【国君策略｜周论】不妨积极一些

Original 国泰君安策略团队一观大势 2023-09-28

作者：方奕/郭胤含/马浩然/唐文卿

【本报告导读】:风险不确定性下降，有助于市场情绪的改善与市场反弹。指数单边调整的行情基本结束，转向区间震荡，底部区域不妨积极一些。成长股投资内部切换，不仅看梦想，还要看业绩。

摘要

▶宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数单边调整的行情基本结束，转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。

▶库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。

▶成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。

▶投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1）数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2）高端装备：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体（北方华创/长电科技）/国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3）能源新技术：看好复合集流体（东威科技）等；4）新型电力系统：政策发力、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。

▶风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。

宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些

宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数单边调整的行情基本结束，转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。

库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹

库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。

成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩

成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。

投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统

投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2、高端装备：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体（北方华创/长电科技）/国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3、能源新技术：看好复合集流体（东威科技）/磷酸锰铁锂等；4、新型电力系统：政策发力、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。

1、新型电力系统：打造源网荷储一体的现代化能源电力系统

1、多元化新型储能应用场景有望支撑电力保供、提升系统调节能力。布局电网侧独立储能及电网功能替代性储能，可以保障电力可靠供应。在加强源网荷储协调调度的同时，不断探索源网荷储安全共治机制，保障电力系统安全稳定运行。

2、虚拟电厂可优化多种分布式资源的聚合和协同能力，实现电力市场和电网运行的高效管理。将不同空间的可调负荷、储能、电动汽车、分布式电源等可控资源，通过一定的聚合和资源协调进而优化或实现流程的高效管理，并且利用数字技术赋能电力系统运行和电力市场交易。

3、随着双碳目标的提出，以及生态环境保护预期走强，风电光伏将成为碳中和以及新型电力系统的主力军。伴随风电光伏的大发展，对电力系统的市场机制设计、规划设计、生产管理、运行控制带来巨大挑战。因此，风电光伏规模的快速增长，也在一定程度上加速了整个电力系统的重构速度。

投资建议：1、新型储能，推荐：阳光电源，受益禾望电气；2、虚拟电厂，推荐：国能日新/朗新科技，受益国网信通/东方电子；3、输配电网智能化，推荐：威胜信息/力合微/平高电气。

2、数据要素：数据资产价值重估，数字化赋能现代化

国家数据局的组建将加速我国数据基础制度建设。数据作为新型生产要素，是数据化、网络化、智能化的基础，通过构建数据基础制度，才能有效发挥我国海量数据和丰富应用场景的优势，激活数据要素潜能，为数字经济发展构筑坚实基础。

数据作为生产要素，在其搜集、确权、授权、流通交易、收益分配、安全保障等过程中均将实现价值创造。数字经济的高质量发展需要不断夯实数字基础设施和数据资源体系建设，提高数据供给数量和质量，在数据的开发利用过程中数据作为生产要素的价值也随之体现。

优质数据资源将成为数字经济时代的稀缺资产，基于可用数据的运营、管理和应用环节具备显著的商业价值。通信、能源、金融等领域国有资本和互联网平台公司掌握大量数据资源，随着数据基础制度完善和数据流转机制的建立，其将成为重要的数据供给方和数据运营方。

投资建议：1）数据资产价值提升逻辑下的数据拥有者及其云服务、安全服务商。推荐：太极股份/中国联通，易华录/云赛智联受益。2）数字基础设施相关的光模块/数据中心/超算中心等。推荐：新易盛。3）数字赋能产业升级和数字化转型的数字政务、数字教育和数字医疗。推荐：久远银海。

3、AI商业化：从通用到专用，深度赋能实体经济

从多模态基模型到专用大模型。在基础层/技术层支持下，大模型开始具备文字/音视频/代码/图像等多模态生成能力（NLP/CV/多模态大模型），经过专业领域预训练和算法调优后，应用于金融、电商、教育、传媒、游戏、医疗、工业、政务等场景。