哈萨克斯坦通胀加剧，切忌盲目扩大投资

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近三个月以来哈萨克斯坦国内通货膨胀率持续攀升，7月通胀率为8.4%，8月为8.7%，9月为11%。权威经济机构预测，2021年哈国全年通货膨胀率将达到8.5%的警戒上限。通胀甚至滞涨风险正困扰着世界主要经济体。哈国通胀的成因到底是什么，短期会有所改善吗？通胀是否会传导至汇率从而导致坚戈贬值？金融机构和企业如何尽力防范通胀及汇率波动带来的风险？

通胀的成因通常包括输入性通胀和内生性通胀。哈国这轮通胀形成的外因是世界范围内的通胀造成的进口成本上升；同时主要贸易伙伴俄罗斯的货币卢布随着油价上升大幅升值。这些外部因素对进口依赖度较高的哈国消费品，生产物资等价格形成升力。从内因看今年农产品欠收导致基础农产品，草料，肉类等相同产业链的食品价格大幅上升，而食品在消费品中的权重很大。内外合力促成了高居不下的通胀率。为了抑制通胀，哈国政府近期不断采取市场和行政手段，提高基准利率水平，增加农产品储备供应，限制价格投机等。但考虑到上述措施很难在短期内消除通胀的外因，加之哈国电价近期将继续提高等内因，通胀水平近期恐难得到改善。

通胀的一个直接后果是本国货币购买力下降，因此为促进出口，本国汇率面临贬值压力。然而从5月份以来，美元兑坚戈始终稳定在424-428的历史稳定区间，这似乎一反常态，出乎普遍预期。其实左右坚戈汇率的最主要因素是油价和卢布走势。近期布伦特原油价格攀升至超过80美元/桶的区间历史高点，卢布对坚戈升值近10%。同时为了避免汇率波动，哈政府采取了一系列组合操作：包括限制企业大额购汇（主要是美元），禁止企业非贸易项下大额兑换和持有美元头寸，央行在交易所抛售美元头寸等公开市场行为。一方面通胀“逼着”坚戈贬值，另一方面高油价“力挺”坚戈升值。因此从短期看，除非油价或卢布产生大幅下降压力，坚戈汇率有望保持稳定。

面对通胀和中长期汇率风险，金融机构应当针对成本上升和汇率波动场景进行风险排查和压力测试。一方面关注存量企业贷款客户的偿债指标变化，零售贷款客户的收入还款比变动；另一方面调整授信资源配置，加大对成本上升敏感度低的企业的支持；同时引导企业利用带有避险功能的贸易融资工具。面对汇率风险银行需要加强日常汇率敞口管理，保持中性头寸。对于企业而言，需要加强成本控制、债务规模管理、付款和偿债期限管理；巧用银行远期结售汇、汇率掉期等产品，从而一定程度上对冲利率和汇率风险。但重中之重是流动性管理，为实现中长期稳定发展，企业要保持流动性安全，切忌盲目扩大投资。

【作者：冯睿，阿尔金银行股份有限公司（中信银行子行）风险总监冯睿】

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