福建城投平台梳理（下）

摘要

我们在2021年10月31日发布的报告《福建城投平台梳理（上）》中，对福建下辖9个市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对福建、泉州、厦门等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

■福州是福建发债城投最集中的城市。（1）从区域经济来看，福州为福建省省会，连接长珠两大三角洲。人口众多，是全省人口第二大城市。福州GDP总量大、增速快，2020年GDP突破万亿。2020年人均可支配收入49300元，相当于全国的1.53倍。福州财政自给率省内领先，2020年为71.0%，居省内前列。公开负债率为福建省最低水平，负债率为13.0%、窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入）为192.8%（2）福州城投平台较多，本文选取存续债余额在80亿以上的3家主体进行分析，包括福州城投、闽高速和福建投资集团。业务方面，福州城投为福州基础设施建设、保障房建设和片区综合开发主体，闽高速主要负责福建省高速公路的建设和运营，福建投资集团是重要的国有资产运营主体。政府支持方面，披露数据的主体中福州城投近年获政府补助金额较高。福州城投2018-2020年收到政府补贴7.08亿元、2.66亿元、2.76亿元。债务结构方面，从债务期限结构来看，3家平台短期债务占比均不高。根据最新一期的数据，福州城投、闽高速、福建投资集团有息负债规模分别为781.2亿元、2389.6亿元、591.8亿元，短期有息负债占比为22.3%、11.6%和28.1%；从融资渠道看，闽高速以银行贷款为主，规模为2036.4亿元，占比为85.22%。福州城投和福建投资集团债券融资规模分别为305.8亿元和291亿元，占比分别为39.1%和49.2%。福州城投非标融资占比相对较高，为18.2%。担保方面，3家平台中福建投资集团对外担保比率相对较高，为39.5%，福州城投对外担保比率为2.6%，闽高速暂无对外担保。

■福建其他市城投债余额较高、综合实力相对较强的还有泉州、厦门和漳州。3市GDP在4500亿以上、人均GDP在9.0万元-12.4万元之间；财政自给率处于省内上游水平，负债率横向对比不高。从市内平台地位、债务结构、政企关系、业务属性等维度来看，九龙江集团等实力相对较强。

■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。

正文

我们在2021年10月31日发布的报告《福建城投平台梳理（上）》中，对福建下辖9个市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。本篇报告着手微观，对福州、漳州、厦门等主要城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。

1福州市城投平台梳理

1.1. 福州市区域经济概览

1.1.1. 福州区位

福州是福建省省会，连接长江三角洲与珠江三角洲的重要城市。福州市地处中国东南沿海、福建省中东部的闽江口，与台湾省隔海相望，居于亚太经济圈中国东南的黄金海岸。全市陆地总面积11968平方千米 ，其中市区面积1786平方千米，福州市海域面积10573平方千米，海岸线长1137千米。福州市下辖6个区（鼓楼、台江、仓山、晋安、马尾、长乐）、6个县（闽侯、连江、罗源、闽清、永泰、平潭）6个县，代管1个县级市（福清）。截至2020年12月福州常住人口829.13万人，是省内人口第二多的城市；城镇化率72.5%，居省内第二。2020年GDP为10020亿，同比增长5.1%，经济总量首次突破万亿。   

1.1.2. 福州经济和产业

近年来，福州经济增速持续高于全国GDP增速，人均收入水平较高。2019-2020年，福州市经济保持高速增长，GDP总值为9392.3亿元、10020.0亿元，GDP实际增速为7.9%、5.1%，高于全国。第三产业占比较高，2020年三产占比为5.6∶38.3∶56.1。2020年人均可支配收入49300元，相当于全国的1.53倍。

福州优势产业为纺织化纤、轻工食品、机械制造、冶金建材、电子信息、汽车制造等。福建省轻纺（控股）有限责任公司资产总额突破百亿，带动福州以及全省的纺织化纤产业发展；福州市轻工食品行业发达，上市企业众多，包括永辉超市、安记食品等；机械制造和冶金建材龙头企业包括吴航钢铁、福光、腾景科技、上润精仪；在电子信息领域，福州市代表企业包括顶点软件、亿榕、帝视科技，半导体领域的瑞芯微是国内集成电路设计的优势企业；在汽车制造领域，东南汽车通过汽车产业带动传统机械制造业的发展，福耀玻璃是全国最具规模的汽车玻璃制造商。

福州市聚焦新一代信息技术、新能源、新材料等重点领域布局未来产业。福州有福州高新技术产业开发区，是全国首批国家级高新区，下有洪山科技园、仓山科技园等多个分区，代表产业有半导体、软件、电子信息等。

1.1.3. 福州财政和债务

财政收入中税收收入占比较高，财政自给率省内领先。2019-2020年，福州分别实现一般公共预算收入668.1亿元、675.6亿元，同比分别降低1.8%和增长1.1%；2019-2020年税收收入占比73.6%、71.9%。2019-2020年财政自给率为70.3%、71.0%，位居省内前列。

福州市公开负债率处于省内最低水平。截至2020年末，福州市政府债务限额1479.6亿元，债务余额为1302.4亿元。负债率（债务余额/GDP，不考虑隐债）为13%、窄口径债务率（债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为192.8%，处于省内下游水平。

1.2. 福州市城投平台比较分析

福州是福建省内城投发债最多的城市，共计18家城投平台，存续债总金额830.1亿元（截至2021-11-15）。本部分选取存续债余额在80亿以上的三家主体进行分析，包括福州城投、闽高速和福建投资集团。

1.2.1. 城投平台业务分工

福建城投是市内重要的基础设施建设、保障房建设和片区综合开发主体；闽高速是福建省内最重要的高速公路建设、运营主体；福建投资集团是福建省重要的国有资产运营主体，投资省内基础产业和重点项目。

（1）福州城投是福州市重要的基础设施建设、保障房建设和片区综合开发主体。2公司经营性业务收入占较高，2020年房地产销售和服务业等经营性业务占70%、建筑工程相关收入占26.4%。

（2）闽高速是福建省最重要的高速公路建设、运营主体，同时围绕高速路网积极发展延伸产业链。公司准公益性业务收入占较高，营业收入以通行费收入和经营开发为主，2020年通行费收入占70.2%、经营开发收入占27.8%。

（3）福建投资集团是福建省主要的国有资产运营主体，代表省政府投资省内基础产业和重点项目。公司公益性业务收入占比较高，营业收入以燃气和电力收入为主，2020年燃气收入占42.1%，电力收入占24.4%。

1.2.2. 城投平台股权结构

福州城投由福州市国资委100%持股。公司2013年由福州市人民政府出资成立，实际控制人为福州市国有资产管理委员会。

闽高速由福建省国资委100%持股。闽高速1997年经福建省人民政府批准成立，实际控制人为福建省国有资产管理委员会

福建投资集团由福建省国资委100%持股。福建投资集团2009年由四家国有独资企业合并重组成立。

1.2.3. 城投平台外部支持

（1）资产注入

福州城投截至2021年10月注册资本为20.69亿元，福州市国资委出资全部20.69亿元；闽高速截至2021年10月注册资本为10亿元，全部由福建省交通运输厅注资，后改为由福建省国资履行出资人职责；福建投资集团截至2021年11月注册资本为100亿元，成立时注册资本为59.58亿元，2011年11月发行人将部分资本公积中转增为注册资本，注册资本增至100亿元。

（2）政府补助

披露数据的主体中，福州城投获政府补助金额较高。1）福州城投2018-2020年收到政府补贴7.08亿元、2.66亿元、2.76亿元；2）闽高速2018-2020年获得4.39亿元、4.66亿元、1.44亿元政府补贴；3）福建投资集团2018和2020年分别获得0.49亿元和0.55亿元政府补贴。

1.2.4. 城投平台债务结构

从债务期限结构来看，3家平台短期债务占比均不高。根据最新一期的数据，福州城投、闽高速、福建投资集团有息负债规模分别为781.2亿元、2389.6亿元、591.8亿元，短期有息负债占比为22.3%、11.6%和28.1%。

从融资渠道看，闽高速以银行贷款为主，规模为2036.4亿元，占比为85.22%。福州城投和福建投资集团债券融资规模分别为305.8亿元和291亿元，占比分别为39.1%和49.2%。福州城投非标融资占比相对较高，为18.2%。

1.2.5. 城投平台担保情况

3家平台中福建投资集团对外担保比率相对较高，对外担保比率为39.5%，福州城投对外担保比率为2.6%，闽高速暂无对外担保。

2福建其他市城投平台梳理

2.1. 区域经济概览

福建下辖9个市中，福州在经济体量、收入水平、财政实力等方面处于领先位置，其他市中综合实力相对较强的还有泉州、厦门和漳州，3市GDP规模、人均GDP均处于省内较高水平，GDP在4500亿以上、人均GDP在8.9万元至12.4万元之间；财政自给率处于省内上游水平，负债率横向对比不高。南平市和宁德市综合实力相对较弱，2市GDP规模均低于2620亿元，人均GDP在8.4万元以下；财政自给率均低于41%，负债率在省内处于较高水平，均在20%以上。

2.2. 主要城投平台比较分析

2.2.1. 泉州市

泉州市有存续债城投平台共17家，存续债总金额731.5亿元（截至2021-11-15）。本部分重点关注存续债金额在50亿以上的4家平台，包括晋江城投、晋江国资、泉州台投和晋江新佳园。

晋江城投、晋江国资和晋江新佳园实际控制人为晋江市财政局，泉州台投实际控制人为泉州市国资委，其中晋江城投和晋江国资主体评级为AA+，泉州台投和晋江新佳园主体评级为AA。（1）从债务结构来看，泉州台投短债占比相对较高，为40.9%；晋江新佳园非标占比相对较高，为38.7%；（2）从政企关系来看，4家平台均有一定体量的政府欠款，其中泉州台投应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重最高，达到25.8%；晋江国资获政府补助金额最多，近三年政府补助金额分别为3.47亿、4.13亿和6.46亿；（3）从平台业务来看，泉州台投公益性业务占比较高，2020年达到83.5%;（4）从对外担保来看，晋江新佳园对外担保比率相对较高，为71%。

2.2.2. 厦门市

厦门市有存续债的城投平台共12家，存续债总金额769.2亿元（截至2021-11-15）。本部分重点关注存续债金额在100亿左右及以上的2家平台，包括厦门地铁和金圆集团。

厦门地铁、金圆集团实际控制人分别为厦门市国资委、厦门市财政局，其中厦门地铁总资产规模较大，主体评级为AAA；金圆集团主体评级为AAA（1）从债务结构来看，厦门地铁短期债务占比为26.6%；（2）从政企关系来看，金圆集团平台有少量的政府欠款，金圆集团应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重为0.1%；2家平台中厦门地铁获政府补助金额更高；（3）从平台业务来看，厦门地铁准公益性业务收入占比较高，2020年为44.1%；（4）从对外担保来看，2020年金圆集团对外担保比率为24.3%。

2.2.3. 漳州市

漳州市有存续债的城投平台共10家，存续债总金额770.3亿元（截至2021-11-15）。本部分重点关注存续债金额在100亿以上的3家平台，包括九龙江集团、漳龙集团和漳州交发。

3家平台实际控制人均为漳州市国资委，其中九龙江集团总资产规模较大，主体评级为AAA，漳龙集团、漳州交发主体评级为AA+。（1）从债务结构来看，漳龙集团短债占比相对较高，为74.7%，九龙江集团短债占比为39.4%，漳州交发短债占比为26.5%；（2）从政企关系来看，3家平台均有一定体量的政府欠款，其中漳龙集团应收相关款项中来自政府金额占总资产的比重最高，达到11.5%；3家平台中漳州交发获政府补助金额最高；（3）从平台业务来看，漳州交发公益性业务占比最高，2020年为44.5%；（4）从对外担保来看，九龙江集团对外担保比率相对较高，为11.4%。

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