VC新业态：崛起的单兵基金丨溯元观点

 Envolve Group 

这两年美国的风险投资行业出现了一个新的业态，一级市场的投资行业经历过几次周期，逐渐成熟了，GP、LP的关系也走向了一个新的时代。

有些顶级机构的重要GP跟传统LP们的关系很好，他们有着专业的投资判断框架和完整的基金流程管理能力，但是又觉得没有必要做个团队，多投几个投资经理推过来的项目并不会给基金回报带来本质差别，因此一条龙地自行拉群、陪聊、call款，出来单干，一个人活成了一支队伍。

有别于传统的个人天使投资人，这群人并非使用个人资产进行投资，虽然出来单干，但是依然遵循着传统的基金回报模式与架构，另一方面，他们又是顶级机构的重要合伙人，标准的机构投资人，只是不招其他员工。所以我把他们称作“单兵基金”，而非“个人天使”。

溯元育新创始人。对审美、结构与细节高度敏感，坚信我们处在精神变革的时代开端，值得更好的时代精神。致力于梳理与阐述商业文明与人类心智的代际变迁。

曾任职于新风天域（前黑石亚洲创始团队），完成了亚洲首个在纽交所的SPAC上市，并收购了中国最大民营医疗集团「和睦家」。从百亿规模交易和全球数百个顶尖机构投资者的切磋中转身，专注于洞察全球顶尖投资机构的最佳实践。

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01

一种并不常见的投资角色正在蔚然成风

Notion 2019年的时候以8亿美元的估值做了一个大天使轮，融了1000万美元。比较罕见的是，在他们的投资人中，没有机构投资者的身影。领投的几个人也不是传统的个人天使，而是顶尖机构的前合伙人/前高管：Daniel Gross是前YC合伙人，Josh Kopelman是First Round Capital创始合伙人，Lachy Groom是前Stripe高管。

这意味着什么？

天使投资人一直都是企业融资生态中不可或缺的角色。但过去几年，越来越多个人投资者不满足于早期阶段投资，转向A轮或更后轮次。他们不仅使用自己的资金，更设立deal fund和基金向传统LP们募资。

而且这些个人投资者不仅会随机构跟投，更会和机构争夺领投权，在企业和传统机构合伙人接触前，抢先和他们签TS。这些人既不是我们所认知的天使投资人，也不是风投机构，准确而言，这群新出现的投资者，应该叫“单兵基金”。

02

从天使投资人，到超级天使，再到单兵基金

十年前，“超级天使” 一般指代那些曾经是天使投资人，后来组建小型机构的人。他们包括后来成立Felicis Ventures的 Aydin Senkut，创立Thrive Capital的Josh Kushner（川普女婿的亲弟弟）等等。但也有一些人保持独立，比如前ebay副总裁Michael Dearing，和Instagram早期投资人Steve Anderson。

超级天使在维基百科上，被形容为只关注A轮前融资的投资人。但不少投资者过去十年都开始打破这一定义。Twitter 2013年上市前，拥有最多17.9%股权的外部投资者，是一个叫做Rizvi Traverse在当时不为人知的机构。

后来人们才发现这一机构是Twitter早期投资人，超级天使Chris Sacca和名叫Suhail Rizvi的朋友秘密设立的。他们从石油巨头和中东的王室成员那里筹集了10亿美元，在推特pre-IPO阶段买进了市场上他们能买到的所有二手股，获得超过50亿美元回报。单兵基金们追逐的便是这样规模的成功投资。

Baseline Ventures创始合伙人Steve Anderson说Sacca这一招 “重新定义了投资二手股份的方式，很多他用的交易结构和条款之前我从来没听说过”。而Sacca正是由超级天使，茁壮生长成单兵基金的典型。

03

在A轮乃至后续轮次，都能和VC机构竞争领投位置的新角色

单兵基金有哪些特征？

1.他自己就是一支基金团队；

2.单兵的形象 = 基金的品牌；

3.单兵基金募资和投资额都比 “大天使轮”投资者高得多：募资额在5000万美金左右，单笔投资金额约为500万美元；

4.他们在种子轮，A轮，乃至更后轮次，都能和其他VC机构竞争领投位置。

单兵基金的优势显而易见。他们可以快速做出投资决策（不用说服其他合伙人）；可以更加专注地探索新投资机会及帮助被投公司（不用像机构合伙人那样维护复杂的内部关系）；在分配董事会席位和股权份额上也更加灵活。

04

并非是个人天使，也不是投资机构，但确实是机构投资人

前GGV合伙人Semil Sahah提到过：如果说2010年代属于Felicis Ventures，Costanoa这样新崛起风投机构；接下来十年，受到LP们大力追捧的专业个体投资者（单兵基金），将和传统VC在A/B轮正面对决。

如今，包括 Semil Sahah在内，有很多向LP募资的个体GP：他们符合单兵基金部分属性，但不是全部。他们大多数人的基金规模都不大，难以支持他们在A轮领投，所以只能做种子轮和pre-seed投资。这些投资者更像是十年前的“超级天使”。

也有一些人走上了组建团队的道路，这样他们就不会在未来成为单兵基金。

这也凸显了单兵基金发展的关键问题：这种模式该如何扩大规模？时至今日，风险投资仍是个很难规模化的业务。当你独自经营时，就更难了。

而在单兵基金遇到瓶颈前，观察他们最多能管理多少资金和公司，非常有意义。

不过，无法规模化可能反而给单兵基金带来利好。当风投行业基金规模水涨船高，单兵基金明确的规模上限，反倒能吸引部分LP，因为保持一个精品的规模，GP能够更加专注为LP赚取回报，不靠管理费而是靠carry赚钱。

也有观点更前卫的LP认为：未来很长一段时间里，单兵基金都会是传统风投机构的最大威胁。

在这个LP看来，个人品牌对风险投资的重要性会一直攀升。越来越多企业家选择投资人时，更多考虑的是两人私人关系、投资人的形象和见识，而非他来自哪个机构。

按这样的逻辑发展，投资人的品牌便决定了机构的品牌，而这正是单兵基金的要素之一。

05

风险投资新的一页，和一些充满未知数的问题

和传统机构相比，个体投资者可以更快做出决策。创始人也只需要和利益取向相同的一个投资人对接。且双方在股权比例、董事会结构和席位的分配上，可以脱离机构机构条条框框，制定更灵活的规则。

且由于个体基金规模有上限，个体投资者可能获得更高比例的回报。

当下，我们还处于单兵基金发展的早期阶段，许多问题仍是未知之数：

· 为什么单兵基金会在当下时刻崛起？

· LP们还会像支持超级天使基金那样，支持单兵基金吗？

· 企业家会否因为风投机构同质化，转而和决策更加简单的个人投资者合作？

· 创业者们是否真的不在意机构所提供的 “投后服务”？

· 单兵基金会有能力像传统机构一样，在后续轮次不断追投吗？

· 经济下行的苦日子来临时，单兵基金有承受能力吗？

· 他们可以像传统机构那样为公司搭建退出渠道吗？

· 单兵基金的崛起，会改变机构和个人投资者在投资时的合作关系吗？

这些问题欢迎大家到我的知识星球讨论，我们也会在下一篇溯元观点里头仔细阐述我们对这些问题的理解。

在过去的几年中，相较于VC终结论、资本寒冬论的喧嚣尘上，我们认为这一类声音对于投资人没有意义，对于创业者渲染焦虑，对于新生LP也产生了误导。

我们看到的是全球VC基金已经慢慢成熟的最佳实践，以及一个更加健康、有序、专业化的中国VC市场的诞生。我们将通过我们的阐述把这些最佳实践有序地展现给你们。

我们专注研究与解构对创投行业有重要参考借鉴价值的细分领域投资之王，同时也会将第一手的全球行业变革、最新实践、资深LP的动向，内部投资决策材料第一时间上传到我们的知识星球。

无论你是合伙人、VC从业者、LP还是产业资本，相信你都需要一个信息素养极高的合伙人级别助理，不断为你监测全球最优秀基金的最佳实践。

我们也希望把我们看到的，听到的，以及努力研究得到的成果，第一时间分享给市场上所有对于探索下一代GP和新的商业价值的人们。

有意同我们具体交流的读者，加入我们的知识星球，溯元创始人王潜和联合创始人刘嘉培会在48小时内回答各位的问题。

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