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【国君策略|周论】2023年股票投资更强调对风险的认识,而非业绩

国泰君安策略团队 一观大势 2023-09-28

作者:方奕/黄维驰/田开轩/苏徽

本报告源于9月10日发布的A股策略周报《风险认识驱动股票投资》。

【本报告导读】:2023年股票投资更强调对风险的认识,而非业绩。利好和利空被普遍预期到,股票指数横盘震荡。下一阶段投资机会在风险特征不高、微观结构好但预期分歧大的股票。




摘要


从业绩推动到风险推动,当下股票市场更强调对风险的认识。在过去的两年时间里蓝筹股受挫,成长股题材股层出不穷,基于业绩长期持有的投资方法不奏效了,诸多投资者感到困惑。早在2013年,国泰君安研究所便提出,股票价格是人心中的花,不是树上的花;股票价格是人们内心世界的反映,不是客观事件的反映。表面上投资者是在交换证券和股票,本质上是投资者在交换对未来的预期。2019-2021年投资者对经济增长和产业发展的预期上调,基于周期认识和价值发现的投资方法奏效。2022年至今,经济增长和产业发展的预期不高,但内外不确定的变化增多,股票投资更强调对风险的认识,而非业绩。由于短期的利好和利空都已经被普遍地预期到,业绩预期的上修有待时日,上证指数以区间震荡为主。


风险偏好两端走的格局延续,微观结构好但预期分歧大的股票有机会。2023年股票投资更强调对风险的认识,而非业绩,投资者对短端的GDP、对上市公司的EPS淡化,而对不确定(地缘风险、增长模式切换、房地产去金融化等)的解决非常关注。不同投资者对待不确定性的态度截然不同,低风险偏好的投资者规避风险,卖出价值股;而高风险偏好的投资者高歌猛进,推升成长股,出现了上半年价值股跌而成长股涨的现象。准确来说,2023年不是传统意义上业绩成长股的行情,而是高风险特征股票的行情。与2015年市场风险偏好节节抬升不同,2023年市场风险偏好逐步下台阶。因此在行情节奏上,高风险特征的板块(如计算机、传媒)先表现,然后依次向风险特征不高的股票切换。展望未来,市场风险偏好两端走的格局还会延续,股票投资不靠预期而靠交易,投资机会在微观结构好但预期分歧大的股票。微观结构差、预期分歧小的股票没有机会。



行业比较:科技股行情在高端装备和材料,金融地产看政策节奏。投资重点不在行业公司是否超预期,而在于是否在交易策略上有空间。行业比较从高风险特征向风险特征不高的方向切换,要选择有产品、有订单但预期分歧大的板块;选股思路上要选择没有被交易过、微观筹码结构好的公司。要选择风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的行业与公司。推荐三条主线:1)科技股的行情在高端装备与材料,看好机械/军工/电子等。股价充分调整,受益制造业出海、国产替代与政策催化。2)经济环比企稳,地产需求侧与地方债务化解政策发力,周期消费中的高风险特征题材股将展开反弹;金融地产看政策节奏。3)对稳健投资者,具有特许经营优势的高分红央国企是为数不多的选择:运营商/石油石化/公共事业等。


投资主题和个股推荐:高端装备/华为产业链/卫星互联网/机器人。1、高端装备:提升基础性战略性装备国产化水平,推荐半导体(中科飞测)/工业母机(纽威数控)/军工(中航沈飞)/电网(威胜信息);2、华为产业链:受益于高端芯片自主化突破和新产品销量预期抬升的供应链公司(力芯微/伟测科技,卓胜微受益);3、卫星互联网:开启空天地一体化通信新时代,看好卫星制造产业链(铖昌科技,中国卫通受益);4、机器人:人形机器人产业化进程加速,国内具备供应链优势(鸣志电器)。

风险提示:国内政策稳增长不及预期;全球地缘政治的不确定性。





01

从业绩推动到风险推动,当下股票市场更强调对风险的认识

从业绩推动到风险推动,当下股票市场更强调对风险的认识。在过去的两年时间里蓝筹股受挫,成长股题材股层出不穷,基于业绩长期持有的投资方法不奏效了,诸多投资者感到困惑。早在2013年,国泰君安研究所便提出,股票价格是人心中的花,不是树上的花;股票价格是人们内心世界的反映,不是客观事件的反映。表面上投资者是在交换证券和股票,本质上是投资者在交换对未来的预期。2019-2021年投资者对经济增长和产业发展的预期上调,基于周期认识和价值发现的投资方法奏效。2022年至今,经济增长和产业发展的预期不高,但内外不确定的变化增多,股票投资更强调对风险的认识,而非业绩。由于短期的利好和利空都已经被普遍地预期到,业绩预期的上修有待时日,上证指数以区间震荡为主。


02

风险偏好两端走的格局延续,微观结构好但预期分歧大的股票有机会

风险偏好两端走的格局延续,微观结构好但预期分歧大的股票有机会。2023年股票投资更强调对风险的认识,而非业绩,投资者对短端的GDP、对上市公司的EPS淡化,而对不确定(地缘风险、增长模式切换、房地产去金融化等)的解决非常关注。不同投资者对待不确定性的态度截然不同,低风险偏好的投资者规避风险,卖出价值股;而高风险偏好的投资者高歌猛进,推升成长股,出现了上半年价值股跌而成长股涨的现象。准确来说,2023年不是传统意义上业绩成长股的行情,而是高风险特征股票的行情。与2015年市场风险偏好节节抬升不同,2023年市场风险偏好逐步下台阶。因此在行情节奏上,高风险特征的板块(如计算机、传媒)先表现,然后依次向风险特征不高的股票切换。展望未来,市场风险偏好两端走的格局还会延续,股票投资不靠预期而靠交易,投资机会在微观结构好但预期分歧大的股票。微观结构差、预期分歧小的股票没有机会。



03

行业比较:科技股行情在高端装备和材料,金融地产看政策节奏

行业比较:科技股行情在高端装备和材料,金融地产看政策节奏投资重点不在行业公司是否超预期,而在于是否在交易策略上有空间。行业比较从高风险特征向风险特征不高的方向切换,要选择有产品、有订单但预期分歧大的板块;选股思路上要选择没有被交易过、微观筹码结构好的公司。要选择风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的行业与公司。推荐三条主线:1)科技股的行情在高端装备与材料,看好机械/军工/电子等。股价充分调整,受益制造业出海、国产替代与政策催化。2)经济环比企稳,地产需求侧与地方债务化解政策发力,周期消费中的高风险特征题材股将展开反弹;金融地产看政策节奏。3)对稳健投资者,具有特许经营优势的高分红央国企是为数不多的选择:运营商/石油石化/公共事业等。

高端制造:布局海内外需求改善趋势明确,产业催化密集的电子/机械/军工。年初以来成长板块中TMT表现领先,但部分环节微观结构出现拥挤,交易维度看前期调整充分、估值在低位的高端制造更具性价比,特别是其中的中小市值标的弹性更强。从增长预期层面,近期高端装备与制造催化密集。国产手机新品发布,促进市场对先进制造产业链自主可控的预期持续提升。大国博弈深化,先进军工装备需求提升、订单加速,并在中报超预期的业绩中得到了印证。机械方面,海内外制造业PMI在持续下行后出现底部修复,国内高端设备需求好转,新技术(如机器人,光伏新技术路线)有望带来增量设备需求。而海外再工业化如火如荼,将带动国内设备出口。推荐预期见底,且长期受益国产替代和现代化产业体系建设的电子(半导体/消费电子)、机械(机器人/半导体设备/激光设备)、军工(航空装备/航海装备/军工电子)。


红利策略:股息优势继续扩大,社会利率下行背景下稀缺性凸显。高股息策略在当前环境下具备确定性与稀缺性优势。随着地产支持政策出台,为了稳定净息差,近期多家银行开启新一轮存款利率调降。在社会利率长期下行背景下,稳定高股息分红可提供可观收益,具备明显稀缺性。此外,当前板块快速轮动、市场波动放大的背景下具备确定性收益优势。推荐其中具有央国企背景、具有特许经营优势且内在价值改善的高股息资产:运营商/石化/公用事业。


低位顺周期:关注低拥挤、低股价、低库存品种的反弹。经济环比企稳,税收与地产政策积极,全球流动性紧缩预期缓和,关注股价与拥挤度双低的顺周期板块反弹机会。在积极地产政策之后,地产挂牌与交易有望改善,并优先带动地产链后周期消费品的景气回升。另一方面,部分上游品种库存去化较快,在海内外经济积极预期下出现提价,全球流动性紧缩预期缓和也利好大宗品涨价,关注化工/有色。




04

投资主题和个股推荐:高端装备/华为产业链/卫星互联网/机器人

投资主题和个股推荐:高端装备/华为产业链/卫星互联网/机器人。1、高端装备:提升基础性战略性装备国产化水平,推荐半导体(中科飞测)/工业母机(纽威数控)/军工(中航沈飞)/电网(威胜信息);2、华为产业链:受益于高端芯片自主化突破和新产品销量预期抬升的供应链公司(力芯微/伟测科技,卓胜微受益);3、卫星互联网:开启空天地一体化通信新时代,看好卫星制造产业链(铖昌科技,中国卫通受益);4、机器人:人形机器人产业化进程加速,国内具备供应链优势(鸣志电器)。

1、高端装备:提升基础性战略性装备国产化水平

事件:2023年9月1日,工信部等七部门印发《机械行业稳增长工作方案(2023—2024年)》。文件提出开展工业母机、仪器仪表、农机装备、高端医疗装备、智能检测装备、机器人等创新产品推广应用系列行动;加快推进先进轨道交通装备、机器人、高性能医疗器械、农机装备等国家制造业创新中心建设。

2、华为产业链:Mate 60 Pro发布时间提前,产业链自主化进程加快

华为Mate系列手机累计发货一亿台,Mate 60 Pro正式上线。8月29日,华为推出了“HUAWEI Mate 60 Pro先锋计划”,在华为商城,12:08正式上线Mate 60 Pro手机。华为官方称,华为Mate系列手机在8月29日累计发货达到一亿台,为此华为于推出“HUAWEI Mate 60 Pro先锋计划”,让部分消费者提前体验。目前在华为商城,Mate 60 pro手机已上架,售价6999元,目前销售火爆。

华为Mate 60 Pro功能惊艳,具有极强产品力。据华为商城介绍,华为在卫星通信领域再次突破。Mate 60 Pro成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机,即使在没有地面网络信号情况下,也可以从容拨打、接听卫星电话,还可自由编辑卫星消息,选择多条位置信息生成轨迹地图。此外,灵犀AI算法与灵犀天线强强联合,带来更出色的通信体验,在高铁、地铁、电梯、车库等弱信号场景下实现更稳定的网络连接。Mate 60 Pro首发第二代昆仑玻璃,耐摔能力提升1倍,还配有极具创新的超可靠玄武架构;在闪拍、肖像、微距等场景下的全焦段拍摄体验上,也有着非常出色的表现,XMAGE影像进一步升级;同时,基于Harmony OS4操作系统,AI隔空操控、智感支付、注视不熄屏等智慧功能,也在Mate 60 Pro上全面回归。Mate 60 Pro还将接入盘古人工智能大模型,可以提供更智慧的交互体验。

投资建议:1)华为Mate60系列产品陆续发布,受益于销量预期抬升的供应链公司(通富微电/甬矽电子/力芯微等,受益卓胜微等);2)受益高端芯片自主制造突破的半导体设备和先进材料等(中科飞测/精测电子/北方华创/华海清科/华大九天等);3)卫星通信、盘古大模型等新技术的应用(铖昌科技/和而泰,受益华力创通等)。


05

五维数据全景图






国君策略·周论


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【国君策略|周论】不靠预期,而靠交易

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【国君策略|周论】继续做多

【国君策略|周论】吃饭行情,积极做多

【国君策略|周论】底部震荡,战术平衡

【国君策略|周论】不妨积极一些

【国君策略|周论】反弹将继续

【国君策略|周论】防守反击,科创为先

【国君策略|周论】既要成长性,也要有确定

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【国君策略|周论】淡化指数,结构至上

【国君策略|周论】结构至上

【国君策略|周论】春意阑珊

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国泰君安策略团队

 



方奕:首席策略

负责领域:大势研判/行业比较

执业编号:S0880520120005


陈熙淼:联席策略分析师

负责领域:行业比较/大势研判

执业编号:S0880520120004


黄维驰:资深策略分析师

负责领域:行业比较/大势研判

执业编号:S0880520110005


苏徽:资深策略分析师

负责领域:主题策略/行业比较

执业编号:S0880516080006


马浩然:资深策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880523020002


唐文卿:资深策略分析师

负责领域:主题策略/行业比较

执业编号:S0880522100002


郭胤含:策略分析师
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880122080038


张逸飞:策略分析师

负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880122070056


田开轩:策略分析师

负责领域:行业比较/专题研究
执业编号:S0880122070045






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