【长城宏观】人民币升值不利于出口——12月外贸数据点评

核心观点‍

 结论 

12月出口降速加快，进口同比也在低位，与11月同样体现外围经济放缓、国内经济下行压力较大。12月以来国内经济预期好转，叠加美联储加息放缓预期和地缘政治等问题导致美元贬值、人民币资金回流，包括2022年贸易顺差中部分等待汇兑的收益在当前集中汇兑等多方面因素，使得人民币整体表现强劲。人民币升值可能一定程度削弱我国出口商品在国际市场的价格吸引力，反过来会加快出口下滑的速度。我们认为美联储大概率将加息至今年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力，并可能对出口起到一定的提振作用。

 数据 

12月份出口金额3,060.8美元，同比增速-9.9%，前值-8.7%；进口金额2,280.7亿美元，同比增速为-7.5%，前值-10.6%；贸易顺差780.1亿美元，前值698.4亿美元。

 要点 

12月份出口金额同比降幅继续扩大，2022年出口增速从年初的24%一路下滑至年末的-9%，全年实现出口同比+7%。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩是22年下半年乃至2023年的主线。分结构拆解，量价角度看：2022年出口整体表现出量减价扬的趋势，12月份的出口数量同比降幅可能继续扩大，价格的支撑作用在减弱。商品结构看：机电产品、高新技术产品出口增速不断下滑，全年累计增速分别仅为3.6%和-2.8%，低于整体出口增速。六大劳动密集型行业中纺织品、服装类、玩具类商品出口金额同比增速也低于整体出口增速。分国家看：东盟对我国出口拉动维持正值，美、欧、日、韩对我国出口拉动均为负值，其中欧美对我国出口拖累加深。

2022年整体看，全年进口同比+1.1%，进口金额增速处于不断下行趋势，一定程度显示国内生产需求下行压力不断增大。今年年初，以居民地铁出行量和房地产成交等高频指标虽然已经迎来快速修复，但尚未恢复到2019年水平，后续仍要警惕XBB等变种对国内居民生产消费产生扰动，短期进口增速回升可能仍有压力。分产品拆分来看，2022年全年拉动我国进口的集中在大宗商品包括煤、原油、天然气等，而机电产品与高新技术产品进口增速分别为-8.2%和-8.8%，拖累我国进口。美国限制我国半导体进口，我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，这一趋势可能在2023年继续延续。

12月份出口增速进一步回落，进口增速也在低位，贸易差额较上月回升。我们仍然维持前期判断，自2022年7月贸易顺差达到1018.58亿美元，当前贸易顺差或已见顶。往后看，我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测，2023年我国出口金额单月同比最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在今年初下滑。

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出口同比降幅继续扩大

1.1  外需回落仍是23年出口的主线

12月份我国出口金额3060.8亿美元，环比季节性回升3.6%，同比增速为-9.9%，降幅比上月继续扩大1.2个百分点，低于我们前期预测的-6.7%。2022年，出口增速从年初的24%一路下滑至年末的-9%，全年实现出口同比增长7%。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩是22年下半年乃至2023年的主线。12月美国和欧元区制造业PMI在收缩区间延续回落趋势，分别录得48.4和47.8；主要出口国的出口增速也在明显放缓：12月韩国、越南、台湾出口同比分别为-9.5%、-14.07%和-12.13%，延续着外贸放缓趋势。

我国出口景气度也在下行，12月SCFI运价指数平均值落在1107.5点位，降幅比11月进一步扩大7.4个百分点至-76.9%；而12月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比未公布，实际上早在11月份中港协公布的外贸重箱吞吐量同比已经降至-9.7%，12月可能降幅扩大。

往后看，我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》测算2023年出口金额单月同比可能继续下降，最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。

1.2 出口结构仍分化，价格支撑减弱

从量价角度拆解来看，12月份出口数量和价格均未公布，而11月出口数量指数同比降幅扩大至-10.9%，价格指数同比小幅回落至13.2%。我们认为大概率下12月份的出口数量同比降幅继续扩大，价格的支撑作用在减弱。2022年，出口整体表现出量减价扬的趋势。在出口数量方面，四季度国内PMI新出口订单指数分别为从47%左右降至44.2%，在收缩区间震荡，预示未来2-3个月出口数量指数同比增速将继续下滑。在出口价格方面，主要出口对象国如欧美、韩国、东盟部分国家通胀开始逐步回落，出口价格的支撑作用可能将继续减弱。

分行业看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速明显放缓。2022年全年来看，一方面半导体产品进口受阻的影响仍在继续发酵，另一方面全球电子消费品需求下滑影响，存储芯片需求也有下滑，影响我国技术密集型行业整体出口。机电产品、高新技术产品出口增速不断下滑，累计增速分别仅为3.6%和-2.8%，低于整体出口增速。值得一提的是汽车类商品出口强劲，12月出口增速90.8%，全年在74.7%的高位，一定程度拉动我国出口。六大劳动密集型行业占我国出口总值比重约15%，其中纺织品、服装类、玩具类商品出口金额同比增速分别为2%、3.2%和5.6%，低于整体出口增速。

分国家看，东盟对我国出口拉动维持正值，美、欧、日、韩对我国出口拉动均为负值，其中美国对我国出口拖累加深。2022年整体看，我国对欧美出口增速持续下滑，对东盟出口增速维持相对高位。12月份我国对东盟出口金额同比增速提高2.3个百分点至7.5%，拉动我国出口金额上升1.1个百分点；我国对美国、欧盟出口额同比分别为-19.5%和-17.5%，分别拖累我国出口下滑3.2和2.7个百分点。

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进口增速低位徘徊，内需有待回升

12月，我国进口金额2,280.7亿美元，同比-7.5%，降幅较11月份小幅收窄3.1个百分点。2022年整体看，全年进口同比+1.1%，进口金额增速处于不断下行趋势，一定程度显示国内生产需求下行压力不断增大。12月份疫情逐步放开，多地开始“达峰”，居民生产消费受到一定扰动。12月31日当周，长城证券中国GDP跟踪指数下滑至1.66 ，12月均值2.5%，比11月进一步下滑。今年年初，以居民地铁出行量和房地产成交等高频指标虽然已经迎来快速修复，但尚未恢复到2019年水平，后续仍要警惕XBB等变种对国内居民生产消费产生扰动。发电量增速大约领先进口增速3个月，这一指标也显示短期进口增速回升可能仍有压力。

量价角度拆分来看，我国12月份进口量价也暂未公布，从11月份数据看进口数量降幅扩大，价格继续回落。进口商品数量指数同比-7%，较10月份扩大3.3个百分点；而价格指数同比6.4%，较10月份收窄4.5个百分点。

分产品拆分来看，2022年全年拉动我国进口的集中在大宗商品包括煤、原油、天然气等，而机电产品与高新技术产品进口增速分别为-8.2%和-8.8%，拖累我国进口。12月我国机电产品和高新技术产品进口额同比分别为-19.4%和-22.9%，降幅在相对低位。2022年10月美国商务部工业安全局颁布的出口管制新规中，半导体制造领域、针对美国人支持中国半导体制造能力方面的限制以及其他限制10月21日起已全部生效。此后美国政府进一步要求日本等国采取措施，对中国实施半导体出口限制。我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，这一趋势可能在2023年继续延续。

分国家看，美、欧、日、韩、东盟对我国进口拉动均为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。12月份中国从东盟、欧盟与美国进口额同比分别-7.7%、-7.1%和-13.5%，而我国从俄罗斯进口金额同比上升8.3%，拉动我国出口金额上升0.3个百分点。

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人民币汇率还有一定下行压力

12月份出口增速进一步回落，进口增速也在低位，贸易差额较上月回升87.5亿至780.1亿美元。我们仍然维持《11月外贸数据点评》的判断，自2022年7月贸易顺差达到1018.58亿美元，当前贸易顺差或已见顶。今年二、三季度的贸易顺差处于历史高位，更多是欧美贸易逆差扩大导致的。我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测，2023年欧美经济可能大幅下滑，全球贸易增速下降，以及能源价格的下跌都会导致贸易重新平衡，届时我国出口金额单月同比最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在今年初大幅下滑。

汇率方面，一般来说，出口增加，人民币需求增加，汇率上行；反过来，出口下滑，人民币需求减少，汇率贬值。但12月人民币汇率与出口走势背离，出口增速在放缓，汇率反而持稳乃至升值。这可能由于12月以来国内经济预期向好，叠加美联储加息放缓预期和地缘政治等问题导致美元贬值、人民币资金回流，包括2022年贸易顺差中部分等待汇兑的收益在当前集中汇兑等多方面因素，使得人民币整体表现强劲，12月汇率持稳在7.16，今年1月份平均汇率大幅升至6.98。人民币升值可能一定程度削弱我国出口商品在国际市场的价格吸引力，反过来会加快出口下滑的速度。

我们在《2023年大类资产配置报告》中已经提示，美元指数整体还处于长期上升趋势中，我们认为美联储大概率将加息至今年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。因此短期内人民币汇率虽然承受下降压力，但可能对出口起到提振作用。

风险提示

国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。

证券研究报告：《人民币升值不利于出口——12月外贸数据点评》对外发布时间：2023年1月13日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001  [e-mail]仝垚炜（研究助理）S1070122040023  [e-mail]

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