【招商策略】必选消费盈利渐弱，TMT景气趋势明确——行业景气观察（0205）

1月液晶电视面板价格略微上行。12月数控机床进口数量和金额同比跌幅收窄。主产区生鲜乳均价同比涨幅扩大；蔬菜价格指数回跌。原油需求受疫情蔓延影响，原油价格跌幅扩大；贵金属价格小幅回落。1月基建审批项目数与基建审批投资额增速放缓；国内天然气出厂价下行。

核心观点

⚑【本期关注】2019年工业企业盈利增长转负，在疫情影响下本轮盈利下行周期将被拉长。进入2020年后，由于春节假期以及新冠肺炎疫情的冲击，绝大多数企业延迟复工，预计工业企业盈利将会进一步探底。另外，多方面因素冲击工业企业盈利，需求低迷以及大幅计提资产减值损失是主要原因。细分工业行业中，2019年中游制造业、TMT、公用事业等行业利润表现相对良好，上游资源品和大众消费盈利相比2018年出现了较为明显的弱化。

⚑【信息技术】1月液晶电视面板价格略微上行，32寸液晶电视面板价格上涨3.23%至32.0美元/片，55寸液晶电视面板价格上涨0.99%至102.0美元/片；2019年12月LCD液晶电视面板出货量、LCD显示器面板出货量同比跌幅小幅收窄；12月北美半导体设备出货额同比增速扩大至17.8%，日本半导体设备出货额同比增长5.87%。

⚑【中游制造】12月装载机、压路机销量同比增速收窄，叉车同比增速扩大，推土机销量同比跌幅收窄。12月数控机床进口数量、进口金额同比跌幅收窄。电解镍、碳酸锂、电解钴价格下行。硅片和硅料价格全面下行。中国出口集装箱运价指数CCFI小幅上涨。本周波罗的海干散货指数BDI持续下行，原油运输指数BDTI大幅下滑。

⚑【消费需求】主产区生鲜乳均价为3.87元/公斤，同比涨幅扩大至7.2%。鸡肉平均零售价小幅上行，为14.20元/500克；蔬菜价格指数回跌，较上周下降2.32%，棉花、玉米期货结算价均持续下跌。

⚑【资源品】本周螺纹钢和钢坯价格小幅下行，国内港口铁矿石库存量小幅回落，唐山钢坯、主要钢材品种库存量涨幅扩大，产能持续小幅上行。动力煤期货结算价回升，焦炭、焦煤期货结算价有所回落。秦皇岛港煤炭库存回落，天津港、京唐港炼焦煤库存均与上周持平。本周6大煤炭发电集团耗煤量跌幅扩大。原油需求受疫情蔓延影响，导致原油价格跌幅扩大。硫酸价格持续下行，二乙二醇、甲醇价格跌幅扩大，二甲苯价格持续下行。工业金属受疫情影响短期需求下降，多种工业金属价格均下行。本周贵金属价格小幅回落。

⚑【金融地产】本周货币市场净回笼,1周/2周SHIBOR和7天/14天银行间同业拆借利率均下行。1周理财产品预期收益率较上周持平。A股换手率和成交量均上行，6个月/1年/3年国债到期收益率均小幅下行。100大中城市土地成交溢价率持续上行，30大中城市商品房成交面积环比明显回落。

⚑【公用事业】1月基建审批项目数与基建审批投资额增速下降。我国天然气出厂价本周持续下行。

风险提示：产业扶持力度不及预期，宏观经济波动

目录

01

本周关注和核心景气变动

1、 工业企业盈利：下行周期被拉长

2019年全年工业企业盈利增长转负，在疫情影响下本轮盈利下行周期将被拉长。2019年1-12月工业企业利润总额累计同比增速为-3.3%，2018年/2017年/2016年分别为10.3%/21.0%/8.5%，与过去三年相比，2019年工业企业盈利增长出现了较为明显的下行。本轮盈利周期是从2016年初开始复苏，工业企业利润在2017年前后达到了本轮盈利周期的高点，随后进入了缓慢下行的通道，由于产能收缩力度有限以及需求端尚未出现明显好转，因此2019年四季度工业企业盈利依然处于底部徘徊的阶段。进入2020年后，在春节假期以及新冠肺炎疫情的冲击下，绝大多数企业延迟复工，预计工业企业盈利将会进一步探底。

多方面因素冲击工业企业盈利，需求低迷以及大幅计提资产减值损失是主要原因。值得注意的是，2019年12月工业企业盈利同比增速较大幅度下降至-6.3%，其他指标如工业企业营业收入、工业增加值、PPI等指标虽未明显好转但是并未出现如利润端这样较大幅度的下滑，根据国家统计局给出的解释，可能与以下因素有关：1.2019年工业企业营业收入累计同比增速相比2018年下降了4.8个百分点至3.8%，需求端出现了一定程度的恶化。2.生产成本如原材料、用工成本等上升，工业企业每百元营业收入中的成本为84.08元，比上年增加0.18元。3.钢铁、石化、汽车等重点行业利润下降拉动作用明显。4.个别行业及企业大幅计提资产减值损失，影响规模以上工业企业利润增速比上年下降1.2个百分点。以上因素的共同作用下，2019年12月工业企业盈利出现了较为明显的恶化。

中游制造业、TMT、公用事业等行业利润表现相对较好，上游资源品和大众消费盈利相比2018年出现了较为明显的弱化。2019年上游资源品利润累计同比增速下降至-6.1%（2018年则为48.7%），一方面是石油和天然气开采这一权重行业利润出现明显恶化，另一方面在于供给收缩力度减轻，钢铁、煤炭、有色金属等资源品价格较为低迷，因此相应的营收和利润均受到冲击。中游制造业利润同比增速则是由2018年的7.1%上行至2019年的8.6%，主要是受到电气机械及器材制造业盈利好转的拉动作用，同时仪器仪表行业盈利表现相对平稳。2019年大众消费行业盈利增速回落至3.5%（2018年为8.7%），除食品制造和烟草制品行业外，农副食品加工、酒饮料、纺织业、医药制造等行业利润均受到不同程度侵蚀。与其他大类行业相比，可选消费（剔除汽车）利润增速一直处于较低的水平（2019年全年为1.9%），但是相比2018年出现了一定程度的复苏，主要在于家具制造、文教工美体育等行业盈利改善。2019年TMT行业累计盈利增速为3.1%，相比2018年提升了6.2个百分点，成为改善较为明显的行业之一，伴随着计算机、通信和电子设备行业固定资产投资的持续提升。公用事业则是发挥了较大的逆周期调节作用，2019年利润累计同比增速上行至15.8%，相比2018年提升了11.5个百分点。

整体来看，2019年工业企业盈利依然持续向下探底的一年，在年末部分行业较大规模资产减值损失的影响下，12月企业盈利出现了进一步明显下滑。在2020年1-2月春节假期以及疫情推迟复工的负面冲击下，工业企业盈利可能会在2020Q1进一步下行，尤其是部分中小型企业可能面临现金流紧张的局面。从行业的角度来看，疫情对于上游资源品、中游制造业、消费服务等行业的冲击较大，尤其对基建开工、房地产行业复工、线下消费等行业的负面影响不容小觑，TMT行业受到的影响有限。

2、 行业景气度核心变化总览

02

信息技术产业

1、 液晶电视面板价格小幅上行

1月面板价格略微上行。在价格方面，2020年1月，32寸open cell液晶电视面板价格上涨3.23%至32.0美元/片；43寸open cell液晶电视面板价格收于68.0美元/片，与上周持平；55寸open cell液晶电视面板价格较上月上涨0.99%至102.0美元/片。截至1月23日，18.5寸液晶显示器面板价格分别为32.0美元，较上月下行0.31%；21.5寸液晶显示器面板价格为41.1美元，与上月持平。

12月LCD液晶电视面板出货量、LCD显示器面板出货量同比跌幅小幅收窄，LCD平板电脑显示器面板出货量同比持续上升。2019年12月，LCD液晶电视面板出货量为25百万个，较去年同期下滑5.66%，同比跌幅收窄0.44个百分点；LCD液晶显示器面板出货量为12.5百万个，较去年下滑3.85%，同比跌幅收窄0.25个百分点；LCD平板电脑液晶显示器面板出货量为25.7百万个，较去年同期增加2.80%。

2、 12月北美、日本半导体设备出货额同比继续好转

12月北美半导体设备出货额同比增速扩大，日本半导体设备出货额同比增长5.87%。2019年12月，北美半导体设备制造商出货额为2491.7百万美元，同比增长17.8%，增幅较上月扩大8.7个百分点。根据日本半导体制造装置协会统计数据，2019年12月，日本半导体设备制造商出货额止跌回暖，为177966.67百万日元，同比增长5.87%。

03

中游制造业

1、 电解镍、碳酸锂、电解钴价格持续下行

本周电解镍、碳酸锂、电解钴价格下行。在电解液方面，截至2月4日，电解液溶剂DMC价格保持在6000.0元/吨；电解液溶质六氟磷酸锂价格与上周价格持平，为8.45万元/吨。在正极材料方面，截至2月4日，电解镍现货均价环比上周下跌5.36%至106000.0元/吨；电解锰市场平均价格保持在11650.0元/吨。在锂原材料方面，截至1月23日，电池级碳酸锂现货价为49400.00元/吨，下滑0.80%；截至2月4日，氢氧化锂价格维持在54500.0元/吨。在钴产品方面，截至2月4日，钴粉、氧化钴、四氧化三钴价格保持上周价格水平，分别为288元/吨、185元/吨、190.0元/千克；电解钴价格为280000.0元/吨，较上周下滑3.78%。

2、 硅片、硅料价格全面下行

本周光伏产业链中硅片、组件价格下行。在硅片方面，截至1月22日，8寸单晶硅主流厂商出厂均价为3.06元/片，较上周下跌0.81%；多晶硅片主流厂商出厂均价较上周下跌3.28%至1.42元/片。在组件方面，截至1月29日，晶硅光伏组件价格较上周下跌0.53%至0.19美元/瓦；薄膜光伏组件价格较上周下跌0.43%至0.23美元/瓦。

3、CCBFI持续回落，BDTI大幅下行

本周中国出口集装箱运价指数CCFI小幅上涨，中国沿海散货运价综合指数CCBFI持续下滑。在国内航运方面，截至1月24日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI上调0.04%至965.31点；中国沿海散货运价综合指数CCBFI环比上周下跌1.44%至983.53点；本周波罗的海干散货指数BDI持续下行，原油运输指数BDTI大幅下行。在国际航运方面，截至2月4日，波罗的海干散货指数BDI为453.00点，下滑15.96%；截至1月20日，原油运输指数BDTI为850.00点，较上周下跌26.22%。

4、 数控机床进口情况略有好转

12月装载机、压路机、汽车起重机销量同比增速收窄，叉车同比增速扩大，推土机销量同比跌幅收窄。2019年12月，主要企业推土机销量为463台，较去年同期下跌34.40%，跌幅较上个月收窄6.1个百分点；主要企业压路机销量为1259台，较去年同期增长3.28%，增速较上个月减小10.52个百分点；主要企业装载机销量收于9505台，同比增长4.75%，增幅较上个月收窄7.25个百分点；汽车起重机销量同比增长30.00%，增速较上个月减少3.7个百分点；内燃机销量同比增长8.21%，增幅比上个月收窄3.67个百分点；叉车销量同比增长24.40%，增幅比上个月扩大8.80个百分点。

12月数控机床进口数量、进口金额同比跌幅收窄。2019年12月我国数控机床进口数量当月值为805台，同比减少18.19%，跌幅较上个月减小5.46个百分点；进口金额当月值为22848.70万美元，同比下滑7.74%，跌幅较上个月减小10.29个百分点。

04

消费需求景气观察

1、 主产区生鲜乳均价同比涨幅扩大

主产区生鲜乳均价同比涨幅扩大。截至1月15日，生鲜乳主产区均价为3.87元/公斤，环比周涨1%，较去年同期上涨7.2%，同比涨幅扩大1.1个百分点。

2、 鸡肉价格小幅上行，蔬菜价格指数回跌

鸡肉平均零售价小幅上行。截至2月3日，鸡肉均价为14.20元/500克，周环比上行0.35%。

蔬菜价格指数回跌，棉花、玉米期货结算价均持续下跌。2月3日，中国寿光蔬菜价格指数为152.42，较上周下降2.32%；截至2月4日，棉花期货结算价格为67.35美分/磅，较上周下降5.31%；玉米期货结算价格为382.25美分/蒲式耳，周环比下跌1.67%。

05

资源品高频跟踪

1、钢材价格小幅回落，开工率略有上行

本周螺纹钢和钢坯价格小幅下行，国内港口铁矿石库存量小幅回落，唐山钢坯、主要钢材品种库存量涨幅扩大，产能持续小幅上行。在价格方面，截至2月4日，螺纹钢价格报3803元/吨，较上周下行0.81%；钢坯价格下行3.79%至3220元/吨。在库存方面，截至1月22日，港口铁矿石库存量为12353万吨，周环比下行0.17%；唐山钢坯库存量为27.29万吨，较上周上行26.23%。主要钢材品种库存量继续上行，截至1月31日，主钢材库存上涨26.98%至1504.49万吨。在产能方面，截至1月23日，全国高炉开工率为66.85%，较上周上行0.14个百分点；唐山高炉开工率较上周上涨0.73%至76.09%；唐山钢厂产能利用率收于80.96%，较上周上行0.74%。

2、 煤炭价格小幅回落，发电集团日均耗煤量跌幅扩大

在价格方面，动力煤期货结算价回升，焦炭、焦煤期货结算价有所回落。截至2月4日，秦皇岛山西混优动力煤价格报556元/吨，京唐港山西主焦煤库提价报1590元/吨，均与上周持平。截至2月4日，动力煤期货结算价格上行2.70%至562.8元/吨，焦煤期货结算价收于1188.5元/吨，较上周下行2.82%；焦炭期货结算价较上周下行5.20%至1767元/吨。

库存方面，本周秦皇岛港煤炭库存回落，天津港、京唐港炼焦煤库存均与上周持平。截至2月4日，秦皇岛港煤炭库存为423万吨，较上周下行2.42%；截至2月3日，京唐港炼焦煤库存报283万吨，天津港焦炭库存报30万吨，均与上周持平。

在需求方面，本周6大煤炭发电集团耗煤量跌幅扩大。截至2月4日，六大发电集团日均耗煤量较上周下行32.32%至37.76万吨；六大发电集团煤炭发电库存报1555.14万吨，较上周上行1.85%；截至2月4日，煤炭库存可用天数为41.18天。

3、 原油价格跌幅扩大，多数化工品价格下行

在原油价格方面，原油需求受疫情蔓延影响，导致原油价格跌幅扩大。截至2月4日，Brent原油现货价格下行16.26%至53.76美元/桶， WTI原油价格下行14.96%至49.61美元/桶；在供给方面，截至1月31日，美国钻机数量报790部，较上周下行0.50%；截至1月24日，全美商业原油库存量周涨0.83%至431654千桶。

无机化工品价格中，钛白粉价格与上周持平，硫酸价格持续下行。截至1月23日，钛白粉价格收于14980.00元/吨，与上周持平；截至1月31日，硫酸价格为140元/吨，较上周下行2.98%。

有机化工品价格方面，二乙二醇、甲醇价格跌幅扩大，二甲苯价格持续下行。截至2月4日，甲醇期货结算价格为2049元/吨，环比上周下行11.49%；截至2月4日，二甲苯价格较上周下行2.75%至5300元/吨；二乙二醇价格较上周下跌3.97%至5372.22元/吨；乙醇价格报6066.67元/吨，较上周上涨9.07%。

4、工业金属价格下行，贵金属价格小幅回落

工业金属受疫情影响短期需求下降，本周多种工业金属价格均下行。截至2月4日，铜价格收于45130元/吨，环比上周下行7.77%；铝价格报13430元/吨，较上周下行6.35%；铅价格报14450元/吨，较上周下跌5.86%；锌价格报17900元/吨，环比上周下行5.79%；镍价格较上周下行4.83%至105500元/吨；钴价格报280000元/吨，较上周下行2.78%；锡价格报138000元/吨，较上周下行2.47%。库存方面，铜库存较上周上行9.45%至178325吨；锡库存有所回落，周跌4.89%至6705吨；铝、锌库存持续下行，铝库存周跌3.90%至1257950吨。

近期公布的美国经济数据好于市场预期，对疫情的担忧缓解，避险情绪有所回落，本周贵金属价格小幅下行。在贵金属方面，截至2月4日，COMEX黄金期货收盘价报1556.70美元/盎司，较上周下行0.97%；COMEX白银期货收盘价周跌0.72%至17.57美元/盎司；截至2月4日，伦敦黄金现货价格为1558.35美元/盎司，周跌0.99%；伦敦白银现货价格收于17.73美元/盎司，较上周下行1.36%。

06

金融与地产行业

1、货币市场本周净回笼，1周/2周SHIBOR利率水平下行

本周货币市场净回笼，1周/2周SHIBOR和7天/14天银行间同业拆借利率均下行。截至2月5日，隔夜SHIBOR较上周上行17bps, 1周/2周SHIBOR较上周下行26bps/40bps。在银行间同业拆借利率方面，截至2月4日，1天银行间同业拆借利率较上周上行14bps，7天/14天银行间同业拆借利率较上周下行75bps/20bps。在货币市场方面，截至1月31日，上周货币市场回笼6000亿元，无货币投放，货币净回笼6000 亿元。在汇率方面，截至2月5日，美元对人民币中间价上行至6.9823。

1周理财产品预期收益率较上周持平。截至1月26日，1周理财产品预期收益率为3.62%，较上周持平；1月理财产品预期收益率为3.78%，较上周上涨0.02个百分点；6月理财产品预期收益率为4.09 %，较上周上涨0.01个百分点。

2、A股换手率和成交量均上行，6个月国债利率小幅下行

A股换手率和成交量均上行。截至2月4日，上证A股换手率较上周上行0.36%至1.02%；沪深两市总成交额为8856.56亿元人民币。

在债券收益率方面，6个月/1年/3年国债到期收益率均小幅下行。截至2月4日，6个月国债到期收益率为1.93%，较上周下行24bps，1年国债到期收益率较上周下行20bps至2.04%，3年期国债到期收益率较上周下行17bps至2.44%。5年期债券期限利差较上周下行12bps至0.54%，10年期债券期限利差较上周下行12bps至0.76%。1年AAA债券信用利差较上周下行1bps至0.81%，10年期AAA级债券信用利差较上周上行2bps至1.10%。

3、土地成交溢价率持续上行，商品房成交面积大幅下行

土地成交溢价率继续上行，30大中城市商品房成交面积环比下行。截至1月19日，100大中城市土地成交溢价率上行至20.54%，较上周上升6.0个百分点。截至2月4日，30大中城市商品房成交面积为4.59万平方米，较上周下跌94.9%。

07

公用事业

1、 1月基建审批项目数与基建审批投资额增速下降

2020年1月，我国基建审批项目数为4407个，同比下降43.90%，基建项目审批投资额为7743亿元，同比下降56.12%。其中电力、热力、燃气及水生产和供应业基建审批项目数为440个，同比下降40.70%，电力、热力、燃气及水生产和供应业基建审批投资额为315亿元，同比下降76.79%；交通运输、仓储和邮政业基建审批项目数为693个，同比下降51.67%，交通运输、仓储和邮政业基建审批投资额为2496.17亿元，同比下降70.94%；水利、环境和公共设施管理业基建审批项目数为3274个，同比下降42.35%，水利、环境和公共设施管理业基建审批投资额为4931.1亿元，同比下降35.94%。

2、天然气出厂价持续下行

我国天然气出厂价本周持续下行，英国天然气期货结算价下行，跌幅均扩大。截至2月4日，天然气出厂价报3283元/吨，较上周下跌8.01%；英国天然气期货结算价收于23.02便士/色姆，环比上周下行10.39%。

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