上中下游利润修复分化 聚烯烃拐点在何处
产业链利润分配矛盾的存在与解决，造成供需两端显著的变化，引起行情的大幅波动，使用利润率能有效的衡量交易的方向和空间。就聚烯烃来说，产业链上利润在各个节点上转移伴随着是上下游供需变化，上一节点的供应就是下一节点的需求，而真正快速有效影响产品价格的是需求。目前看制造业利润处于下行周期中，特别是橡塑制品业从2021年10月份后一直处于下行周期，从而对上游聚烯烃原料价格形成掣肘，每次反弹都是放空的好机会。
上游利润情况 原油和煤炭加工业利润修复分化
如图所示原油加工利润情况，由于2022年2月份以来俄乌地缘政治危机持续，原油价格持续高位震荡，石油加工利润在持续走低。随着欧美通胀高企，坚决遏制通胀下大幅加息，美元走强同时，原油价格开始大幅下行，石油加工业利润开始边际修复。如图所示，石油加工利润顶峰在2020年疫情爆发后的5月份，当时也恰好是原油价格持续低位，甚至在当年4月份WTI出现了史上所无的负价格；2021年5月份原油加工业利润达到最低。随着欧美坚决抑制高企的通胀，国际原油价格从高位回落，原油加工业利润逐渐修复中。
如图所示煤炭加工利润情况，2021年2月份加工利润达到顶峰后开始下行，2021年12月份触底达到亏损的底谷之后开始逐渐修复，2021年双碳调控政策导致煤炭供不应求，价格持续走高，引发一系列煤炭为原料的化工品大幅减量而价格走高，譬如PVC就创了历史最高纪录，价格远高于当时的聚烯烃价格。但是煤炭加工业利润修复并不一路顺风，而是重新亏损扩大。
中游石油法合成材料持续亏损 煤制法修复中
2020年12月份，合成材料加工利润达到顶峰后持续下行，逐步进入了亏损，目前看亏损在波动中继续扩大。近期原油价格下行趋势下，合成材料利润曾短期回到正值，而原油和合成材料价格基本上仍旧同步继续走低，石油法合成材料利润有修复但是仍旧困难重重。目前，原油将继续下行探底，合成材料利润将继续坎坷的修复之路。
煤制的合成材料利润走势稍有不同，随着合成材料价格持续下跌，煤炭价格同步下跌，特别是煤炭价格在2021年3月份达到阶段性顶峰后开始下行，下行之快近乎跳水，源于当年双控政策下煤炭价格涨速较快后，国家出手对煤炭调控，产量上保供报增，且具体价格上严格设置上限，煤炭价格逐渐下行，煤制法合成材料利润更早进入修复之中，但是仍旧未能修复为正值。
下游塑料制品利润持续修复中 合成材料价格尚未探底
从合成材料和塑料制品价格走势上看，两者走势基本维持一直，但是塑料制品价格在上行或者下行之时幅度小于合成塑料，从而导致下游塑料制品利润出现亏损和盈利交替波动的曲线。目前合成材料利润同样处于修复之中。如图所示，合成材料价格自2021年10月份达到顶峰后开始持续走低，同步的是合成材料利润增速达到底谷，随之塑料制品利润向上修复，目前合成材料价格尚未探底成功。
聚烯烃价格中长拐点在何处？
下游塑料制品业利润持续修复，有利于聚烯烃原料需求回升。而聚烯烃原料油制法亏损尚未回归修复之路，煤制法持续修复之中。上中下游利润修复的转移，表征着上下游需求的转移。从下游需求端看，疫情和欧美经济疲弱，全球消费疲弱，将不可避免压制聚烯烃需求的恢复。聚烯烃探底之路，还要看终端利润修复情况，从数据分析看，探底尚未成功。
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