【新财富恳请支持安信新三板诸海滨团队】拼娃又拼爹！幼升小“大战”激烈的背后——高成长低估值的幼儿教育标的，你值得拥有！

以勤为舟，以致千里——三板研究，我们坚持自下而上觅“腊梅”、自上而下探方向。市场自风云变幻，吾唯“博观以约取，厚积而薄发”而已。

新财富请支持安信新三板

诸海滨团队！

升学起跑线，只争朝夕

——新三板教育行业幼升小专题研究

升学压力低龄化趋势明显，

幼升小竞争升温

根据教育部统计，2016年全国共有幼儿园23.98万所，较2015年增长7.21%，其中民办幼儿园市场持续扩容，2016年占比达到65.44%。小学方面，近年来，普通小学数量、毛入学率呈现下降趋势。高考压力连年不减，并在升学链条上逐渐向下传导，在一线城市，小升初已经成为学生、家长必争之地。伴随二胎政策的全面落地，我国“计划生育”挤压下的“人口出生压力”得到释放，中国或将迎来新一轮的婴儿潮，这将带动未来几年的“幼升小”的人口基数上涨，催化幼升小竞争升温。

焦虑背后，教育资源供求关系是关键

学生、家长对于幼升小的焦虑主要来自于对优质教学资源的争夺，而这又源于供求两方面的原因。人口方面，部分城市幼升小基数扩大，如上海统计局数据2011-2015年新出生人口较之前明显激增，带动幼升小竞争加剧，与此同时在二胎政策促进下，2016年我国人口出生率明显增加，达到12.95‰，较2015年增加0.88‰，这将带动5-6年后的小升初人口基数；教学资源方面，学校招生收紧、资源分布不均匀则成为提升幼升小竞争激烈度的重要原因。

知己知彼，不打无准备之仗

根据孩子通的整理，目前上海市top10小学主要分布在徐汇区和浦东新区，其中民办小学7所，公办小学3所。上海市公办小学和民办小学在学费、师资队伍、课程设置、入学报名流程等方面都存在一定差异。其中，公办小学受制于“5年一户”限令，想要入读优质公办小学难上加难。而民办小学也因为花样百出的面谈形式及内容，入学难度大幅度增加。我们认为，面对黄浦江畔 “幼升小”日益加剧的竞争，除了买准学区房提前锁定地缘优势以外，全方位了解学校情况、面试要求，做出正确的择校选择以及提前备战才是决胜“幼升小”的关键。

聚焦三板，寻找高成长低估值

幼儿教育标的

通过对新三板幼升小教育概念股的分布进行梳理，我们发现新三板教育企业主要集中在教育设施与教育内容两大板块。其中细分具体领域，主要是集中在教育培训领域。从财务视角（低估值+高成长+具备一定规模体量）、业务视角（业务相关程度+集中程度）以及受众群体（匹配程度）中寻找优质标的，我们建议在幼升小教育概念下，关注爱立方（836859.OC）、爱乐祺（831797.OC）和朗朗教育（834729.OC）。

■风险提示：早教教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧

目录

1.序言：黄浦江畔打响“幼升小”军备竞赛

2017年5月6日上海市民办阳浦小学对申请今年入学的学生家长进行了面试，面试分为调查问卷和逻辑思维题两个部分。其中，逻辑思维题与公务员考试接轨，考试难度令家长们叫苦不迭。同期，上海市青浦世界外国语学校对报名入学学生家长的调查中甚至涉及学生家庭三代情况。

近几年来，全国各地小学为了保证本校的优质生源，入学标准不再仅仅局限于学生的成绩和综合素质，家庭情况等也成为了考量学生的又一参照。这一系列的考核，都将作为孩子能否入学的依据。

竞争如此激烈，有些考核甚至不合常理，但依然有大批家长趋之若鹜。究其原因，还是在于观念的转变。随着不同升学路径的逐渐明朗化，家长们的目光不在局限于“小升初”阶段。“幼升小”开始逐渐被更多的家长认为是升学的最优路径。不少家长认为，能否进入一所优质小学，对于孩子的求学之路影响巨大，如果不能让孩子加入一所优质小学，未来偏离正确升学轨道的几率非常大，离知名学府也将越来越遥远。因此，秉承着“让孩子赢在起跑线”的思想，幼升小战役愈演愈烈。

2. “幼升小”市场概况

2.1.总概:供求变化，竞争加剧

幼儿园数量持续增长，民办市场扩容迅速：根据教育部统计，2016年全国共有幼儿园23.98万所，较2015年增长7.21%；全国幼儿园在园人数4413.86万人，较2015年增长3.49%。全国幼儿园主要划分为4类，其中民办幼儿园占比优势明显，2015年民办幼儿园占到了全国幼儿园总数的65.44%。2016年全国共有民办幼儿园15.42万所，较2015年增加5.35%。

普通小学数量持续减少：据教育部统计，2016年全国共有普通小学17.76万所，较2015年减少1.29万所，下降幅度达高6.78%。近年来，民办普通小学数量虽有增加，但是增长幅度也在下滑。2016年全国共有民办普通小学0.60万所，与2015年的0.59万所基本持平。

升学率情况：根据wind数据，2006年至2014年，我国小学教育毛入学率持续走低，2014年毛入学率103.80%，较2013年下降0.60%。

2.2. 上海市“幼升小”情况

幼儿园园数、在园及离园人数协同增长：根据教育部统计，2015年上海市共有幼儿园1510所，较2014年增长3.28%，增长明显。同时，2007年至2015年，上海市幼儿园在园人数持续增长，2015年在园人数53.59万人，较2014年增长6.56%。在园人数的增长，必然伴随着离园数量的增长。2015年上海市幼儿园离园人数16.72万人，较2014年增长0.14万人。

普通、民办二分天下，占比稳定：据上海市教委披露，2015年上海市全市共有普通小学764所，与2014年的757所基本持平。其中，民办小学173所，占小学总数的22.99%。近5年来，上海市民办小学的占比都保持在22%至24%水平之间。

普通小学招生数连续三年减少：2015年，上海市普通小学共计招生15.38万人，较2014年下降4.64%。自2013年以来，上海市普通小学招生数量已经连续三年下滑，下滑幅度高达13.94%。

2.3.北京市“幼升小”情况

幼儿园数量、在园人数实现双增长：据北京市教委统计，2015年北京市共有幼儿园1487所，较2014年增加4.28%。同时，北京市幼儿园在园人数达到39.41万人，较2014年增长2.92万人。

民办数量增加，占比稳定：据北京市教委统计，2016年北京市共有民办幼儿园635所，较2015年增加10.63%。同时，2013年至2015年，民办幼儿园在全市范围内占比稳定，始终保持在37%至39%区间范围内。

普通小学数量呈现下降趋势，民办小学数量较10年前增加迅速：据北京市教委披露，2015年北京市共有普通小学996所，较2014年下降4.23%，其中民办小学60所。自2007年以来，北京市民办小学数量及占比均在增加，虽然近几年增速有所下降，但依然稳中有升。

普通小学、民办小学在校生数量变化背道而驰：据北京市教委披露，2015年北京市普通小学共有在校生85.03万人，较2014年增长3.55%，且2007年以来，北京市普通小学在校生人数保持着每年增长的趋势。然而2016年北京市民办小学在校生人数较2015年下降10.45，且自2014年以来，民办小学在校生数连年下降。

3.焦虑背后，升学率是关键

3.1.二胎政策持续发酵，

适龄入学儿童数量增长加速

2016年1月1日，全面二胎政策在全国范围内实施，“计划生育”积压下的“我国人口出生率较低”的压力得到释放。据国家统计局披露，2016年我国新出生人口1786万，人口出生率明显增加，达到12.95‰，较2015年增加0.88‰。

随着二胎政策的落地，中国迎来新一轮的婴儿潮。新生婴儿出生率提高，随之带来的巨大人口基数，都将成为“幼升小”的主力大军。根据上海市统计局披露，从2007年开始，上海出生人口数加速增长，尤其是2011年至2015年，人口出生数目达到了10年前的2倍，这也意味着从2017年开始，上海市“幼升小”形式将更加严峻。

3.2.学校数量、招生数量同步下滑

根据奥数网统计，2017年上海市17个区将共计停办39所民办学校，其中民办小学17所。

根据wind资讯披露，2015年上海市普通小学招生数15.58万人，较2014年下降4.64%,且从2013年以来，上海市普通小学招生数量都处于下降渠道。

根据搜狐教育统计，以北京市海淀区的50所小学为例，2017年北京市海淀区招生人数缩减的学校共10所，占总学校数目20%。学校数目减少，招生人数变动，都使得“幼升小”形式更为严峻。

3.3.教育资源分布不均，招生政策不明朗

3.3.1学区房政策收紧，入读优质小学难上加难

根据家长帮网站统计，2016年上海市重点小学主要分布在徐汇区、闵行区和浦东新区，且数量远高于其他地区。这说明不同区域之间学校质量参差不齐，教育资源明显分布不均。

2016年中国500大最佳小学排名出炉，上海共49所小学入围，并由此得出上海市小学排行榜。根据榜单，徐汇区和浦东新区是上海市教育强区，其中排名靠前的基本为徐汇区的小学。由此可以推断，如果坐拥徐汇地段的学区房，对口的小学也不会很差。

但是近几年，上海市学区房政策波动不断。为了抑制学区房人口频繁变动，上海市大力推行“五年一户”政策，过去盛行的提前买学区房挂户，等孩子一入学再转手一卖，一处住宅五年内可能会经历几个孩子入学的情况将不会再出现。

3.3.2.公立教育资源注入民办学校，高升学率成金字招牌

1）农民工子弟占比增加，公办学校展开自救转投民办教育

2008年，上海市启动“农民工同住子女三年行动计划”，简化条件、放宽班额吸纳农民工同住子女进入公办学校就读，外来务工子弟在上海上小学的门槛极低。虽然从2014年开始上海市收紧了入学门槛，但是仍然无法改变相当一部分公立小学和公立初中以非上海生源为主的局面。针对这一情况，一些公立民校为展开自救创办了自己的民办中小学，并把原有的公公立教育资源注入民办学校。由此，上海公立教育在内容上的缩水，质量上的下降。

2）民办小学升学有保障，录取率之低堪比清北

以浦东上海实验学校为例，2016年该校报名4000+人，录取60人，录取率仅1.5%。同时，虹口的上外附小和徐汇区盛大花园小学的录取率也均在5%至8%之间徘徊。2017年，上海市民办小学的录取率更是达到了新低，民办小学录取率堪比清北，然而依然无法阻挡学生及家长的入学热情，究其原因还是在于民办教育的升学保障。

近几年，上海市民办学校质量大幅度提高，升学质量也远高于公办学校。根据奥数网统计，2017年上海市浦东新区民办预录取排名前四位的学校分别为张江集团、建平远翔、交中初级和新竹园，张江集团的预录取率高达42%。同时，民办学校无论是人均分值还是预录取率均远高于公办学校。

与此同时，根据复旦附中2016年生源排行榜可知，排名前10名学校其中有7所为民办初中，仅有3所公办初中。

目前体制内的升学途径主要分为公立路线和民办路线。随着民办教育质量的提升，民办路线成为了学生及家长趋之若鹜的对象。而好的民办初中生源主要来自于好的民办小学和一部分公立重点小学实验班。事实上，伴随着“农民工同住子女3年行动计划”的落实，公立小学的质量在持续下滑。而那些优质公立小学往往对应的是高昂的学区房价格，并不是绝大部分普通家庭所能承受。因此，民办小学以其性价比和高质量受到了追捧。

3.3.3.招生政策、招生简章不明晰

上海市对于公办小学、民办小学都有设置不同的制度。其中公办入学分为三个梯队，第一梯队为人户一致，第二梯队为人户分离，第三梯队为进程务工人员适龄随迁子女入学。这一细分较为笼统，“一方为非户籍”、“单亲家庭”这些特殊情况所属梯队并没有明确说明。

同时，很多学校的招生简章对于招生对象的划分并不明确。例如目前上海市实行“人户分离”政策，但一些学校在对学生生源地的规定中并没有指出要求的范围是“学生户籍所在地”还是“学生人户分离后所在地”。

4.上海“幼升小”情况全接触

4.1.上海小学top10排行

根据孩子通整理，目前上海市top10小学主要分布在徐汇区和浦东新区，其中民办小学7所，公办小学3所。

4.2.公办or民办，明确优劣势是关键

4.2.1.公办小学：教学规范，但缺乏对学生个性化培养

教师队伍稳定，更注重学生的规范性：公办小学拥有统一的教学大纲，老师、学生所用课本及课程，都严格遵循九年制义务教育，为的是和之后的初中、高中能有一个很好的衔接。公办小学的教师队伍一般比较稳定，对学生管教严格，管理更加注重学生的规范性。

缺乏个性培养，学生人数较多不利于管理：公办小学教学内容相对普通，对学生的教育侧重于“教”，忽视了对学生的引导，缺乏对学生个性化的培养。同时，大多数公办小学学生众多，只有学习好或某方面能力出众者才能得到老师的更多关注，老师没有能力顾及到每一个学生的情况及感受，如果长时间被老师模式，不利于学生自信心的建立。

4.2.2.民办小学：高学费、严要求，入学难度大

尊重学生个性发展，家、校联系密切：民办小学教学模式更为新颖，除了按照有关要求开设课程之外，还会根据学校具体情况和学生特点增设特长班、礼仪训练等，比较注重学生的个性发展；有些民办小学是寄宿制，着重培养学生的独立和自理能力，也能提高学生对新环境的适应能力。同时，民办小学更加注重与家长的沟通，会采用一对一家长会的模式，班主任、生活老师、音乐老师等单独与某位学生家长就学生在校表现及在家表现进行沟通交流，有利于对学生进行更好、更针对性的教育。

学费高昂，入学要求多：民办学校因为在师资力量、教学环境等方面的投入明显多于公办小学，因此，民办小学学费往往高于民办小学。总的来说，民办小学学生的家庭总经济水平和学习能力的平均值是要高于公办的，而“幼升小”选择民办小学的本质原因往往是处于提前锁定优质初中的目的，也有一部分家长为孩子选择良好的成长环境和潜在的社会人脉考虑，这既可以是一种投资，也可以看作是培养的成本。但是，在这种环境下，也可能会助长孩子的虚荣心和攀比心。同时，真正好的民办小学，对学生的要求不仅在于家底、成绩，还要求学生具有较强的综合素质，这就需要学生和家长在课余时间付出更多的努力。

教师流动性大，不同学校之间差异明显：民办小学由于其教学特性，管理相对公办小学更为松散，有的学校教师流动性大，对于适应能力稍弱的学生，不同教学风格频繁切换会产生一定影响。虽然民办小学的质量普遍高于公办小学，但是不同学校之间依然存在差异，且因为大多数民办小学采用寄宿制，学生在学校得不到老师的严格管理又没有家长的指导，不利于学生的成长。

4.2.3.课程设置：公办小学传统教学，民办小学紧跟国家化水平

公立小学、民办小学因为办学差异、教学理念不同，往往对学生教育的侧重点不同。以某公立小学和私立小学一年级一周课时安排为例，公立小学因为有统一的大纲，因此并无差异，课程设置上比较传统，不同学科之间课程比较平均。而民办小学的课程设置更加丰富也更有针对性。

对比国际小学一年级一周课时安排，民办小学课程设置更为贴近，除了语文、数学都基础学科外，英语课程的设置更为突出。与此同时，民办小学的文体课程虽然没有国际学校那么丰富，但是与公立小学相比，无论是数量还是种类，都有很大改善，进一步推进了素质教育的开展。

4.2.4入学报名流程差异

根据上海市教委公布的幼升小入学报名流程来看，公办小学和民办小学存在较大差异。时间上，公办小学先于民办小学，且要求民办小学遵循“三个承诺”：不提前开展报名和面谈等工作、招生不收取各种特制的学生个人简历及各类获奖证书、招生录取不与任何社会教育培训机构挂钩。

公办小学以划片区为主要分配方式，家长根据孩子所在区域或对口学校进行报名并携带相关证件陪同孩子前往指定地点报名验证。而民办小学则需要统一进行网上报名及填报志愿，且每位学生限填报2所民办小学，随后需要参与学校面谈，面谈通过才能顺利入读该小学。如若面试没有通过，学生将由县区按招生政策安排公办小学。虽然学生在报考民办小学时拥有更多的选择权，但是这对于学生综合素养提出了更多的要求，竞争也更为激烈。

4.3.政策调整，对人、户关系提出新要求

4.3.1.“五年一户”入学限令

“五年一户”入学限令是近几年幼升小家长们非常关心的热门话题，推行该项政策的区“每户地址五年内只享有一次同校对口入学机会”，也就是说，同一个门牌号地址内的同一居住户，五年内只有一个对口学校的入学名额（双胞胎和二孩例外）。这一政策主要限制了过去靠买学区房挂户口、买卖房产轮番进热门校的机会。

目前上海市共8个区实行“五年一户”入学限令，分别是徐汇、黄浦、长宁、新静安、闵行、宝山、浦东和杨浦。其中，老静安早在2014年就开始在全区全面推行该政策；宝山、长宁随后于2015年提出；而浦东、黄浦、徐汇、闵行则从2016年开始执行；杨浦区从2017年加入这一行列。

4.3.2.“人户分离”政策

根据上海市有关文件规定，2017年上海市将继续做好本市户籍“人户分离”适龄儿童、少年居住地登记入学工作。也就是说，户口本上的地址与实际居住地址不一致，而孩子入学时想选择在实际居住地就读，这时候就需要凭街镇社区事务受理服务中心出具的《本市户籍人户分离人员居住登记申请回执》，申请居住地登记入学。

大部分家长选择办理人户分离，根本原因还是在于户口所在地对口公办学校不理想而又没有特别好的民办学校可以报考，这时候如果居住地有较为知名的民办可以报考，人户分离就是最好的选择。

但是这一行为存在一定的风险，没有考上民办，公办就将被统筹。如果登记入学的学生数少于学校招生计划数时，区县教育行政部门将按照“就近对口入学”的原则，安排学生进入义务教育阶段公办学校就读；而当登记入学的学生数大于学校招生计划数时，区县教育行政部门将按照“户籍地与居住地一致优先”原则，先安排户籍一致的学生，再统筹安排“人户分离”的学生。因此，是否选择办理“人户分离”，应谨慎对待。

4.4.备战幼升小：“地域、信息、综合素质”

构成三大保障

4.4.1. 买准学区房，提前锁定地缘优势

2016年上海市教育局统计，上海市共有优质公办小学129所，优质民办小学16所，这些优质小学主要集中在徐汇、黄浦和浦东新区。民办小学僧多粥少，家长们的注意力自然转向优质公办小学。

上海市公办小学采用划片式入学，虽然目前也有施行“人户分离”政策，学生入学地址可与户口所在地不同，但是根据上海市学区房政策，最先录取的人群为户主、产权人直系，人户一致依然是第一顺位，一旦报考学校人数已满，就将面临被统筹的风险。因此，学区房就显得尤为重要。

上海市学区房目前主要分布在内环线，中环内环间和外环外次之，外环中环间占比最小。购买学区房时，除了需要考虑高昂的价格之外，还应注意学区划片范围的变动。学区房划片范围波动的概率很小，但是还是存在一些细微变动。以上海市静安区为例，2017年3月5日，原本对口万航渡路小学和静安二中心的武南居委和叶庆居委划入了一师附小。不同小学间还是存在一定的差距的，因此一旦划片范围变化，对孩子的入学将产生重大影响。

4.4.2.多渠道全方位了解，择校知己知彼百战不殆

幼升小，择校是关键，而对于学校的选择，将基于家长对各小学情况的了解。充分了解学校的师资力量、招生情况、对口初中情况等，并结合自身家庭承受能力、孩子综合实力，才能更好地作出判断与选择，并提前进行针对性的准备。

过去家长们想要了解学校基本信息及招生情况，只能参加学校的开放日或者上教育局网站、学校官网等官方媒体平台进行了解，这些平台往往出具规范化的简章，家长只能凭自己理解。而近几年，各类育儿网站为家长们提供了交流沟通的平台，一些网站更是开辟了“幼升小专栏”，如千帆育儿网、家长帮社区等。这些网站吸引了大批家长在网上激烈讨论，提供各类经验，往往拥有比官网更多的信息。

4.4.3.面谈内容花样繁多，培养各种能力开启备战模式

上海市民办小学在招生时主要采用面谈方式，通过面谈了解学生的性格、言谈举止等各方面表现，主要着重在考核其综合素质。面谈形式也非常多样化，包括IPAD答题、看动画片答题、听音乐答题等，内容涉及德、智、体、美全方面。要想通过如此全面的考核，需要家长和孩子共同坚持不懈努力，早作准备。

4.5.上海vs北京，幼升小差异

政策差异：与上海市“五年一户”政策类似，2017年起北京市对就近入学的学生强调实际居住，对学生实际据居住地的审核将更为严格，要求学生实际居住至少在一年以上。

流程差异 ：上海市幼升小入学流程根据公办、民办学校性质划分，而北京市则根据学龄儿童的户籍所在地进行划分，分为京籍和非京籍。其中，非京籍又被分为“下乡青年子女”、“台胞子女”、“博士后研究人员子女”、“现役军人子女”、“华侨子女”和“父母拥有北京市工作居住证”六大类，这一类适龄儿童在北京入学需提供由街道审核的五证，包括父母在京务工就业证明、在京实际居住证明、暂住证、全家户口簿和户籍所在地无人监护证明。

5.聚焦三板：“幼升小”概念下的优质标的

5.1. 新三板幼升小教育概念股一览

（分类整理）

基于幼升小的教育概念，我们对于新三板市场中的相关公司标的进行整理和汇总，其中具体公司如下表所示。

5.2.新三板幼升小教育概念细分板块简析

从以上新三板公司的分布上我们可以看到，关于幼升小涉及的新三板教育公司，主要集中在教育设施与教育内容两大板块。其中细分具体领域，主要是集中在教育培训，我们对这两大板块的公司进行财务数据的梳理如下。

在幼升小的概念下，新三板共有教育培训类公司14家，2016年平均营业收入6336.30万元，平均净利润472.93万元。其中，2016年净利润超过1000 万元的共有4家公司，收入超过8000万元共有4 家。高成长低估值公司世纪明德、爱立方和爱乐祺等公司值得关注。

5.2.1.其他类教育公司

在幼升小的概念下，新三板共有行业信息化平台类公司4家，2016年平均营业收入2177.44万元，平均净利润-333.99万元。教学设备类公司中亿童文教表现突出；图书杂志类公司共3家，荣信教育值得关注；软件产品、教学工具类中朗朗教育表现不俗；在线教育类公司中神尔科技值得关注。

5.3.新三板幼升小教育概念优质标的

基于业务集中程度和受众群体的匹配程度，我们将对爱立方(836859.OC)、爱乐祺(831797.OC)和朗朗教育（834729.OC）进行具体分析。

5.3.1.爱立方（836859.OC）：学前教育全程服务商

武汉爱立方儿童教育传媒股份有限公司专业从事学前教育领域产品的研发和推广，业务范围涵盖学前教育装备产品的研发、生产及销售，学前教育项目的咨询与投资，为客户提供一站式服务。公司于2016年4月挂牌新三板。

☞供给端

公司的主营业务为提供学前教育全程服务，具体包括幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园四大业务板块。在幼儿课程业务端，公司主要在通过湖北省新华书店、合作的多家终端幼儿园进行销售，并通过建立地区级代理商，实现了公办+民办幼儿园两条腿走路的合理销售模式，公司在2017年春季推出了综合课程《游戏化学习材料》、“爱立方绘本馆”；在幼儿玩教具业务端，2017年推出“爱立方益智区”新品系列；幼教云平台端，公司创立了爱立方学院，目前构建了园长、幼师、保育员、家长四类三级课程体系。根据2017年半年报，公司目前有三所全资幼儿园，并创新开设了玩教具“纳唐”班，倡导“边玩边学”、“寓教于乐”的教育理念，截至2017年6月底三所园在园人数为366名幼儿。

☞需求端

随着国家对于学前教育的重视程度不断提升，我国学前教育市场增长迅速，普及程度逐步提升。与此同时，全面放开二胎的政策实施以来，婴幼儿客户群体数量将大幅度增加，受众人群增多。再加上年轻家长对于学前教育的重视程度和消费意愿增加，对于学前教育具体的产品及形式提出了更高的水准要求，学前教育行业市场规模将不断扩大，进入快速发展期。根据前瞻产业研究院数据，2015年我国学前教育市场规模约为3600亿元，2020年将突破5400亿元,年复合增长率为8.45%。

公司立足于幼教市场，积极开拓省外市场，不断向全国市场进军；加大新品研发力度，共同推进业绩成长，2017年半年实现营业收入4127.01万元，实现归母净利润576.06万元。

公司风险提示：产品结构调整风险、政策风险、市场竞争加剧风险

5.3.2.爱乐祺（831797.OC）：托幼早教先行者

北京爱乐祺文化发展股份有限公司是一家专为0-6岁的婴儿提供学龄前教育服务的多元化集团发展公司，主要通过适宜的经营场所、优质的教学服务、高品质的教材教具、多情景的教学模式、标准化的管理运营，为婴幼儿提供服务。公司于2015年挂牌新三板。

☞供给端

公司目前开展业务为爱乐祺国际早教中心和实验（国际）幼儿园两大板块。其中，爱乐祺托幼早教中心通过学习借鉴国外教育理念，旨在实现幼儿全面多元发展，顺利过渡到幼儿园教育，与爱乐祺实验（国际）幼儿园实现完美对接。根据2017年半年报，公司现有已开业的直营早教中心7家；加盟早教中心共17家；在建幼儿园2所；在建早教中心3家。

以市场需求为导向，加快推进产品课程创新。公司以市场需求为导向，深耕主营业务，在课程设置中引进了美国“nursery”的教学模式，并邀请行业内权威专家，目前公司已经打造出一套完全适合中国宝宝生长及发育特点的“三维一体”科学教育体系。 

☞需求端

行业视角上，全面二胎叠加婴儿潮，受众群体数量增加；再加上80后90后父母观念革新，消费升级驱动明显，对于学前教育重视程度提升；相关政策法规逐步开放，如民促法等多重利好因素的推动下，学前教育将迎来重大发展机遇。

产业视角上，早教、学前教育产业的盈利可持续性难度颇大。一方面是在产能利用率上难以实现提升；另一方面是关于单店运营模式的标准化管理及其深度发展的复制推广进程。两方面因素叠加，早教行业痛点难以解决。公司结合了国内中式教育与西式教育的教学模式教学，在课程的设置环节中创新化且标准化，公司自主研发的课程《进阶式入园缓适课程》是中国教育学会“十一•五”、“十二•五”、“十三•五”重点研究课程。公司特色、个性化教学模式，既能满足教育、又能满足商业化，将在行业进程中大放异彩。

公司通过加强异业同盟合作，与单店辐射区域多家商业机构与社区互利共赢，2017年半年实现营收1638.21万元，实现归母净利润401.87万元。根据2017年半年报，公司下半年将会加大开设直营店和加盟店的力度，未来会迎来收入增速拐点。

公司风险提示：市场竞争加剧风险；业务扩张风险

5.3.3.朗朗教育（834729.OC）：线下线上资源畅享，开启移动互联网幼教新时代

山东朗朗教育科技股份有限公司是中国领先的幼教机构，主要致力于优质幼儿教育资源研发，推动优质幼教资源普及共享。公司研发产品包括幼儿园系列多元课程、交互式多媒体一体机、朗朗睿童活动区、家园共育系列等。从“线下”资源支持到“线上”资源畅享，建立了完整的产品生态，构筑了数字信息化的教育平台。公司于2015年挂牌新三板。

☞供给端

颠覆传统幼教模式，开启移动互联网幼教新时代。公司全资子公司“山东睿童互联信息科技有限公司”同步朗朗教育理念，陆续推出的“熊孩子”系列儿童教育产品和幼教启蒙系列儿童APP，内容涵盖了幼儿全面发展的各个方面，激发幼儿主动学习的兴趣，实现家园共育完美对接。其中朗朗教育多媒体数字课件已成功申请为国家专利保护产品；2015年成功上线“连接家园关爱成长”——熊孩子爱幼宝APP，打造“园长、幼师、家长”三端立体互动共育模式，为园所和家庭架起沟通的桥梁，真正实现家园互动教育。

家庭端市场开发方面，打造家园共育平台，或将打开广阔成长空间。根据公司2017年半年报披露，目前熊孩子®律动儿歌629首全网点击量已突破11亿次，熊孩子®益智类APP已达13款，动画片《熊孩子之怪怪拼音历险记》已更新至第50集。熊孩子®IP以亲子课程的实操与兴趣燃动为驱动内核，将持续打造系统化与个性化兼备的家庭教育资源，不断积累创新，为家庭端幼教提供有品质、有互动、有沉浸的多维度体验及服务。

☞需求端

随着2015年全面二胎的放开，以及中国学前教育入园率的提高，未来幼教行业面临新的机遇。2017年5月16日，《关于实施第三期学前教育三年行动计划的意见》的发布，提出到2020年全国学前教育毛入学率提升至85%的目标，未来10年幼儿园在校生将增长1400万人，在园人数将达到5000万。家庭生活水平提高，人们消费结构升级，2016年城镇居民人均教育、文娱支出为2383元，同比增长11.25%，家庭结构出现了“4+2+1”型转变，孩子的教育成为重中之重。在互联网+浪潮下，新一代父母对电子产品的接受度提高。在人口政策红利叠加“皇帝皇后”效应的基础上，朗朗教育立足B端，扩展C端，积极拥抱互联网模式，打造云课堂和智慧教育，具备很好的先发优势，为后续打造熊孩子IP奠定了很好的用户基础。

公司风险提示：新业务拓展风险；人才流失风险；税收优惠政策变化风险.

本文系安信新三板团队原创，转载或引用须在文章评论区联系授权，并在文首注明来源以及作者名字。如不遵守，团队将向其追究法律责任。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

安信新三板 诸海滨团队

长按二维码关注微信

我们建议关注智造、大消费、大健康以及环保行业

投资策略

“新兴” 势力

"优+”生活