已经记不起是哪一篇了。现在回想起来，那一刻，简直是老天爷送给我最好的礼物。从那时起，我几乎是不分时段不分昼夜地翻看书房的历史文集，并立刻下单买了老唐的四件套，其中，就包括《价值投资实战手册》第一辑。看了第一辑，就不会放过第二辑。Part2构建投资体系对于价值投资的入门者来说，这是一本不可多得的宝书，即便是对于我这种自认为已经是一名坚定的价值投资者来说，在不同阶段也会产生不同的共鸣。书中关于构建投资体系、估值、实战等内容，都有详细的阐述。我的这篇读后感，仅聚焦在第一步——构建投资体系。为什么呢？其他两部分内容同样的重要，但我觉得，构建投资体系，是投资生涯的第一步，也是最重要的一步。有了正确的体系，我才有能力为自己规划出一条正确的道路，认识到自己的欠缺，知道该如何去学习。走在正确的道路上，后续的努力才有意义。这本书，对我最大的帮助，就是重塑了我的投资体系。接下来，我从自己的投资体系中，挑选出一些我认为比较关键的要点与心得，与大家分享。Part3投资与投机投资与投机，有什么区别？这个问题，就像N年前，说旅行和旅游有什么区别一样，有时候觉得挺无聊的。为什么觉得无聊呢？因为我觉得它们的共性远多于区别，比如投资与投机，最大的共性，就是都为了赚钱。我们说的投资，通常是以股权投资为代表的价值投资。投机，通常是炒股、杠杆交易、使用短期资金等行为。且不说它们的对错，对错都是相对的，需要思考的是，自己做为参与者，优势在哪里。换句话说，能通过一套行之有效的理论方法，长期胜出大多数参与者，就是成功的。这是一种能力圈的体现，任何行业都适用。就好像同样是去赌场，有的人倾家荡产，丟官丢命；而汪峰老师则能帮丈母娘赢钱，最终抱得美人归。想赚钱，就要去了解你的对手。记住，你的对手不一定只有人，可能还有形势、政策、赛道、关系等等。投机者可能普遍拥有更高的智商、更广的人脉、更多的资源，他们更容易获得一些内部消息，从而使自己的财富在短期内呈指数级增长，这也是此群体汇集高知多金的原因之一。相比之下，大多数投资者看起来都很平庸，他们通常并不具备很专业的知识，也不具备敏锐的嗅觉，他们基本上遵循着万年不变的规则，赚取着那点“可怜”的收益。但长期的市场结果表明，投资者拥有更高的胜出比例；而投机者，大多只是昙花一现，光鲜绚烂之后就迅速凋零。我认为，投资者胜出的几率高，最重要的原因，并不是因为他们更聪明，也不是他们付出了更多的努力，而是选择了一个正确的方向。这就是捡钱与抢钱的区别。Part4投资的本质每个人都拥有数量类型不等的资产，这种资产包括现金、存款、理财、国债、黄金、房产、股权等等，这些资产之间会发生转换，比如：用现金买国债，卖出国债买房子，卖出房子买股票，卖出股票买基金，卖出基金卖古董，卖出古董去创业，创业赚了钱存银行，等等，这些行为，都属于投资。这些行为的初衷是一致的：让自己的财富不断增值。说到这里，可以更广义地去理解投资到底是什么。投资就是：让你的资产以你能够理解的最高收益率的形式存在（这句话里没有一个字是多余的）。所以，投资就像呼吸一样，是终生都需要去从事的行为，并不会随着主观意志而停止。只要你拥有资产，投资行为就会时刻与你相伴。这个世界上不是所有人都需要做专业投资，但每个人都应该掌握一些投资的知识，这是为了防止你辛辛苦苦赚的钱，在无形中被别人偷走。既然投资是一件无法回避的事情，那么就要尽其所能去发现并理解，你的能力圈内最高收益率的投资方式。就好像我们每个人，既然选择活着，那么就尽量努力活得更久一些，质量更高一些。我们的大脑中，永远都要存在一具天平，通过不断的思考，不断的比较，不断地找到胜出的内容，然后选择它，享受它，周而复始。自从学习投资，我还有另一个偶得，那就是，我发现投资的理论体系不只适用于投资本身，同样也适用于生活中的方方面面。

其中股票收益率为1.45%，基金收益率为-23.61%。同期沪深300指数涨幅-22.98%。附上8月份的数据：截止2022年8月31日收盘，年度收益率为-0.29%。

点击蓝字关注我们★Part1投资收益2022年度收益率为-0.29%。其中股票收益率为8.02%，基金收益率为-18.32%。**同期沪深300指数涨幅-17.44%**。所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为。按照当前总投资时间为2+8/12=2.667年，计算出平均年化收益率为13.79%。年内收益净值曲线如下：Part2当前持仓Part3本月交易2022年08月08日，卖出陕西煤业，卖出价格为人民币19.86元。本次卖出完全是为了归还过桥资金，而且卖出数量极少，不影响持仓比例，可以忽略不计，此处仅为了记录而已。Part4投资小结1关于白酒当前白酒实际持仓占比由上个月的47.06%下降至45.66%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。占比下降的主要因素是其他持仓占比上涨。对于白酒，之前已经有很多的感悟，不再赘述。这几天反复思考茅台2013年报中的一段话：白酒行业是中国传统行业，发展至今有四个没有变：白酒作为国人情感交流的载体没有变；白酒作为中华民族文化符号之一没有变；白酒作为国人偏爱的消费品没有变；国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变。这四个没有变，是做为支撑白酒企业买入逻辑的最后一道基石。这些传统会不会改变，会不会在不久的将来改变，会不会长期发生改变，这都是我们要时刻关注并分析的重要问题。我个人持乐观态度。短期的数据先放到一边，只说一点：千百年来形成的传统，凭什么会在一朝一夕之间被改变呢？凭什么恰好在此时被改变呢？我认为当前没有改变的基础，也没有改变的条件，我也不相信自己能如此“幸运”地撞上这种巨变2关于腾讯当前腾讯实际持仓占比由上个月底的26.08%上升至27.30%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。占比上升的主要原因是股价上涨。对于腾讯的态度，上个月的月结中谈的比较多，本月并没有太多新的观点，所以就不浪费篇幅了。在此重申一下我对腾讯的规划：我会继续持有腾讯。但如果继续下跌，我会非常谨慎的思考后再决定是否继续买入，甚至停止买入，虽然当前腾讯的持仓占比远低于40%。设置足够的安全边际，为自己留有余地。一旦真的发生了超出自己认知的灰犀牛事件，也可以将全局置于可控的程度，这是正确的投资体系所必备的原则。3关于基金本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今基金账户收益率-18.32%，跑输沪深300指数。目前基金持仓同比不变，暂时也没有调整的计划。Part5本月重要事项本月重要事项如下：1.

点击蓝字关注我们★Part1投资收益2022年度收益率为-4.11%。其中股票收益率为2.86%，基金收益率为-17.36%。同期沪深300指数涨幅-15.59%。所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为。按照当前总投资时间为2+7/12=2.583年，计算出平均年化收益率为12.55%。年内收益净值曲线如下：Part2当前持仓Part3本月交易2022年7月26日，买入腾讯控股，买入成本为港币327.6元。Part4投资小结1关于白酒当前白酒实际持仓占比由上个月的46.28%上升至47.06%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。占比上升的主要因素是股价相对跌幅较小。白酒是一个神奇的行业，也是一个被诸多人误解的行业。几年前，我也曾经对这个行业有诸多的不屑，但在深入了解白酒行业之后，我不禁感叹，这世界上居然会有这么完美的商业模式：首先，白酒的准入门槛高。不论是酱香的空间局限，还是浓香的时间局限，都不是只用钱就可以解决的。其次，存货不但不贬值，反而持续升值。这样的行业，恐怕很难找到第二家了。最后，产品没有售后服务要求。2022年7月14日上午，中国酒业协会第六届理事会第四次（扩大）会议在四川省泸州市召开，发布了一系列酿酒产业最新的经济数据。2021年，全国酒业规上企业1761家，累计完成酿酒产量5407万千升，同比增长3.95%。实现销售收入8687亿元，同比增长14.35%；利润1949亿元，同比增长30.86%。其中，白酒产业实现销售收入6033亿元，同比增长18.60%；利润1702亿元，同比增长32.95%。产量占全国饮料酒总产量的16.62%，营业收入占74.66%，利润占87.31%。2021年规模以上企业白酒产量716万千升，为2016年以来最低值，连续第五年下行。2016年规上企业数量1578家，2021年这一数字下降到了965家。在2021年白酒产业销售6033亿元的盘子里，茅台集团同时段酒类营业收入为1282.77亿元，在全国规上白酒企业里占比超21%。不仅如此，T8峰会企业产量占全国白酒总产量20.67%；营业收入占45.89%；利润占58.18%。这体现出白酒市场的集中度进一步凸显，尤其是头部企业市场集中度再提升，成为白酒产业第四个鲜明特征。由上面的数据，我们可以得出几个结论：分析总体营收与利润占比，白酒产品分别占酿酒行业的69.4%与87.3%，远居行业领先地位。虽然白酒的产量逐年下滑，这也可能与疫情有关，但白酒的营收与利润仍然保持增长，说明白酒产品线整体向高端倾斜。龙头企业（T8）占据了白酒全行业的半壁江山，而茅台的营收占比超过白酒行业的21%，说明龙头企业的影响力日渐加强。综上所述，白酒行业仍然是我最喜欢、最看好的行业之一，我对白酒的未来发展持乐观态度，目前的持有及买卖计划，没有改变。2关于腾讯当前腾讯实际持仓占比由上个月底的26.78%下降至26.08%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。占比下降的主要原因是股价下降。腾讯这一年多以来，最大回撤幅度已经超过60%，当前股价已经逼近五年前的程度。无论怎么确定其商业模式优秀，无论怎么相信这只是市场的短期错误行为，这种幅度的波动，也足以让一名价值投资者，心生疑虑。怀疑自己的体系是否正确，怀疑自己是否看错了这家公司，怀疑自己能力圈外的因素正在主导市场。坦率的讲，我也是这其中的一员。自从我投资腾讯以来，两年半的时间，我的心路历程也经历了种种跌宕起伏，至今仍然不能平复。因为，腾讯的走势，实在是太抽象了，远远超出了我的认知水平。腾讯变了吗？我一直在问自己。还是像解方程一样，先降元降次，再解出答案。腾讯的护城河是否变窄变浅了？腾讯的护城河是什么？小马哥十年前就给出过答案：连接一切。连接与内容，是腾讯一直在做的事情。连接的定义是什么？我认为，是人与人之间的信息互通，人与应用之间的内容互通。当前有很多新应用，比如抖音、B站等，确实占用了特定人群的部分流量入口，但他们只做到了后一条的一部分，即人与应用之间的内容互通，这种应用仅局限于视频等。而前者，人与人之间的信息互通，迄今为止并没有其他应用可以对腾讯的地位造成丝毫的威胁。人们的习惯很难被改变。有人可能会说，互联网时代，习惯太容易被改变了。但实际上被改变的是做法，不是习惯。比如，99%以上的APP，即便做的再好，你完全可以离它而去，改变的前提是，可以找到替代品。而某些大家每天都在使用，且没有替代品的应用，你可能是无法离开的，这是习惯问题。比如微信。微信的社交领域，在各种应用的冲击下，非但没有被弱化，反而更加稳固。这是由于微信的根基就在于社交，这方面的基因最纯正，专业程度最强，壁垒最高，在当今应用领域逐渐细分的时代，微信的社交功能越来越强大，用户的依赖越来越深刻，也是自然的结果。在这种规模的用户基础之上，如同资本的趋利效应一样，内容会蜂拥而来。而腾讯的丛林生态正好为内容提供了生存繁殖的土壤。随着在连接领域，竞争对手近乎疯狂地争夺流量市场，微信的部分入口被其他应用分流，是不可避免的事情，比如想看短视频的，直接开抖音就好了。但这种只是特定人群对特定应用的分流，而像腾讯这种坐拥十几亿用户群体，进行引流并提供相应内容，我想不到它可以在短期内被其他公司或者商业模式所代替。商业环境内所包含的节点数量，一旦达到某个阙值，这个网络就变得越来越有价值，越来越难以代替。这就是腾讯的护城河所在，这条河非但没有变窄，反而更加宽广。腾讯所受的外部影响如何？疫情的影响。疫情对于腾讯最大的影响，就是广告收入。为什么这样说呢？疫情已经持续两年半的时间，初期虽然会影响部分行业，但总有少数行业受益，比如一些线上应用会呈现爆炸级增长。但长期来看，疫情会使全社会的经济活动减少，经济总量降低，每个人的收入都会减少，社会总体消费减少。这种情况下，几乎所有的行业都无法幸免。广告收入来源于实体经济，实体经济变差首先影响的就是广告等市场营销行业。这个问题，没有办法解决，只能期待疫情早日结束。幸好，我们可以确定的是，疫情一定会结束，只是还没有具体时间表而已，但相信不会太久远。监管的常态化。最近一年来，互联网行业尤其是腾讯这种大厂，收到反垄断等监管的力度不断增强，时不时就传出又被处罚等信息，让市场对监管及公司未来的发展忧心忡忡。其实这个问题很简单，仅有一个变量，就是监管的目的到底是什么。答案可能有两种：第一、监管是为了收割，把猪养肥了，现在开始拔毛吃肉了。第二、监管是为了告别野蛮生长阶段，让行业更健康更有序的发展。我个人相信答案为后者。当然肯定也有不少人认为答案是前者。这只是观点不同，我也不喜欢将自己的观点强加给别人，所以不想解释过多。但有一点想强调下：大多数做价值投资的人，心态都比较阳光，对未来都会充满信心。我属于这类人。我对国家未来的发展充满信心。这种信心并不是源自于洗脑教育，而是下面这句话：社会发展的源动力是人们对美好生活的不断向往与追求。我同样相信，总体来说，我们的政策，是为经济发展与社会前进服务的，就算这个过程中不可避免出现一些波折，但其初衷与结果一定是正面的。所以，我认为，监管的常态化，长期来看，是为了让整个行业更规范更长远地发展。如果行业不好，自己活的再好，也不会长久；如果行业发展的好，自己做为龙头，一定会越来越好。对于腾讯这种行业龙头而言，虽然短期内可能蒙受一些损失（其实这种损失，也可以理解为失去了某些既得利益），但最终结果一定是利大于弊。市值长期低迷带来的影响。市场对其未来的前景缺乏判断，对其未来的增长信心不足，这都会导致当前的估值偏低。这种影响是很严重的，尤其是短期内。比如影响持股员工的工作情绪，影响融资收购的市值评估，影响投资者的长期信心等。唯一的好处，可能是公司能够长期以远低于内在价值的价格进行回购市场的走势，我们无法预测，更无法改变，只能被动接受。但我们可以左右的，是对公司的分析，对投资策略的调整。如果长期低迷源自于公司基本面的恶化，或者仅仅是由于市场情绪引发，相应的投资策略应对一定是不同的。腾讯自身的不确定因素有哪些？这些因素，坦率的讲，目前还看不到，但不代表将来不会发生。比如：管理层出现重大不靠谱的变动，公司的产品结构发生重大调整，公司的远期战略出现根本性变化等。对此，我们只能尽可能去观察分析，并祈祷永远不会发生上述的情况。根据上述这三个方面的分析，我只能说，基于我当前的认知，我仍然认为，腾讯不存在基本面恶化的迹象，企业仍然在正常经营，公司仍然在为股东赚钱。但这个结论，只是基于我当前的能力圈得出，是否正确，只能通过时间来检验。结论是，我会继续持有腾讯。但如果股价继续下跌，我会非常谨慎的思考后再决定是否继续买入，甚至停止买入，虽然当前腾讯的持仓占比远低于40%。设置足够的安全边际，为自己留有余地。一旦真的发生了超出自己认知的灰犀牛事件，也可以将全局置于可控的程度，这是正确的投资体系所必备的原则。3关于基金本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今基金账户收益率-17.36%，跑输沪深300指数。目前基金持仓同比不变，暂时也没有调整的计划。原因在前面的月记中已经多次叙述过了。Part5本月重要事项本月重要事项如下：1.

点击蓝字关注我们★这可能是最晚出炉的六月实盘月记了，整整延迟了一周时间近期一直在外旅行，很难找到整块的时间来写月记，结果不知不觉中就拖到了今天。但不想给自己开天窗，每个月总要写点东西总结下，哪怕内容很简单，也是对自己的一个交代。月记开始前，首先推荐几位好友的公众号。虽然这几位好友，都是大神级别，我是否推荐无足轻重，但我还是要表达自己的敬意，向大神们致敬海东望，公众号：扬帆去乐园东望是我非常欣赏的价值投资践行者，和我生活在同一座城市。对投资的理解深刻，视角独特，擅长深度思考。是在他所属的年龄段中，少有的沉稳博学的年轻人。夹头老李，公众号：夹头老李老李和我也生活在同一座城市，也都是线下的朋友。老李经历丰富，尤其擅长互联网行业与游戏行业，对游戏行业非常熟悉，对腾讯的理解也非常深入。由其修正的合理市盈率计算公式，简单易懂实用，让人拍案叫绝。门前一棵大杨树，公众号：门前一棵大杨树我与树哥神交已久，是我最早认识的后院同学。我在书房中认识的很多大神，包括上述两位朋友，都是拜树哥引荐，让我有幸在价值投资这条孤独的路上，寻找到更多的同行者。树哥为人豪爽热情，乐于助人，看人非常的准，而且学习的认真程度，让我这个号称全职投资的无业游民深感汗颜。Part1投资收益2022年度收益率为4.06%。其中股票收益率为11.95%，基金收益率为-11.46%。同期沪深300指数涨幅为-9.22%。所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为1.3528。按照当前总投资时间为2+6/12=2.5年，计算出平均年化收益率为16.76%。年内收益净值曲线如下：Part2当前持仓Part3本月交易2022年6月23日，买入古井贡B，买入成本为港币117.45元。2022年6月30日，买入腾讯控股，买入成本为港币356.6元。Part4投资小结1关于白酒当前白酒实际持仓占比由上个月的45.00%上升至46.28%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。占比上升的主要因素是股价上涨。近期白酒行业普遍上涨，几乎所有持仓均已经远离买点。如果将来的一段时间内，白酒依然不出现明显低估之前，不考虑继续买入白酒。但古井贡B除外，因为它一直是个bug般的存在。由于国内资本市场并非完全开放，A/B股之间的资金不具备完全流动性，因此股价表现天差地别。截至6月30日收盘，古井贡A的股价为249.66元人民币，古井贡B的价格为122.40港币（104.51元人民币），B股股价仅为A股股价的42%左右，但两种股票对应的公司权益，是完全相同的。而这种股价差，已经持续了很多年。但除非持有足够的外汇，否则每人每年5万美元的购汇额度，相当于变相给古井贡B的持仓增加了一道限制，这也注定了无法大量持有古井贡B，唯一能做的，就是把每年的购汇额度用光，把分红用光，并祈祷股价不要上涨过快。2关于腾讯当前腾讯实际持仓占比由上个月底的28.15%下降至26.78%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。2022年的腾讯，真可谓是波折不断。从监管大锤，到游戏版号停发，前段时间股价刚刚有点起色，又遭遇了大股东减持风波。腾讯从2021年历史高点775.5港币，一路下跌至今年3月15日的297港币，然后慢慢反弹，但迄今与历史高点相比，跌幅仍然有50%之多，而最大回撤甚至达到了62%。在这种情况下，持仓不动，稳如泰山，逢低加仓，其实挺难的。做价值投资的人，不是圣人，都是肉体凡胎。能在波动中“坐怀不乱”，就是投资的“第一难”：如何面对股价波动。要做到这点，首先要想清楚几个问题：股价为什么会涨跌你或者其他人，能否控制股价的涨跌股价下跌时，你会损失什么股价下跌时，会为你带来什么股价下跌时，你应该做什么二级市场上的股票交易，有两个作用，第一、提供了一种极度便利的入股与撤股通道；第二、成交价格会直接影响市值。大多数人关注的是第二条，而忽视了第一条。能真正做到完全忽略股价波动，靠的是“股权思维”。买入股票就是买入公司的一部分股权，就是买入了公司在存续期能够赚到的所有自由现金流的折现。如果真的想明白了上面五个问题，可能就会理解第一条的重要性，除非你在短时间内急需用钱，否则，第二条竟然是那么的不值一提。阿段说过：股票真正的买家，只有公司自己。因为除了公司自己参与的买卖之外，其他所有交易，即使改变了股价，改变了公司的市值，但并不会改变公司的账面价值，也不会真正改变内在价值。这几个问题，并不容易想清楚。有些人五分钟就想清楚了；有些人五年都未必想清楚；有些人想清楚了，但仍无法做对；有些人想清楚了，也做对了，但仍无法心无涟漪。3关于基金本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今基金账户收益率-11.46%，跑输沪深300指数。目前基金持仓同比不变，暂时也没有调整的计划。目前持有的易方达优质精选基金，如果在近期上涨幅度过高，我可能会择机清仓，换取低估的股票。目前持有的易方达沪深300ETF连接指数基金，虽然目前收益率-11.46%，但我会一直持有，因为指数基金与股票不是同一层级，有它自己的风险级别与收益期望，它可以平衡投资产品的整体结构。当前沪深300的估值仍然偏低，但我已经买满上限，所以不会继续加仓，但选择继续持有。Part5本月重要事项本月重要事项如下：1.

年全年大概率维持这种态势，因此销量的增加部分，可以完全计入直销渠道。1茅台酒每年茅台酒的销量，与四年前茅台基酒产量直接挂钩。目前酒窖库存接近满负荷，仅有少量空余。因此，可以按照四年前基酒产量的

点击蓝字关注我们★Part1投资收益2022年度收益率为-4.43%。其中股票收益率为2.66%，基金收益率为-19.44%。同期沪深300指数涨幅-17.18%。所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为1.3528。按照当前总投资时间为2+5/12=2.417年，计算出平均年化收益率为13.32%。年内收益净值曲线如下：Part2当前持仓Part3本月交易无Part4投资小结1关于白酒当前白酒实际持仓占比由上个月的44.08%上升至45.00%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。如果能碰到合适的价格，我个人比较倾向继续买入白酒，我个人最喜欢的是茅台，唯一顾虑是当前价格有点偏高。但从茅台的成长性与确定性来考虑，当前多花的这点成本，在未来五至十年的时间内，会被稀释殆尽，换回的将是惊人的收益。但上面说的，只是个数学问题。如果回到企业本身，比如茅台，自己真的有能力看懂吗？懂到甚至能看清它五到十年之后的样子？这个问题需要好好想想，在想清楚之前，预留足够的安全边际，还是交易的必要条件。2关于腾讯当前腾讯实际持仓占比由上个月底的30.00%下降至28.15%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。虽然腾讯股价频频遭到市场打压，本月发布的一季报也不尽人意，但我个人感觉，腾讯的问题不大，仍然是一家值得长期投资的好公司。就如唐朝老师阐述的那样，腾讯可以从两个方面分析其核心竞争力是否有下降：一、前端引流的土壤有没有盐碱化；二、后端变现的能力有没有弱化。第一个问题，不存在风险。从数据来看，微信与QQ的用户一直在增长。而且，不管来自疫情、封控、竞争对手等影响，都没有改变我们对社交平台的选择。第二个问题，比较复杂，这涉及多方面的因素。对于网络广告来说，我觉得不用担心，只要未来疫情稳定，经济复苏，商家还是要来做广告的，这就像天气变暖万物复苏一样确定；对于增值服务来说，主要是游戏，当前腾讯的策略是自我压抑，目的是为了避免监管层与民众的过度关注，所以国内游戏有1%的下降，但国际市场还有4%的增幅。虽然腾讯并未拿到这批次新游戏版号，但我认为这不是腾讯当前最关心的事情，长远来看，该来的都会来，一样都不会少，届时游戏仍然会成为收益的主题来源。对于金融科技及企业服务业务来说，这部分同样与疫情形势关系紧密，如果疫情好转，出门消费使用微信支付的数量会增加，出差去拜访客户做生意的频率也会增加。至于投资收益，联合营部分收益下降，说明别人的日子也不好过；而笋子收益下降，则是靠天吃饭。这两块，都不用过度关注，今天差明天好，忽略市场的波动即可，该是你的终究还是你的。3关于基金本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今股票账户收益2.66%，基金账户收益-19.44%。目前持有的易方达优质精选基金，我可能会在不久的将来择机清仓，换取更优质的股权产品。目前持有的易方达沪深300ETF连接指数基金，虽然目前浮亏16%左右，但我会一直持有，原因有二：一、这部分产品配置，与股票不是同一层级，有它自己的使命与价值。二、当前沪深300的估值已经偏低，是买入的时机，并非卖出，所以我选择继续持有。忘掉持仓成本，是正确而重要的事情，但我当前还很难做到心无涟漪。不过，时刻提醒自己，哪些事情是正确的，并逼着自己做正确的事情，还是可以做到的。认知提升是一个缓慢的过程，祈祷自己提升的速度，略高于市场波动的速度，尽量保证自己当前的信念，不要被一场突如其来的风暴摧毁，就知足了。Part5本月重要事项本月重要事项如下：1.

点击蓝字关注我们★最近一个月，读完了1979~1990年的股东信。加上之前读完的1956~1978年股东（合伙人）信，这35年的股东信已经全部读完第一遍。有两点感触很深：第一、 价值投资的主体思想，基本都来源于巴菲特，而股东信是他送给投资界最好的礼物。一定要看原版，在看原版之前，尽量先不去看二手文章。各种夹杂着作者主观思想的解读，可能会先入为主，让你在不知不觉中丧失领悟的机会。第二、 巴菲特在那个年代，早已悟透投资的本质。而他这些年孜孜不倦地给全世界施讲布道，直到今天，理解接受的群体，仍是凤毛麟角。所以，设身处地想下，在几十年前，巴菲特作为价值投资的先驱者，创建了这套价值投资的体系架构，是一项多么孤独的伟业。当然，股东信中的很多精华内容，已经被其他书籍反复引用或解读。平时看到的关于价值投资的观点，基本都源于股东信里的内容。我们已经在不经意间，被灌输了大量股东信中的理念。第一次完整地读股东信，肯定是无法完全领悟巴菲特的思想精髓的。虽然巴菲特的文字读起来简单浅显，但实则蕴藏了非凡的智慧。没必要非得读一次就悟透，随着认知的提升，隔几年读一次，总会有更深层次的领悟。我尝试在巴菲特这些年的股东信中，寻找他在意的事情，从而汇聚并学习他的思想理念。在1989年股东信中，有一个章节，讲述了自从1965年巴菲特投资伯克希尔后，这25年中所犯的错误与收获。我觉得，这个章节，是精华所在，不能错过。阿段说过：能从自己的错误里吸取教训就已经很了不起了，能从别人的错误里吸取教训那都是天才。每个人的一生中，最重要的财富就是那些踩过的坑。学习巴菲特，学习他犯过什么错，他如何总结的，他不做什么。这比学习他的持仓重要的多。能有机会从别人的错误中吸取教训，是幸事。并不是每个人都愿意分享自己的错误，要珍惜这种机会。废话不多说了，开始正题。以合理的价格买下一家好公司，远比以便宜的价格买下一家普通公司好的多巴菲特曾经多次说过，当年买下伯克希尔的控制权是重大错误。同样的错误，也发生在孔恩百货公司、多元零售公司等，不管买入的折价多么优惠，经理人多优秀，甚至还有其他额外的经济与财务利益。对于以便宜的价格，买下一家“烟蒂型”的公司，唯一的出路就是快速清算变现。如果不能做到这点，价差优势早晚会被不佳的业绩所侵蚀。你的投资只能拿回一点点可怜的股利，却耗费了大量的机会成本。一名优秀的车手也难以开好一辆破车。如果事情发生在一家好公司上，结果会完全不同，即便付出合理的溢价，这种溢价的劣势也会很快被优秀的业绩所弥补。买入一家优秀的公司，让他继续不变地自主运作下去，并带来源源不断的现金流入，要比买入一家很便宜但日落西山的公司，然后日复一日地帮它解决问题、收拾烂摊子，更简单更容易更开心。投资伯克希尔的失败经历，成了巴菲特二十年的梦魇。但这也促使股神这颗聪明的大脑，开始了深度的思考。购并喜诗糖果的巨大成功，成为巴菲特完成自我进化的催化剂。这次伟大的转变，标志着巴菲特从关注账面价值，转变为关注内在价值。这种思想上的升华，对于价值投资理论的发展，有着不可估量的意义。用巴菲特自己的话说：这是由猿到人的转变。买股票就是买公司，买公司就是买其未来自由现金流的折现。

在后院的一个帖子，提到在雪球网，段永平关于茅台当前市盈率的一段对话。大道的帖子仔细思考下，大道的这段话，挺深刻的。对于PE，以前从没有想过这么深入。根据大道的这段话，如果写个公式，就是PE

点击蓝字关注我们★花了半个多月时间读完《段永平投资问答录》（投资逻辑篇），共39.8万字。在3月读过了这本书的姊妹篇（商业逻辑篇），并写过一篇《段永平投资问答录》商业逻辑篇——读后感，感兴趣的朋友可以去看看。本着有始有终的原则，既然开了头，就要做完。所以，还是延续上一篇的风格，找出阿段20句经典原文（红色），配合文章中部分解读与自己的理解，形成此文。阿段对投资的解读，言简意赅，但对重要的内容，却不厌其烦。★1.

点击蓝字关注我们★Part1投资收益2022年度收益率为-6.73%。同期沪深300指数涨幅-18.71%。所有收益率基准均为上一个年度最后一个交易日的收盘价格。2020年是我的价值投资元年，如果2020年1月1日，我的总市值净值为1，则截止目前为1.3202。按照当前总投资时间为2+4/12=2.333年，计算出平均年化收益率为12.64%。事实上，直到本月的最后一个交易日（4月29日）之前，我的年度收益还停留在-11.87%。没想到4月29日当日，就收复了损益之半壁江山。市场先生的情绪化，真的是让人惊诧又无语。年内收益净值曲线如下：Part2当前持仓Part3本月交易2022年4月25日，买入不到1%的分众传媒，买入成本为人民币5.45元。Part4投资小结关于上面的投资数据，有三个问题需要说明下：1关于白酒的持仓当前白酒实际持仓占比由上个月的42.18%上升至44.08%，包含了基金中的白酒占比，持仓比例正常。2关于腾讯的持仓当前腾讯实际持仓占比由上个月底的30.50%下降至30.00%，包含了基金中的腾讯占比，持仓比例正常。3关于基金的思考本年度大部分浮亏来自于基金，年初至今股票账户收益-0.35%，基金-20.52%。最近两个月，我对基金的思考是比较多的。其实这种思考，在年初就已经开始，但动作过于滞后，又赶上了国际形势突变，导致一拖再拖。现在用后视镜回看，如果年初快刀斩乱麻是正确的，尽管这种假设已经无意义，但年初确实这样计划过。这件事情也让我收获良多，该果断时就要果断，迟疑与拖延的后患是无穷无尽的。上个月已几乎将所持有的主动型基金清仓，只留下少量易方达优质精选，此外还有部分易方达沪深300ETF连接指数基金。主动型基金的弊端，上个月已经说过了，目前看法不变。保留一点易方达优质精选，是因为我喜欢张坤的持仓风格。他在经历了前年的飘飘然以及去年的头脑发热后，已经回归了成长与理性，如今前十大持仓是明显偏价值导向的，在经历了一季度巨大波动的情况下，仍然没有大幅调仓，符合我的投资体系。预留一些仓位留给张坤，我觉得合理。Part5本月重要事项本月重要事项如下：1.

点击蓝字关注我们★自从2018年10月起，我已经做了三年多的贵金属保证金交易。这个过程中亏过钱也赚过钱，经历了不少的大风大浪，也几乎踩过了所有的坑。前段时间见到有朋友在群里咨询，正巧今天有时间，就把自己的经历感悟写下来，不一定正确，但求能够帮助同样存疑的朋友。贵金属现货交易是一种保证金交易。

点击蓝字关注我们★2022年3月16日，上证指数探底3023.3点后，一度迅速反弹，没想到本周再次探底，于4月25日下跌至2928.51点并收盘。一时间各种传言、情绪、分析、预测充满了整个市场，悲观占满了屏幕之余，大家纷纷猜测明天会继续颓势，还是触底成功开始反弹。幸好，价值投资的群里，依旧是一片祥和，歌舞升平。每天看书学习，码字输出，偶尔开车，不亦乐乎。经过了315的洗礼，大家对待本次波动则更为平和。遗憾的是都已弹尽粮绝，本次行情就算再创新低，也无力加仓了。前段时间，有朋友聊天时说，现在看政策底应该是到了，最近貌似有国家队资金介入维稳，银行都涨变形了，市场底应该也快了。我当时回复是，千万别这么想。自己虽然这么说，但当时真的没有想到，市场能在上个月中旬刚刚探底之后，如此迅速地再杀一个回马枪。不过，没想到也是正常的，如果今天市场没有跌，而是暴涨到3300点，那么留给今晚思考的，同样仅仅是没想到而已。投资是贯穿一生的行为，不会因为主观的意愿而发生改变。投资行为中，最重要的是体系搭建，正确的投资体系才能得到满意的结果。毕竟市值下跌，是大多数人不愿意面对的。少数的价值投资者会欣喜若狂，我也算是其中一员。这并不是凡尔赛，也不是靠心态，心态在这种波动面前，会脆弱的不堪一击。在此，靠的是正确的投资体系，它可以帮助你看到未来的东西。投资依靠的是百分之百的理性，真正懂了以后，便不会对这个过程中的风浪产生恐惧。但这种欣喜的背后，也不免会升起一丝担忧，让我觉得，有必要重新梳理下自己的投资体系，是否存在一些隐藏的问题，而这些问题，在将来的某一刻爆发，将是致命的。经过思考，我更加确信了自己的判断：建立正确的投资体系，需要依靠百分之百确定的指导原则。而这些原则，没有一条是在短期内适用的。在这些原则的基础上制定的正确的细则才是有效的。细则可以包含适当的感性成分，而原则一定是百分之百确定的存在。★具体包括哪些百分之百确定的指导原则呢？1未来未知的确定性未来是不可预测的，对于未来，只有未知这一个特点，是确定的。从科学的角度来说，能预测未来的只有骗子，但这个观点很多人不同意。他们认为未来在一定程度上是可以预测的。我认为，这种预测，更像是一种信念或期望。把这种预测叫做预期，更适合一些。人们对记忆的归档，通常不是线性的，越久远的记忆，越是如此。时间会将记忆压缩，时间轴会出现重叠甚至错乱，人们可能会在自己的记忆中，被想象成与自己当初并非一致的样子。比如，父母会经常对孩子说，这么简单的问题，为什么想不清楚？我像你这么大的时候，早就会了。其实，在当年他们很可能是不会的，未必比如今的孩子更出色，只是因为部分记忆的重叠，他们并没有真正处于同一个平等的时间维度上进行比较。实际上，自己当年只是一个普通人，甚至远不如今天的孩子。人们习惯通过后视镜看问题，习惯基于当前结果来回溯，寻找相应的论据并论证。从而认为自己重回原点的话，是有能力进行预测并做得更好，并将这种预测误认为是自己具备的能力。这会导致人们对自己过于自信，然而实际上，这只是某种程度上的错乱导致的。巴菲特以前说过扔硬币的故事，最后获胜的一群人，很容易误认为自己获得了常人不具备的超能力，但事实是这群人一定会出现，具体是谁并没有所谓，即便换上一群猴子，也一定会出现。纵观近期，不论俄乌战争、新冠疫情等影响世界格局的事件，还是教培行业等影响个别行业的事件，哪一件事情的发展过程，或者事情本身，被成功预测了呢？过去没有，现在不会有，将来也不可能有。邓公这样伟大的人物，都曾这样说过：摸着石头过河。对于我们来说，确信未来是未知的，这更有助于搭建我们的投资体系。2经济发展的确定性经济发展的源动力，来自于人们对美好生活的不断追求与向往。明白了这个道理，就会对经济发展的确定性深信不疑。这里指的确定性，是基于长期视角，这个长期到底有多长呢，短则三五年，长则几十上百年。纵观历史，不论哪个国家，哪个民族，哪怕是近代遭受过深重苦难的中华大地，那几十年的战乱也未能影响经济发展的趋势。随着工业时代的到来，这几百年来的经济总量，迅速超过了之前人类历史上生产活动的总和，这种增长是指数级的。过快的增长会引发各种问题，这不仅是由经济规律而是社会规律决定的。经济快速发展的背后，会积累更多的矛盾，这些矛盾早晚会集中爆发，届时便是灾难。这种事情会发生吗？我认为一定会发生。只要经济发展的速度，超过了合理的程度，这种透支就一定会引发矛盾。矛盾积累到一定程度，就会爆发危机。这点是确定的。但危机之后呢？历史上有过多次危机，比如两次世界大战、亚洲金融危机、次贷危机、俄乌战争、新冠疫情等。有的已经过去，有的正在发生。已经过去的那些危机，不管当时有多么不幸，事后看并没有影响发展趋势。正在发生的危机，包括将来的危机，我认为同样也不会影响长期的趋势。但这些危机，对当前的影响是巨大的，大到了足以影响多数人的信心。人们总会觉得这次和以前不一样，这次可能真的会如何如何。设想有一位百岁的智者，他经历过上述的那些危机，我们向他请教是如何看待当前的，我想他会很淡然地告诉你，危机总会过去，世界依旧美好。历史是漫长的，现实是短暂的。不过站在当前的视角来看，历史是短暂的，现实是漫长的。学会把“漫长”的现实，充分融入历史，享受那种“横跨一切时空，纵观上下五千年”的快感，可能就不会纠结于当下，更加放眼未来。还记得大学的哲学课中讲过，社会总是在否定之否定的过程中螺旋式发展上升，人们也会在屡次试错中不断完善自我。随着经济学的发展，人们面对危机，可以有更多的调控方法，从而尽量延缓危机的到来，尽量减轻危机的伤害。3企业成长的确定性企业的贡献，是经济发展中的核心组成部分，这点在很多书籍中都有详细论述。企业的平均增长率会超越经济总量的平均增长率，这是确定的。既然总体确定增长，那构成总体的个体的成绩，就一定会有高低快慢之分。那些高快个体，也是客观存在的。也就是说，那些增长超过平均线的企业，是客观存在的。所以，优秀企业成长的确定性是存在的。不过，今天又仔细思考了这个问题。如果时间足够的长，市场看起来会不会是一个完全无序的状态呢？首先，要理解什么是有序，什么是无序。有序是指物质的系统结构或运动是确定的、有规则的。某种意义上来讲，即有序是动态的、变化的。无序是指统结构和过程的不规律性，亦表明其混沌程度。熵增过程为一个自发的由有序向无序发展的过程。举个极端的例子：第一年，由10%的公司引领发展，第二年，这10%的公司全部死掉，另外10%的公司接棒前行，第三年，同样的故事继续发生。周而复始。如果真的这样，我们以一个相当长期的视角来审视，没有一家公司可以长期增长，甚至没有一家公司可以长期存在，很多公司在生存期内都不会有交集，市场必然会呈现出一种无序状态。这种无序是客观存在的，由有序转化至无序，是事物发展的必然结果。没有什么理论是可以通吃的，任何一种投资体系都只能在一定的阶段内适用，但只要在有序的时间段内，体系就能够保持稳健与有效。在上个例子中，短期内（比如一年）的时间以内是有序的，当时间逾越了这个短期以后，市场整体则逐渐转化为无序状态。虽然一年的时间是极端不合理的，但总有一个时间长度是合理的。但多久是合理的？这个问题很关键。根据数据统计，目前仍在经营的企业中，历史最悠久的，是始自公元705年的日本山梨县的西山温泉庆云馆，已经存在了1300多年。在中国，最早的公司应该是1872年12月创立的轮船招商局，已有150年历史。中国的百年老店大概有1100多家。目前中国企业平均寿命大概7-8年，而欧美企业平均寿命40年，日本企业平均寿命58年。这是企业的平均寿命，这些企业中一定包含了少数的长寿企业与多数的短命企业。西方资本主义已经发展了几百年，资本市场已经非常健全与完善。我国改革开放仅仅40多年，很多方面与西方是无法相提并论的。但我国40多年的发展历程，能够取得如此骄人的成绩，已经可以证明其后续潜力。将来时间会证明，中国会诞生越来越多的优秀企业，越来越多的百年老店。长寿的优秀企业的客观存在，为投资体系的稳健提供了有效支撑，这是经济发展中有序的元素。这个序，就是以优秀企业的平均生存周期为基础。我并不确定这样思考是准确的，很可能是完全错误的，但思考的逻辑，比数字上的准确，更重要一些。如果序足够长期，长到可以跨越我们生命的长度，那么我们就可以认为，企业成长的确定性，是存在的。由此而建立的投资体系，在我们生命的跨度内，是可以正常运转的。4价格回归价值的确定性大多数人无法忍受价格波动，是因为他们觉得价格与价值是完全无关的两件事情，或者是完全相同的一件事情。无论哪种，都会让他们在价格的波动中产生恐惧。价格与价值，是有关的两件事情。虽然我们经常说，历史的数据不能预测未来，但可以验证过去。通过历史数据，是否能找到价格与价值无关的论据？我不能说没有，因为我无法查找所有的历史数据来验证，事实上这也是个不可能完成的天量任务。但根据我感兴趣并有能力看懂的数据来分析，价格与价值，是存在联系的。价格永远会围绕价值进行波动，这是价值规律决定的。既然是围绕，就总有回归的一刻。所以，从原理上来讲，价格回归价值是确定的，这就像水往低处流一样确定。价格是由资本决定的，价值是由企业决定的。资本的天性是永不疲倦地追逐利润，只要还具备流动性，资本就会不停地寻找价值洼地，并将其填平。价格从来都不会长期偏离价值，否则投资者将通过套利得到丰富的回报。但短期来看，这种偏离是客观存在的。由于各种原因，人总会犯错误，比如误解了某件事情，误解了某个人，有时这种误解可能会持续很久。但不管多久，总有水落石出的那一天，那一刻，你会意识到真金不怕火炼，日久见人心。资本与人很像，因为资本就是被无数人的行为意识所操控。资本也会犯错，这种错误可能会持续很久，但不会是永远。能想明白这个道理，就大概率不会受到价格波动的影响，不管是那些剧烈的、离谱的、甚至超级离谱的波动。一只不会走的破钟，每天也有两次是准时的。

点击蓝字关注我们★我们通常说的财报，其实叫季度/半年度/年度报告，是上市公司定期向投资者公示的企业信息，包括公司简介、经营、战略、财务数据、重大披露等事项，并不是仅仅有财务报表。但大家都习惯简称为财报。财报是了解公司最直接、最完善的“一手信息”。巴神说过：“你必须了解财务报告，它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去学习它，学习如何分析它，你才能够独立地选择投资目标。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。”财报阅读分析，是每名价值投资者绕不过去的坎。对于财报初学者来说，贵州茅台是最好的教材，原因如下：1.

点击蓝字关注我们★自打2017年9月底，我从上一个东家离职后，已经四年半的时间。这期间，我一直没有找工作，接下来也没有找工作的打算，已经彻底转变为无业游民。说实话，在这个期间，我还是会收到很多亲人与朋友的关心、不解与质疑，不管过去、现在还是将来。在大多数人的脑洞回路里，这种行为是不可思议的、是不靠谱的，是不负责任的。因为觉得男人赚钱养家，天经地义。这没什么错，男人确实要尽到赚钱养家的义务。但大多数的质疑应该是基于一个想当然的前提：我不上班就等于不赚钱不养家了。质疑是可理解的，但逻辑非常不严谨。为什么说不严谨呢？至少有以下几种情况：1.

点击蓝字关注我们★花了半个月时间读完《段永平投资问答录》（商业逻辑篇），共34.5万字。读得比较慢，因为大部分是在健身时听书。感觉如下：1.

点击蓝字关注我们以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。★17.

点击蓝字关注我们以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。★16.

傻子高兴了，拿出128万甚至256万，买你那块地。这时你发现卖出后存银行，年收益128*4%=5.12万元，远高于每年2.8万元的农地收益，那就卖给傻子。这就是高估怎么办？必须卖了。2.

点击蓝字关注我们以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。★09.

点击蓝字关注我们以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。★05.

点击蓝字关注我们以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。★02.

点击蓝字关注我们以下笔记中的文字，都是站在当时的角度成文的，不论时间还是观点。特此强调，以免造成困扰。★这些文字，是以日记的形式，于2021年8月的某一天，我突然头脑一热开始写的，前前后后一共用了20天左右，并且发到了朋友圈中。唐朝老师的《价值投资实战手册》这本书，我读了至少三遍了。逻辑清晰，思路明确，深入浅出，回味无穷。花上一天时间就可以通读，但每次重读仍然能学到新的知识。当首次看到老唐书中，关于“股”和“票”的那段文字，如同庖丁解牛般的剖析，我瞬间醍醐灌顶，感觉找到了自己后半生努力的方向。巴菲特说过，对于价值投资，你要么是5分钟之内就会接受它，要么可能一辈子也很难接受它。这个过程，是价值观重塑的过程。即便经过了漫长的积累，依然未必能接受几乎判若水火的理念。貌似顿悟，实则渐悟。今天在整理文字的时候，突然发现，这些内容，就是《价值投资实战手册》的摘要加读后感啊，那就索性重命名为“读书笔记”吧。当初写这些文字的初衷，是因为有些朋友和我沟通股票投资的事情，每次都会聊上小半天，每次都是把相同的内容翻来覆去的描述，最关键的是，每次都没什么效果。慢慢的发现，人的想法其实很难被改变。后来想了个办法，把这些每次都要讲的东西，写出来发到朋友圈里，如果有认真读完仍然感兴趣的朋友，再仔细沟通，这样效率就能高很多。结果发完以后，就几乎没有人来找我沟通了后来有的朋友私下里说，你写的东西，我们都看不懂啊。我说，我一个高考语文都没及格的人，能写出来让你们都看不懂的句子？还是看你想不想读，不管怎么说，总比技术流派简单多了吧。还有朋友说，你写的文章太长了，看不下去。关于这点，我也只能苦笑了。我认为读长文，是学习的必要基本功之一，除非你觉得文章不值得读。花上二十分钟半小时读一篇长文，效果远胜读十篇两三分钟的短文。当然也有朋友很感兴趣，投资观也发生了一些转变，这让我很高兴，我觉得自己的努力，还是有一点效果的，所以既然开了公众号，那就不妨再发一次，希望能帮到更多的朋友。每次发三四篇的合集，集中几次就发完，这样大家看起来也方便。闲话不多说了，下面共17篇，2.5万字左右，读过并认同老唐价值投资理念的朋友，直接跳过，不用在这里浪费时间，我只是把老唐投资理念的基础入门部分，翻译成自己的语言写出来而已。★目录如下：01.