【金融危机简史13】安不忘危，常备不懈：2015年“股灾”经历与反思!（含音频）

洞见资本研究院洞见资本 2023-09-06

导言

股灾（The Stock Market Crash）是股市灾害或股市灾难的简称。它是指股市内在矛盾积累到一定程度时，由于受某个偶然因素影响，突然爆发的股价暴跌，从而引起社会经济巨大动荡，并造成巨大损失异常经济现象。股灾不同于一般的股市波动，也有别于一般的股市风险。

大家好，我是洞见资本创始合伙人刘洁。今天是2月2日，假期后开工的第一个周末，同时也是我们栏目的最后一期。趁着周末放松之际，我们和大家聊一聊中国2015年下半年的那场股灾。正所谓“居安思危”，那这次的股灾事件又给我们带来了那些警示呢？

从“熊”到“牛”

中国自改革开放以来，经济开始飞速发展。21世纪初中国经济发展进入新阶段，2014年，是我国进入全面深化改革的第一年，多个领域改革任务全面启动，比如发展一带一路、扶持互联网+ 等等都是当时政府提出的一系列新战略与新方向。同时，国家也出台了一系列有利于企业发展的政策措施。总之，当时中国的经济朝着欣欣向荣发展。

我们都知道“股市是经济的晴雨表”，经济发展好了，自然大量的资金就流向了股市。于是，已经熊了47个月的股市，从2014年7月开始迎来牛市，此时媒体也开始给股市摇旗呐喊、添柴加火（8月8日，《人民日报》海外版刊发《股市七年熊市有望终结》一文；8月31日，新华社发表《中国需要有质量的牛市》等）。其中，比较有影响力的“战斗檄文”是2014年9月2日，国泰君安首席宏观分析师任泽平，发布的《论对熊市的最后一战》研报。因为在报告中，他大胆的提出了“5000点不是梦”的观点。

“巨牛”展露头角

在牛市的感召下，融资融券业务被重新唤起。所谓融资融券，可以理解为股民通过券商借钱或借股票炒股，这就涉及到了杠杆交易。在2014 年之前，受制于监管，证券公司经营杠杆上限仅2.5~3倍。2014 年8 月，监管体系开始放松，杠杆上限被提升至5.5~6 倍，股民借钱炒股的门槛也大大降低，这些都为股灾爆发埋下了伏笔。

2014年11月伴随着央行降息降准，大牛市正式开启，越来越多资金以配资方式涌入股市，上证指数仅用了11个交易日，就从2500点冲破了3000点。

肖钢肖主席

2015年3月的两会，记者就“改革牛”和“杠杆牛”两个话题，采访时任证监会主席，肖主席赞同了改革牛的概念，对于杠杆牛虽未直接肯定，但也强调了融资融券的规模和风险总体可控。到了4月，人民网一篇标题为《4000点才是A股牛市的开端》的文章，被狂热的股民“错认”为人民日报的权威观点，一时间，“国家牛”的概念甚是嚣尘。

凭借着对“国家需要牛市”的粗浅理解，大量散户涌入市场，在这种情况下，上证指数开始向4000点甚至5000点挺进。而创业板更是接近疯狂。在资金的推动下，创业板指数从年初的1400点飙升至4000点，半年10倍的股票比比皆是。

面对股市如此迅猛的发展态势，很多散户、投资机构开始到处加杠杆借钱，甚至抵押房、车等固定资产。总之，一切可以增资的手段都用上了，只求入股获得更大的收益。

国家救市

面对如此疯狂的局面，证监会意识到事态的严重性，并开始着手清查违规的场外配资。

股灾的演变过程

2015年6月12日，证监会对券商发出内部通告，暂停场外配资新端口的接入，并且要求券商开始清理场外配资。6月15日一开市，大盘下跌103点，虽然跌幅达2%，但是依然阻挡不了股民炒股的热情。6月16日，大盘再跌175点，但仍然有许多人认为这是“抄底”的机会。6月19日，大盘暴跌6.42%。这一跌完全出乎市场意料，各大媒体开始讨论巨幅波动的合理性。6月26日，大盘继续暴跌，2025只股票跌停。6月29日，大盘跌3.34%，1512只股票跌停，此时上证指数已经跌去了1000多点。

6月27日央行降息降准，这一利好消息让股民兴奋不已，但周一开市后股市经过短暂高开后便一路低走，大盘一度下跌超过6%，6月30日，上证指数低开，但随后却奇迹般的反转向上，到收盘时已经上涨5.5%，全天振幅超过10个点。

然而，只经过了一天“回光返照”，股市又开始连续暴跌，7月1日－3日跌幅高达13.8%，并失守4000点，（7月1日872只股票跌停，7月2日1461只股票跌停，7月3日1428只股票跌停）此时股灾已经演变成流动性危机，无数上市公司停牌自保。周五收盘之后，市场一片死寂，股市滴水成冰。

7月4日周六休市，十多家券商的高层齐聚证监会开会，商讨政策。下午国务院召开紧急会议，试图解决股市问题。但是股市稳定的情况只维持了短短2天，到7月8日，下跌进入最黑暗的一天。这一天，不仅大量个股跌停，很多具备固定收益性质的分级A股也纷纷跌停，这说明股灾带来的流动性危机和恐慌，已经蔓延至之前无法想象的领域。而为了避险，超过1400家上市公司选择停牌。这是A股历史上前所未见的景象，此时能挽救恐慌市场、聚拢信心的方法只有真金白银的买盘。

这些由国家资金形成的买盘，在7日8日就已经零星出现，但未能形成有效力量。7月9日，这些买盘终于形成燎原之势，这一天上证指数暴涨5.76%，1286支股票涨停。7月10日，1323支股票涨停。7月13日，1552只股票涨停。这场以解决流动性危机为目的的救市行动，终于获得了成功。

对股灾的反思

2019年9月18日，第七任证监会主席肖钢在中国政法大学科研楼学术报告厅用一个半小时做了一次特别的反思：《“终结牛市情节”——从2015年股市危机中学到了什么？》，这场公开反思，谈的正是其在任期间的“股灾”。

“从A股市场过去的经验来看，过于宽松的货币政策和充裕的流动性很容易冲击资产市场的价格，导致泡沫。”在他看来，2015年的股市危机本质上就是一场泡沫。对于这一场泡沫的破裂，肖钢主席多次谈到的是两个字是——杠杆。“2015年的异常波动与历次的暴跌不同，在于2015年的股市危机是由资金杠杆导致的流动性危机，引发了投资者大面积恐慌”，正是在杠杆资金的影响下，市场加速下跌，出现了股市踩踏。

从肖主席的演讲内容中，我们不难发现2015年的这场危机，我们自身有许多需要完善的地方。历史已经给我们上了严肃的一课，未来我们一定不能重蹈覆辙。

即便再有诸多不舍，此时也要和大家说再见了。到今天为止，陪伴了大家十三天的《金融危机简史》栏目正式画上了句号。一直以来，我们洞见资本公众号的定位都是做专业的知识分享平台，希望我们的这期栏目能给您带来不一样的收获与启迪。

参考来源：

1、来源：知乎作者：老船长

链接：https://www.zhihu.com/question/35499577/answer/735500348

2、维基百科

3、《居安思危：2015年股灾经历回顾》

4、《肖钢公开反思2015年股灾提出“纠正父爱监管”“终结牛市情节”》

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