【国君策略｜周论】做多窗口期

国泰君安策略团队一观大势 2023-05-01

作者：方奕/郭胤含/陈熙淼/唐文卿

本报告源于4月9日发布的A股策略周报《四月决断，成长扩散》

【本报告导读】:现阶段国内经济与地缘政治暂无未预期到的风险因素，市场处于结构做多窗口期。四月重视成长扩散，关注TMT+医药的轮动，以及传统领域中的细分成长。

摘要

▶风险评价下降，行情扩散启动。我们在3月19日策略周报提出市场将进入反弹；4月2日策略周报提出行情进入扩散阶段，均较好得到印证。我们在4月2日提出一个重要看法，理解现阶段的股票市场变化，虽然在经济活动和经济政策上较难有超预期，但对于国内经济和地缘政治而言，同样也暂无太大预期不到的风险因素。加之，国内短端利率快速回落与美国紧缩金融周期进入尾声，投资者对流动性预期处于改善阶段。因此，现阶段宏观环境对股票交易而言是一个有利的窗口期，尤其是对于金融投资者而言持有货币意愿出现了明显降低（私募、两融仓位快速提升），加上新一轮政策周期（国改、数字）和创新周期（AI、苹果MR）的积极变化，市场处在结构性做多的时期。

▶四月“财报效应”临近，主线决断关键期。复盘2010年至今股票市场表现可发现，A股存在明显的“财报效应”，即财报、业绩预告密集公布的月份（1月、4月、7月以及10月），个股超额收益与盈利的正相关性显著提升。其中一季报作为全年第一份盈利线索，对于4月个股的超额收益有着最强指示意义（4月>1月>7月>10月）。此外，二季度也往往是决断全年主线的关键时期，这种季节效应是建立在年内业绩周期、政策周期与商业周期之上。随着4月财报季临近，市场对于企业盈利以及下半年指引的关注度将出现提升。我们认为，由于总量的预期升幅有限、风险环境、政策环境、利率环境宽松，成长性/长久期资产仍然占优。4月相较于2-3月较大不同在于，经过2-3月修正后，市场对经济的预期也不再系统性的下修，反而地产销售比共识的更为强劲，因此行情会出现扩散的机会，除了tmt+医药之外，传统板块细分也会有机会。因此往后看，业绩指引的出现，在传统与新兴领域均可关注成长性赛道与一季报超预期个股。

▶行业比较：低位新兴成长扩散，同时关注传统细分机会。重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，布局低位成长：医药（创新药），电子（半导体/消费电子）。2）国内数字化政策+海外创新大周期，公募整体低配，中期产业大主题。但要注意，当前看空者没有筹码，而踏空投资者较多，高风险偏好投资者主导强势股行情。由于市场缺乏增量资金，要注意风险控制。关注轮动：计算机（“AI+”应用）、通信（电力信息化）、传媒（影视院线/游戏）。3）国内宏观经济数据预期步入平稳，1-2月社消零售总额同比增速较2022年边际改善，消费者信心和意愿底部回温。步入财报披露期，可关注部分传统赛道估值合理且交易并不拥挤，具备成长性或一季报有望超预期的方向，关注传统成长细分：啤酒/食品/小白酒/黄金珠宝/小家电/家具/消费建材。

▶主题与个股：掘金硬科技、数据要素与创新药。1、围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好电子（中微公司）/高端装备（英维克/力合微）/计算机（杰创智能）。2、布局数据要素化下数字资产价值提升，看好云计算（中国电信）/数据服务（太极股份/天孚通信）。3、业绩验证期具备估值优势，看好医药（康诺亚/益丰药房）/啤酒（青岛啤酒）/汽车（多利科技）。主题推荐：创新药出海/数据要素/人工智能/虚拟现实。

▶风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。

风险评价下降，行情扩散启动

风险评价下降，行情扩散启动。我们在3月19日策略周报提出市场将进入反弹；4月2日策略周报提出行情进入扩散阶段，均较好得到印证。我们在4月2日提出一个重要看法，理解现阶段的股票市场变化，虽然在经济活动和经济政策上较难有超预期，但对于国内经济和地缘政治而言，同样也暂无太大预期不到的风险因素。加之，国内短端利率快速回落与美国紧缩金融周期进入尾声，投资者对流动性预期处于改善阶段。因此，现阶段宏观环境对股票交易而言是一个有利的窗口期，尤其是对于金融投资者而言持有货币意愿出现了明显降低（私募、两融仓位快速提升），加上新一轮政策周期（国改、数字）和创新周期（AI、苹果MR）的积极变化，市场处在结构性做多的时期。

四月“财报效应”临近，主线决断关键期

四月“财报效应”临近，主线决断关键期。复盘2010年至今股票市场表现可发现，A股存在明显的“财报效应”，即财报、业绩预告密集公布的月份（1月、4月、7月以及10月），个股超额收益与盈利的正相关性显著提升。其中一季报作为全年第一份盈利线索，对于4月个股的超额收益有着最强指示意义（4月>1月>7月>10月）。此外，二季度也往往是决断全年主线的关键时期，这种季节效应是建立在年内业绩周期、政策周期与商业周期之上。随着4月财报季临近，市场对于企业盈利以及下半年指引的关注度将出现提升。我们认为，由于总量的预期升幅有限、风险环境、政策环境、利率环境宽松，成长性/长久期资产仍然占优。4月相较于2-3月较大不同在于，经过2-3月修正后，市场对经济的预期也不再系统性的下修，反而地产销售比共识的更为强劲，因此行情会出现扩散的机会，除了tmt+医药之外，传统板块细分也会有机会。因此往后看，业绩指引的出现，在传统与新兴领域均可关注成长性赛道与一季报超预期个股。

行业比较：低位新兴成长扩散，同时关注传统细分机会

行业比较：低位新兴成长扩散，同时关注传统细分机会。重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，布局低位成长：医药（创新药），电子（半导体/消费电子）。2）国内数字化政策+海外创新大周期，公募整体低配，中期产业大主题。但要注意，当前看空者没有筹码，而踏空投资者较多，高风险偏好投资者主导强势股行情。由于市场缺乏增量资金，要注意风险控制。关注轮动：计算机（“AI+”应用）、通信（电力信息化）、传媒（影视院线/游戏）。3）国内宏观经济数据预期步入平稳，1-2月社消零售总额同比增速较2022年边际改善，消费者信心和意愿底部回温。步入财报披露期，可关注部分传统赛道估值合理且交易并不拥挤，具备成长性或一季报有望超预期的方向，关注传统成长细分：啤酒/食品/小白酒/黄金珠宝/小家电/家具/消费建材。

投资主题和个股推荐：掘金硬科技、数据要素与创新药

投资主题和个股推荐：掘金硬科技、数据要素与创新药。1、围绕构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好电子（中微公司）/高端装备（英维克/力合微）/计算机（杰创智能）。2、布局数据要素化下数字资产价值提升，看好云计算（中国电信）/数据服务（太极股份/天孚通信）。3、业绩验证期具备估值优势，看好医药（康诺亚/益丰药房）/啤酒（青岛啤酒）/汽车（多利科技）。主题推荐：创新药出海/数据要素/人工智能/虚拟现实。

1、创新药出海：引领新一轮医药创新周期。过去一年除了Biotech作为创新主体之一，通过海外授权实现国际化路径下的规模和Deal数量得以逐步爬升外，传统药企作为另一大创新主体也开始出现了多个成果落地。美国作为全球最大的药品消费国，具有得天独厚的市场环境优势。一个产品若能通过 FDA认证，不仅将迎来后续可观的盈利空间，也意味着得到了海外其他市场的“绿色通道”（价格和认证速度）。货币+技术两大周期中，创新药板块趋势继续向上。第一阶段由BETA驱动的板块性反弹告一段落，第二阶段行情将出现一定分化，催化剂兑现将成为驱动行情的主因。海外通胀韧性与经济韧性诱发市场对美联储加息路径预期的改变，叠加外部风险因素的爆发，全球市场一度开启risk-off模式。伴随港股市场的整体调整，港股创新药板块目前又重新回到了3倍PS左右的合理估值，为下一轮行情的启动积蓄动能。

投资建议：伴随港股市场的整体调整，港股创新药板块目前又重新回到了3倍PS左右的合理估值，为下一轮行情的启动积蓄动能，二季度多项催化剂兑现将成为驱动行情的主因。1）具备创新能力，并聚焦新一代抗体药物研发，推荐:康诺亚/百济神州/荣昌生物/康方生物等龙头公司；2）医疗卫生领域顶层设计较为清晰，政策影响逐步见底的传统制药转型企业，推荐:恒瑞医药/华东医药。

2、数据要素：数据资源体系建设是数字经济发展的重要基础，数据作为生产要素的价值和功能将不断显现。国家数据局的组建将加速我国数据基础制度建设。数据作为新型生产要素，是数据化、网络化、智能化的基础，通过构建数据基础制度，才能有效发挥我国海量数据和丰富应用场景的优势，激活数据要素潜能，为数字经济发展构筑坚实基础。数据作为生产要素，在其搜集、确权、授权、流通交易、收益分配、安全保障等过程中均将实现价值创造。数字经济的高质量发展需要不断夯实数字基础设施和数据资源体系建设，提高数据供给数量和质量，在数据的开发利用过程中数据作为生产要素的价值也随之体现。优质数据资源将成为数字经济时代的稀缺资产，基于可用数据的运营、管理和应用环节具备显著的商业价值。通信、能源、金融等领域国有资本和互联网平台公司掌握大量数据资源，随着数据基础制度完善和数据流转机制的建立，其将成为重要的数据供给方和数据运营方。

投资建议：1、数据资产价值提升逻辑下的数据拥有者及其云服务、安全服务商。推荐：太极股份/安博通/中国电信，易华录/云赛智联受益。2、数字基础设施相关的光模块/数据中心/超算中心等。推荐：天孚通信/仕佳光子/奥飞数据。3、数字赋能产业升级和数字化转型的数字政务、数字教育和数字医疗。推荐：新点软件/国新文化/卫宁健康。

3、人工智能+：技术迭代速度超预期，人工智能加速向办公软件、游戏/影音制作、电商客服/营销等领域渗透。1）GPT-4是一个大型多模态模型，接受图像/文本输入，且错误行为率显著降低。GPT-4具有强大的识图能力、文字输入限制提升至2.5万字、回答准确性显著提高，其对不允许内容和敏感信息请求（如医疗建议和自我伤害）的响应显著降低，模型的错误行为率大幅下降。2）AI技术加速进化，通过开拓应用场景带动生产力大爆发。AI技术的跃进和爆款应用的推出，意味着人工智能产业进入应用场景大爆发阶段。微软Microsoft 365 Copilot 能自动生成文档/电子邮件/PPT等文件，将大幅提升办公软件的使用效率；百度基于文心大模型也将推出诸多应用。3）人工智能在文本/代码领域的应用进入成熟期，图像/视频应用在GPT-4多模态驱动下有望提速。以GPT-4为代表的多模态模型将加速图像、影音等领域的应用发展，如游戏、音视频等开发流程将大为简化，人工智能技术加速向办公软件、传媒、游戏、电商等领域渗透。

投资建议：1、人工智能技术引发办公软件、视频会议等商用领域产品变革。推荐：金山办公。2、借助AI技术可显著实现成本下降和开发效率提升的领域。推荐：恺英网络；受益盛天网络等。3、NLP（自然语言处理）/AI算法/算力基础设施类公司打开产业增量空间。推荐：科大讯飞/天孚通信；受益百度/商汤/拓尔思/云从科技/海天瑞声等。

4、虚拟现实：苹果MR发布时间临近，有望引爆消费电子市场并引领新一轮产业周期。根据彭博社消息，苹果将在2023年6月的全球开发者大会（WWDC）上正式发布这款MR设备。苹果公司早在2013年便开始进行头显设备相关的研发储备，十年间收购了多家动作捕捉、眼球追踪、增强现实、混合现实等领域的创业公司，并在2017年推出头显设备操作系统rOS，2022年底，苹果推出reality OS系统，从系统层面为MR产品的发布做好了准备。2023年3月14日，知名爆料人“MrWhite128”在社交平台分享了四张被称是苹果头显内部零部件的照片，也预示苹果MR头显的发布时间正在临近。为实现Reality Pro设备能够在虚拟与现实环境中切换，苹果或将在右侧位置加入类似Apple Watch的数位表冠（Digital Crown）旋钮，能够一键快速切换AR/VR两种模式。技术角度主要运用头显设备上的6-8颗光学模组实现定位追踪和VST透视，用户从VR状态切换成AR模式后，虚拟画面会淡出转厂，用户将感受到周围真实环境与虚拟讯息和物体相结合的画面，该项功能将使苹果MR成为全球首款能够实现虚实切换的头显设备。

投资建议：1、苹果MR供应链公司备货需求提升，看好相关零组件、生产/检测设备、整机组装公司。推荐：立讯精密/兆威机电/长盈精密/华兴源创，受益高伟电子/智立方/德赛电池等；2、头显内容生态不断丰富，看好消费级和商用领域应用开发公司。推荐：腾讯控股/恺英网络/三七互娱。3、元宇宙开启新流量周期，看好云基础设施投资需求提升。推荐：新易盛/光迅科技/天孚通信。