【中报点评28】碧桂园：利润规模大增，提质控速仍是长期目标

克而瑞研究中心 朱一鸣、贡显扬 

【提质控速，权益销售金额2819.5亿元】2019年上半年，碧桂园连同合营联营公司累计实现归属于母公司权益的销售金额2819.5亿元，但截止上半年末，碧桂园的权益口径及全口径销售金额均保持在行业第一的位置。在目前规模房企整体增速放缓的背景下，碧桂园已实现了由高速扩张向平稳健康增长的发展战略转向。

【土储充裕，权益可售资源17587亿元】截止上半年末，碧桂园在国内已获取的权益可售资源达到17587亿元，另有潜在的权益可售资源10251亿元。其中，目标一二线和目标三四线城市的权益可售资源占比分别为52.2%和47.8%。充裕的土地储备和对粤港澳大湾区的深度布局，将为碧桂园未来业绩的持续增长提供有力支撑。

【利润规模大幅增长，资本运营保持稳健】上半年，碧桂园的结算收入规模及各项利润指标均实现大幅增长。营业收入2020.1亿元，同比增长53.2%；毛利润和净利润分别同比增长56.9%和41.3%至548.6亿元和230.6亿元。截止上半年末，碧桂园可动用现金余额2228.4亿元，现金短债比为1.96，营运现金流较为充裕。净负债率较2018年中期降低0.5个百分点至58.5%，长短期债务比1.91，负债结构保持稳健。

【地产、机器人、现代农业三大方向协同发展】目前，地产、机器人、现代农业是碧桂园的三大重点发展方向。机器人产业上，碧桂园已拥有建筑机器人、医疗机器人、餐饮机器人三大产品线在研。现代农业上，碧桂园通过将科技与农业高度融合、布局农业全产业链，定位现代农业系统方案服务商。转型“高科技综合性企业”、三大重点业态协同发展，是碧桂园突破瓶颈，实现可持续发展、增强内在增长力和整体竞争力的有效途径。

销售：提质控速，权益销售金额2819.5亿元

2019年上半年，碧桂园连同合营联营公司累计实现归属于母公司权益的销售金额2819.5亿元，权益销售面积3128.7万平方米，虽然销售规模较去年同期有所回落，但截止上半年末碧桂园的权益口径及全口径的销售金额均保持在行业第一的位置。在目前行业调整持续、规模房企整体增速放缓的背景下，碧桂园已实现了由高速扩张向平稳健康增长的发展战略转向。另根据公告，下半年碧桂园的权益可售资源约人民币4820亿元，据上半年65%的权益销售去化率推算，预计全年的权益销售规模或将在6000亿元左右。

土储：土地储备充裕，已获取权益可售资源17587亿元

截止上半年末，碧桂园在国内已签约或已摘牌项目2381个，总土地储备权益可售资源合计27838亿元（包括已获取的权益可售资源17587亿元、潜在的权益可售资源10251亿元）。其中，目标一二线和目标三四线城市的权益可售资源占比分别为52.2%和47.8%。另外，碧桂园位于粤港澳大湾区内的已获取权益可售资源达3467亿元，可售建筑面积约2457万平方米。充裕的土地储备和对粤港澳大湾区的深度布局，将为碧桂园未来业绩的持续增长提供有力支撑。

投资：整体投资节奏放缓，二线城市拿地比重提升

上半年，碧桂园的土地投资节奏整体延续了2018年下半年以来的放缓趋势。根据公告，2019年上半年碧桂园新增土地投资预期权益建筑面积约为3301.7万平方米，权益金额1148.2亿元，同比下降20%。上半年，行业整体投资更趋谨慎，百强房企的投资重心向二线城市倾斜。从投资结构来看，碧桂园上半年在位于二线城市及目标二线城市的新增投资比重也有较为显著的提升。

盈利：利润规模大幅增长，上半年净利润增长41.3%

2019年上半年，碧桂园的结算收入规模及各项利润指标均实现大幅增长。其中，上半年实现营业收入2020.1亿元，同比增长53.2%；毛利润和净利润达548.6亿元和230.6亿元，分别同比增长56.9%和41.3%。归母净利润和股东应占核心净利润达到156.4亿元和159.8亿元，也分别同比增长20.8%和23.4%。

另外,碧桂园的净利率、归母净利率、核心净利率等盈利指标较2017、2018年有一定回落，我们认为，在速度和效益让位安全和质量的前提下，碧桂园整体的盈利能力在未来提质控速的过程中仍有一定的优化空间。

负债：资本运营保持稳健

2019年上半年，碧桂园实现权益物业销售现金回笼2659.4亿元，回款率达94.3%，自2017年起连续第三次在年中实现净经营性现金流为正。截止上半年末，碧桂园可动用现金余额2228.4亿元，另有3133亿元的银行授信额度尚未使用，现金短债比为1.96，营运现金流较为充裕。净负债率较2018年中期降低0.5个百分点至58.5%，长短期债务比1.91，负债结构保持稳健。加权平均成本略低于行业平均水平。

战略：地产、机器人、现代农业，三大方向重点发展

在战略层面，地产、机器人、现代农业是碧桂园目前的三大重点发展方向。其中，在机器人产业上，碧桂园通过布局全产业链，从核心技术、关键零部件、机器人/智能产品、无人工厂/智慧建造/智能社区这四大环节进行业务拓展，目前已拥有建筑机器人、医疗机器人、餐饮机器人三大产品线在研。现代农业上，目前碧桂园重点引进研发领域领军人才、对接世界先进农业技术，并与多家科研机构及企业达成合作。通过将科技与农业高度融合、布局农业全产业链，以现代农业系统方案服务商的定位打造科技型农业、平台型农业、国际型农业。

中期业绩会上，碧桂园总裁莫斌表示：“希望公司更进一步的提升竞争力，在平稳健康持续发展的市场上，有我们更大的发展空间。”我们认为，地产、机器人、现代农业三大重点业态的协同发展，也许短期内带来的收益有限，但未来的价值和发展前景将会更为广阔。长远来看，转型“高科技综合性企业”是当前碧桂园突破瓶颈、分享市场增长红利，实现可持续发展的有效途径，也是碧桂园增强内在增长力和整体竞争力的突破口。

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