360杀入企业安全市场 ，风雨之下 哪个巨头又将倒下？｜公司调研
提到360，最牛逼的当然是安全卫士和杀毒软件。以免费之名，其不仅干趴了瑞星、金山，挑起3Q大战，还站在了道德的高点，既保护了人民财产安全，又笼络了大批人心。凭借卖广告的钱，360在2015年的收入达到了16.8亿美元。在2015年中国互联网企业排行中，名列第5。
360企业安全是从360集团中剥离出来的专门面向企业、政府提供安全产品和服务的业务，目前360企业安全正以“360网神”的名义进行融资。通过查询工商注册信息，360企业安全业务主要以北京奇安信科技有限公司为法律主体进行收购整合。奇安信是否就是360网神，还需其工商变更完成后确认。
企业安全类业务2015年只占360总收入的3.6%，但与服务我等P民的免费卫士相比，目前企业服务领域的市场正快速增长。2012年之前，企业安全就已出现在360财报里，发展了5年，营收翻了数十倍，达到6580万美元。
只可惜B端市场并不是周教主的菜，目前企业安全市场由总裁齐向东率领，由吴云坤、谭晓生和曲晓东等大将辅佐。谭是360的老人，也是企业安全技术担当，现在担任360网神的CTO和集团的首席隐私官；而吴云坤曾任绿盟负责市场和产品的副总裁，现负责360网神的运营工作；而曲则是前计世资讯总经理，同样是偏市场的副总裁。
企业安全行业是个技术、市场双重的行业，从高管团队构成来看，其技术、市场倾向还是十分鲜明。
品牌、用户、大数据以互联网领军的企业安全公司
2016年7月，360完成私有化，集团业务分拆加速。企业安全与传统安全业务、智能硬件、健康和金融一道，成为360集团的重要子板块。那么作为360优秀的互联网基因在企业安全中能继承多少呢？首先360的品牌影响力，对企业用户同样会产生强大的吸引力。
免费模式也是360的杀手锏之一。目前有超过42万家中小企业客户，安装了免费的360网管版（企业版），但这并不是企业安全的主营业务。历史经验告诉我们，免费服务虽然可以很快的打造口碑和影响力，在企业服务领域并不是具备较好的变现能力。
360企业安全第三个互联网基因来自于对人工智能和大数据的理解。目前360号称有5.09亿安全客户端，7.44亿移动客户端用户，在数据量上的积累和对海量数据的处理上具有传统网络安全企业不可比拟的优势。而360网神恰好解决了这些数据怎么用的问题。
品牌、用户、数据乃是360网神作为互联网安全公司在企业安全起航的法宝。
并购形成联动，构建智慧安全生态
360以互联网起家，优势在终端与云端。终端市场在我国网络安全市场并不属于核心，缺乏核心市场的360在云端的大数据也难以落地。如何切入核心市场成为360网神的关键。
国内网络安全市场50%以上的份额在硬件领域，360通过全资收购网神，入股网康公司，快速切入核心位置。另一方面，安全行业，九龙治水，通过收购，360网神在安全行业准入所需各种相关资质也一并齐全。
网神是具备全系列的产品线公司，并且常年是SOC领域的领导者之一。网康则在上网行为管理和下一代防火墙领域领域具有领先地位。整合后，双方的优势得以联合，360网神在2016年中旬，快速推出以数据驱动的新产品，并在全国进行路演和营销推广活动。
现有360网神产品线主要由下一代防火墙、下一代安全运营平台和终端管理系统构成。其特点如下：
360网神主要产品线（网康作为独立品牌用虚线表示）
1）有了抢占市场份额的拳头产品NGFW和NGSOC，这类产品在网络安全市场份额的20%以上，可以有效支撑营收；
2）360在终端、云与数据上的积累的附加值通过NGFW与NGSOC得以落地，并实现了溢价，价值得到输出；
3）遵循Gartner的自适应架构，建立了协同联动安全产品线。360的NGSOC作为数据驱动的大脑，在自适应中的预测和响应环节具有核心地位，是构建安全生态体系基础，可以理解为硬件版或者企业版的360安全卫士，是以后360网神发展的潜力和爆发力基础。
三年战略布局全产业链 营销成为增长瓶颈
从360网神的发展战略来看，其目标是依托现有的大数据基础，在三年内完成从终端到边界，运营、数据、内网、移动等网络安全全产业链的构建，主要涉及移动安全、云安全以及，同时360网神已开展在反欺诈、身份验证等方面的研究，这与360金融在Fintech领域形成了良好的资源互动。
2018年，360网神的目标收入在20亿元级别，年平均增速在55%左右，这是近两年来网络安全市场平均增速的3倍。网络安全市场主要分为大客户和渠道两种推广方式，目前360网神的营销团队建立在前网神的营销团队基础上，现阶段看支撑这个增速比较困难，营销能力将成制约360快速发展的瓶颈，需尽快突破。
根据工商登记信息，北京奇安信科技有限公司在过去的两年内投资了9家公司，主要分布在数据安全、云安全和移动安全领域，比较特殊是在新兴的工控安全领域，360也投资了现在风头正劲的威努特，其中6家发生在2015年12月以后。从这些投资情况看，360网神早已在后期发展战略上开始布局。
主要市场竞争压力大 逆袭机会小于C端
从其战略目标的市场规模来看，360网神必须在细分领域都做到市场NO.1，才可能达到其规划的目标。现实是目前细分领域的主流厂商大部分都是成立在2005年以前的老牌企业，技术和市场资源深厚，挑战难度较大。而在CASB、反欺诈、身份验证等新兴领域，则属于还未大规模盈利的创业公司。显然，前者的市场和后者的机会都是360网神想要的。
数据来源：公司官网、年报
不可否认的是，360早年就有挑战传统C端安全市场的历史，并有干翻瑞星、金山的辉煌成绩。企业市场的差异不仅仅存在于业务模式，客户的差异更加明显，目前企业市场整体整合速度的趋势慢于C端。
360网神在企业安全市场逆袭，在技术、品牌方面的优势不可否认，但在牵涉到企业用户利益及其理性选择时，360网神能否完成传统企业的虎口夺食，难度将远大于C端用户。
年内增速领先行业龙头 估值66亿
根据爱分析统计，在启明星辰、绿盟和卫士通三家企业近五年营收增速中，剔除异常值后，平均增速在32%，最低增速13%，最高增速71%。笔者认为，即使加持了360的品牌和技术优势，在相似规模情况下，突破这个增长上限还是比较困难。
单位：亿元 数据来源：各公司年报、招股书
据上述数据，爱分析认为360网神2016年增速介于57%~71%之间，未来5年平均增速预计在43%。虽然该增速与战略目标55%的增速还有差距，但在整个安全行业里已是首屈一指。
根据360私有化之前的年报数据显示，其企业安全业务一直体现在Others一项中。2015年，360的企业安全营收达到4.43亿元人民币，比14年1.55亿增长超过180%。
2015年360对收购的网神进行了财务并表，是造成其应收快速增长的主要原因。合并其分拆后的其他相关业务，爱分析预计2015年360网神的收入约在4.43~5亿之间，2016年的预期收入应该7.0~8.6亿之间。注：本营收数据中不包含网康营收数据。
单位：亿元，数据来源：360年报及爱分析计算，*为预计值
因360网神目前盈利数据出现较大波动，其用PS的估值方法比较合理。其对标公司可分为国内国外两类，国内A股上市公司有启明星辰、绿盟、卫士通；美股上市公司Palo Alto、Checkpoint等。从业务的创新性上考虑，国外的对标公司与360网神的技术属性更加匹配。从市场形态上讲，国内公司的市场环境则更加类似，市场属性更加匹配。
A股上市公司的主营业务收入仍来自于网络硬件，这三家公司在2016年的预期P/S倍数均值在10.17，增速平均在25%~30%之间。在同等规模情况下，启明星辰在2012年，绿盟在2014年，卫士通在2013年时均处在7~8亿的营收规模，当时P/S倍数均值在7.61倍。
数据来源：A股、年报
近期，天融信和百卓网络的收购案也是标杆性事件。天融信2016预期收入在9.91亿，增速16%，南洋股份发布公告拟以57亿的价格进行全资收购，PS倍数在5.75左右；百卓网络2016年前三季度已完成1.1亿收入，预计全年收入在1.4亿左右，增速52%。通鼎互联发布公告拟以10.8亿价格收购，PS倍数在7.71。
国外美股市场公司的企业类型较为复杂，其中Checkpoint、Palo Alto在行业中处于领导者的地位，股市表现良好，PS倍数在7左右。去年风头正盛的FireEye近期表现较为低迷，市值表现不佳，在网安行业里新兴技术的风险仍然存在。总体上，国外公司对标公司的PS倍数在4.9左右。
综合考虑360网神现有的业务增速，爱分析认为其合理的PS倍数应7.5~9.5之间。在现阶段360的体量和发展空间下，9.5的上限对投资者的收益倍数已经有限，7.5的下限也明显与同期A股、百卓网络和美股市场的PS值处在在相似水平。从业务创新性也可以理解360网神高出天融信的倍数较多。
综合考虑，360网神目前的估值在62~69亿之间（营收：7.0~8.6亿；PS ：7.5~9.5亿，综合考虑后上下浮动5%），考虑360品牌和技术的溢价，估值建议考虑上限。同时由于网康仍独立运营，本估值并未充分考虑其影响，若网康财务报表后，360网神估值将进一步提升。注：因网康仍独立运营，本估值并未充分考虑其影响，若网康财务并表后，360网神估值将进一步提升。
考虑360在7月份私有化的价格在93亿美元，企业安全按照2015年底所占的份额3.6%预计在25亿人民币左右，本估值是其2.48~2.76倍。
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