莱克转债：领先的清洁小家电生产企业（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

摘要

莱克转债发行规模12.0亿元，期限6年，评级AA，网上发行，上市时间为11月15日。转债初始平价96.69元（按11月14日收盘价计算），债底92.27元，纯债YTM2.413%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，下修条款较为严苛。我们预计上市价格区间或在126-130元左右。上市后建议持续关注。

莱克电气是全球领先的环境清洁与健康生活小家电生产企业，2021年，通过收购上海帕捷，公司开拓了核心零部件新业务。公司始终坚持与国际高端品牌、地区性知名品牌的战略合作关系，把公司的技术优势、制造优势与世界500强企业的品牌优势相结合。公司已与众多世界500强企业建立了长期战略合作伙伴关系，主要合作客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业、博世、胡斯华纳、卡赫等全球知名企业。公司是微电机行业龙头，在小家电行业持续发力，并且积极拓展新能源汽车零部件业务。截至2022年11月14日，公司总市值为190亿元，流通市值为187亿元，正股PE-TTM为22.4倍，处于近三年较低位置，无股权质押。

风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动，客户集中度较高

------------------

1.转债条款和申购信息

债底保护较好。莱克转债发行规模12亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%，到期赎回价110元。按照11月11日同等级企业债收益率计算，对应债底92.27元，纯债到期收益率为2.413%，债底保护性较好。

下修条款较为严苛。6个月后进入转股期，初始转股价为34.17元/股，按照11月14日正股收盘价计算，对应转债平价为96.69元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。

网上发行，2022年11月15日上市。

2.定价分析和投资建议

转债稀释度不高。若全额转股对总股本稀释度6.1%左右，对流通股的稀释度6.2%左右。

当前正股价对莱克转债上市价区间或在126-130元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计莱克转债上市首日的溢价率将在31%-35%左右。若上市后莱克电气股价在32~34元之间，对应可转债价格中枢或在129元左右。

上市后建议持续关注。莱克电气是全球领先的环境清洁与健康生活小家电生产企业，2021年，通过收购上海帕捷，公司开拓了核心零部件新业务。公司始终坚持与国际高端品牌、地区性知名品牌的战略合作关系，把公司的技术优势、制造优势与世界500强企业的品牌优势相结合。公司已与众多世界500强企业建立了长期战略合作伙伴关系，主要合作客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业、博世、胡斯华纳、卡赫等全球知名企业。公司是微电机行业龙头，在小家电行业持续发力，并且积极拓展新能源汽车零部件业务。转债方面债底保护较好，下修条款较为严苛，我们认为上市后可持续关注。

风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。

3.莱克电气基本面分析

莱克电气是全球领先的环境清洁与健康生活小家电生产企业。公司主营业务为环境清洁电器、园林工具、高端厨房电器的生产及销售。2021年，通过收购上海帕捷，公司开拓了核心零部件新业务。公司拥有“莱克LEXY”、“吉米Jimmy”、“碧云泉bewinch”、“西曼帝克SieMatic”、“莱小厨lexcook”五大品牌生态，通过差异化定位，分别覆盖了高端家居环境电器、互联网家居环境电器、高端健康净水饮水电器、高端厨房健康烹饪电器、互联网厨房健康烹饪电器五大小家电细分领域。

2019年以来，公司业绩平稳增长。根据公司21年年报，2021年公司实现营收79.46亿元，同比+26.51%；归母净利润5.03亿元，同比+53.24%。自主品牌业务、核心零部件业务、ODM出口业务三大业务均实现正增长。公司业绩增长一方面来源于海外ODM/OEM业务需求大幅增长，出口订单持续升温，另一方面公司扎实推进产品创新升级，国内自营的高端产品增长显著。根据公司2022年三季报，公司2022年前三季度营业收入67.38亿元，同比+17.36%，归母净利润8.20亿元，同比+71.73%。

公司核心业务为环境清洁电器业务。2022上半年，公司环境清洁电器实现营收20.54亿元，占主营业务收入46.31%，占比较2019-2021年有所下降，主要系公司2021年12月收购上海帕捷使得其他产品中汽车零部件相关收入大幅增加。

公司销售毛利率有所下滑，但高于行业中位数。2019-2021年，公司综合毛利率分别为26.82%、25.67%、21.79%。毛利率呈下降趋势，主要原因系原材料成本增长幅度较大。分产品来看，除“其他产品”外，公司各产品（环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器）2019年-2021年毛利率均呈现下降趋势，并使得整体毛利率走低。但公司综合毛利率仍略高于同行业可比上市公司中位数。

公司坚持全球化战略布局，出口营收不断增长。公司始终坚持与国际高端品牌、地区性知名品牌的战略合作关系，把公司的技术优势、制造优势与世界500强企业的品牌优势相结合。根据可转债募集说明书，公司已与众多世界500强企业建立了长期战略合作伙伴关系，主要合作客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业、博世、胡斯华纳、卡赫等全球知名企业。2019-2021年，公司境外主营业务销售收入分别为36.01亿元、43.68亿元、55.38亿元，出口业务不断增长；对外主营业务收入占比分别为63.75%、70.36%、70.56%，是公司的主要收入来源。公司境外销售区域主要包括北美、欧洲、亚太地区。

居民可支配收入提高推动行业快速发展。小家电行业是家电行业中具有长期成长性的子品类。相较于欧美小家电行业，中国的小家电行业发展空间处于需求层级不断提升的阶段。随着可支配收入的增加，人们对小家电的需求，从替代劳动的基本生理需求逐渐更换到社交需求和个人实现的需求。因此，中国小家电市场近年来保持较快增长。根据可转债募集说明书援引Euromonitor数据，国内小家电市场规模（不含净水类）从2016年的3364亿元增长至2019年的4460亿元，年复合增长率为9.86%。2020年国内小家电规模因新冠疫情影响而有所下降。2021年国内小家电零售额达4352亿元，同比增长率达5.3%，重回增长轨道。预计未来我国小家电行业市场规模将保持6%-7%左右的增速，在2026年达到5969亿元。

从细分产品来看，吸尘器方面，据可转债募集说明书援引Euromonitor的数据，全球吸尘器市场零售量从2014年的1.13亿台增至2021年的1.48亿台，近七年的年均复合增长率为3.93%。净水器方面，据可转债募集说明书援引奥维云网数据，国内净水类家电市场规模从2015年的218.8亿元增长至2019年的443.4亿元，年复合增长率为19.31%，增长强劲。受新冠疫情对入户安装的影响，2020年中国净水类家电市场规模出现一定程度的下滑。2021年市场规模重新恢复增长，达362.1亿元，同比+2.55%。

公司在家电领域持续发力。在厨房小家电领域，公司拥有“莱小厨lexcook”和“西曼帝克SieMatic”两个品牌。双品牌根据自身定位不同进行布局，实现厨房小家电人群受众全覆盖，成功使公司自有品牌矩阵实现品类延伸，展现出较强的竞争力。凭借自主开发的无刷数码电机核心技术，公司大力开拓园林工具出口市场，且园林工具系列的代表产品割草机出口势头良好，目前已成为行业内各大国际品牌运营商的合作伙伴。在国外市场，公司凭借优异的电机性能、良好的产品质量、独特的工业设计、丰富的产品种类以及完善的海外营销体系，已成为全球最重要的吸尘器生产和供应基地。

公司是微电机行业龙头。高速数码电机与传统有刷电机相比具备转速更快、功率更强、重量更轻、结构紧凑、体积更小等优点，根据可转债募集说明书援引前瞻研究院统计，2020年全球无刷电机市场规模已达174亿美元，预计2025年市场规模可达239亿美元，市场前景广阔。根据可转债募集说明书，目前公司已成为全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业，市场地位逐步提高。从1997年成功研发3.3万转高速吸尘器电机，2008年研发出4万转大功率高速吸尘器电机，2014年8-10万转超级数码电机，到2019年国内首家研发与应用10万转55%高效数码电机，再到最新研发的12万转低噪音超声波数码电吹风风机，主要性能指标世界领先。

公司大力发展核心零部件业务。根据公司2021年年报，为加快关键零部件领域的布局，2021年，公司投资13.5亿元设立全资子公司莱克新能源，预计2022年年底达产后将形成年产值约20亿元；公司成功收购上海帕捷100%股权，上海帕捷主要产品为汽车铝合金精密压铸件，其拥有从美国、日本、中国台湾等地引进的数控加工设备数十台，主要从事对铝合金压铸、铝合金重力浇铸及锻件的精密机加工，目前已具备一定规模的生产能力，为公司新能源汽车零部件业务奠定了发展基础。2021年，公司核心零部件业务销售同比+28%，其中电机业务+21%，铝合金精密零部件业务+66%。

公司通过持续的研发投入与技术创新，具有一定技术优势。根据可转债募集说明书，技术创新方面，2022年上半年，公司申请专利104项，其中申请发明专利23项，当年授权专利数量170项，其中授权发明专利23项。截至2022年6月30日，公司已获得授权专利1785项，其中发明专利265项。研发投入方面，公司研发费用投入逐年增加，2019-2021年，公司研发费用金额分别为2.63亿元、3.10亿元、4.36亿元，占营业收入比重分别为4.62%、4.94%、5.48%。2022年上半年，公司研发费用为2.24亿元，同比+17.98%，占营业总收入的比例为4.96%。公司拥有设计研发工程师近900人，每年推出新品达100多款。

公司具备较强的产品和产能优势，产销量基本匹配。根据公司可转债募集说明书数据，2022年上半年，公司拥有环境清洁电器产能650万台，园林工具产能200万台，厨房电器产能50万台，其他产品产能6300万台。产能利用率方面，2019-2021年，公司主要产品环境清洁电器的产能利用率较高，分别为91.03%、83.71%、103.16%。本次公开发行可转债募集资金总额不超过12.00亿元，募集资金用于项目建设和补充流动资金。其中，“年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目（一期）”拟使用7.55亿元、“新增年产环境清洁和健康生活小家电125万台扩建项目”拟使用1.43亿元、“智能数字化工厂技术改造项目”拟使用1.29亿元以及补充流动资金1.73亿元，用以满足经营规模日益扩大所需的资金需求。项目实施有利于丰富公司产品结构，实现规模效应，提高公司整体盈利能力。

风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动，客户集中度较高

------------------

相关报告（点击链接可查看原文）

道通转债：汽车智能诊断领先企业

法律声明

本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。