【2020年第3季度全球宏观经济季度报告 · 全球金融市场专题】美元贬值，风险隐现

多国疫情反弹和纾困政策退出疑虑使得全球金融市场风险再现，资产价格波动再上升。风险资产方面，大部分国家的股市整体回升，但9月份均出现不同程度的回调。利率方面，发达经济体货币市场利率相对稳定、国债收益率窄幅震荡；新兴经济体货币市场利率走势分化，国债收益率普遍上升、但上升程度不一。汇率方面，美元明显贬值，除土耳其、俄罗斯、阿根廷等个别国家外，大部分国家货币升值。展望4季度，疫苗出台、美国大选、新一轮纾困政策等重要事件将成为影响全球金融市场走势的重要因素。尽管特朗普及其政府不断制造不确定性，但美元指数难现往年的选前强势。

一、全球金融市场总体情况

2020年3季度，美元贬值，股市冲高回调。全球金融市场从新冠疫情的负面冲击中逐渐恢复，但疫情的反弹和纾困政策的退出疑虑使得全球金融市场风险再现，资产价格波动上升。风险资产方面，大部分国家的股市整体回升，但9月份均出现不同程度的回调。利率方面，美国的货币市场利率和国债收益率相对稳定，新兴经济体国债收益率上升。汇率方面，美元明显贬值，除土耳其、俄罗斯、阿根廷等个别国家外，大部分国家货币升值。

全球金融市场流动性充裕，但波动上升。美联储对流动性持续呵护，并释放出稳定的货币宽松信号，TED利差保持低位，市场流动性风险不高。但9月份，VIX指数回升，市场波动率上升。9月初，因美股出现大跌，VIX指数回升至30%以上。虽然随后有所回落，但依然在20%以上的相对较高水平，并且未见趋势性下行。

二、全球金融分市场运行态势

美元大幅贬值，日元、欧元升值。美元自5月下旬起开始持续贬值，3季度贬值幅度进一步扩大。3季度，美元指数由98逐渐回落至94上下，平均贬值幅度达4.86%。日元、欧元、英镑、澳元明显升值，欧元、澳元升值幅度较大。3季度，欧元平均升值6.26%。值得注意的是，美元和欧元的跨境支付结算份额再次十分接近。根据SWIFT数据，2020年8月，美元在国际支付中的份额为38.96%，而欧元的份额上升至36.04%，与美元的差距为近五年来最低。

多数新兴经济体货币平均汇率升值，卢布、阿根廷、土耳其货币贬值。本季度，大部分新兴经济体货币升值幅度均在2%左右。3季度人民币兑美元平均中间价为6.92，较3季度升值2.24%。升值幅度较大的货币有：南非兰特（5.78%）、菲律宾比索（3.02%）、马来西亚林吉特（2.72%）。仅三个新兴经济体货币贬值，分别为：阿根廷比索（-8.32%）、土耳其里拉（-4.81%）、卢布（-1.68%）。

全球股市整体上涨，9月出现回调。全球金融市场流动性宽松、欧美疫情一度出现边际好转，主要经济体股市持续上升，但上升幅度不及上季度。9月，因欧洲国家疫情出现反弹，股市脱离基本面持续上涨、财政刺激政策可持续存疑可能引发市场情绪调整，主要经济体股市均出现不同程度的回调。2020年3季度，上证综指的波幅14.05%，A股波动较2季度上升。

多数经济体货币市场利率下降或稳定，中国货币市场利率上升。3季度，除美联储修整货币政策目标策略外，主要发达经济体并未有明显的货币政策调整。美国货币市场利率稳定在零利率附近，欧元Libor和日元Libor的负利率程度略有加深。新兴经济体中，巴西、印度的货币市场利率保持基本稳定，中国的货币市场利率自5月份起持续回升，但货币市场整体平衡，利率上升或受央行流动性供给低于预期影响。

美欧国债收益率区间震荡，新兴经济体国债收益率上升。因经济恢复、通胀预期回升，主要经济体十年期国债收益率均出现阶段性上升。但或由于欧洲疫情出现反弹、美联储释放出明显的货币宽松预期，美欧十年期国债收益率又出现回落。9月25日，美国国债（10Y）收益率为0.66%，与2季度末持平；欧元区公债（10Y）收益率为-0.48%，较2季度末下降3bp。发达经济体中，日本国债（10Y）收益率已回升至零利率上方，或与日本央行的收益率曲线控制有关。新兴经济体国债收益率上升明显，但上升趋势和幅度不一。或因印度疫情持续恶化，印度国债收益率于9月出现回落，而中国国债收益率持续上升。2020年9月底，印度国债（10Y）收益率为6.02%，较6月底上升13bp，较3月底下降9bp；中国国债（10Y）收益率为3.13%，较6月底上升约30bp，较3月底上升约54bp。

三、全球金融形势展望

4季度，全球金融市场将迎来疫苗推出、美国大选、财政支出计划持续等诸多不确定但却格外关键的事件。如果疫苗能够顺利推出、美国未因大选出现宪政危机、财政支出计划持续，全球股市有较大可能再度上扬。同时，各国长期利率也会因经济走向正常轨道而略有上升。如果疫苗未能顺利推出、疫情恐将再持续一年，全球金融市场预期可能恶化，各类资产下跌。纾困政策的持续会缓解金融市场波动，但无疑会增加政府债务负担，同时也增加非政府部门未来的债务压力。美国大选结果以及或有事态演变对金融市场的冲击具有不确定性。

美元指数难现往届大选前的强势。根据历史数据，美元指数有明显的选前走强趋势。但2020年6月以来，美元指数持续大幅下滑，其原因在于美国疫情蔓延、经济复苏不确定性上升、美联储无限量量化宽松以及居高不下的财政赤字水平动摇了美元霸主地位。3季度以来，特朗普政府不断通过中美关系、地缘政治、新冠肺炎疫情以及其个人健康制造不确定性，不确定性的增加也未导致美元指数走强。10月初，特朗普新冠病毒阳性消息公布之后，美元指数进一步下跌至93.46。

 四、跨境收支大幅增加，跨境资金流入大于流出

3季度银行代客涉外收付款项下的外汇收支大幅上涨，收支净额为正，跨境资金保持净流入趋势。2020年7、8月，银行代客涉外收入与支出总额为1.48万亿美元，同比上升23.3%，环比上升18.6%。其中，银行代客涉外收入为7478.4亿美元，同比上升27.6%，环比上升20.3%。银行代客涉外支出为7348.7亿美元，同比上升19.6%，环比上升20.2%。银行代客涉外收支维持顺差，顺差额度为129.7亿美元，环比上升21.4%。

从境内银行代客涉外收付款的分项看，经常项目收支由上季度前两个月的小幅顺差转为逆差，7、8月经常项目逆差总额为83.4亿美元。从细项看，7、8月货物贸易的顺差相对于2季度前两个月上升，服务贸易和收入项逆差均程扩大趋势，收支净值由正转负。

银行代客涉外收付款的资本和金融项目维持外汇净流入。7、8月，资本和金融项目顺差为199.5亿美元。从细项看，直接投资、证券投资和其他投资均为顺差，其中证券投资项的顺差额度最大，占7、8两个月顺差总额的64.5%。

7、8月银行结售汇由顺差转为逆差。7、8月银行结售汇逆差为63.5亿美元，结束了前两个季度的顺差趋势。其中，银行结汇总额为3317.4亿美元，售汇总额为3380.9亿美元。从交易主体来看，结售汇逆差主要由银行部门贡献，银行自身结售汇逆差规模为71.5亿美元；银行代客结售汇继续维持顺差，但顺差规模大幅缩窄为8亿美元，远低于2季度290.9亿美元顺差的规模。

在结售汇意愿方面，7、8月的平均结汇率小幅高于售汇率。平均结汇率（银行代客结汇占银行代客涉外总收入比率）为39.4%，较去年同期下降11.8个百分点，较上季度下降1.7个百分点。售汇率（银行代客售汇占银行代客涉外总支出比率）为40.0%，与去年同期和上季度基本保持一致。市场主体结汇意愿下降、售汇意愿无显著波动，结售汇市场没有对人民币汇率变动做出剧烈反应，市场主体对人民币汇率浮动的接受程度不断提高。

境内银行代客收付款的人民币跨境流出大于流入，7、8月净流出人民币131.8亿美元。7、8月，人民币业务在银行代客涉外收入总额中占比为37.6%，在涉外支出总额中占比为40.1%，较去年同期分别增加10.9%和13.1%。人民币形式的涉外收付款占银行代客收付款的比例维持了上季度的上升趋势。

一般来说，银行收付款与结售汇顺差差额、远期结汇售汇签约差及远期结汇售汇展期差额这三个指标下降往往代表市场的贬值预期强，资本外流压力增大。从2020年7、8月数据看，三个指标均为正且呈上升趋势，反应了市场对人民币的升值预期。

五、3季度中资企业海外债发行重回高位

3季度中资企业海外发债完成V型复苏，季度发债总额超过年初高点达到634.3亿美元，环比增长68.4%。其中新增发债391.3%，环比增长？%。从供给方面看，低利率为国际债券市场提供了充足的流动性；从需求方面看，在中国经济领先反弹的背景下，中国企业的基本面向好且提供了较高的债券投资收益，使中资公司债券受到国际国内投资者的欢迎。3季度境外发债依然以美元计价债券为主，占总发债额的89.9%。

金融、房地产和地方政府融资平台为3季度发债主力。随着投资者对中资外币债券市场信心的恢复，3季度海外发债中的高收益债券产品比例有所回升，由2季度的18.1%上升到20.9%，主要由房地产企业发行。投资级债券发债额占季度发债总额的74.2%，金融机构和地方政府融资平台为投资级债券的发债主力。

金融业公司3季度境外发行公司债250亿美元，相当于2季度发债总额的3.4倍。金融业发行以工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、招商发行的高评级投资级公司债为主。成本方面，在美联储降息、全球利率下行的大趋势下，金融业投资级债券发行成本继续下行，3季度平均发债成本为1.9%，相比上季度下降了0.4个百分点。

房地产公司3季度发行债券126.2亿美元，发债量相当于2季度的1.9倍。发债类型上，3季度房地产公司发行高收益公司债117.96亿美元，占行业全部发行量的93.4%；发行投资级公司债8.3亿美元，占行业全部发行量的6.6%。成本方面，房地产海外发行的高收益和投资级债券的信用利差收窄，高收益债平均发债成本为8.0%，较2季度下行1.1个百分点，投资级公司债平均发行成本为4.3%，较2季度上行0.5个百分点。利差收窄主要来自于高收益债券的发行利率的下行，反应了市场对中资房地产不确定性预期的下降和信心的回升。

地方政府融资平台3季度境外发行公司债85.6亿美元，相当于2季度发债总额的3.2倍。成本方面，地方政府融资平台的发债也出现了信用分层，在全部28笔发债中，有21笔发债成本在5%以下，充分利用了境外融资的成本优势。但铁岭、大连的两家城投公司融资成本分别为9.3%和8.9%，融资成本甚至高于大部分房地产公司。

3季度中资美元债一级市场上的反弹回暖得益于美国宽松的货币环境和中国经济基本面的支持。展望未来，4季度将有394.4亿中资美元债到期，债务续借将是支持海外发债走高的重要因素。另外，低利率和流动性宽松环境也为企业海外发债提供了良好的市场环境。但即将到来的美国大选、秋冬疫情亦可能对海外债发行规模带来扰动。

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