【新财富恳请支持安信新三板】『我的中报读后感第三弹』舞动奇迹，谁能“千里挑一”？聊一聊信息技术板块中报的“那点事”~

以勤为舟，以致千里——三板研究，我们坚持自下而上觅“腊梅”、自上而下探方向。市场自风云变幻，吾唯“博观以约取，厚积而薄发”而已。

新财富【新三板最佳机构】

请投安信新三板第一！

👇👇👇

2017.9.2 周六 天气晴

中报●笔记

安信新三板

【积蓄力量只因是“王”】

——新三板信息技术行业半年报解析

摘要

泥沙俱下：

聊一聊信息技术板块中报的“那点事”

截止2017年8月31日，共计806家信息技术公司披露中报，板块营收和净利润增速分别为16.16%/10.78%（剔除负值以及异常值公司），由于领域较多的外延并购，业绩不达预期拖累整体业绩和行业周期性影响，整体板块的成长性下滑。反观A股，2017年上半年信息技术板块营收和净利润增速分别为19.60%/22.05%，也是同类状况。根据对区间分布的统计结果，2017H1同比增速在[-∞,0]、[0,100%]和[100%,+∞]三个区间内的公司数量分别为317/296/193家。同比增长/下降总计分别为489/317家，净利润增速超过60%的公司超过30%，虽然整个新三板市场萎靡不振叠加信息技术板块整体增速在下滑，但其中还是有一些精选的行业和优质的公司值得投资者去关注。

精选真金：物联网、信息安全、云计算是正在起舞的子行业

从行业整体角度来看，工信部发布2017年1-7月软件业经济运行情况，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入29914亿元（+13.5%），增速同比回落1.4pct。实现利润总额3521亿元，（+14.1%），增速同比回落7pct，尽管行业整体增速放缓，以物联网、信息安全、云计算、光通信等为代表的新兴技术板块，依然保持良好增长。

（1）物联网领域，国家战略政策利好+运营商基站投入+补贴资金驱动，新三板企业在行业垂直解决方案上特点显著，2017年半年报也是频传捷报；

（2）信息安全领域，新三板上信息安全公司的规模较小，尚处于生命周期的较前端，但依托“政策+需求+技术+产品”四轮驱动，在各自细分领域仍有较大发展空间；

（3）云计算领域，做应用层领域对于中小创企业可以有更好的发挥空间，而这也是新三板领域云计算公司的核心竞争力；

（4）光通信领域，5G投资建设大的浪潮+替代电通信效应显著+光纤需求的提升，未来光通信公司将出现更多机会。

千里挑一：看一看高挑出众的“你”

相较于A股企业，三板企业在资本实力+资源整合能力+研发能力等层面存在显著差距，从历史经验来看，三板市场单一的技术研发或商业模式创新类企业长期较难获得成功，对于三板信息技术类企业的选择，我们应立足全产业链的角度，聚焦高景气行业细分子领域，重点关注在后端市场或垂直行业解决方案存在独特优势的企业，基于行业赛道、公司成长性和盈利能力以及估值情况，发掘出以下优质标的，如：云计算子领域的天润融通（835653.OC）、物联网子领域的福信富通（835213.OC）、光通信子领域的恒宝通（832449.OC）和信息安全子领域的优炫软件（430208.OC）。

■风险提示：市场竞争加剧的风险；信息技术更新和新业务开拓风险；核心技术人员流失风险。

目录

01

【泥沙俱下】

聊一聊信息技术板块中报的“那点事”

1

营收和净利润增速上，新三板“小弟”略微有点承让A股“老大哥”

为了更好的描述行业的整体情况，我们选取信息技术板块已披露2017年中报业绩且2016H1和2016年的净利润都为正的806家新三板公司和216家A股公司。2017年上半年新三板信息技术板块营收和净利润增速分别为16.16%/10.78%，由于整个计算机领域较多的外延并购，业绩不达预期拖累整体业绩和通信领域受行业周期性影响，整体板块的成长性下滑。反观A股，2017年上半年信息技术板块营收和净利润增速分别为19.60%/22.05%，较2016年上半年略有下滑，但有企稳迹象。

2

1.01365>0.99365，新三板信息技术板块不甘于平庸的公司超过3成

2017年上半年，信息技术领域公司归母净利润同比增速的均值为10.78%，最大/小值分别为35152.96%（三和软件）和-99.4%（博能股份）。同时，根据对区间分布的统计结果，H1同比增速在[-∞,0]、[0,100%]和[100%,+∞]三个区间内的公司数量分别为317家、296家、193。同比下降总计317家，同比增长总计489家，净利润增速超过60%的公司（不甘于平庸）超过30%，说明虽然整个新三板市场萎靡不振跌跌不休叠加信息技术板块整体增速在下滑，但其中还是有一些精选的行业和优质的公司值得投资者去关注。

具体而言，一方面是信息技术领域中的企业前期研发投入较大，盈利模式还需要不断完善，前期在行业深耕多年的公司具备先发优势，导致行业中公司分化较大，有种强者恒强的态势。

另一方面，从估值角度来看，新三板信息技术板块估值在不断修复，2017年上半年静态市盈率为19.78倍，较A股折价40%，未来随着产业技术的完善、客户的不断开拓和资本的不断介入，新三板信息技术行业的价值空间仍然存在，而信息技术正是创新创业成长型中小微企业的代表，高科技行业的蓬勃发展为传统行业注入新的血液，价值洼地有待挖掘。

02

【精选真金】

信息技术板块中正在起舞的行业

1

行业全局：脚踏实地，方能仰望星空

从行业整体角度来看，工信部发布2017年1-7月软件业经济运行情况，我国软件和信息技术服务业运行持续平稳，业务收入保持稳步较快增长，利润增速逐月回升，分领域看，信息安全、工业软件发展良好，部分在线运营服务、电子商务平台技术服务增长突出，嵌入式系统软件增速波动回落。软件业务收入稳步扩大，增速同比有所回落。1-7月，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入29914亿元，同比增长13.5%，增速同比回落1.4pct。实现利润总额3521亿元，同比增长14.1%，增速同比回落7pct，尽管增速较2016年有所放缓，但从趋势上看逐月稳步回升，整体板块也在稳中有升。从行业整体角度来看，工信部发布2017年1-7月软件业经济运行情况，我国软件和信息技术服务业运行持续平稳，业务收入保持稳步较快增长，利润增速逐月回升，分领域看，信息安全、工业软件发展良好，部分在线运营服务、电子商务平台技术服务增长突出，嵌入式系统软件增速波动回落。软件业务收入稳步扩大，增速同比有所回落。1-7月，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入29914亿元，同比增长13.5%，增速同比回落1.4pct。实现利润总额3521亿元，同比增长14.1%，增速同比回落7pct，尽管增速较2016年有所放缓，但从趋势上看逐月稳步回升，整体板块也在稳中有升。

信息技术整体增速在下滑主要有以下几点原因：

（1）信息技术和软件产品具有全球化、快速放量、规模优势特征，大部分新三板信息技术企业还在打地基阶段，规模效应还没有体现，导致业绩波动的原因；（2）快速技术迭代，变化是信息技术板块的重要魅力之一，反过来说人才也是这个领域的关键，新三板企业的技术研发人员较主板还有一定缺陷。尽管行业整体增速放缓，以物联网、5G、云计算/IDC等为代表的新兴技术板块，依然有部分重点优质标的保持良好增长。虽然从资本市场的角度，尤其是A股来看，信息技术板块处在估值重估阶段，但部分企业在行业整合后已不同，1.AI出现规模优势行业，如科大讯飞，只是盈利能力暂时尚未完全让投资者信服；2.云业务出现规模经济企业。美股的微软、阿里巴巴等巨头云业务快速增长，A股的广联达已基本实现云转型；

（3）部分行业集中度提升，进入有序竞争期，利润会不断体现；

（4）原来一些做2C业务的企业，不断开拓企业客户，2B业务衍生形成新增市场，增厚业绩值得期待

2

群英荟萃：看物联网、信息安全、云计算、光通信等大显身手

2.1.物联网：连接世界“你我他”，新三板的公司有独特气质

从政策来看，前有《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》后有《工信部第27号公告》再叠加《关于实施深入推进提速降费、促进实体经济发展2017专项行动的意见》，物联网产业即将迎来一片蓝海；从运营商来看，中国电信全球首发NB-IoT业务套餐，建立了物联网发展的又一里程碑。我们认为，（1）从国家战略角度，政府“看得见的手”的强政策推进，对整个NB-IoT产业链是极大的利好消息，（2）从运营商的角度，基站投入+补贴资金双轮驱动，对物联网的真正落地起到了很关键的作用。

纵观资本市场的整体物联网公司，伴随物联网连接数的指数型增长以及国家密集出台物联网建设的利好政策，NB-IOT网络主设备、芯片、传感器、模组、物联网平台和行业解决方案等产业链上下游将充分受益，新三板企业由于体量和规模的限制，在芯片和传感器等领域竞争力稍差，但是在行业垂直解决方案上特点显著。按照麦肯锡发布的报告中提到，物联网产业链价值链中有四大块，设备占21%，连接占10%，平台占34%，应用占35%，新三板领地集中了大量优质的物联网应用环节的公司，2017年半年报也是频传捷报。如：

1）国内领先的物联网一体化解决方案提供商利尔达（430208.OC），2017H1营收7.41亿（+14.58%），净利润3827万（+87.73%）；

2）车联网服务平台开发服务商雷腾软件（430356.OC），2017H1营收8529万（+20.62%），净利润2029万（+28.54%）；

3）物联网下游应用智慧建筑的同兴股份（832579.OC），2017H1营收5610万（+20.75%），净利润1017万（+34.94%）；

4）物联网公共服务平台和行业应用技术提供商的东创科技（430488.OC），2017H1营收6007万（+33.49%），净利润844.72万（+63.63%）等公司都是在细分子行业深耕多年，并伴随着政策红利以及需求的提升，会不断做厚业绩。

2.2信息安全：国家繁荣昌盛+企业做大做强，千万不能忘了“我”

纵观信息安全子领域，可谓是“前有堵截”（黑客等攻击）+“后有追兵”（国家的扶持）。《网络安全产业中坚共识》达成，网络安全迎来新发展期。我国成立“中央网络安全和信息化领导小组”将网络安全上升为国家战略，技术共享+全球协同将成为重要发展基础。虽然AI具两面性，但为提升网络安全带来新的可能性，另外随着“互联网+”的持续推进、数字经济的快速发展，网络安全也发生了重大改变。13家上市安全企业达成“产业中坚共识”，将为我国网络安全产业发展格局将迎来新局面。

回归新三板，新三板上网络信息安全公司的规模较小，尚处于生命周期的较前端，但依托“政策+需求+技术+产品”四轮驱动，在各自细分领域仍有较大发展空间，2017年半年报“报喜”的公司大有人在。如：

1）定位核心数据系统安全专业产品和服务的提供商的优炫软件（430208.OC），2017H1营收1.2亿（+78.10%），净利润1450万（+20.55%）；

2）定位于电子认证服务运营商的数字认证（831297.OC），2017H1营收2648万（+9.94%），净利润1569万（+18.65%）等。

2.3.云计算：他强任他强，清风拂山岗

他强任他强：在过去10年的云计算市场中，公有云领域强者恒强，亚马逊AWS和微软Azure为首的第一梯队不断扩大战果，近两年业绩增厚显著。截止至6月30日的微软发布的2017第四财季财报，营收233亿美元，智能云服务收入为74亿美元，其中Azure收入增长达97%，云计算业务继续成为微软最新财报的亮点。在亚马逊公布的2017年第四财季财报中，亚马逊AWS云服务表现依然优秀，亚马逊AWS云计算部门净营收为41.00亿美元（+42%）。可以说，在云计算行业争夺中，亚马逊先行，微软要逆转，一起带动行业快速发展。

反观国内：政策密集出台指引方向，云计算产业高战略地位确定，工信部印发的《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》（简称《计划》），对云计算产业的地位给予了高度肯定，认为云计算在发展大数据、物联网、人工智能等新兴领域的基础性地位。行业CAGR30%剑指千亿市场，高端化+国际化成为重要目标，《计划》中提出目标到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元，云安全市场增长强劲，工业云+政务云两轮驱动成看点。

做应用层领域对于中小创企业可以有更好的发挥空间，而这也是新三板领域云计算公司的核心竞争力，如，

1）作为国内云计算虚拟化领域的软件厂商的易讯通（831142.OC），2017H1营收1.2亿（+46.49%），净利润2936万（+25.10%）；

2）CDN+IDC双轮驱动的云端网络（83412.OC）,2017H1营收7701万（+20.73%），净利润1445万（+35.22%）；

3）专注IDC稳定服务的一站式服务商尚航科技（836366.OC），2017H1营收1.35亿（+36.19%），净利润2051万（+33.71%）。

2.4.光通信：5G投资建设加速，“我”的未来有点光明

5G投资建设大的浪潮：互联网流量的需求正在大幅增长。由于5G需要比4G更加密集的基站，基站之间的分布连接需要大量光纤等。因此，一方面未来5G行业的发展将极大地依赖于光通信行业的发展，另一方面光通信行业将成为5G发展最大的受益者之一。

替代效应显著，相比电通信，光通信具有传输距离长、一次性传输海量信息、通信速度快等优势。

政策方面，2017年1月，国家发改委、工信部印发的《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》提出，到2018年，新增干线光缆9万公里，新增光纤到户端口2亿个，城镇地区实现光网覆盖，提供1000Mbit/s以上接入服务能力等目标。

需求的提升是关键：光器件是光通信行业核心的竞争力体现，也是光纤网络的构成要件，其发展在整个光纤通信行业中起基础性作用。5G的数据传输速度将是4G的40-50倍，因此5G对光模块的需求量将会远超过4G的需求量，利好相关领域，如自主生产光无源器件及光模块的厂商之一的光隆光电（837041.OC）、国内光通信核心光模块领域的先行者和主流光器件制造商的恒宝通（832449.OC）。

03

【千里挑一】

看一看信息技术板块中高挑出众的“你”

相较于A股企业，三板企业在资本实力+资源整合能力+研发能力等层面存在显著差距，从历史经验来看，三板市场单一的技术研发或商业模式创新类企业长期较难获得成功，对于三板信息技术类企业的选择，我们应立足全产业链的角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关注在后端市场或垂直行业解决方案存在独特优势的企业，基于行业赛道、公司成长性和盈利能力以及估值情况，发掘出以下标的。

1

天润融通（835653.OC）：推动呼叫中心平台化+智能化建设，打造优质集成化运营商

平台化+智能化，打造呼叫中心核心服务架构：公司拥有全云架构的呼叫中心应用平台，具有大容量、高可用智能化特点，大中型企业用户可以基于该平台便捷、高效地建设属于自己的呼叫中心，并将呼叫中心的各项功能深度整合进自有的业务系统和应用流程，从而实现各种智能化的应用、业务创新和更加科学的管理。公司的基于智能语音识别的“天润汇智”产品于2017年5月上线，为客户提供智能语音质检和风险控制服务，标志着公司在智能化服务方向的进一步发展。

坚持研发永不停步，构建呼叫中心领域核心竞争力：公司迄今拥有专利31项，其中发明专利5项，拥有呼叫中心集成化运营的核心技术。随着行业的快速发展和竞争的加剧，公司不断提升研发投入，2017上半年研发费用922.20万元，占总收入的9.55%，而去年同期占比仅为7.44%，2017H1相比2016H1增加了370.27万元。另外，2017年5月公司在北京亦庄经济技术开发区成立“北京天润融通科技股份有限公司研发中心”，进一步加大对产品研发的投入，提高运营平台的核心竞争力。

立足大中型存量客户，开拓新业务、新客户：公司拥有众多大中型客户，包括新东方、百度、去哪儿网、华夏保险、饿了么、融360等，通过完善运营服务平台，强化安全性和稳定性，增加存量客户粘性，保持长久的合作伙伴关系；另一方面，公司不断完善平台功能，2017上半年开拓了两项覆盖全国范围内的业务，分别是第二类增值电信业务中的国内多方通信服务业务和信息服务业务，同时不断开发新客户，为业绩增长增添新的动力。

盈利能力优异：2017年上半年，公司营收9659.89万元，归母净利润2781.75万元，分别同比增长27.53%和161.26%，静态PE为3.92。

2

福信富通（835213.OC）：多元化物联网业务布局， “人•车•云”生态圈

构建完整的“人•车•云”互联生态圈：公司以“车联网云平台”为核心，以车联网硬件设备为纽带，通过智能移动终端软件（APP或微信）为产品的用户提供与硬件终端的远程交互服务，将云端服务和终端用户联系在一起，通过无线传输技术搭建起有效人-车-云互联网络。

坚持研发掌握物联网核心技术：公司拥有稳定的核心技术人员团队，通过多年积累，已取得19项软件著作权，15项商标，6项专利，另有发明专利申请2项正在申请，掌握车联网大数据开放平台及其他智能交通领域软件平台的核心技术。

积极拓展车联网领域业务链条：公司通过设立子公司及与合作方合资联合成立参股公司的方式拓展业务范围。公司参股设立福州车媒通网络科技有限公司，主营“广电车联网项目”，设立海峡北斗有限公司，从事北斗定位模块相关项目，适用于无人驾驶汽车、车载导航、UBI设备、车载黑盒子、定位器等汽车电子领域，标志着公司从北斗产业下游逐步进入北斗产业上游，扩大了业务范围。

盈利能力优异：2017年上半年，公司营收4551.42万元，归母净利润914.19万元，分别同比增长111.30%和315.11%，静态PE为14.18。

3

恒宝通（832449.OC）：光通信核心光模块领域的先行者和光器件制造商

18年光器件生产经验积累：恒宝通成立于1999年，致力于为客户生产有源光器件、有源光模块、无源光器件产品，拥有先进的从TO-器件-模块-网络子系统产品的生产线，广泛应用于SONET、SDH、Ethernet、FTTH和数据中心等光纤传输/接入系统。

注重研发，加大高速率新产品的研发力度：公司维持在新三板创新层，拥有发明专利4项、实用新型专利15项、软件著作权2项。上半年研发投入723.28万元，占本期营业收入的4.58%，较上年同期增加69.46%，研发投入主要用于25G、40G、100G光模块技术及产品研究。

国内+国外双管齐下：公司在国内主要通过网站和展会开拓客户资源，现有星网锐捷、烽火通信等客户，是公司重要的收入来源；同时积极发展代理商拓展国外市场，通过直销模式发展OEM/ODM业务，不断提升产品合格率、缩短交货期等方式巩固与老客户的战略合作关系，并形成口碑营销，吸引新客户。

盈利能力优异：2017年上半年，公司营收1.57亿元，归母净利润1566.49万元，分别同比增长38.93%和38.48%。

4

优炫软件（430208.OC）：为用户提供多层次信息安全整体解决方案

战略目标清晰+实施得力，公司各项指标稳中向好：公司作为数据安全领军企业，自主研发操作系统安全、数据库安全、边界防护、云数据库、运维安全、业务安全六大核心数据保护产品。凭借多年来的潜心研发，已拥有最高级别的涉及国家秘密级资质公，上半年，公司成功发布优炫云数据库产品（UXDB），解决行业内在传统数据库方面对大型数据处理能力滞后的问题。上半年，公司共新建14个事业部；新设福建分公司以及宁夏、内蒙古、大连三个办事处，进一步降低公司技术服务的成本，提高对客户需求的响应速度。

研发创新永不止步，着重云计算+大数据的安全数据保护方向：公司充分利用北京、西安、成都、北美四个研发中心进行研发联动，推进设立研发园区的计划，利用园区的学校资源和规模效应，继续推进美国研发中心的筹建。同时公司引进的多名数据安全、数据库、区块链等专家型技术人才，为公司的长远发展提供有力保障。2017年上半年，操作系统安全增强系统（CDPS）、一体化运维系统（SIMO）、业务性能监控系统（BMS）等均持续推出优化新版本，进一步增强了公司核心产品的竞争力，巩固了行业地位。此外，公司建立区块链事业部，将针对区块链技术在共识算法和加密算法这两大核心技术上开展研究，也是公司未来业务增长的一大看点。

盈利能力优异：2017年上半年，公司营收1.20亿元，归母净利润1452.2万元，分别同比增长78.1%和20.68%。

原

创

本文系安信新三板团队原创，转载或引用须在文章评论区联系授权，并在文首注明来源以及作者名字。如不遵守，团队将向其追究法律责任。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

安信新三板 诸海滨团队

长按二维码关注微信

我们建议关注智造、大消费、大健康以及环保行业

投资策略

“新兴” 势力

"优+”生活

【06/06】主题旅游引领新趋势，溶洞第一股登陆新三板