【国君策略｜周论】牛回头：逢低布局

国泰君安策略团队一观大势 2023-02-20

作者：方奕/郭胤含/唐文卿

【本报告导读】:在新的破局路标（政策或盈利）出现之前，交易的边际对市场的影响力要大于预期的边际，阻力较小的方向在中小市值股票。但中期逻辑未变，政策望发力，逢低布局。

摘要

▶指数震荡，逢低布局。与市场乐观的共识不同，春节后国内股票市场处在持续的调整与震荡，我们在节后提出的“指数行情降速，进入震荡阶段”以及“转战中小市值”的观点得到了比较好的印证，本周在宽基中仅有国证2000和中证1000等个别指数取得了正收益。股票市场与前期共识之间的差异，根本上是市场经历了全局性上涨和估值修复之后，对宏观风险下降的定价已经接近充分。而要打破当前局面和复现此前的普涨行情，需要看到更有力的经济政策或更为强劲的需求增长，但在政府换届与两会前夕之际，同样进入了真空阶段，短时间尺度超预期的判别变得模糊。因此，全局性上涨已经转入结构性上涨，行情降速进入震荡。对中期的行情，我们仍然看好，当前向下的社融增速与较差的社融结构（尤其是居民）意味着经济政策仍将在后期发力，因此震荡行情下建议逢低布局。

▶在新逻辑出现之前，中小市值更优。在短时间尺度，在新的破局路标（政策或盈利）出现之前，交易的边际对市场的影响力要大于预期的边际。春节至两会处于政策、业绩、数据空窗期，正是一个较为有利的股票交易窗口，交易阻力相对较好的方向在中小市值股票。从历史上看，在宏观风险较小的预期下，往往会出现风险偏好上升的主题行情。2010-2022年的春节至两会期间，主要宽基指数大概率上涨，其中以国证2000、中证1000为代表的中小盘弹性更大，股票风格成长>周期>消费，这是市场的肌肉记忆。同时考虑现阶段的特点，北上资金净流入的趋缓，公募基金的仓位处于高位（且居民部门的流入缓慢），这意味着风险偏好上升的主战场可能并不在大盘蓝筹股。因此，我们判断2023年春节-两会窗口预期弹性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值与投资主题。

▶行业选择：精选传统开工链；科技向硬件扩散。目前预期扭转带动的拔估值行情趋缓，数据真空期内供需有明显改善的行业股价弹性更强，受益节后返工及积压需求释放的开工链仍将是市场主线。跟踪来看：①1月社融信贷开门红，企业中长期贷款最为亮眼，微观企业信心快速恢复，投资扩张意愿强烈；②地产政策转向使得行业风险大幅收敛，积压的购房需求有所释放，二手房市场边际回暖。开工链条，推荐关注受益需求回暖的家电、家居、创新药、医疗器械；受益投资需求旺盛的机械设备；以及存在供需缺口的稀土、农化等周期品。从估值、交易热度、行业轮动经验等多维度来看，此轮科技行情行至中段，人工智能商业化加速落地打开市场后续空间。科技行情持续性较强，后续有望向上游数据中心、通信设备、半导体芯片等硬件端扩散，推荐关注电子、通信、计算机。

▶投资主题和个股推荐：布局新开工，掘金新科技。1、开工后订单加速交付，需求弹性提升的高端制造业。看好通用自动化（纽威数控/欧科亿/伊之密）、高端装备（中联重科/长盛轴承/固德威）、电网智能化（威胜信息）和汽车零部件（爱柯迪/瑞鹄模具）。2、需求侧政策落地，布局传统行业开工旺季。看好消费建材（东方雨虹/旗滨集团）、家电家居（海信家电/志邦家居）、工业金属（驰宏锌锗）和油运（中远海能）。主题推荐：1、虚拟现实（华兴源创/兆威机电/立讯精密）；2、人工智能硬件（新易盛/科大讯飞/海光信息）；3、机器人（绿的谐波/国茂股份）；4、粮食安全（大北农/隆平高科）。

▶风险提示：疫情演化对经济的冲击超预期；全球地缘政治不确定性。

指数震荡，逢低布局

指数震荡，逢低布局。与市场乐观的共识不同，春节后国内股票市场处在持续的调整与震荡，我们在节后提出的“指数行情降速，进入震荡阶段”以及“转战中小市值”的观点得到了比较好的印证，本周在宽基中仅有国证2000和中证1000等个别指数取得了正收益。股票市场与前期共识之间的差异，根本上是市场经历了全局性上涨和估值修复之后，对宏观风险下降的定价已经接近充分。而要打破当前局面和复现此前的普涨行情，需要看到更有力的经济政策或更为强劲的需求增长，而在政府换届与两会前夕之际，同样进入了真空阶段，短时间尺度超预期的判别变得模糊。因此，全局性上涨已经转入结构性上涨，行情降速进入震荡。对中期的行情，我们仍然看好，当前向下的社融增速与较差的社融结构（尤其是居民）意味着经济政策仍将在后期发力，因此震荡行情下建议逢低布局。

在新逻辑出现之前，中小市值更优

在新逻辑出现之前，中小市值更优。在短时间尺度，在新的破局路标（政策或盈利）出现之前，交易的边际对市场的影响力要大于预期的边际。春节至两会处于政策、业绩、数据空窗期，正是一个较为有利的股票交易窗口，交易阻力相对较好的方向在中小市值股票。从历史上看，在宏观风险较小的预期下，往往会出现风险偏好上升的主题行情。2010-2022年的春节至两会期间，主要宽基指数大概率上涨，其中以国证2000、中证1000为代表的中小盘弹性更大，股票风格成长>周期>消费，这是市场的肌肉记忆。同时考虑现阶段的特点，北上资金净流入的趋缓，公募基金的仓位处于高位（且居民部门的流入缓慢），这意味着风险偏好上升的主战场可能并不在大盘蓝筹股。因此，我们判断2023年春节-两会窗口预期弹性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值与投资主题。

行业精选开工链，关注科技行情硬件扩散

精选开工链供需改善环节，关注科技行情向硬件扩散。上周我们提出顺经济下的新开工链条是当前预期变化最大、阻力最小的方向，目前预期扭转带动的拔估值行情趋缓，数据真空期内供需有明显改善的行业股价弹性更强，受益节后返工及积压需求释放的开工链仍将是市场主线。具体来看：①1月社融信贷开门红，企业中长期贷款最为亮眼，微观企业信心快速恢复，投资扩张意愿强烈；②地产政策转向使得行业风险大幅收敛，积压的购房需求有所释放，二手房市场边际回暖。结合目前估值水平和供需改善，我们建议关注受益地产销售回暖的家电、家居；受益疫后就医和手术恢复及集采政策影响弱化的创新药、医疗器械；受益投资需求旺盛的机械设备；以及存在供需缺口的稀土、农化等周期品。此外ChatGPT引爆的科技行情行至中段，后续有望向上游硬件扩散。多维度来看，①估值：计算机、传媒估值分位升至60%以上，但电子、通信仍然偏低。②交易热度：计算机、传媒相对换手率升至高位，但未至极值，电子、通信热度仍然偏低。③行业轮动经验：科技行情往往以硬件作为轮动终点，将创业板综指作为科技成长代表，2017年以来共10次上涨行情，若行业阶段性高点滞后创业板综指5个交易日以上，认定该行业为行情轮动终点，从结果来看，医药、电子、通信、电力设备、军工轮动终点的概率较高，目前这一规律尚未出现。此轮科技行情由ChatGPT率先推动软件端上涨，我们认为人工智能商业化加速落地打开市场后续空间，此轮科技行情持续性较强，人工智能对算力建设提出更高要求，后续行情有望向上游数据中心、通信设备、半导体芯片等硬件端扩散，推荐关注电子、通信、计算机。

主题和个股推荐：布局新开工，掘金新科技

主题和个股推荐：布局新开工，掘金新科技。1、开工后订单加速交付，需求弹性提升的高端制造业。看好通用自动化（纽威数控/欧科亿/伊之密）、高端装备（中联重科/长盛轴承/固德威）、电网智能化（威胜信息）和汽车零部件（爱柯迪/瑞鹄模具）。2、需求侧政策落地，布局传统行业开工旺季。看好消费建材（东方雨虹/旗滨集团）、家电家居（海信家电/志邦家居）、工业金属（驰宏锌锗）和油运（中远海能）。主题推荐：1、虚拟现实（华兴源创/兆威机电/立讯精密）；2、人工智能硬件（新易盛/科大讯飞/海光信息）；3、机器人（绿的谐波/国茂股份）；4、粮食安全（大北农/隆平高科）。

主题推荐：

1、虚拟现实设备。苹果MR设备有望引领新一轮消费电子浪潮。苹果MR设备将是苹果有史以来设计最复杂的消费电子产品，有望引领新一轮产业周期，带动供应链创新发展。国内苹果链公司在零组件、生产/检测设备、整机组装等领域具备显著优势，有望在二季度加速备货。推荐：华兴源创/兆威机电/立讯精密/长盈精密。

2、人工智能硬件。各地两会纷纷发布数字经济产业规划，人工智能和元宇宙成为重点发力领域；微软追加投资Open AI，ChatGPT打开人工智能商业化想象空间。人工智能、元宇宙和信创等新兴产业具备赋能传统行业数字化转型的特征，也是保障发展安全，掌握前沿科技话语权的关键领域，后续相关产业政策有望持续出台，不断催化板块行情。当前看好算力芯片、光芯片等硬件环节，推荐：新易盛/科大讯飞，受益海光信息。

3、机器人。近期，工业和信息化部联合十七部门印发了《“机器人+”应用行动实施方案》。这意味着以机器人为代表的智能制造有望成为国内制造业进一步实现高质量发展的契机。同时，机器人产业有望深度推进多产业间的融合与科技创新，在国内消费及投资复苏较为确定的背景下，机器人产业有望开启新一轮高速增长。根据IFR (国际机器人联合会)的预测显示，2024年中国机器人市场规模将超过250亿美元，占全球机器人市场近四成，2022-24年年均复合增速超20%。当前，机器人产业链中的减速器、控制器等核心零部件将会成为护城河。推荐：绿的谐波/国茂股份。

4、粮食安全。《推进高标准农田改造提升的指导意见》印发，2023-2030年全国年均改造提升3500万亩高标准农田，将显著提升亩均粮食综合生产能力。中央经济工作会议提出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。2022年我国粮食进口数量达到1.4亿吨，粮食进口均价达3744.7元/吨，较2021年增长27%，小麦、玉米、大米三大主粮进口量均超进口关税配额。中央一号文件和转基因种子审定结果发布将成为板块行情重要催化剂。推荐：大北农/隆平高科。