行业洞见 | 日本DIP值20亿美金，中国兼职市场将诞生一只超级独角兽？

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2012年底，日本政府为刺激经济，陆续出台了一系列针对劳动力市场的改革和激励措施，致使日本二战以来一直坚持的终身雇佣制度逐渐瓦解，包括兼职和临时工在内的多元化雇佣制度，开始呈现繁荣趋势。

在这一大背景下，日本最大的兼职网站运营商DIP迎来了强劲利好，股价3年内持续飙升了近50倍，成为日本东证指数麾下1887家成份股中股价涨幅最大的一家。

相比日本市场，随着技术持续渗透、用工成本提升，以及巨大的市场想象空间，中国兼职市场也迎来了黄金发展期，被认为是下一个招聘市场蓝海。其中不乏斗米兼职、兼职猫等标杆企业，从以信息为主的业务模式，逐渐转向在线服务闭环。

下文，爱分析将对DIP、Recruit等两家日本标杆公司的发展历程、业务模式、运营和财务状况，结合日本人力资源与灵活用工市场的制度变迁进行研究，并分析中国逐渐兴起的兼职平台市场以及竞争状况。

以中日市场和两个日企的对标研究，我们将为你解答，中国千亿级别的兼职市场，是否有可能出产百亿美金级别的超级独角兽？

DIP：日本第一个就业信息门户网站

DIP成立于1997年3月，位于东京以西的工业城市名古屋。创始人Hideki Tomita在父亲经营的教材公司倒闭后，创立了DIP。

第二年，DIP就和IBM日本签订了合作协议，为东京市区1000家便利店的终端设备网络提供商品目录服务，此后DIP开始利用便利店终端网络提供临时派遣工作信息。

2000年10月，DIP开始运营日本第一个就业信息门户网站Hatarako Net。2002年8月，新网站Baitoru Com开始在Hatarako上提供兼职和合同工作信息，两个月后Baitoru独立运营。

随着互联网在日本逐渐普及，越来越多的人开始通过网站寻找兼职和合同工作。DIP业务迅速扩张，资本从1997年初成立时的2900万日元，增长到2004年的9.77亿日元，7年间增长了近33倍。

2004年5月，DIP在日本创业板（Mothers Market）挂牌上市，并于2013年12月转为东京证交所一类股。

主打兼职信息，毛利率92%

DIP旗下有两大业务，一部分是信息业务（Media Division），包括Baitoru和Hatarako两个网站，主要提供兼职和临时工作信息。另一部分是代招业务（Agent Division），专门为医疗机构和公司代招护理和助理人员。

信息业务方面，Baitoru主要提供兼职信息，Hatarako则以临时工作信息为主。运营模式与传统信息网站类似，企业客户在网站发布职位信息，并向DIP支付服务费。

代招部分，DIP负责从护理求职者中招募工作人员，并推荐给有用工需求的医疗机构和公司，同时向这些机构和公司收取介绍费。

根据DIP公司2016财年年报（2015年4月1日到2016年3月31日），该公司全年总营收268亿日元，毛利264亿日元，毛利率高达92%，净利润46.7亿日元（营业利润71.6亿日元），净利率为17.4%。

其中，信息业务全年营收239.6亿日元，较上年增长41%。而代招业务全年营收28亿日元，较上年增长11.6%。

总体来看，来自Baitoru和Hatarako两大网站的收入占公司总收入89.4%，其中提供兼职信息的Baitoru占比78.3%，是DIP的核心业务及主要营收来源。

2017财年，DIP预期营收320亿日元，预期营业利润85亿日元。目前，DIP公司市值为1,909.6亿日元，约合125亿人民币（其中信息业务市值贡献约为112亿元人民币）。

以2017财年预期营收为基数，DIP市值的PS倍数为6倍，以最近连续四个季度净利润为基数，DIP市值的PE倍数为33.51，是东证指数平均市盈率两倍多。基于以上，我们认为DIP在日本证券市场有较好的估值溢价。

HR巨头Recruit：兼职业务相当于1.5个DIP

事实上，除了DIP，日本几大综合性人力资源公司也在兼职和临时用工市场占据一定份额，其中最具代表性的就是Recruit。

成立于1960年的Recruit公司，目前已经是全球第四大人力资源机构，占全球人才服务市场1.5%市场份额。

Recruit的主要业务包括三大块：市场信息（Marketing Media）、人才信息（HR Media）、以及人才外包（Staffing）服务。人才信息业务中就包括了兼职和临时工作等信息。

根据Recruit 2016财年年报，其全年营业收入为15,880亿日元（约合人民币1,041亿元），其中，包括全职和兼职在内的HR信息业务营收3,592亿日元（约合人民币235亿元），营收占比22.6%，利润贡献率为38%。

目前，Recruit市值为2.3万亿日元（约合人民币1,496亿元），假设兼职信息业务占总营收的比例为10%，按照DIP的PS倍数（基于2017财年预期营收6X的PS倍数），那么兼职部分的市值贡献约为140.95亿元人民币，比DIP信息业务市值（112亿人民币）还要高出25%。

表1  Recruit公司2016财年各业务营收及利润情况

注：括号内为较上年增长（或下降）比例 :（单位：亿日元）

据Recruit财报披露，兼职和临时工作信息在其人才信息业务中占比越来越高，市场竞争也日趋激烈。究其原因，一方面是因为近年来日本经济开始缓慢复苏，另一方面，日本雇佣体制和劳动力市场也发生了巨大变化。

日本市场：从终身雇佣制到多元化的雇佣体制

二战后，日本人才极度稀缺，为了留住员工，大企业中逐渐形成了一套约定俗成的制度——终身雇佣制。该制度的特点是：学生从学校毕业进入企业，只要不犯特别大的错误，企业都不会轻易解雇职工，哪怕遇到经济萧条，企业也会想方设法维持职工就业。

随着日本经济泡沫破裂，整个国家的经济陷入持续低迷，终身雇佣制虽然在过去为日本企业参与国际竞争发挥了积极作用，但其弊端也逐渐凸显。加上日本人口老龄化的加剧，使得终身雇佣制日益成为企业的沉重负担。

由于终身雇佣员工一般比较稳定，所以日本劳动力市场主要以非正式员工为主，其中临时工占比超过1/3。而包括兼职和临时工在内的非正式员工一直在日本经济发展中发挥着安全阀的作用，帮助企业应对由经济波动引起的用人需求变动。

但是，这部分劳动力无论在薪资福利还是社会地位上，都远不及正式员工。

日本首相安倍晋三自2012年再度上台以后，一直致力于提高日本非正式员工的工资待遇。在相关政策措施的带动下，日本兼职和临时工市场开始呈现爆发式增长。这也使得2013年上市的DIP公司股价一路飙升。

中国市场：互联网带动灵活用工市场转型

中国的灵活用工市场在近年来也呈现出日益繁荣的态势。但与日本不同的是，这种变化更多地来源于互联网对传统就业市场带来的变革。

一方面，市场环境的快速变化，使得人们对于工作的选择变得更加主动和灵活。另一方面，互联网对一些传统行业的冲击使得大量传统市场的社会劳动力涌入新兴行业，催生了灵活用工需求。

当前，中国兼职市场主要以蓝领和学生为主。此外，一些针对白领的专业性兼职工作近年来也逐渐增多。

信息平台方面，移动互联网爆发之前，兼职和临时工作信息主要集中在一些传统大型分类信息网站和小型地区性网站上。以58赶集为例，包括全兼职在内的招聘频道以及租房、买房等房产频道是其最主要的流量入口。

2012年以后，移动O2O市场上陆续出现了一些专业兼职平台，其中一部分是新成立的初创公司，例如兼职猫；另一部分则是从传统分类信息网站中分化出来，比如斗米兼职。

日本信息平台模式 VS 中国服务平台模式

在业务模式方面，中国也与日本市场存在较大差别。

不同于日本以提供信息收取服务费的模式（下称“信息平台模式”），中国主流兼职平台目前基本都已将信息免费化，转而通过代招服务赚取佣金（下称“服务平台模式”）。

另外，移动互联网衍生出来的在线业务，也日益成为各大平台的一块重要营收来源，这部分业务的佣金比例甚至高于代招服务。同时，由于整个社会移动支付习惯已经形成，各平台也都接入了第三方支付，力图打造从线上到线下的服务闭环。

在不同的业务模式下，两个市场的毛利率也相差甚远。日本普遍采用的信息模式，由于成本极低，毛利率高达90%，而中国兼职平台目前的平均毛利率在15%左右。但是，日本的信息平台模式并不适用于中国。

中国传统兼职市场普遍存在信息不透明、缺乏行业标准、中介质量参差不齐、C端群体缺乏保障、B端企业管理困难等诸多痛点，因此提高信息交换速度、保证信息真实性、实现流程可视化和结算及时性、保障兼职人员安全和服务质量等，成了新兴兼职平台的主要目标。

在这样的市场环境下，信息模式已经无法解决传统市场存在的问题，只有从线上到线下的服务和交易闭环才能带动整个兼职行业朝着透明化、高效化、标准化的方向发展。

千亿元兼职市场，有望诞生一只超级独角兽

根据HRoot发布的《2015中国人力资源服务现状》报告，中国人力资源服务业的市场规模有望在2019年达到3,157亿人民币。按照兼职市场15-20%的比例，这一领域未来的市场规模在70亿到100亿美元之间。

据不完全统计，从2014年至今，国内已经出现100多家兼职平台，累计有数十家已获得A轮融资，融资额在数百万至数千万美元之间。据易观智库报告显示，2015年12月兼职招聘APP市场活跃用户规模达到106万，较年初增长约222%。

从目前市场竞争格局来看，成立较早的兼职猫通过并购方式扩展地盘，新进入的斗米兼职则依赖58赶集流量迅速做大。部分单纯依靠烧钱吸引用户的平台已经陆续被淘汰出局，而壹百块收购一米兼职、兼职猫收购兼职达人，也意味着行业资源开始加速整合。

此外，全职招聘APP和O2O企业的加入，又使得这一领域的市场竞争更加激烈。

未来三、五年，假设一家兼职平台能够占有30%市场份额，即达到21亿到30亿美元的营收，按15%平均行业毛利率计算，毛利将在3-4.5亿美金之间。以毛利为基数，在持续保持一定增速下，我们认为此类平台合理PS倍数在12-15之间，那么将有望诞生一只估值在50亿到65亿美元的超级独角兽。

当前，对于各平台来说，谁能获取并留住更多的用户，纳入到业务闭环当中，同时尽可能提升在线体验和交易额，并持续提升服务能力及运营效率，谁就越有希望在这片新兴市场上享受到最大红利。

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