关注郑州取消“认房又认贷”政策——海通固收信用债周报（姜珮珊、王冠军、张紫睿）

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摘要：

行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差分化。具体来看，等级利差收窄或持平，期限利差均收窄。2）行业横向比较：高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为99BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为76BP。其次是有色金属，其利差为74BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。

一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场估值收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给640.69亿元，较前一个交易周（2月21日-2月25日）的2134.83亿元有所减少。二级交投减少，收益率上行为主。

一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调；有4项信用债主体评级下调，涉及主体为金科地产集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司、上海全筑控股集团股份有限公司、正荣地产控股股份有限公司。本周新增违约债券2只，为18中融新大MTN001、19渤海租赁SCP002。本周新增违约主体1家，为渤海租赁股份有限公司。

信用债：关注郑州取消“认房又认贷”政策。1）郑州取消“认房又认贷”政策。3月1日，郑州市人民政府办公厅发布了《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，提出改善住房市场供给、加大信贷融资支持等18条措施。其中，最重要的举措包括放松限购，取消“认房又认贷”，同时重新启动去库存利器—棚改货币化安置。2）房地产的泡沫化、货币化的问题发生扭转。3月2日，中国银保监会主席郭树清等在介绍促进经济金融良性循环和高质量发展有关情况时表示：“去年房价有所下降，房地产的泡沫化、货币化的问题发生扭转，需求结构产生变化，但我们不希望调整得太剧烈，还是要平稳转换”。3）金融信贷政策开始适度放宽。2021年四季度以来，降准、降息、加快放贷、商品房预售资金监管新规等政策相继登场。在“因城施策”背景下，多个城市降首付、降利率，继续激活合理购房需求，化解房企债务风险，一定程度上改善了市场预期，并将带动市场筑底修复。此外，随着融资端、供给端、需求端等边际调整，同时配合相关辅助政策例如鼓励国有房企出手接盘民企项目等执行，我们仍然认为地产行业在下半年可以达到新一轮平衡，乐观的看年中即可出现拐点，地产债调整需要同时配合市场情绪进行边际观察。

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1.行业利差监测与分析

1.1 信用利差分化

本周债市信用利差分化。具体来看，截至3月4日，3年期AAA等级中票信用利差为36BP，与前一交易周末基本持平，5年期AAA等级中票信用利差为64BP，较前一交易周末上行5BP；3年期AA+等级中票信用利差为51BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为85BP，较前一交易周末上行4BP；3年期AA等级中票信用利差为93BP，较前一交易周末下行1BP，5年期AA等级中票信用利差为147BP，较前一交易周末上行5BP。

1.2等级利差收窄或持平，期限利差收窄

信用债等级利差收窄或持平。具体来看，截至3月4日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为19BP，与前一交易周末基本持平，3年期AA级与AAA级中票利差为57BP，较前一交易周末下行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为83BP，与前一交易周末基本持平。

信用债期限利差收窄。具体来看，截至3月4日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为42BP，较前一交易周末下行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为68BP，较前一交易周末下行1BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为82BP，较前一交易周末下行1BP。

1.3 钢铁、采掘：行业利差与超额利差收窄

钢铁、采掘行业利差与超额利差均收窄。具体来看，截至3月4日，AAA级钢铁债信用利差平均为76BP，较前一交易周末下行1BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为59BP，较前一交易周末下行2BP；AAA级钢铁债超额利差为40BP，较前一交易周末下行1BP；AAA级采掘债超额利差为23BP，较前一交易周末下行2BP。

1.4  地产行业：信用利差与超额利差均收窄

地产行业信用利差收窄。具体来看，截至2月25日，AAA级房地产行业信用利差59BP，较1月末下行1BP；AA级房地产行业信用利差101BP，较1月末下行6BP。

地产行业超额利差收窄。具体来看，截至2月25日，AAA级地产行业超额信用利差为23BP，较1月末下行5BP；AA级地产行业超额信用利差为8BP，较1月末下行1BP。

1.5 行业利差比较

高等级债中，综合、钢铁是利差最高的两个行业。AAA级综合行业中票平均利差为99BP，AAA级钢铁行业中票平均利差为76BP。其次是有色金属，其利差为74BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为36BP。中等级债券中，非银金融行业利差最高，其次为采掘、医药生物行业，其中AA+等级非银金融行业利差为263BP，采掘行业利差则是落在262BP。而AA+等级医药生物行业利差则为205BP。最后，公用事业、房地产、休闲服务行业利差水平相对最低，分别为61BP、61BP、68BP。

2. 一级市场：净供给减少，估值收益率上行为主

2.1 净供给减少

根据Wind统计，本周短融发行1027.1亿元，到期733.1亿元，中票发行541.2亿元，到期383.7亿元；企业债发行115.9亿元，到期30.5亿元；公司债发行445.7亿元，到期341.9亿元。本周主要信用债品种共发行2129.9亿元，到期1489.2亿元，净供给640.69亿元，较前一个交易周（2月21日-2月25日）的2134.83亿元有所减少。

从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融122只，中期票据48只，公司债发行47只，企业债发行14只，发行数量较前一交易周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为57.14%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为23.38%，其次为综合类发行人，占比为19.91%。

2.2 估值收益率上行为主

相比2月24日协会估值，本周（2月28日）信用债估值收益率下行为主。

3.二级市场：交投减少，收益率上行为主

本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5161.65亿元，较前一交易周4578.51亿元的成交减少了583.14亿元。

3.1 银行间市场：收益率上行为主

本周国债收益率上行为主。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行6BP，3年期国债收益率上行4BP，5年期国债收益率上行6BP，7年期国债收益率上行4BP。中票短融收益率上行为主，银行间企业债收益率整体上行。

3.2 城投债：收益率上行为主

3.2.1 企业债

在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率上行为主。具体来看，16怀化专项债上行64.6BP，19新渝管廊债上行23.6BP，19贵溪城投债上行23BP，16陕高速债02上行4.8BP，15徐州新盛债上行4.4BP，16黄冈城投债上行0.8BP，18首发债01上行0.6BP，17湖织里债下行8.6BP，15银川大桥项目NPB下行8.8BP，16观山湖债01下行35.6BP。

3.2.2 中期票据

在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主。12浙交投MTN3上行45.1BP，18阜阳投资MTN001上行41.4BP，18芜湖建设MTN001上行34.8BP，18胶州湾MTN001上行24.1BP，16柯桥国资MTN001上行22.9BP，18天津港MTN002上行11.1BP，19大足永晟MTN001上行5.7BP，19津城建MTN005A下行3.4BP，20重庆轨交GN001下行6.4BP，17西安高新MTN002下行33.6BP。

4.本周评级调整及违约情况回顾

本周无信用债主体评级上调，4项信用债主体评级下调，与前一交易周相比，主体评级上调和下调数量均有所减少。

本周评级下调的发行人共4家，为金科地产集团股份有限公司、合景泰富集团控股有限公司、上海全筑控股集团股份有限公司、正荣地产控股股份有限公司。

金科地产集团股份有限公司，非城投平台，来自房地产业。穆迪于3月3日维持其主体评级B1不变，评级展望为负面。下调原因为在资金紧张的情况下购房者信心疲软，预计在未来6-12个月内，公司的合同销售额将下降10%-20%；此外，合同销售疲软导致收入确认额预期减少，预计未来12-18个月，公司收入/调整后债务、息税前利润/利息覆盖率均会下降。

合景泰富集团控股有限公司，非城投平台，来自房地产业。穆迪于3月3日将其评级由B1下调至B2，评级展望为负面。下调原因为公司在融资紧张的环境下债务到期而导致的合同销售疲软和再融资风险上升，预计公司的运营和流动性在未来12-18个月内会减弱。

上海全筑控股集团股份有限公司，非城投平台，来自建筑业。东方金诚于3月1将其评级由AA下调至AA-，评级展望为负面。下调原因为公司2021年业绩亏损，新签合同额大幅下降，同时公司短期债务规模较大，流动性压力增大。

正荣地产控股股份有限公司，非城投平台。大公国际于2月28日维持其主体评级AAA不变，评级展望为负面。下调原因为公司间接控股股东正荣地产集团有限公司到期债券较为集中，其对发行的存续美元债提出交换要约及同意征求，流动性压力较大。

本周新增违约债券2只，为18中融新大MTN001、19渤海租赁SCP002。

18中融新大MTN001，违约日债券余额为15亿元，发行主体为中融新大集团有限公司，为民营企业，属于贸易公司与工业品经销商行业，违约原因为近年来受行业政策及融资环境变化、突发新冠疫情等因素影响，公司主业焦化产能产量持续下降，经营性现金流逐渐减少，致使公司流动性高度紧张，出现债务逾期的情况。

19渤海租赁SCP002，违约日债券余额为4.75亿元，发行主体为渤海租赁股份有限公司，属于其他多元金融服务行业，违约原因为受新冠疫情冲击等影响，公司短期流动性匮乏，无力全额兑付本期债券本息。

本周新增违约主体1家，为渤海租赁股份有限公司。

渤海租赁股份有限公司，公司主要经营业务涵盖飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁等。公司违约原因为受新冠疫情冲击等影响，公司短期流动性紧张，无力全额兑付本期债券本息。

5.信用债：关注郑州取消“认房又认贷”政策

郑州取消“认房又认贷”政策。3月1日，郑州市人民政府办公厅发布了《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，提出改善住房市场供给、加大信贷融资支持等18条措施。其中，最重要的举措包括放松限购，取消“认房又认贷”，同时重新启动去库存利器—棚改货币化安置。

房地产的泡沫化、货币化的问题发生扭转。3月2日，中国银保监会主席郭树清等在介绍促进经济金融良性循环和高质量发展有关情况时表示：“去年房价有所下降，房地产的泡沫化、货币化的问题发生扭转，需求结构产生变化，但我们不希望调整得太剧烈，还是要平稳转换”。

金融信贷政策开始适度放宽。2021年四季度以来，降准、降息、加快放贷、商品房预售资金监管新规等政策相继登场。在“因城施策”背景下，多个城市降首付、降利率，继续激活合理购房需求，化解房企债务风险，一定程度上改善了市场预期，并将带动市场筑底修复。

此外，随着融资端、供给端、需求端等边际调整，同时配合相关辅助政策例如鼓励国有房企出手接盘民企项目等执行，我们仍然认为地产行业在下半年可以达到新一轮平衡，乐观的看年中即可出现拐点，地产债调整需要同时配合市场情绪进行边际观察。

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