Inovalon做了20年才值20亿美金，你还觉得医疗大数据性感吗？| 爱分析调研

原创 2017-09-01 公司调研 爱分析ifenxi

Inovalon是美国一家医疗大数据公司，致力于用数据服务于医疗行业，为美国市场医疗和保险领域提供与业务结合的数据分析产品和咨询服务。凭借多年的数据积累，Inovalon建立起美国最大的医疗数据库，以模块化的大数据分析平台为核心，为企业客户提供平台产品及咨询服务。

指导 | 凯文李喆

撰写 | 关蕾

医疗，是大数据行业应用中难度最高的领域之一。

由于极强的个性化需求，较高的行业准入门槛，较长的市场验证周期，海量繁杂漫长的非结构化数据积累和处理，数据合规性使用，存疑的商业化道路等原因，使新兴技术与医疗业务的结合之路崎岖坎坷。

国内市场，入场的创新企业不多，目前多聚焦在医疗影像辅助诊断、医疗科研等应用方向，数据采集是现阶段重点，数据分析与应用场景结合的仍未有效结合，市场发展仍处早期。

相比之下，美国市场发展较早，并已跑出一些初具规模的医疗大数据公司，其中Inovalon是极具代表性的公司。

2015年，Inovalon在纳斯达克IPO（NASDAQ：INOV），当前市值19.5亿美元。Inovalon成立于1998年，用了17年时间走到上市，一路走来并不轻松，足见新技术改变医疗领域路途漫长。

医疗IT供应商转身医疗大数据，长足的数据沉淀是壁垒

Inovalon业务起源于数据工具集，早期公司定位更偏医疗领域IT工具提供商。随后几年，产品逐渐由数据工具转变成医疗信息系统，客群进一步扩大。从2003年开始，其数据平台已初具临床结果分析能力，向外部提供分析报告，咨询属性初现。

从2005开始，Inovalon在数据积累和分析层面得到长足发展，先后发布了用于疾病预测和并发症鉴定的软件工具集、美国最大的健康数据库MORE2 Registry，收购Catalyst 信息技术公司，在临床治疗结构、BI领域都有延伸，成为医疗数据分析领域的领导者。

2013年，Inovalon在大数据和云计算技术的推动下，全力开发核心产品云化的医疗大数据平台，探索数据与医疗业务的结合。

2015年初，Inovalon成功在纳斯达克IPO，当时产品以服务保险公司为主。如今，Inovalon产品线更加丰富，涵盖保险公司、医疗机构、制药及生命科学等三大客群。

美国市场：政策、市场规模、定价模式是主要驱动力

全球医疗领域，美国市场一直走在前列，无论是法律法规、医疗保险等制度性体系，还是行业发展、市场规模，乃至微观层面的治疗技术、药品创新等一系列领域。

以Inovalon为代表的第三方医疗数据服务提供商，其发展无疑受益于美国市场相对完善的医疗体系。

1996年和2009年，美国政府分别通过“健康保险流通与责任法案”（HIPAA）与“经济与临床健康信息技术法案”（HITECH），共建一套联保标准，旨在推动电子病历的广泛使用、保障“受保护健康信息”（PHI）的安全性和隐私性。

这两个方法促使加强信息共享，提高美国医疗保健系统的效率和质量，为医疗数据的商业用途提供了强有力的法律依据。

根据HIPAA和HITECH的要求，Inovalon作为第三方商业机构，在使用PHI时必须做到：以签订协议的方式获取信息，用合规和技术安全等措施保护信息不被滥用，不得不当使用和披露PHI，不得以安全事件报告等不当行为泄露信息，根据隐私标准协助客户完成其特定职责等事项。

与企业客户合作时，Inovalon需要与其签订符合法规的合同协议，建立商业伙伴关系，对客户覆盖的患者医疗信息、病例事件等PHI进行接收、维护、管理，与企业客户一起服务于个体患者。

除了政策，美国市场日益增长的医疗费用也是Inovalon业务增长的主要驱动力之一。

据美国国会预测，美国医疗费用将从2015年占比GDP的17.8%，提高到2040年占比25%。美国医疗市场正寻求更有效的护理方法，数据分析作为医疗行业的基础应用，市场需求将越来越强烈，Inovalon所处的医疗大数据领域，市场规模也随之日益扩大。

第三，定价模式转变将成为Inovalon业务的又一驱动因素。美国医疗产业正经历由公共部门和商业公司主导的定价模式变革，从传统的数量模式，转变成价值或结果定价模式，对于疾病历史复杂的患者，将需要支付更高额的费用。

这一趋势，必将推进基于数据层面的准确测量、分析、报告等需求，一些评估医疗价值和治疗结果的模型正逐渐渗透至制药企业、医疗机构、医疗器械制造商等领域，医疗大数据公司的价值将进一步提升。

从2016年下半年开始，Inovalon全力打造风险评分解决方案CARA®，积极应对市场趋势。

聚焦医疗2B市场，数据分析平台是核心

根据麦肯锡测算，数据分析可将美国医疗保险成本降低3000-4000亿美元，相当于美国医疗保险成本总额的12-17%。据Inovalon年报显示，2016年，美国医疗行业软件和信息系统的整体市场空间在1171亿美元量级，大致分为4类需求：医疗保险公司、医疗机构、制药公司及药店、消费者。

根据Inovalon现有业务分析，其在医疗保险领域的产品布局较为完整，现有产品可覆盖94%市场需求；在医疗机构、制药企业及药店等客群中，现有产品可覆盖12-14%市场需求，产品布局仍有较大提升空间；在消费者领域，尚无产品覆盖。

由此，Inovalon目前主切2B市场，围绕核心产品大数据分析平台ONE™ Platform，为企业客户提供数据价值服务，2C领域尚未涉及。

这一大数据分析平台由数据集成、数据分析、干预系统、业务处理等四部分组成，也与数据的流向保持一致。

首先，数据集成。Inovalon数据源主要来自自身客户，包括保险公司、医疗机构、制药企业及药店等，数据以脱敏的形式传输给Inovalon，在此之上需要对其做识别处理、标记映射关系，并存储至Inovalon的MORE2 Registry数据库，为分析做准备。

其次，基于医学科学、医疗政策、数百亿的医疗事件等各种数据集，通过分析平台上80余个功能模块和工具集，得出一系列医疗分析应用，包括疾病和合并症的存在概率、临床和治疗效果的差距和康复概率、药物持久性分析、最佳干预时机预测、保险服务建议等案例。

第三，干预系统包括工具集和服务两部分，使分析结论转化成病患方案，通过互联的电子健康记录系统、邮件、电话、零售药店、传统医疗机构等方式提供给客户。

最后，业务处理提供BI和数据仓库，提供历史和当前数据洞察、政府授权的数据文件、财务规划等需求。

数据库具备强竞争力，平台产品与咨询服务共同输出

Inovalon凭借多年的数据积累，建立起美国最大的医疗数据库，其核心平台产品具备较强的模块化属性，能够快速拓展和适用客户的个性化需求，为企业客户提供平台产品及咨询服务。

数据集和数据管理是Inovalon的核心优势之一，经过近20年沉淀，Inovalon在数据层面积累颇深，其数据库产品MORE2 Registry上存储的数据，包括病患人口统计信息、诊断数据、病理材料、治疗记录、用药信息、健康风险评估、索赔数据、电子健康记录数据等20多个维度。

目前，该数据库拥有300亿医疗案例，覆盖2.3亿患者，是美国最大的健康医疗数据库。

在美国医疗信息安全法律法规的大环境下，Inovalon通过与客户签订协议的方式，合法使用客户的脱敏数据，并将与业务结合的数据分析结果回馈于保险公司、医疗机构、制药企业、医疗器械制造商、基因诊断及患者。

在与保险巨头Anthem的合作中，Inovalon为其商业健康保险业务、公费医疗保险业务Medicare和Medicaid提供数据诊疗系统Data Diagnostics®，该系统集成数百个患者特异性分析结果，可以依据患者问卷结果，在数秒内提供疾病诊断参考。

此外，CARA®是Inovalon对保险公司提供的重要方案之一，是近期Inovalon重点打造的解决方案，用于健康风险评分。

Inovalon提供一个灵活和模块化平台，集成多种数据集、鉴别诊断结果、识别分析差异性、计算并发症概率，在健康索赔数据系统中完成实时分析，做出高准确度的风险评分。

经过长时间的市场验证和产品打磨，Inovalon平台包含了数十个商标化的组件或工具集，如用于数据采集的iPort™、预测临床洞察系统PCIS™、电子版患者评估解决方案ePASS®等。

由于其平台组件模块化程度高，产品化能力强，Inovalon对客户需求有较高的适应性，在横向拓展医疗邻近市场时，仍可保持较高通用性。在交付过程中，良好的产品化程度也得到验证，简单的平台部署工作需要数天或数周，复杂的部署需要半年时间完成。

此外，由于不同应用场景有较高个性化需求， Inovalon组建了一只专业性很强的客户服务支持团队，负责解决方案执行、合同端对端交付、以咨询模式服务差异化客群，对人力依赖较重。由于医疗行业本身具有的个性化需求属性，长期来看，Inovalon的咨询服务模式将一直保留。

并购也是Inovalon重要的发展路径，其分别在2015年9月和2016年10月收购了制药及生命科学领域的咨询服务公司Avalere和制药软件标杆公司Creehan，在技术、资源、产品上进行补充丰富。

直营模式切入保险巨头，营收波动受政策影响

在医疗大数据领域，先发优势极其重要。Inovalon起步较早，因此积累了众多标杆客户和政府客户，与美国保险巨头Anthem合作多年。据2016年年报显示，Anthem作为其最大的客户，贡献了其17%营收。

财务表现上，Inovalon营收受政策波动较大。2013年，奥马巴医改ACA平价医疗法案实施，将3000万没有医保的美国公民纳入医保覆盖范围，在这期间，保险公司收益颇丰，Inovalon作为服务于保险公司的数据分析服务商也有收益，2014-2015年，突增的新客户贡献了半数的营收增长。

以2015年为例，营收同比增长21%，其中新客户贡献3600万美元，老客户贡献3970万美元，各占一半比例。

从2016美国大选开始，ACA被废传言四起，2017年上半年，ACA法案被正式废除，这一政策变动对Inovalon在2016全年及2017年上半年营收有直接影响。据2017年半年报显示，Inovalon报告期间客户流失率达6%。

除了因ACA法案影响的客户流失，销售与项目交付延迟等因素以外，产品转型也对Inovalon营收造成了一定影响。据Inovalon表示，从2016Q3开始的CARA®产品整合计划，预计将对2017年营收将造成7%的负增长。

在Inovalon近两年成本结构中，营业成本一直偏高，毛利率在65%左右，主要来自服务客户的人员成本。Inovalon提供的差异化服务有较高的咨询成分，对人力依赖较重，由于医疗行业本身因素，该成本短时间内难以降低。

一直以来，Inovalon的销售模式以直销为主，销售成本较低，近几年积极拓展渠道资源，销售成本略有增长，但仍控制在相对较低水平，相比之下，其竞争对手Healthcare的销售成本占比约17%。随着Inovalon渠道建设加重，预计销售费用将持续提升，以抢占更多市场份额。

研发费用在Inovalon成本机构中也相对较低，且较为稳定，这表示其产品相对成熟，技术与应用结合方案也相对稳定，即便在执行的产品更新计划，也是在模块化平台的基础上做新的整合和功能优化，这与创新公司存在较大差异。

团队层面，截止2016年底，Inovalon共拥有2453名员工，包括545名兼职人员，分布在技术、创新与产品、客户服务、销售、行政等部门。在市场环境较好的2015年，Inovalon曾扩张了849人，但2016年又随环境动荡而裁员870人，人员成本波动较大。

长期来看，随着产品和业务的逐渐成熟，团队结构将趋于稳定。

管理成本高企，是Inovalon的又一显著特点，主要包括员工费用、租金、外部咨询等开销。随着业务的发展，团队结构稳定，预计管理成本将有所回落。

由于客群需求多为定制化解决方案，长期来看，Inovalon很难脱离基于人头的咨询属性，对毛利率提升会有一定影响，但其大数据平台凭借较高的产品化率，一定程度上能够减少对人力的依赖，进而释放出一些潜在的利润空间。乐观情况下，其毛利率可以控制在70%以上。

从市值表现看，Inovalon当前市值19.5亿美元。据2017年半年报披露，预计2017年全年增速区间21-26%，全年营收在5.17-5.39亿美元，目前股价对应2017年预期营收的PS倍数为3.6-3.8X。对比其同类别医疗大数据分析公司HealthStream，PS倍数在3-4X，市场并没有更于更高溢价或预期，基本类比咨询类公司。