调研纪要
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科技
人形机器人更新
市场开始分化,题材轮动加速,高位股开始退潮,整体操作难度上升。如果你对接下来的交易心中没底,给大家推荐一位圈内顶级的盘手——葛老大。今年他的收益已经超出想象,近期他在文中提示介入的漂,也是收获颇丰,交易节点都在公众号中有据可查,做不得假。强烈建议大家关注老葛,看看他的漂和交易,真诚推荐!------------正文:这几天除了宇树机器狗,比较值得重视的事情:OpenAI正研发实体智能机器人、市场预期特斯拉会在元旦前发布第三代机器人,而去年也正是在这个时间段发布了Gen2。1、人工智能巨头OpenAI正式下场自研人形机器人,或将在人形领域掀起新一轮AI革命。此前OpenAI主要以投资Figure、1x等机器人初创公司为主,而近期被曝将自己涉足硬件,亲自下场研发实体韧性机器人,11月挖来了Meta机器人团队负责人Caitlin
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科技
关于字节基建
近期,字节的基建项目备受业界关注,其招标活动也在稳步展开。首先,关于字节的招标计划,下个月将启动dac的招标工作,而aec的招标则预计在Q1至Q2的某个时间段进行。明年,字节还将继续招标光模块。从目前的预测来看,dac和aec的招标数量相当可观,主要集中在25年下半年至26年上半年,数量级达到了X00,0000-KK起步(数一数,共有6个0,X接近9),尽管最终落地数量可能会有所折扣,但预计浮动不会太大。在dac的竞争中,aph和lux被视为最大的竞争对手。乐庭和sy作为上游供应商,将不会直接参与成品的竞争,以免与大客户产生冲突。而lux虽然目前缺少线材,但也会向乐庭寻求支持,毕竟华讯曾是乐庭的业务,后被转让给lux。另一方面,bc已向浪潮的hwj服务器供货,但具体中标数量尚不确定。按照8卡x2x3000的规格计算,未来hwj几千台只要浪潮出品,预计都会采用bc的产品,但总量相对有限。AEC的招标情况则更为复杂。字节对AEC非常看好,计划采用JDM(Joint
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涨停潮
AI眼镜板块涨停潮:调研+发布会+行情共振,当前产业和资本对端侧AI都相当看好,尤其需要关注国内外巨头进展:openai、苹果、meta;国内:字节、华为、小米等事件性的推动带来产业的加速。我们认为随着端侧AI尤其是AI眼镜渗透率的提升,SOC(包括nor)、存储(存算一体)、电池(固态)、镜片(轻),重要性和价值量会越来越高,带动其价值量及上游产业链,尤其关注SOC产业链及其上游内核,我们在2025年4月份之前依旧看板块属于主题投资阶段,明年4月份后看产业趋势逐渐形成从而升级为主线行情,我们认为这一轮主题行情将持续跟随下游产品发布而发酵,而明年2-3月或是产品发布空窗期。事件1:总理在杭州调研,在城西科创大走廊未来科技城展馆、之江实验室详细了解重点科研项目进展,指出:创新是引领发展的第一动力、要主动拥抱科技变革浪潮、取得更多原创性引领性成果,要强化企业创新主体地位、营造良好创新生态、加快科技成果转化、推动科技创新和产业创新融合发展。总理在调研中,试戴Rokid智能眼镜,Rokid创始人Misa(曾为阿里M工作室负责人)在旁做介绍。这张图很出圈:Rokid供应链check:→空间计算版本是亿道代工的(空间计算版本有个soc,是星宸的)→bbar眼镜是舜宇旗下的舜为代工的;→最新发的单色光波导AI眼镜是瑞声代工的。事件2:闪极999元AI眼镜5万台首发售罄、成为全球第二爆款闪极AI眼镜发布会思考12.19
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全面暴涨!
近期在豆包亮眼表现的催化之下,市场对字节链的关注度显著提升,随着字节入局AI硬件,除云端外,字节端侧逻辑也得到强化。今日字节供应链全面暴涨,从行情演绎来看:《字节》=《华为》、《豆包》=《OPENAI》、《润欣科技/视觉中国》=《字节灵魂》=《常山北明/润和软件》、《五虎上将》=《中科蓝讯/恒玄科技/普冉股份/炬芯科技/乐鑫科技》、《AI芯片龙头》=《英伟达》。今天字节火山引擎大会:AI全面升级1)豆包通用模型:通用模型pro相较5月15日发布版本综合能力+32%、代码能力+58%、数学能力+43%、专业知识领域能力+54%;目前豆包通用模型pro能力已全面对齐GPT-4o,但价格仅为GPT-4o的1/8。2)文生图模型:2.1版本在业界首次实现精准汉字和一句话P图能力。3)音乐模型:实现可生成3分钟的完整作品,实现包括前奏、主歌、副歌、间奏、过渡段等复杂结构的作品创作。4)豆包视频生成模型:预计2025年春季将推出豆包视频生成模型1.5,具备更强的长视频生成能力。视觉理解模型超预期具备更强的内容识别、理解和推理、视觉描述等能力,输入价格为0.003元/千tokens,比行业价格低85%,模型定价进入厘时代。视觉理解模型,可以用在教育讲题、医疗诊断等场景,也有潜力与在研的AI眼镜相结合。我们一直强调,拥有视觉理解能力的交互型多模态大模型是应用爆发的基础,因为人类信息的绝大部分都是来自视觉,应用非常广泛。字节展示了豆包大模型的视觉能力,包括地点认知、记忆能力、联想能力、搜索能力、识物能力、数学推理能力,响应时间也非常短。前期最为热销的AI眼镜是雷朋+Meta,主要得益于其3A的独到之处,即自动曝光、自动对焦、自动白平衡。在此过程当中,ISP芯片的视觉处理能力发挥了至关重要的作用。由于AI眼镜无法像手机一样通过人手实时操控调整对焦,所以对其智能化的物体识别等效果会更为重要。这也是多模态的基础。在早期耳机时代,连接和音频处理是重中之重,但伴随着耳机向眼镜过度,视觉处理则更为关键。豆包视觉理解模型对于AI眼镜意味着什么?——更强交互性、更快产业化进程、更低的使用门槛。豆包视觉理解模型的推出将带来AI智能眼镜交互性的大幅提升,奠定了AI眼镜在AI载体中的重要地位;同时更低的使用成本有望加速AI眼镜的产业化进程。1)豆包视觉理解模型具有几大特点:1)强大的内容识别能力,在识别基础上还能深入理解其关系、空间结构及整体语义;2)强大的理解和推理能力,可基于文字与图像信息进行复杂的逻辑推演与计算;3)细致的视觉描述和创作能力。2)这一模型的发布意味着视觉输入将成为未来AI交互的重要方式,而AI智能眼镜更加轻量化、能够解放双手的特性令其将成为不可或缺的入口。3)较低的使用成本将大幅降低AI眼镜门槛,有望加速产业化落地进程,渗透率有望进入快速提升阶段。豆包·视觉理解的输入价格为每千tokens
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审慎看待Lidar传闻
激光雷达行业关注度持续高涨,核心催化在于:1)禾赛3Q24财报超预期。三季度收入超此前指引,毛利率水平达接近50%,且展望2025年GAAP层面实现扭亏为盈。行业或趋于成熟。2)传闻头部车企正在自主设计激光雷达(未经证实),产业情绪上扬。特斯拉自研激光雷达?建议先审慎看待!海外流出专家交流内容,透露特斯拉在自研“Lidar”:$TSLA
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政策加持
事件:商务部等7部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》1)提出培育现代零售体系的目标,聚焦百货店、购物中心、超市、社区商业中心等零售商业设施改造提升,力争到2029年,初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。2)部署五个方面的工作任务,推动场景化改造、品质化供给、数字化赋能、多元化创新、供应链提升。3)明确工作路径和保障政策。明确开展摸底调查、编制试点方案、推动项目启动、调动各方力量、“一店一策”改造的工作路径。提出加大金融支持、优化经营环境、搭建交流平台、夯实发展基础等保障措施。本次文件主要特点包括四个并重:1)市场主导与政府引导并重;2)硬设施与软环境并重;3)好商品与优服务并重;4)促消费与惠民生并重。近期零售板块迎来多年未见的强势行情,除了反映消费刺激的政策预期外,还有商超调改/并购重组/谷子经济/国企改革/消灭破净股等精彩纷呈的概念主题,但本质在于流动性充裕下低位板块的资金承载需求。近期我与市场关于永辉的沟通中有几大问题频繁提及:1.
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字节豆包产业链解读
字节AI绝不是炒炒几天就结束了,字节将会跟华为一样,是未来几年A股投资的一条主线。正如科技股投资,不能不看华为主线一样,字节主线必须要看,字节和华为是中国最牛的两大科技公司,必须紧密跟踪字节的技术动向和产品布局。字节豆包产业链投资机会:相比华为主题行情标的,字节豆包行情相关标的稀缺性会更高(字节有时候会辟谣),优选跟字节业务更加密切的公司(或者合作的国企),或者在本轮行情前已有新闻进行合作。一、字节豆包C端:本身竞争力强,优选合作金额大的标的1、广告代理商:字节的金主,优选投放金额大的标的。省广集团(之前打上了字节Tiktok广告代理商的标签,类似于上一波易点打上了出海广告的标签);浙文互联(国企,近期互动易说2023年与字节系的合作规模为54.6亿元,类似于上一轮蓝色光标)、其他补涨的广告公司如引力传媒、天下秀等。2、股权合作:掌阅科技(字节量子跃动间接参股)3、内容合作:1)图片类:视觉中国(抖音旗下剪映加入了视觉中国的调用模块);补涨丝路视觉(有3D素材)2)出版类:中信出版(7月1日,携手火山引擎,共塑数智出版新生态)3)影视类:博纳影业(6月17日,抖音联合出品的AIGC科幻短剧集)4、有API需求潜力:世纪天鸿、荣信文化(点读笔有大模型API需求)二、字节豆包B端:“豆包+AI终端”符合首发经济,看重AI终端预装(类似iphone预装GPT),优选能带动豆包OS普及的标的1、AI玩具:乐鑫科技(在Folotoy的AI玩具中,该机芯用于字节显眼包);奥飞娱乐(玩具IP龙头)2、AI眼镜:润欣科技,歌尔股份3、AI耳机:中科蓝汛三、字节AI算力产业链:优选能兑现的产业链环节,且主要是供字节,能跟着字节的需求往上走1、火山引擎IDC:润泽科技(从毛利率可以看出合作的地位)2、国产GPU:寒武纪、景嘉微3、光模块和服务器:光迅科技、浪潮信息。全面解读豆包大模型【计算机首席】字节后发先至,自23年后开始全面发力AI大模型,
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今日A股好得很...
CG:今天A股走得不是糟得很,而是好得很。既符合A股脾气,又契合震荡慢牛属性。如果对今天走势不满意,我个人觉得:预期要合理。LRX:今天这走势,一种观点“不是924重启,是1008重现”。当然,对于今天的走势,那也不能说是仙人跳,本身11月26日3250一路上来就已经包含了相当一部分预期。回过头来看,这段3100-3500震荡区间要突破有难度,首要静待美元指数由强转弱的契机,风格切换至少于需要M1连续2个月以上的回升。怎么看待今天的高开低走?1)基于学习效应,有投资者担心今天及之后的市场重演10.8之后的行情。但同样基于学习效应,我们可以判断市场不会再次出现这样极致的演绎:首先因为学习效应,大家都知道你只有定调没有给到实质的落地政策,因此不会涨的那么嗨;其次这次虽然表述很积极但因为学习效应大家也并没有一致性的“狂欢”,也因此后续的下跌波动也不会那么大;其三是中央JJ工作会议马上就要到来,今天的卖出性质上更多是“降仓观望”而非10.8的“兑现跑路”。2)一句话总结昨天的政治局会议:这次会议其实就是对那些不信的人说的,对于信了的人,没有新东西。我们10月提出过对政策的一句话理解“坚定政策信心,降低斜率预期”,它同样很适合来评价昨天的政治局会议:定调很高,坚定政策信心;落地要等,降低斜率预期。3)怎么看待市场接下来的结构?类似政治局会议,中央JJ工作会议表述大概率不会显著超预期,但政策思路积极,稳增长决心强,后续政策将维持持续的力度。因此要继续“坚定政策信心,降低斜率预期”。当前市场对经济的复苏“有了解无定价”,在大会后投资者将逐步意识到这点。大会后政策将会对风险偏好有支撑,经济的复苏则构成了分子端盈利的支撑。大会后的3种市场可能:4%的赤字率目标是分水岭。首先其实中央JJ工作会议不一定会说赤字率目标:比如2015年说的是“阶段性提高财政赤字率”;而有些年份干脆不说。其次,如果有提到,大于4%的情形,市场会先涨顺周期,然后成长接棒;如果是4%,成长更强,消费则会随着盈利的修复接棒;如果3.5%,就有点低于市场预期,市场会先下跌,红利占优,然后等到下一轮可能比较强的政策。过去两年,债券投资比较火热,如果明年利率还要下35-50bp,那么长端也许要去1.5,存款也许接近1%,要重视这将带来巨大的变化:当无风险利率持续下降,一开始投资人会对债券感兴趣,有价差收益。但是当利率下降至一定程度(国际经验是2%以下),会出现一个新的现象:利率继续下降,但是投资人对债券的兴趣降低,但权益和股票的兴趣上升。道理也很简单,当利率下到地板,价差收益空间变小,收益的来源就必然要求拓宽,权益和股市则会出现持续的增量流入和居民资产转移。所以我们讲,面向2025决策层对于扭转经济形势的态度是股市估值的基石,而无风险利率下降则是行情推动的动力;风险偏好的变化造成阶段性的波动。外资交易台:投资者反馈强调了这一走势的几个原因:-
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龙头新动向
事件:12月10日,宁德时代公告与Stellantis拟在西班牙合资建设50GWh合计40.38欧元(308.54亿元)磷酸铁锂动力电池厂,股权结构为CATL卢森堡50%/STLA西班牙40%/STLA法国10%,计划2026年年底开始生产。1、Stellantis是全球领先的汽车制造工厂,旗下拥有标致、雪铁龙、Jeep、阿尔法·罗密欧、玛莎拉蒂等众多知名的汽车品牌。Stellantis集团旨在利用磷酸铁锂(LFP)电池推动其在欧洲市场的电动汽车生产,2030战略规划目标(在欧洲售出的所有乘用车均为纯电,在美国售出的乘用车及轻型卡车中有50%为纯电)。本项目产能50GWh,按单车带电量50-100度计算,配套50-100万辆车。2、随着25年欧洲碳积分法案考核生效,预期欧洲新能源车的销量增速将明显高于2024年,可预见公司在25年在欧洲市场渗透率增速再创新高。合资建厂的落地将有利于公司未来几年在欧洲及全球领域布局。明年神行及麒麟进一步放量,公司盈利能力加深。3、加上德国工厂和匈牙利工厂,宁德时代在欧洲布局进一步完善。同时在美国市场,公司在美国与福特、特斯拉用技术授权模式合作,近期曾董事长在采访中表示,如果对方愿意开启大门,宁德时代或将考虑在美国建厂。2024年1-10月,公司全球动力电池装机量达到252.8GWh,份额36.8%(同比提升0.9pct),海外装机76.6GWh,份额26.4%(TOP
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前所未有!
本次ZZ局会议通稿字少信息量巨大,可谓是近十年最积极的一次表态:1)对2024年经济完成情况大致定调——【全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成】;2)政策目标中除了内部重点目标外,提到了【外部冲击】;市场对特朗普回归后“关税大棒”较为担忧,政策直面市场关切,做足准备;3)明年工作展望中,政策基调表述十分积极:【更加积极的财政政策】(此前为“积极”)、【适度宽松的货币政策】(上次提还是09年),加强【超常规逆周期调节】(近年首提),这三句话的组合可谓近十余年最积极的表态;4)资本市场方面,此前都是提到“提振资本市场”,本次直接点名【稳住股市楼市】,聚焦居民财富效应;5)内需方面,大力提振消费,提高投资效益,全方位扩大国内需求:此前市场对财政的预期更多在化债,对消费态度较为保守,本次提到【大力提振消费】,后续可以关注消费相关政策;6)投资方面,【有效防范化解重点领域风险】再次提及,化债背景下,基建依旧没有多少笔墨,意味着ZY财政在后续投资扩内需中或起到更大作用;7)本次对于汇率依然没有笔墨,或暗示当下,相较于稳汇率,稳增长的目标更为优先;8)本次会议有很多笔墨强调【社会和谐稳定】、【人民群众获得感幸福感安全感】,十分重视民生尤其是社会稳定,直面近年来经济压力之下社会民生面临的一系列挑战,更加求真务实、对症下药。四个前所未有:-
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经济
裁员严重,大家做好准备吧!
当前,作为席卷全球新概念ESG也正逆势火爆了整个行业圈特别是政策要求各大企业强制披露ESG报告三大交易所近期再次同时发布ESG相关政策包括各投资机构、券商、国央企和咨询机构等都在加大ESG披露业务和人才布局招纳券商中金更是成立首个ESG部门抢人才大家也冲一冲这个新兴领域01
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GB200不行了?
JMP:近期,有媒体报道了微软在2025年对GB200机架的有意义订单削减,并将部分需求转向GB300。在本报告中,我们概述了上下游产业链的观点。总体而言,这与我们之前的报告相呼应,即GB200下游的增长速度将慢于预期,但我们认为,Blackwell上游的出货量不太可能发生变化(2025年约为500万台)。这可能对鸿海和液冷供应商构成额外的负面影响。报告全文&GB300产业链跟踪详见星球,以下专家解读交流纪要:Q:之前市场传闻基于贵司的铜缆cartridge链接和组装问题,可能导致GB200再次延期或订单改变,您对此的行业观察和市场展望是什么?A:供应商cartridge产量和产能处于快速提升中,10月之前产能有限,几乎没有大批量量产,而10月之后处于量产状态,当然这种量产规模和产能状况尚未达到英伟达预期,例如英伟达可能希望每个月满足2000~3000台NVL72所需要的cartridge需求,目前远远没有达到,但已经进入量产状态,至于您提到的问题,过去可能花了几个月时间和英伟达一起解决技术问题,这里指的是出货之后、机架安装过程中的面对的问题和优化,同时公司自己过去几个月也花了很多时间和精力取改善产线,以及优化产线、模具等,以保证最终产品性能,您说的问题可能更多指出货后、在客户侧发生的问题,但这个问题个人认为目前应该基本解决,已经进入量产阶段。
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光伏“遵义会议”
2024年度光伏大会落幕,主要企业初步达成行业自律限产机制,共同维护行业秩序。1、方向最重要,一定会有成果。自上而下看,顶层关注新三样,发改委、工信部、商务部等多部委对光伏“内卷”相关问题均有关心。自下而上,本次会议董事长参与数量是历史之最,结合过去2个月的频繁讨论,推动行业走出困境的决心明确,行业盈利定会迎来修复。2、自律框架落实,细节不断完善。现阶段防内卷工作的核心是企业自律,后续部委层面的支持值得期待。自律框架:出口价+国内招标价成本托底,配额限产引导价格修复。配额基本原则:硅料、硅片及电池片,按照产能和出货设定不同系数,同时考虑行业限额,计算全年出货量,组件按出货量系数的方式给定配额。调整和惩罚:季度对配额系数开会调整,建立黑白名单制度、出口中信保限制、其他金融相关措施等。监督执行:预计为下一个阶段重点,第三方机构如会计事务所等协助审计,其他监督执行手段也有充分讨论。3、涨价一触即发,春节后预计节奏加快。近期我们已观察到电池片、组件、胶膜、玻璃等多个环节出现涨价苗头。从各环节盈利承压的角度看,市场化力量已经逼停众多产能,价格盈利微幅修复。后续自律细则落实执行,产业链价格有可能很快看到正向反馈,迎来更大面积的涨价潮,考虑淡季效应及自律执行节奏,预计春节后加速。关于配额:大体算法按照当年度出货量x系数1+产能x系数2来核算配额,总量端初步按照硅料160wt(约700gw)硅片约650gw,电池片、组件一方面受上游约束,另一方面配额机制相对灵活。影响一:行业价格有望迎来修复,最晚25Q2可以看到改观;电池片环节弹性更强,有望更多受益于涨价的驱动;其他环节短期不好算空间,但考虑到需求的增长仍然后市可期,可以从相对估值低位的角度择股。影响二:新技术才是带来产能出清的唯一途径。短期看,价格修复给尾部企业带来了机会,长期看降本增效的新技术才是最终决定行业格局的关键因素。看好BC技术(第一性原理,减少遮光面积)、铜浆技术、叠栅技术的应用。影响三:辅材降价压力有所缓解。组件价格修复之后,辅材降价压力有所缓解,胶膜环节格局清晰,玻璃环节库存低位,两者有望率先受益。影响四:海外产能或显得更为重要。目前的配额机制对海外产能或无约束,面对海外高价格市场及其潜在变化,海外产能或将成为影响高溢价市场格局的核心因素。各公司配额细节,仅供参考:-
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激光雷达产业链解读
1、高阶智驾渗透率将在2025年爆发,预计渗透率达到15%。预计高阶智驾的渗透率将从今年的5%不到,提升到明年的15%以上:预计2025年国内乘用车市场20万以上新能源车型销量将会达到457万辆,全年国内预计销量将会达到2295万辆。高阶智驾渗透率理论可到19.9%,考虑到合资车企高阶智驾进展相对缓慢,全年高阶智驾渗透率将会达到15%以上。高阶智驾爆发的驱动力包括:技术端:(端到端大模型算法的良好表现,如特斯拉、理想);政策端:松绑提速加速;成本端:智驾系统成本快速下降(一套典型支持城市NOA功能智驾系统(1L3R11V)将从24年17000-22000之间下降到12000-15000之间)。
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排产上修!史上最大涨价潮开启
事件:宁德时代排产确认1月不下降,2025年有效产能约810GWh,目标产出750GWh左右,订单高企全面上修全年业绩,并带动磷酸铁锂涨价节奏加快,乐观1月、中性2月、保守3月下一轮涨价1000-2000元以上。-
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全面扩散!大厂国家队入局
11月以来,人形机器人板块催化密集,海外特斯拉+英伟达、国内华为等科技巨头,在具身智能领域进展频频,形成强烈共振,共同催化11月以来人形机器人板块大行情。本篇再汇总一下星球近期分享的产业链信息。#华为:11月启动具身智能创新中心、签约首批优选合作伙伴1)进展:2024年11月15日,华为具身智能创新中心启动运营,并进行了优选合作伙伴签约。中心由华为云主导,整合2012先进制造实验室、华为云EI产品部等具身智能相关能力。2)合作伙伴:首批优选合作伙伴包括乐聚机器人、兆威机电、拓斯达、中坚科技、埃夫特、禾川人形机器人等16家。3)合作模式:华为构建涵盖具身大模型的技术底座,适配内部先进制造需求。中心将以项目制运作,与外部合作伙伴联创。项目实施主体提出申请,通过评审后,中心与将实施主体签订合同,开展联创。#特斯拉:灵巧手全新方案发布、具备22个自由度1)进展:2024年11月28日,Tesla
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特朗普的诅咒
特朗普的诅咒?美国大选后,反而是非美经济体开始动荡。今年是法国和韩国,2016年则是意大利,此外,2016和2024年都有叙利亚。韩国和法国的”闹剧“都源于在野党在议会中的实力超过执政党(或联盟),因此在预算等大事上处处掣肘。尹锡悦与李在明,恰如袁绍与曹操背景:韩国国会现为在野党占多数席位(在野党共同民主党、民主联合党占175席;而执政党国民力量党、国民未来党占108席)。在此背景下,尹锡悦的困境或包括:1)尹锡悦的关键施政方案,都无法被国会通过;2)国会表决通过了预算削减法案(执政党全员缺席,在野党单独处理),主要削减总统秘书室和国家安保室的特殊活动费、检察院和监察院的特定经费;3)尹妻金建希深陷漩涡,今年9月、11月,韩国国会先后投票通过《金建希独检法案》及其修正案,尹锡悦2次行使总统否决权。事件结果:1)12月3日晚,尹锡悦发表紧急谈话,宣布实施紧急戒严,称将剿灭“从北”势力。2)在野党党首李在明在去国会的路上直播,呼吁民众前往国会,保护国会(堪称韩国的“护国运动”),多数国会议员及议长都前往国会。3)12月4日凌晨,韩国戒严军封锁国会大门,设置路障。4)李在明在直播下带头翻墙,议员们翻墙进入了国会,举行“解除戒严”会议,190票全票通过,议长禹元植宣布戒严令无效,劝诫军警撤离。5)凌晨4时27分左右,尹锡悦取消戒严;6)4日下午,#韩国6个在野党联合发起针对尹锡悦的弹劾动议案,计划当天下午递交国会(总统弹劾动议需要获得200名以上国会议员的赞成),#预计本月6日至7日将投票表决。点评1:色厉而胆薄,好谋而无断。美国态度一向是“养蛊”,军方态度或是“谁赢帮谁”,既以总统身份调动军队包围国会,何以任议员进国会投票而不逮捕?既已宣布戒严令(内容包含“禁止国会和地方议会等一切政治活动”),何以不否认投票结果(#投票结果在法理上存在极大扯皮空间)?箭已发出,何以因各方反对,取消戒严?(借用《首尔之春》台词:难道连这点心理准备都没有吗?)曹操评价袁绍“色厉胆薄,好谋无断”,反观李在明极强的行动力、胆识、敏锐度,尹锡悦进退失据,被各方抛弃,2人堪比袁绍与曹操。点评2:失败了是叛国。尹锡悦大势已去,预计难逃“青瓦台魔咒”,韩国财阀势力与进步势力的斗争或将继续。韩国隔夜的戒严闹剧之后,尹锡悦总统大概率下台:1)宣布戒严很可能是尹的私人行为,许多总统顾问不知情,而且并未事先通知美方;2)韩国议会弹劾总统需要议会1/2以上议员提案,2/3以上通过即可,当前反对党席位就接近2/3(192/300)3)民怨,韩国劳工联盟呼吁罢工,直至总统辞职为止。对A股和人民币汇率的影响:1)人民币会受到美元升值的间接影响,但是央行稳的意愿上升,预计在zzj和经济工作会议前,会在7.30附近震荡、7.35是底线。2)A股所受影响会更小。韩国财长已经宣布提供无限流动性稳定市场,韩元走强,韩国综合指数在跌了2.3%之后有企稳迹象。除此之外,外部政治动荡也凸显出国内的比较优势。今天还要关注法国政府不信任投票的情况:1)如果通过,现任巴尼耶政府解散,马克龙需要任命新总理。2)但是换汤不换药,新政府还是会受到右翼和极右翼的掣肘。3)改变的局面的办法是总统再次宣布解散议会、重新选举,但要等到2025年7月。4)明年7月前,法国政局的混乱都会是悬在欧元头上的威胁,也会被动影响人民币。电子产业链影响:部分赛道供需可能失衡评估:韩国三星集团和海力士集团在电子领域举足轻重,尤其在:手机市场、存储、面板、被动元器件、覆铜板、半导体谁被等领域。手机市场格局:三星全球智能手机份额占比19%,在欧美地区三星S系列机型和苹果平分高端机市场;在亚太地区,三星主要靠A系列抢占中低端市场。若三星手机出货受影响,全球手机市场料将重新洗牌,苹果有望进一步提升欧美市场份额;中低端市场则或被OV小米以及传音分食。存储:🔹大宗存储——Dram三星海力士两家在韩国本土有厂,两家24年合计占全球dram约75%韩国本地厂产能方面:三星占比100%,海力士占比62%;韩国产能占全球dram总产能的48%,影响市场规模约650亿美金🔹大宗存储——Nand三星海力士两家在韩国本土有厂,两家24年合计占全球dram约57%,韩国本地厂产能方面:三星占比64%,海力士占比64%;韩国产能占全球nand总产能的35%,影响市场规模约230亿美金🔹利基存储——dram海力士/三星合计占全球比重过半半导体设备:部分韩国半导体设备被列入已经被美国列入FDPR长臂管辖名单。代表公司:1)Nextin:光学晶圆检测设备。2)韩华精密:前道PECVD/ALD、先进封装领域的倒装键合设备、TCB热压键合设备(供货海力士);3)三星旗下设备子公司SEMES:TCB热压键合设备(供货三星)。量检测设备,国内fundr厂之前买的是韩国的暗场设备。被动元件:三星电机是全球第二大MLCC厂商,全球市占率约25%,其韩国本土产能占比约3成,影响全球产能约8%,上游离型膜材料基本来自韩国本土,全部采购金额约15e+面板:三星LG全球OLED份额约一半,主要产能集中在韩国本土,影响全球OLED产能约一半PCB:高速材料斗山在NV体系占比约一半,其9成产能在韩国本土,AI贡献高速体量约20e+CIS:三星为全球第二大CIS厂家,占全球比例19%,产能端韩国国内产能较多包括华城、器兴、平泽、崖山工厂(其他中国西安和美国奥斯汀等)。
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Agent龙头更进一步
Agent为释放LLM潜力关键媒介,扮演着LLM与AGI之间的桥梁,为LLM核心算法注入强大执行能力。作为一种基于输入输出的响应系统,LLM的输出严格依赖于输入的质量和相关性。与LLM相比,AI
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大摩宏观策略谈:前瞻经济工作会议
消费及房地产相关政策:消费品以旧换新的扩容可能势在必行,将一些快速消费品纳入进来;可能会对生育政策进行调整,对生娃家庭进行补贴;对房地产收储有一些政策的进一步落地,可能需要中央政府更廉价的资金。•
科技
本轮机器人的底层逻辑
机器人的底层长期逻辑:任何新技术都必须有物理化的应用,互联网时代最受益的是苹果,产业链布局上打通了产品(iPhone)-软件算法(iOS)-芯片(A),成为了全球市值第一公司;而AI时代的物理化应用就是机器人(包括智能车和人形机器人),特斯拉也打通了Optimus-
科技
抢购火爆
1、上周汇报了手机补贴观点,近期省级补贴开始陆续落地。其中江苏省补贴于本周五11.27开始,范围包括手机、平板电脑和无线蓝牙耳机等。补贴标准:产品成交价格的15%,最高可优惠1500元。2、据媒体报道,目前江苏线下各大门店的销售情况十分火热,存在排队购机的场景。此外,我们在闲鱼上搜索“江苏手机代购”等关键词,目前已有部分商家显示没有额度了,侧面反映其销售的火爆。3、与之前市场预期有所不同,本次江苏的补贴活动包含手机全品类(苹果+安卓),iPhone、iPad等均在补贴范围内。4、前期市场更多关心AI眼镜等终端创新,而果链受关税等因素扰动,平均估值被杀、显著超跌。当下果链的关税担忧反而提供了上车机会,看好果链反弹机遇。1)没有关税担忧,果链跌不到当下位置。2)短期加关税担忧无法消除,但实际落地情况也待进一步跟踪。需要明确的是,关税加征会由苹果本身承担而非供应链,但苹果可能通过涨价形式转嫁北美消费者或者压缩一定供应链利润率空间。苹果每年约3成出头的iPhone
被微信屏蔽
经济
付鹏 —— 《2024年年终回顾和2025年展望——对冲风险VS软着陆》
汇丰私人财富规划玺越世家·臻享沙龙上海站(速记稿)时间:2024年11月24日地点:上海浦东文华东方酒店LG1层东方厅主持人:女士们,先生们,各位尊敬的来宾,我是陈佳昊(音),我是汇丰私人财富规划上海分区总经理,我代表上海汇丰私人财富规划欢迎各位的莅临。今天有很多新朋友,也有很多老朋友,我在周五的时候问过后台同事报名报了多少了,他告诉我们已经快要接近200人了,但从今天的规模来看,我感觉好像今天的人数还要再超过一些。当然了,有一些是原先的老客户,也有很多是慕名而来,看到这次邀请的是付鹏先生,所以慕名而来。也有一些新朋友。在付鹏先生上台之前,请允许我对汇丰私人财富规划做简短的介绍。汇丰私人财富规划是全球的战略重点之一,老朋友都知道,汇丰私人财富规划成立于2020年,距今刚好四年,在四年的过程中集团一直在给我们大力注资,也是集团里最重要的项目之一。为什么聚焦在中国市场上?大家很多人都明白,中国中产阶级的人数在世界上占有量是最庞大的,随着中国经济的高速发展,中国人财富管理的需求逐步提升到很高的水准。所以,私人财富规划也会变成汇丰的重要战略之一。介绍一下发展历史,从2020年汇丰私人财富规划成立,先是在上海和广州,总部离这里不远,汇丰总部就在国金,欢迎大家去坐一坐。逐步进入到杭州、深圳、北京、佛山,今年在苏州、成都开立了分支机构。2020年汇丰私人财富规划才刚刚成立,那汇丰的历史又是怎么样的?汇丰简称叫HSBC,很多人会问HSBC四个字母分别代表着什么,可以跟大家简单介绍一下,H代表的是香港的意思,S代表的是上海的意思。很多人印象中以为汇丰是一家外资银行,但其实大家有所不知,其实汇丰在清朝的时候就在外滩已经设立了总部,现在这栋楼交给了浦发银行。1949年之后,汇丰因为历史的原因退出了中国,在WTO之后回到了中国。
其他
MAGA!东南亚电池组件Game Over
事件:11月29日,美国ITA公布针对东南亚四国的反倾销(AD)初裁结果,柬埔寨、马来西亚、泰国、越南普适税率分别为125.37%、21.31%、77.85%、271.28%。先梳理下对应公司税率与当地产能:晶科能源:-
其他
桥水达利欧:风雨欲来
out.......成为世界霸主的高昂经济成本--即拥有最重要的技术、强大的军事力量以及提供软实力的能力--将比盈利方式所能提供的更大,因此需要解决如何处理这一经济现实的问题。…The
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重大更新!牛逼到像“遥控的”
事件:11月28日,特斯拉更新Optimus灵巧手视频进展,展示连续隔空接住网球。视频中的Optimus稳定接住测试人员抛出的网球,跟真人无异,同时机器人的左手较右手有明显区别,尚不确定是新一代的灵巧手还是仅做了外观调整。-
其他
涨到春节?
近期市场较为关注百菌清产品涨价情况:1、百菌清全球需求7万吨每年,主要集中在巴西。近期巴西多雨和湿热气候导致真菌病害增加,特别是大豆锈病的严重爆发。特殊气候条件下,百菌清需求显著增加,产业里爆单,库存少。2、行业产能7万吨,各家装置满负荷生产,持续涨价,百菌清提货价格已从5月份的1.7万元/吨涨到目前的2.8万元/吨。3、年底炒一号文件预期,作为农业板块里最新涨价线,自带高辨识度和高人气属性,逻辑清晰易懂。我们与行业多位专家领导沟通交流,更新如下:1、持续性方面,本轮百菌清涨价主要是需求驱动,因而持续性大大概率贯穿巴西大豆种植季,有望持续到春节前后。2、涨价幅度来看,历史高点5.5万,本轮需求大增主要系大豆价格回落后终端对于高性价比产品需求增加,因此若涨价过大,或被反替代。3、类似产品逻辑还有代森锰锌类产品,主要针对大豆锈病,多点位杀菌剂,可以复配使用。4、主要生产企业,利民股份~4万吨,苏利股份~1.4万吨,另外两家非上市公司合计1.9万吨。当前行业整体开工偏高,另外农药整体库存水平已回归至中枢以下。相关标的2家,比较简单:-
其他
内卷拐点
风电近期3个值得关注的信息:海风进展、谈价反馈、风机内卷拐点。1、海风进展网传开工仪式有所推迟,据我们了解,江苏项目开工进度正常,主要是因为施工证手续而有所延后,预计下周拿到施工许可证后可进行正常开工,目前大丰的两个项目首桩已经装船,随时可发货。海上风电行业拐点明显,不应过分博弈短期时间节点。海风项目近期密集启动,2025年上半年海风有望迎来业绩兑现:1)江苏项目有望年底开工,等待12月桩基开启交付。2)青洲七EPC招标,要求2025年3月20日开始发货,2025年5月30日前完成供货。3)帆石一主缆预期2025年2季度交付。4)帆石二主机预期2025年6月底完成交付。5)川岛一、三山岛五、红海湾三主机要求2025年6月底完成交付。当前海风招标已超9.5gw,叠加此前招标未开工项目,2025年海风有望高增,当前已经核准未招标海风项目达22gw,有望2025年开启招标,看好2026年海风持续高增。海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振,海风确定性在逐步增强,信心有望增强,估值有望提高。2、谈价反馈最新谈价情况更新:据我们调研及产业链反馈,目前大部分零部件涨价5%左右,结合25年陆风100GW+海风15GW的装机预期,明年风电整体迎来EPS与PE共振的反转行情。具体看来看:某A公司:铸件(包含铸造主轴)预估涨价5-8%;某B公司:叶片预估涨价3-5%;某C公司:齿轮箱预估涨价3-5%;某D公司:轴承价格基本稳定12月份起各风机企业陆续启动供应链零部件谈价,市场对此传闻和说法较多,我们就了解的信息整理如下:风机:部分风机厂商反馈谈价从12月中旬启动,亦有厂商(如远景等)已最早启动商务洽谈,整体结果预计12月底至25年2月落地,并非市场传闻已经落地。铸件:从紧缺程度来看,8-10MW陆风机型大铸件为最紧缺环节。从厂商反馈来说,铸件企业A表示25年平均价格上涨5-8%;企业B表示锻铸件均有涨价基础,锻件小于铸件,铸件涨价10%。目前也基本处于前期洽谈过程中,但涨价概率较高。叶片:8-10MW陆风大叶片紧缺,明年或小幅涨价3-5%,叠加自身工艺/材料优化,单位成本将有一定幅度下降,盈利能力修复。25年行业陆海风装机景气度共振,风机企业受益于价格企稳、技术和供应链降本从而实现盈利能力的反转,部分零部件环节紧缺(铸件、叶片、齿轮箱等)具备涨价基础从而实现量利齐升,继续重点关注供应链谈价结果。3、风机内卷拐点近期国电投2024年第二批风机集采(含塔筒)开标,总规模8.4GW,从报价结果来看:1)5.0MW机型:最低报价2027元/kW,平均报价在2300~2600元/kW;2)6.25、6.7MW机型:最低报价1734元/kW,平均报价2000~2400元/kW;3)8~10MW机型:最低报价1530元/kW,平均报价1600~1900元/kW;4)10~12MW机型:最低报价1386元/kW,平均报价1550元/kW。1)开标价格回归正常。以10MW陆风机组为例,此前裸机价格在1100~1200元/kW,个别风光大基地项目报价甚至低于1000元/kW。此次集采开标结果来看,扣除塔筒价格300元/kW,裸机最低报价1100元/kW,平均报价1300元/kW,最低价相较之前报价有10%+上涨。10月北京风能展期间,12家整机企业签署自律公约防内卷,更加注重风机的安全可靠,到此次国电投开标价回升,我们判断基本代表着风机价格内卷进入尾声,市场竞争将进入良性发展阶段。2)风电招投标价格提升的原因或与光伏相似:作为产值规模较大的行业,其低价竞争不可持续。区别于光伏更为密集的反馈,风电也早有相关提倡,只是近期才落实于招投标价格:-
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经济
大摩宏观策略谈:2025中美变局展望
成交量持续萎缩,从最高3.5万亿减至近期的1.5万亿,操作难度直线上升。如果你对接下来的交易心中没底,给大家推荐一位圈内大热的盘手——老廖。今年他的收益已经超出想象,近期他在文中提示介入的大东F、三六0,也是收获颇丰。并且在上周四就明确提示了大盘的风险,可以说是精准逃顶,这些都在他的公众号中有据可查。强烈建议大家关注老廖,看看他的漂和交易,真诚推荐!---------------------正文:大摩宏观策略谈:2025中美变局展望要点:1、市场反馈:市场对中国决策层对外资的友好程度和外资对中国市场的关注度提升表示积极反馈,尽管短期政策不确定性较大。2、香港金融领袖峰会和新加坡摩根stdy亚太投资峰会:两个峰会体现了市场对政策力度的关注,尤其是对华政策的波动。长远看,自九月份中国政策转向以来,中外双方的友好度和关注度都在提升。3、中国经济增速预期:预计2025年及之后几年的中国经济实际GDP增速大约在4%左右,名义GDP增速预计会较低,约为3%,主要原因是受到通缩困扰。4、政策艰难探索的原因:包括房地产领域的库存问题、产能过剩现象、全球经济增长放缓以及第二波政策力度温和等。5、3D框架:提出一个3D框架来量化中国打破债务、通缩、逆全球化的进展,目前进展已达到40%。6、全球股市展望:预计2025年将是非常有利于风险资产,尤其是股票配置的一年。在全球主要股市中,首选是美国和日本股市。7、新兴市场和中国股市:新兴市场在年初面临强美元压力,中国股市配置从equal