中创新航，港股动力电池第一股启航

智超讲财商 2023-09-06

The following article is from 投资家 Author 刘晓月

作者：刘晓月

来源：投资家（ID：touzijias)

一

年增长率100%，

港股动力电池第一股诞生

国庆期间，诞生了一个超级IPO——近日，国内第三大动力电池生产商中创新航挂牌上市，成为港股首家动力电池制造商。发行首日开盘价38港元，总市值673亿港元，10月7日收盘微跌至36.1港元。

据招股书显示，中创新航（03931.HK）此次IPO共发行2.65亿股新股，占总股本的15%。该公司募集资金净额为98.6亿港元，为今年港股第三大IPO募资项目，仅次于中国中免（01880.HK）和天齐锂业(09696.HK）。

中创新航堪称是行业黑马级的存在，这两年的增长速度一骑绝尘。数据显示，2017年中创新航的装机量只有0.509GWh，仅列全国14名。而到了2021年，中创新航的装机量达到了7.9GWh，四年增长了足足15倍，行业排名则上升至全国第3，仅次于宁德时代和比亚迪。

从营收表现来看，2019年—2021年，中创新航营收由17.33亿元、28.25亿元飙升至了68.17亿元，复合年增长率高达98.3%。

有媒体评价，宁德时代最大的对手，以市场份额来看是比亚迪；从增速来看是中创新航。

不过由于整体大环境的影响，也可能是前几天的零跑汽车上市就从41元短短几天跌成了24.7元影响了投资者信心，中创新航在招股阶段却有些遇冷表现——

10月5日公告，中创新航招股结果显示共获3245份有效申请，公开发售认购倍数仅为0.21倍，国际发售部分则获超购1.11倍。也就意味着有近8成的公开发售股份未被认购。

由于公开认购不足，1047.31万股未获认购的香港发售股份重新分配至国际发售。国际发售部分获适度超额认购，超购1.11倍。中创总算可以强硬上市。

虽然在公开发售中遇冷，但中创新航却吸引了大量基石投资者的加持。此次IPO，中创新航获得了15家基石投资者青睐，认购股份达到1.49亿股，占此次IPO总股份56.17%。

而这些组团站队的基石投资者，多为锂电上下游公司和产业资本，其中上市公司占比过半，包括天齐锂业、盛屯矿业、大族激光、中伟股份、诺德股份、精测电子、兴发集团、小鹏汽车在内共有8家。

“天下苦宁德时代久矣。”由于宁德时代话语权太大，车企都成了乙方。广汽集团董事长曾庆洪曾抱怨，“动力电池成本已经占到我们汽车的40%、50%、60%，并且在不断增加，那我现在不是给宁德时代打工吗？”此外，宁德时代“有钱才发货”的保证金制度，也让车企们“积怨已久”。

市场多一个选择就能多一点话语权。所以，锂电小伙伴掏出了真金白银来支持中创新航，还纷纷选择其作为新的主力电池供应商。

比如小鹏汽车，2021年有报道称创始人何小鹏打算引入中创新航作为新的主力电池供应商，为此还与宁德时代创始人曾毓群在宁德时代总部大楼发生了争执，如今小鹏汽车已经成为了中创新航的前五大客户之一。还有广汽新能源，此前是宁德时代为一供，如今已成为中创新航的第一大客户。

二

曾毓群最害怕的女人，

如何一年之内实现逆袭

中创新航董事长刘静瑜，图片来源：中创新航

中创新航由巨额亏损到高速增长，乃至登陆资本市场的“逆袭”，离不开一个女人的身影，她被评价为“曾毓群最怕的女人”。

虽然作为锂电池产业的早期参与者，中创新航也曾经历高光时刻。但2017年，随着第一大客户宇通客车转投宁德时代，其市占率急剧下滑，跌出装机量前十。2017年、2018年分别亏损3.3亿和7亿元，甚至险些让曾经的母公司成飞集成退市。

危急关头，中航系统内派出了久负盛名的财务大神刘静瑜，于2018年7月接任中创新航董事长职位。

刘静瑜，出生于1970年4月，毕业于东北财经大学，一举拿下了注册会计师、注册评估师、注册税务师的“大满贯”，放眼全国都相当罕见。

但更让人称奇的是她“力挽狂澜”的商业传奇，曾经在短短10个月的时间内，让中航工业旗下另一家上市公司、显示面板厂商——天马微电子股份有限公司成功扭亏为盈，并且在“缺芯少屏”的年代带领天马一举打破日韩垄断。

来到中创新航后，刘静瑜果敢决断，大刀阔斧地开启了公司战略及业务结构的改革。决定由商用车赛道转为乘用车赛道，产品线砍掉了非主流市场应用领域，重心转向三元锂电池，聚焦市场需求最大的领域、做出最有竞争力的产品。

产品打磨好后，中创新航在市场拓展上也采取了重点突破的策略。“集中所有精力敲一个客户的门”，一年主攻一个关键客户。

中创新航杀回市场的第一个大胜仗是在2019年取代宁德时代，成为长安汽车的第一大电池供应商。这一年中创新航实现扭亏为盈。

紧接着，中创新航又敲开了一个更大的客户的门——广汽。在此之前，广汽埃安的一供也是宁德时代。2020年广汽埃安选择由中创新航作为主力电池供应商，2021年其产品在广汽埃安系列车型的渗透率已经达到70%。

在刘静瑜的带领下，中创新航迅速实现了逆袭。2017年中创新航的还排在十名开外；2019年装机量排名重回前十；2020年装机量排名稳居国内前三，跻身全球前十榜单；2021年，中创新航全球TOP10企业增速第一，排名全球第七；2022年上半年，排名升至全球第六。

除了作为“公司领航者”带领中创新航快速拓展市场，刘静瑜还是“顶级操盘手”，接连引入了红杉中国、小米长江产业基金、中国保险投资基金、广汽资本、基石资本、厦门创投、晨壹投资等知名投资机构，并搭建了员工持股平台，将其改制成为一家股权多元化、高度市场化、管理层自主经营并享有股权激励的股份制企业。

三

抢宁德时代的蛋糕，是有代价的

那么，中创新航靠什么，从宁德时代手中抢蛋糕呢？

答案是价格。刘静瑜说过，没有一定性价比的产品其实是没有创造价值的，只有做出了性价比高的产品才会创造价值。

尤其是对动力电池占到整车成本一半的新能源行业而言，价格更是用户痛点所在。财报显示，2019年-2020年，中创新航动力电池的平均售价分别为0.87元/Wh、0.64元/Wh，而同时期宁德时代电池平均售价在1元/Wh左右。

低价虽然换来了市场份额，但也牺牲了企业利润。2019年、2020年和2021年，中创新航净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元、1.12亿元。2021年中创新航在财务上扭亏，主要靠政府补助的3.66亿元，以及2021年收取投资者的注资后购买存款产品后的利息收入。

从毛利率来看，2019年、2020年、2021年，中创新航仅为4.8%、13.6%、5.5%，而宁德时代则分别高达29.06%、27.76%、26.28%。

中创新航另一大挑战来自于宁德时代——卧榻之侧岂容他人酣睡，面对客户被抢、市场被蚕食的情况下，宁王自然不会忍让。

去年7月，宁德时代在福州中院正式起诉中创新航，指控其动力电池全系产品侵犯宁德时代知识产权，涉及正极极片及电池、防爆装置、集流构件和电池、锂离子电池、动力电池顶盖结构及动力电池五项专利。

与此同时，宁德时代要求中创新航向其支付共计人民币1.85亿元的赔偿金额。今年5月，宁德时代又向法院申请，提高上述诉讼赔偿金额至5.18亿元，8月又通过起诉增加了1.3亿元索赔费用，宁德时代与中创新航的专利诉讼索赔金额已达到6.48亿元。

近7亿的赔偿金额，对于2021年净利润仅为1.12亿元的中创新航而言，显然是压力山大的。

刘静瑜如此回应与宁德时代的专利纠纷——中创新航不存在恶意侵权的动机。对于锂电池这样的新兴行业，中创新航在技术上的投入非常大。

不过财报显示，2019年-2020年报告期内，中创新航研发投入分别为1.3亿元、2.0亿元、2.8亿元，占当年营收额的7.68％、7.14％、4.12％。研发投入增速明显低于营收增长，研发投入占比持续下滑。行业横向对比来看，中创新航在研发投入额以及研发投入占比上不仅低于宁德时代，也低于业内平均值6.06％。

总而言之，在动力电池这条赛道上，尽管很多企业这两年的估值/市值和业绩都是翻倍式的增长，但竞争洗牌也相当惨烈。与五年之前相比，2017年的前十名厂商到2022年已经有五家滑出了前十，还有一家已经破产。

对于中创新航而言，虽然冲进了动力电池前三甲，但其装机量与第一名宁德时代仍然是有八倍的差距。在二线厂商围追、宁德时代堵截的白热化竞争中，中创新航未来表现如何、能否保持高增长态势，还有待时间的答案。